2013年是中国经济的复苏之年，我们判断全年的经济增速在8%左右，今年企业的盈利水平也将有所改善，目前沪深300估值在10倍左右，我们认为指数的下行风险很小，在行业选择上，我们看好医药、食品饮料、家电等消费类行业以及估值偏低的金融、房地产等行业的投资机会，在投资品种上，我们认为估值合理、增长确定和持续的公司将有更好的投资机会。

　　2012年是中国经济的调整之年，经济增速有所下降，我们判断2013年经济将回升，企业的盈利水平也会比2012年有所改善；展望2013年的资本市场，目前上证50和沪深300指数的估值均处于历史较低水平，上证指数下行的空间很小，2013年我们更加看好蓝筹股的投资机会，在行业选择上，我们看好与经济周期关联度较低的医药、食品饮料、纺织服装、家电等消费类行业以及业绩良好、估值偏低的金融、房地产等行业。

2012年是中国经济的调整之年，经济增速有所下降，我们判断2013年经济将回升，企业的盈利水平也会比2012年有所改善；2012年资本市场出现了N型的走势，沪深300指数上涨了7.55%，市场的结构性特征也不断变化，在不同的阶段，投资风格在成长与价值、大盘与中小盘、蓝筹与题材股之间进行转换；展望2013年，我们更加看好蓝筹股的投资机会，在行业选择上，我们看好与经济周期关联度较低的食品饮料、医药、纺织服装、家电等消费类行业以及业绩良好、估值偏低的金融、房地产等行业。

3季度中国经济正处于探底的过程中，股市也在寻找底部。行业政策、未来经济增长速度的不确定性在三季度显得比较突出，市场在缺乏信心中揣摩度日。因此股市也就显得超预期的悲观。未来经济增长的确定性、行业政策、投资力度、中央和地方政府保经济增长的方式方法愈加确定，股市的走势就愈加清晰。从目前看，经济已显露出一些触底迹象，例如PMI指标的回升、CPI的触底回升等，但是出口指标仍然不令人满意。未来仍需要确认这些指标是短期的回升还是阶段反转式的回升？如果确为内生性增长回升，那么一些周期特征强的股票如水泥、煤炭、券商、保险、地产、有色、机械等等将表现较好，因为盈利的弹性很大。如果不是内生式的增长，那么经济仍处在调整之中，股市表现将会较弱，同时成交量也不会有效放大。那么防守类的股票仍然强者恒强，如白酒、医药、创新类的信息技术股、农林牧渔等。

　　房地产产业链上的上游、中游行业过剩现象比较严重。在消化过剩产能之前刺激需求，显然不利于未来经济的健康成长。在短期利益和长期增长之前寻找平衡点，只要短期经济尚可，消减过剩产能让位于长期增长就显得比较合理。对下半年证券市场我们保持谨慎态度，产能过剩将制约股市的发展，它以收入、利润等指标表现出来。从行业上看，我们认为医疗服务、食品饮料、信息科技、环保、军工等行业的相对优势比较突出。

房地产做为支柱产业的地位正在被挑战。如果继续房地产拉动经济增长的模式，中国经济将再次陷入刺激--引致过剩产能--从而抑制经济增长-再次刺激-再过剩的简单粗放循环模式中。要想消化过剩产能大约有三种方式：一是关停并转。在上世纪90年代我国经济在硬着陆后大量采取的方法；二是并购重组，行业经历洗牌，优质的企业越做越大，并购盛行；三是运用税收和行政手段引导企业转型、转换行业，或者退出市场。在消化过剩产能前刺激需求，显然会影响未来的经济增长。因此，中国经济看起来回避不了与房地产行业相关联产业链上的产能过剩问题。对下半年证券市场我们保持谨慎态度，产能过剩将制约股市的发展，它以收入、利润等指标表现出来。从行业上看，我们认为医疗服务、食品饮料、信息科技、环保、军工等行业的相对优势比较突出。

对未来我们倾向于用积极的眼光来看待。一方面外部风险有下降：欧洲债务问题超预期的可能降低，美国经济复苏比较稳健；另一方面国内通胀水平将逐渐步入回落的过程中。国内生产要素价格调整在通胀中前行，表明了中央对市场手段的重视，运用市场规律来调整经济发展方向。这是一个进步。过去政府在宏观调控方面的做为比较多，而且取得了宝贵的经验。现在感觉市场手段的地位在抬升。最后，地产调控一直处于高压态势，房地产产业链上的企业订单受到了影响，但是在这种情况下中国经济并没有硬着陆。过去一段时间里积累了改善性住房的刚性需求；中西部基础设施的建设仍有需求空间；东部沿海发达城市对公共轨道交通工具的需求仍然较高。未来经济增长的引擎逐渐在启动，资本市场估值偏低。以上这三点使我们开始变得乐观，唯一不确定的因素是资本市场融资速度和扩容规模。

无论2012年的经济状况如何，市场风格的转换，还是流动性继续收紧，我们都坚持认为现在的资本市场是越来越适合坚持价值的、长期的投资理念了。选股的超额收益将日益明显，基金经理的专业投资优势会更加突出。“稳中求进”也适合于2012年的投资理念，在保持投资成果下追求进一步的发展。从宏观上看，流动性收紧的任务还任重而道远，房地产政策也不会轻易回到过去简单的拿地卖房子模式上来。房地产行业的创新、融资的创新、经营模式的创新都将进入2012年的视野。中国经济结构转型将向深层次发展，一些传统产业的产能过剩将面临市场化与行政手段并存的淘汰过程。转型期对经济的影响会被资本市场放大而表现在股市的大幅波动性上。今年资本市场的融资仍然成为对股市最重要的影响因素之一。不确定性因素看起来不比2011年少，今年下半年确定性将好于上半年。我们对于2012年的看法是上半年仍坚持自下而上的选股策略，偏重于食品饮料、医疗服务、品牌服装、环保等类型的股票。下半年在国际、国内经济增长确定性增加下加强自上而下的行业配置。

宏观经济数据表现出来的没有预期中差，这也使得期待中的政策调整没有出现。展望2012年，中国经济仍处在结构转型，向消费升级，刺激消费拉动经济增长的阶段。出口未来保持平稳，可能不会有惊喜。投资也不会超预期。能够出现惊喜的，概率较高的仍然是消费。在一系列政策配合下，如医疗保险、养老保险、税收等方面的政策扶持下，消费迎来增长的元年。我们仍然长期看好消费股，低估值的银行、地产会有阶段性表现。医疗服务、百货零售、品牌服装在股价调整后投资吸引力上升。

未来一段时间实体经济的表现可能逐渐兑现过去股价提前下跌的预期，总体上看实体经济数据超预期的情况较少，软着陆的特征出现。但是资本市场已经提前表现，估值的支撑使得大金融、医药、医疗服务、消费行业的股票已处在底部区域。4 季度是通胀下行的巩固期，财政、货币政策不可能太宽松。指数表现可能先横盘区间整理，到年底波动加大，个股机会纷呈。自下而上选择，坚持长期投资的理念将会盛行。与投资类相关的行业短期我们仍然保持谨慎，仍然看好以消费、服务、经济结构转型的股票。

2011年4季度通胀将确定回落，4季度股市的投资机会可能会好于3季度。3季度通胀在高位，仍有不确定性，股市震荡概率较大。明年上半年通胀将比较低，我们更加看好明年上半年的投资机会。在3季度市场下跌后我们会以更积极的心态出手，一方面得益于估值较低，另一方面我们对中国经济的转型有信心。今年1季度消费、医疗服务的利润增长比较超预期，说明我国经济已经走在转型的路上。行业方面我们看好白酒、消费、医疗服务、海洋工程、机械、生物能源等板块。其次，汽车、煤炭、有色等资源股也有交易机会。

通胀一直是近来股市运行的主要影响因素，在5 月份超预期的通胀数据出炉后，股市因担心通胀与经济增长的矛盾而出现大幅下跌。其次货币供应量偏紧也是引发股市下跌的因素。6 月份CPI 数据6.4%有可能是全年最高点，在看到通胀趋势性下滑之前，政策恐难以松动，3 季度股指有可能是前低后高。预计3 季度还是以震荡为主，应加强低买高卖的操作。从行业角度看3 季度我们比较看好利润超预期增长的白酒行业、机械行业的低估值、高增长的医疗服务板块、资产注入主题、超跌的中小盘股票和创业板股票。

1季度通胀数据继续超预期，加息和调准备金率的节奏也是比较超预期的。2季度有可能通胀见顶，采购经理人指数PMI有可能出现回落。真实贷款利率（1年期名义贷款利率-通货膨胀率）处于较低位置但是股指并没有出现大幅上涨，这种现象已经脱离了历史上股指与利率走势反向的规律。我们认为未来预测大盘的难度比预测个股和行业的难度更高。短期内行业在低估值板块轮动，如银行、地产、券商、保险、煤炭、机械、白酒等。这些板块恰恰是1季报业绩较好的板块。2季度我们仍坚守长期投资的个股不动摇，在1季报较好的板块里参与有些是长期的投资机会，有些是短期交易性的机会。

2011 年上半年重点关注通胀、银行新增贷款数据，过去在金融危机下释放的流动性已经引起了各种资产价格的上涨。趋势仍在持续。我们关注通胀见顶的时刻，届时股市将在低估值下产生新的投资机会。2011 年应该是中国经济稳定增长，继续收缩流动性，进行利率市场化改革的元年。同时也是继续推进中国经济结构转型的一年。未来符合国家产业政策、符合经济增长方向的中盘股会具有长期的投资价值。 从行业上我们认为农业机械、医疗卫生服务、旅游、技术或认证门槛高的消费类电子、技术优势强的信息科技类公司、高端汽车零部件厂商、环保厂商等会取得较高的盈利增长。医药行业维持稳定增长。有色金属、煤炭在资产注入情况下，或通胀见顶后会有阶段性机会。 整体上看证券市场系统性的大机会不太多，仍然是自下而上精选个股的行情。由于业绩增长超预期，估值便宜有可能使中盘股成为主力军。