2013年股票市场延续了去年年底的反弹行情，季度行情呈冲高回落走势。从风格上看，中小盘股票整体表现好于大盘股票。涨幅靠前的行业包括国防军工、医疗保健、电器元器件、家电、通信、传媒、环保等，居后的行业有煤炭、有色、白酒、非银行金融、房地产等。 　　在预期经济弱复苏的宏观背景下，本基金资产配置方面，处于中高水平。期间，宏观经济数据出现大幅波动，行业判断和轮换比较困难，重点配置了低估值的早周期行业和高估值的成长性行业，包括汽车、建筑、家电、房地产、银行、非银行金融、医药、电子、环保、传媒、国防军工。基金季度内取得略超越基准的收益率。在行业以均衡配置为主线、偏离比例不大下，超额收益主要来自自下而上的精选个股。

　　2012年股票市场在年初出现一轮由周期股票带动短期上涨之后，进入持续下跌，行业分化很大，大部分行业跌幅大，全市场弥漫着熊市气氛；虽然12月份在银行、地产等大盘股票带动下，指数大幅上涨，并带动指数全年上涨，但本基金在市场震荡中没有把握好市场节奏，全年亏损幅度大。一季度，基金没有把握到有色股票的投资机会；二季度，医疗保健行业大幅上涨，在低配下，基金没有获得应有的收益；三季度基金重点配置了食品饮料、医药、农业、旅游等稳定增长类行业，但这些行业在四季度出现补跌，并在大幅反弹中落后市场整体，但是四季度内配置的银行、非银行金融、房地产、建材、商贸零售等行业在反弹中有一些好的表现。2012年，从风格上看，中小盘成长股票普遍表现不如大盘股，其背景主要是经济处于衰退期时成长股票受到估值、盈利的双杀。 　　经历了2012年的深刻教训，本基金计划在随后的投资中，遵循适当的行业偏离并积极进行个股选择，以期望在规避大的下行风险下获得较好的投资业绩。因此，季度末，在预期经济处于弱复苏下，适当超配早周期类行业，其余行业配置较为均衡。

上证指数四季度迎来最近两年来少有的季度上涨，在跌破2000点之后，市场出现恐慌性下跌，并在12月份出现连续大幅上涨，本季度涨幅8.77%。银行、房地产、汽车、建筑、建材、家电等早周期行业涨幅较大，食品饮料、计算机、餐饮旅游、商贸零售、有色金属、纺织服装等防御性、年初以来相对抗跌的行业涨幅较小。A股出现极低的估值状态，在预期经济、政策风险释放后，出现快速的估值修复，并将继续演化。因此，本基金在本季度进行了组合调整，大幅减少食品饮料行业配置，适当减持了医药行业配置，并增加了房地产、基础化工、煤炭、有色等周期行业的配置。季度末，在预期经济处于弱复苏下，适当超配早周期类行业，其余行业配置较为均衡。

2012年3季度A股市场振荡下跌，沪深300指数下跌了6.85%。分行业看，医药、能源、原材料三个行业跌幅较小；交运、房地产、投资品跌幅居前。 本季度内，基金继续坚持价值理念， 7月份以来，本基金重点配置了食品饮料、医药、农业、旅游等稳定增长类行业，8月份开始增持了银行业股票，以期在经济转型期通过长期持有获得比较稳定的收益。 稳定增长类股票是时间的朋友，只要买入时估值合理，总体来说股价能大致随着利润增长而上涨。以A股市场食品饮料行业一家龙头公司为例，2001年上市至今，平均每年净利润增长38%，平均每年股价上涨38%。过去10年涨幅最大的20只A股，稳定增长类行业（食品、医药）占9只，与消费密切相关的行业（家电、商业、装修）占3只，上游资源类行业（有色、煤炭）占5只（过去十年上游资源类行业表现较好，与2001年以来的大宗商品牛市有关），机械设备行业（工程机械、电力设备）占3只。可见，与消费密切相关的稳定增长行业是长期大牛股的摇篮，这也是巴菲特、加里斯洛夫斯基等一些国际投资大师偏爱品牌消费、医药、金融、传媒娱乐、连锁商业类股票的原因。 从长期来看，股价上涨的根本驱动力是公司业绩的增长，业绩持续增长是选股的最主要标准。在具体股票品种选择上，主要投资两类股票，一类是估值合理的稳定较快增长的成长股，如一些医药、食品饮料股票；一类是估值很低的持续稳定增长股，如一些家电、汽车、银行业股票。

　　2012年上半年，A股市场走出一个M型的走势，上证指数在2132点与2478点之间来回震荡，市场热点频繁切换，截至收盘，上证指数小幅上涨了1.18%。深圳成指表现最好，上涨了6.52%，而创业板指数表现较差，略微下跌了0.39%。本基金的基准中证700指数上涨4.94%。分行业看，房地产、有色、食品饮料三个行业涨幅居前，分别上涨了21.8%、18.2%、15%；信息服务、黑色金属、采掘跌幅居前，分别下跌了7.6%、4.5%、3.4%。 　　上半年基金延续此前的风格，继续保持对房地产、金融服务、商贸零售、农林牧渔等行业的超配，以及对黑色金属、有色金属、建材、化工等行业的低配。尽管房地产和金融服务行业表现较好，但由于低配有色金属行业较多，而有色行业表现出色，同时超配的商贸零售和农林牧渔等行业表现落后基准，因此综合下来上半年基金净值表现落后基准。

2012年2季度A股市场走出先扬后抑的走势，四、五月份市场普涨，六月份大幅下跌。1季度大幅下跌的创业板指数，在2季度表现最好，上涨了7.1%；上证指数表现最差，下跌1.65%；本基金的基准中证700指数上涨0.85%。分行业看，医药、食品饮料、房地产三个行业涨幅居前，分别上涨了14.6%、9.8%、9.5%；黑色金属、采掘、信息服务跌幅居前，分别下跌了8.5%、8.4%、3.9%。 本季度内，基金延续此前的风格，继续保持对房地产、金融服务、商贸零售等行业的超配，以及对黑色金属、有色金属、建材、化工等行业的低配。尽管房地产和金融服务行业表现较好，但由于低配有色金属行业较多，同时超配的商贸零售等行业表现落后大盘，因此2季度基金的表现基本与基准持平。

2012年一季度A股市场迎来反弹，一、二月份市场普涨，三月份冲高回落。指数中表现最好的是深成指，上涨5.51%；表现最差的是创业板指数，一季度下跌了6.99%；本基金的基准中证700指数上涨4.05%。分行业看，有色、家电、房地产三个行业涨幅居前，分别上涨了16.3%、12.2%、11.2%；医药、信息服务、公用事业跌幅居前，分别下跌了3.07%、3.96%、1.68%。 本季度内，基金延续此前的风格，继续保持对房地产、金融服务、商贸零售等行业的超配，以及对有色金属、建材、化工等行业的低配。尽管房地产和金融服务行业表现较好，但由于低配有色金属行业较多，同时超配的商贸零售等行业表现落后大盘，因此1月份基金净值表现落后基准，2、3月份，基金净值表现追赶上来，略领先基准。

2011年上证指数下跌21.68%，深证成指下跌28.4%，均创出A股市场有史以来第二大跌幅，下跌幅度仅次于2008年全球股灾时，A股两市的跌幅。从结构上看，大盘蓝筹股表现强于中小盘股，代表大盘蓝筹股票的上证50指数全年下跌18.19%，而代表中小盘股票的中证500指数全年下跌33.8%，代表创业板股票的创业板指数则全年下跌35.9%。行业表现分化明显，食品饮料、金融服务、石油开采、房地产等行业跌幅较少，而有色金属、电子、机械、信息设备、建筑建材等行业跌幅居前。 本基金年初以来比较看好高端装备制造、资源类行业以及泛消费行业，并进行了重点配置。随着宏观经济环境的不断变化，我们进行了适当的调整，增加了房地产、银行、医药、商贸零售等行业的配置，到年末，组合行业结构更加均衡。

国庆长假之后，随着汇金宣布增持四大国有银行股票，A股市场迎来反弹，直至11月份上半月市场仍处在10月份以来对宏观经济政策转向的乐观预期中，市场维持相对强势。进入11月下旬，随着国内外经济数据以及11月份信贷数据的预期下降，投资者对经济下滑的担忧加剧，市场持续低迷，在众多利空因素的影响下，沪深两市在12月再度刷新本年度收盘低点，上证指数一度跌破2200点。到季度末，上证综指年初以来的跌幅已超过20%。 四季度所有市场基准指数均呈现不同程度的下跌，上证指数下跌6.77%，深证成指下跌13.35%。从大小盘风格来看，反映大盘权重股的指数中证100下跌6.22%，反映小盘股的指数中证500跌幅为15.30%。 从行业看，申万一级行业指数全部下跌，表现相对较好的是房地产、金融服务、食品饮料、公用事业、信息服务和餐饮旅游，跌幅在10%以内，其余17个行业跌幅都超过10%，其中采掘、轻工制造、化工和有色金属行业跌幅最大，都在20%左右。 四季度组合仓位没有进行大的调整，增持了医药、地产、金融、信息设备、信息服务等行业的股票，减持了部分航空、化工、煤炭股。

受到连续多重利空因素的冲击，A 股市场三季度基本呈现单边下跌的行情。7 月份前半月市场曾一度反弹，但7 月下半月开始，政策放松预期暂时落空，市场转向担忧，此后受债市资金紧张、通胀指数创出新高、美国主权评级遭下调、地产二轮限购、欧洲债务危机再度发酵、民间资金链条频现崩裂等一系列负面冲击，市场大幅下跌，基准中证700 指数下跌15.48%。本基金未能幸免此系统性风险，净值下跌14.36%。 随着国际国内宏观经济的变化，为了增加组合的防御性，报告期内对组合结构进行了调整，增持了地产、金融、TMT 等行业，减持了部分军工、煤炭股。

基金在上半年下跌非常大，基金经理人在此对全体投资者表示深深的歉意！ 三大原因导致上半年基金下跌超出预期，首先，大盘蓝筹股的低估值导致基金对大盘相对看好，基金的股票仓位一直维持很高水平；其次，市场的扩容及部分中小公司的持续套现导致中小股票被过度抛售，中小盘股票跌幅巨大；最后，市场参与者的局部羊群效应及结构化产品的存在，致使市场底部呈现加速下跌或崩溃现象，增加了组合理性判断及在实际中操作的难度。 秉承一贯理念，基金比较看好稀有工业金属和航天军工板块，一是稀缺性因素导致这些资产长期被市场追捧，二是这些资产的长期空间巨大，中长期持有存在显著的盈利改善可能。基金在下跌中进一步增持了特色稀有资源类股票的配置、优化了以航天航空航海为代表的军工类大品种的构造、增持了能源股的配置，减持了一些已经充分预期的中小市值成长股。预期下半年市场依然呈现大幅震荡的特征，热点转换速度将依然较快，本基金在下半年将利用市场有限的反弹为投资人谋求财富保值。

基金在二季度下跌非常大，基金经理人在此对全体投资者表示深深的歉意！ 三大原因导致二季度基金下跌超出预期，首先，大盘蓝筹股的低估值导致基金对大盘相对看好，仓位一直维持很高水平；其次，市场的扩容及部分中小公司的持续套现导致中小股票被过度 抛售，中小盘股票跌幅巨大；最后，市场参与者的局部羊群效应及结构化产品的存在，致使市场底部呈现加速下跌或崩溃现象，增加了组合理性判断及在实际中操作的难度。 秉承一贯理念，基金比较看好稀有工业金属和航天军工板块，一是稀缺性因素导致这些资产长期被市场追捧，二是这些资产的长期空间巨大，中长期持有存在显著的盈利改善可能。基金在二季度的下跌中进一步增持了特色稀有资源类股票的配置、优化了以航天航空航海为代表的军工类大品种的构造、增持了能源股及部分资源性旅游股票的配置，减持了一些已经充分预期的中小市值成长股。 预期三季度市场依然呈现大幅震荡的特征，热点转换速度将依然较快，本基金三季度将利用市场有限的反弹为投资人谋求财富增值。

一季度基金开局不利，净值表现呈现为先抑后扬、再回落走平的震荡整固状态，市场出于对通胀水平的持续担忧，及对外部政治经济环境大幅波动（中东动荡和日本大地震）的高度敏感，选择防守的操作手法，策略上回避高估值股票、中小市值股票，而偏重于配置低估值股票。 一季度本基金在操作中秉承一贯理念，增持并优化了特色稀有资源类股票配置、优化了以航天航空为代表的军工类大品种的构造（如增配航空钛材及激光器等），增持了能源股及部分银行类股票的配置，减持了一些已经充分预期的中小市值成长股。一季度基金在操作中初步达到先守住、再适度进攻的战略目的。 预期二季度市场依然呈现大幅震荡的特征，热点转换速度依然较快，风动幡动，我心岿然不动，本基金二季度将积极为投资人谋求财富稳健增值。

万里江山一局棋，于混沌及市场的大幅波动中寻找空间巨大的长期标的是基金管理人孜孜以求的方向。 工银中小盘成长基金成立于市场因素极度复杂的年代。复杂多变的因素主要体现为：1）全球经济底部逐步震荡回升；2）我国经济面向十二五的震荡转型；3）资本流动的高度全球化和各国制定政策时利益本位化行为的加剧；4）国内资本市场的快速扩容和参与主体的快速扩大。结果上看，全球不同地区的地缘摩擦显著增加，国家间贸易保护主义行为明显增多，全球各类资产市场的波动加剧。非常幸运，工银中小盘成长基金于众多市场参与者的极度博弈中获得正回报的年度收益。 穿越迷雾，着眼于政策及经济发展的长期需求、面向众多大众的民生需求，中小盘基金比较看好高端装备、资源性行业和泛消费产业。 高端装备中基金管理人对军工行业及智能电网方向做了强化配置，看好军工主要是考虑四大因素；1）GDP 发展将持续拉动军工行业的成长，并可能在某一发展阶段大幅度超越 GDP 的增长水平；2）2010 年 10 月 24 日，国务院、中央军委联合下发的《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》，对未来一段时间军工行业的大幅度增长有明确的刺激；3）几大军工集团的资产证券化比率将进一步提升，军工类上市公司在享受行业内生性增长机会的同时，还可能获得外延性的爆发性增长；4）大国希望政策主导权提高、小国谋求生存质量改善将导致地缘摩擦增加，出于自身的防务性需求及应对可能的突发性冲突，都将给军工行业带来盈利增长。智能电网类公司得益于清洁能源需要和节能减排的巨大需求，机会不但巨大而且极度持续，相关参与主体将获得持续的盈利改善机会。 资源性行业无论怎么重视都不为过分。当全球经济还处于底部蓄势震荡抬升时，基金管理人已经观察到铜、橡胶、锡、稀土、锑等一大批商品站在历史的新高峰。未来随着：1）总体偏宽松的货币环境；2）资源性行业的生产成本持续抬高；3）新发现资源储量的越来越难且越来越少。基金管理人认为，资源价格的中枢位长期不断加速提高，资源类上市公司有穿越时间的价值。 泛消费组合的长期超额收益表现不需要证明，消费股是时间的朋友，我们已经观察到一大批消费股的盈利不断加速。如果未来 20 年内全球人口规模增长至 90 亿，如果每人每天平均喝 2 瓶单价 1 元的矿泉水，仅全球矿泉水的年市场规模将达到 65000 亿元人民币左右。