一季度股票市场在春节前达到2445点后迅速回落，上证指数累计下跌1.43%，而中小板指数和创业板指数表现远远好于上证指数。从分行业指数看，一季度表现较好的板块为医药生物、电子、信息设备，表现较差的为食品饮料、有色金属、房地产、建筑建材等。3月份市场的调整，其主要原因：1）经济复苏力度低于预期2）地产调控政策和银行资产池清理的政策给下一阶段的经济走向带来不确定性3）新政府两会后明显透露出不走粗放发展的老路的信息，但新路在何方尚不清晰。 　　本基金在1季度仓位水平维持在70%附近，没有做大的调整。医药行业的超配给组合净值带来了较大的正面贡献。

2012年上证指数上涨3.17%（沪深300指数上涨7.5%），全年来看，趋势性较为明显的两波行情在1-2月以及12月，其余时间指数均处在下行状态。从风格特征来看，大市值股票明显跑赢中小市值股票。从行业特征看，板块轮动的节奏较为鲜明（周期与非周期有明显轮动）。 　　从行业内股票的表现差异来看，达到了近几年的新高。全年，2472只个股中有1096只录得正收益（明显好于2011年），而跌幅超过20%的股票有462只。从最终结果看，不论是成长股还是价值股，不论是周期股还是非周期股，在年内都有一段时间表现不错，影响组合净值表现的根本原因在于轮动节奏的把握以及行业内对个股的选择。 　　全年来看，对地产行业的超配给组合带来较大正收益贡献，对银行和保险股的低配则对净值有一定的影响。全年成长股对组合净值的贡献比之前年度有较为明显的提升。

4季度股票市场在跌破2000点后迅猛反弹，上证指数累计上涨8.77%，中小板指数下跌0.66%，创业板指数上涨3.51%。从分行业指数看，4季度表现较好的板块为房地产、汽车、建筑建材等，表现较差的为食品饮料、信息服务、纺织服装等。 本基金在11月底仓位水平偏低，一定程度上影响了12月份反弹过程中的净值表现。房地产行业的超配给组合净值带来了较大的正面贡献，医药行业的超配给组合净值带来了较大的负面贡献。

3季度股票市场一路下行，上证指数下跌6.26%，中小板指数下跌4.76%，创业板指数下跌5.1%。从分行业指数看，3季度表现较好的板块为餐饮旅游、医药生物、采掘，表现较差的为纺织服装、机械设备、房地产等。 本基金在整个季度仓位基本维持在偏低水平上，医药行业持仓给组合净值带来了较大的正面贡献，但机械设备和汽车行业的持仓给组合带来了较大负面贡献。

　　上半年上证指数上涨1.18%，中小板指数上涨4.24%，创业板指数下跌0.39%。从分行业指数看，表现最好的板块为房地产、食品饮料、有色金属，表现最差的为信息服务、采掘、钢铁。市场表现出来的整体特征源于对经济下行周期开始后政府政策发力的预期。在这个过程中，利率敏感型的早周期行业表现较好，受经济下行压力影响较大、产能过剩的行业表现较差。 　　本基金在上半年仓位维持在较高的水平上。在地产股上的超配给组合带来了较大的正面业绩贡献，机械股的超配给基金业绩带来了一定负面贡献。

2季度股票市场先扬后抑，上证指数下跌1.65%，中小板指数上涨1.46%，创业板指数上涨7.10%，中小市值股票跑赢大市值股票。从分行业指数看，2季度表现最好的板块为医药生物、食品饮料、公用事业，表现最差的为钢铁、煤炭、化工等。 在反映了流动性边际改善的利好之后，市场面临着经济恶化情况超过预期的现实考验。尽管6月8日央行出台降息政策，但截至目前政府对于经济的结构性调整政策尚并未有实质性举措。 本基金在整个季度仓位上基本稳定，本季度对组合内消费股进行了一定的品种调整，对个别中报业绩恐不达预期的个股进行了一定的减持。

1季度股票市场先扬后抑，上证指数上涨2.88%，中小板指数上涨2.73%，创业板指数下跌6.99%。从分行业指数看，1季度表现最好的板块为有色金属、家电、房地产，表现较差的为信息服务、医药生物、农林牧渔等。 自2011年11月央行首次下调存款准备金率以来，银行间回购利率和票据贴现利率开始震荡下行，流动性边际上好转的态势确定，为权益市场带来了较好的投资机会。但3月份以来，经济增速和企业盈利增速的下滑超出投资者预期，给市场带来较大调整压力。 本基金在整个季度仓位基本稳定，本季度内对组合内消费股进行了一定的品种调整，对早周期的机械股进行了一定的增持。

2011年，全球经济动荡不宁，中国经济增速出现较为明显的下滑。整年来看，上证指数、沪深300指数、中小板指数、创业板指数跌幅分别达到21.68%、25.01%、37.09%和35.88%，投资者整体收益率不佳。从行业板块看，防御性较强的食品饮料、公用事业板块以及低估值的金融地产股跌幅较小，而电子、有色、机械等行业跌幅较深。 在紧缩政策引致的需求下滑的环境中，由于竞争力的差异以及对外界环境变化的不同应对，不同企业在盈利能力、增长动力、财务稳健度等各个角度都出现了较大的分化。在这种背景下，本基金主要运用“自下而上”的基本面研究方法，作为组合构建的根本出发点。 本基金自2季度起提高了现金的持仓比例，并对组合的持仓结构进行了调整。全年来看，给组合带来较大的正面贡献的板块为食品饮料、地产，给组合带来了负面贡献的板块为金属材料、航空、零售。

4.4.1报告期内基金投资策略和运作分析 4季度上证指数下跌6.8%，中小板指数下跌13.4%，创业板指数下跌7.79%，大市值股票表现相对较好。从分行业指数看，4季度表现最好的板块为银行、电力、煤炭，表现较差的为有色、造纸、电子、机械等。 在四季度，国内央行下调了存款准备金率，全球六大央行再次联手向银行体系注入流动性，但这些政府救市的举措并未给市场带来积极影响。本基金在整个季度内仓位基本稳定，本季度内对组合内地产股和有色股进行了一定的减持，对消费股继续增持。

3季度上证指数下跌14.6%，中小板指数下跌14.2%，创业板指数下跌6.5%，中小盘股表现相对较好。从分行业指数看，3季度表现最好的板块为食品饮料、银行、石油石化、医药、煤炭，表现较差的为建筑建材、机械、钢铁、家电等。 3季度股票市场表现不佳，而债券市场各个品种也跌幅巨大。股权市场和债权市场同时表现不佳的情况是近年来少有的。目前的主要矛盾在于经济增长乏力，企业盈利增速大幅回落，但同时，政府坚持紧缩政策的方向没有调整的迹象。 本基金在整个季度仓位基本稳定，本季度内对组合内机械股进行了一定的减持，对消费股继续增持。

上半年上证指数下跌1.64%，中小板指数下跌14.83%，创业板指数下跌25.64%，大盘股跑赢中小盘股。从分行业指数看，上半年表现最好的板块为家电、钢铁、房地产，表现较差的为电子元器件、信息设备、医药。 在持续紧缩的货币政策影响下，市场表现出来的整体特征为：估值中枢系统性下移。在这个过程中，绝对估值较高的股票收益表现较差。 本基金在上半年仓位维持在相对较高的水平上，在地产股上的超配给组合带来了较大的正面业绩贡献。

2季度上证指数下跌5.67%，中小板指数下跌9.09%，创业板指数下跌16.1%，大盘股继续跑赢中小盘股。从分行业指数看2季度表现最好的板块为食品饮料、家电、化工、银行地产，表现较差的为信息设备、餐饮旅游、有色、机械等。 在持续紧缩的货币政策影响下，市场表现出来的整体特征为：估值中枢系统性下移。在这个过程中，绝对估值较高的股票收益表现较差。 本基金在整个季度在地产股上的超配给组合带来了较大的正面业绩贡献。

1季度上证指数上涨4.27%，中小板指数下跌6.32%，创业板指数下跌11.37%，大盘股显著跑赢中小盘股。从分行业指数看，1季度表现最好的板块为钢铁、家电、汽车、地产，表现较差的为医药、农林牧渔、电子元器件等，金融、机械基本跑平指数。 市场的整体特征为：低估值的大盘股表现较好，2010年涨幅较大、绝对估值高的医药、食品饮料、电子元器件板块表现欠佳。 本基金在整个一季度仓位维持在较高水平上。在地产股上的超配以及在医药消费上的低配给组合带来了较大的正面业绩贡献。

2010年上证指数下跌14.31%。分行业板块来看，电子、机械、医药等行业板块表现较好，而金融、钢铁、化工等周期性行业表现不佳。从全年来看，经济转型是市场的主线。从风格指数看，大盘股和中小盘股表现出现了重大分化，中小板指数上升21.26%，而大盘股普遍产生较大幅度的负收益。 本基金全年仓位维持在较高水平上。下半年抓住了有色、航空板块的投资机会。