展望二季度，本基金认为A股市场将延续结构性行情的格局。新一届政府的经济管理思路逐渐明晰，重质轻速，简政放权，推动经济转型的倾向比较明显，中国经济增长已经很难再走过去的老路。大多数与传统经济增长模式相关的上市公司正在或将面临被动调整的压力。受高房价、全球货币放松等掣肘，中国货币政策腾挪的空间也不大。IPO即将重启和大小非减持对市场资金环境构成持续的压力。未来较长时期内值得关注的投资方向仍将主要集中在受益于消费升级能够实现稳定增长的泛消费服务相关的行业中。特别是其中具备核心竞争优势的优质公司，将能够实现超越行业的增长并因其稀缺性为市场所追捧。此外，部分受益于供求关系改善的细分行业龙头公司也值得重点跟踪。从风格角度来看，成长和价值的轮换可能也给一些低估值龙头公司带来阶段性投资机会。

　　展望2013年，本基金认为：虽然经济转型、供求关系等压制市场的中长期问题尚未得到实质性解决，但经过近三年的下跌后市场整体估值水平已经较低，政府换届后经济企稳回升的可能性也在上升，外部资金的引入对市场定价机制也在逐步产生深远的影响，整体来看对市场不应过于悲观。从投资方向上来看，本基金建议重点关注两类投资机会：一是增长确定性强、有较强竞争优势、治理优秀的优质成长股仍然是市场中的稀缺品种，如果因风格转换等因素出现调整将是增配机会；二是估值处于低位的行业龙头股，随着海外机构资金的不断扩大，内外估值差异将逐步消除。此外，在经济企稳回升的阶段，一些景气见底回升的公司亦值得重点关注。

　　展望2013年1季度，本基金认为：虽然经济转型、供求关系等压制市场的中长期问题尚未得到实质性解决，但市场短期仍有望继续保持活跃。一是十八大后新领导层的言行激发了市场对再改革红利的预期；二是近期经济数据出现企稳回升的倾向，包括PMI、工业企业盈利、房地产销售等数据都出现一些积极的信号。从投资方向上来看，本基金建议重点关注两类投资机会：一是优质成长股在市场风格转换中给出的增配机会；二是增长确定性强、且估值仍有修复空间的行业龙头股。

展望四季度，本基金倾向于维持中期对市场的判断，即结构性行情的市场格局仍然难有大的改变。其一，实体经济仍然疲弱，企业盈利增长放缓趋势明显，新经济增长点难觅；其二，随着市场容量越来越大，且大小非解禁、IPO和再融资不断，当前流动性环境也难以支持趋势性行情。从投资策略角度来看，坚持选择业绩增长确定性强、质量高的优质公司，仍是投资的关键。此外，四季度还需要密切关注十八大后国家经济政策的趣向，以及海外经济的变化，并及时分析和调整投资策略。

　　展望下半年，本基金认为经济环境难有实质性改观，A股市场延续结构性行情的概率较大。欧美经济整体来看是沉疴遍地，积重难返；中国经济则是辉煌不再，面临增长动力换挡的压力。唯一值得期待的是，刺激经济政策的空间和动力也越来越大。但中国再次回到过去依赖基建或者房地产产业链老路上的可能性不大，经济增速回落到一个较低的平台上是大势所趋。在此背景下，大多数上市公司的盈利下降或增速下滑难以避免，而少数仍然能够保持较高业绩成长的公司将变得越来越稀缺，并且逐渐成为投资者抱团取暖的对象。在内外部环境不发生大的变化的情况下，这种格局可能还要持续很长时间。

展望三季度，本基金认为经济环境难有实质性改观，A股市场延续结构性行情的概率较大。欧美经济整体来看是沉疴遍地，积重难返；中国经济则是辉煌不再，面临增长动力换挡的压力。唯一值得期待的是，刺激经济政策的空间和动力也越来越大。但中国再次回到过去依赖基建或者房地产老路上的可能性不大，经济增速的回落已经是大势所趋。在此背景下，大多数上市公司的盈利下降或增速下滑难以避免，而少数仍然能够保持较高业绩成长的公司将变得越来越稀缺，并且逐渐成为投资者抱团取暖的对象。在市场环境不发生大的变化的情况下，这种格局可能还会持续很长时间。

展望二季度，本基金认为市场环境仍然较为恶劣。上市公司盈利在劳动力等成本上升和需求放缓的双重压力下，持续恶化的趋势仍未改变。盈利低于预期将是投资面临的主要风险之一。二季度的变数在于国家宏观政策的预调和微调。在货币政策和政府投资方面，政策都有一定的空间，但是决策层对经济形势的评估可能会影响政策的力度和节奏，并进而影响市场预期。 本基金认为：估值合理，增长确定性强，与宏观经济周期波动关联性小的公司，在二季度仍将是相对稀缺的投资标的；此外，考虑到政策的不确定性，市场仍将会反复博弈政策取向，带来阶段性的波动。

展望2012年，本基金认为市场环境仍然恶劣，但已经有些积极的变化在发生。负面因素主要包括：全球经济复苏的前景仍不乐观，中国经济的转型正在摸索中前行，上市公司盈利增速整体放缓在所难免，而全流通时代股票供求不平衡状态也在延续。积极的变化主要是包括欧美央行持续放水并维持低利率环境，有助于未来经济活力的回升；国内政策环境由紧转松的方向基本确立，只是节奏难以把握，一些关键领域的政策如房地产调控仍存较大变数。在上述背景下，本基金倾向于认为市场有望维持震荡格局，直至一些新的重大变化发生之前。 本基金认为2012年市场的主要投资机会可能仍然来自于那些能够相对独立于经济环境波动的优质成长股的超跌。此外，一些特定领域的政策变化可能也会带来相关板块的阶段性机会。

本基金当前认为2012年Ａ股延续结构性行情的可能性更大。总体来看，经济增长前低后高，流动性环境渐有改善，但外围经济不确定性及国内地产相关产业链的超预期调整风险犹存。在此背景下，本基金管理人认为投资上仍然应该重点关注那些业绩增长确定性强、商业模式清晰、治理结构优秀且具备竞争优势的优质公司。

展望未来，本基金坚持此前观点，在经济转型大背景下，市场较长时期内都将是结构性的，难有系统性机会。仅就四季度来看，本基金倾向于认为市场会出现一些结构性转机，因为当前市场对盈利下滑的预期已经较为悲观，而随着通胀见顶流动性环境存在改善的可能，外部风险的冲击也有望减弱。 从角度来看，本基金管理人认为四季度一些明年估值已经相当便宜且基本面向上的优质公司，无论成长型还是价值型，都有望受益于估值迁移，取得较好的回报。

展望下半年，本基金认为通胀仍将是市场关注的核心问题。本基金倾向于认为支撑通胀维持高位的中长期因素仍然存在，因此目前货币政策环境很难出现明显的放松。但是，在国内实体经济面临回落压力和国际经济前景仍不确定的背景下，也不排除决策者选择未来某一时点开始对偏紧的政策做出一定调整的可能性。本基金预期，A股市场在通胀阴云和政策放松预期中摇摆的状态仍将持续，目前时点还看不到趋势性投资机会。 本基金认为，下半年市场仍将以结构性机会为主。本基金中长期看好大消费类行业（食品饮料、医药、百货等）中估值相对合理且具备核心竞争力的优质公司。这类公司受益于市场容量的扩张，且有能力以拥有的技术、品牌或渠道优势，为股东持续创造价值。本基金亦看好通胀背景下资源类公司的投资机会，特别是那些拥有资源的稀缺性强且具备较大外生增长潜力的公司。在特定时点（政策或者国际经济环境发生较大变化），本基金认为投资品及低估值行业也可能会有阶段性的投资机会。

三季度市场关注的核心仍将是通胀。本基金倾向于认为三季度通胀将继续维持高位，而货币政策很难在高通胀背景下出现明显松动，资本市场的流动环境不会有实质性改观。同时，在国内实体经济面临回落压力和国际经济环境仍不稳定的背景下，目前依然较紧政策环境在未来某一时期开始结构性放松也将是大势所趋。本基金预期三季度A股市场仍将在通胀阴云和政策放松预期中摇摆，难有趋势性行情。 从个股选择角度看，本基金认为三季度估值相对合理且具备持续增长能力的优质上市公司仍然具有取得超额收益的机会。从投资策略角度看，对政策调整的动向保持充分敏感，并及时把握相关投资机会将至关重要。

二季度A股市场面临的核心问题仍然是通胀和抑通胀。在国际环境仍然面临诸多变数的外部冲击，以及国内劳动力成本上升逐步向产业链各环节转移的内部冲击下，二季度国内通胀压力依然会非常大。我们倾向于认为，货币政策保持较紧态势的可能性更大，这或抑制市场上行空间；但考虑到市场整体估值水平仍然处于历史低位，市场下行空间亦很小。预计二季度市场仍以结构性行情为主。投资角度我们重点关注两类公司：一类是估值仍然处于历史低位，且基本面趋势向上行业中的龙头公司；另一类是调整时间较长、增长确定且估值已经相对便宜，且具备持续成长能力的优质公司。

展望 2011 年，A 股投资者可能又将面临一个较为艰难的市场。国内来看，通胀压力仍然是政府和市场关注的核心问题。我们倾向于包括劳动成本刚性上升在内的多种因素对本轮通胀上行的推动具有一定持续性，但不牢靠的内外经济复苏进程会让政策决策者面临两难抉择，这将给股市一个动荡的预期。国际角度来看，全球经济整体复苏的趋势向好，但是存在一些阶段性或者结构性的风险，如欧洲债务问题、地区性政治风波等。在上述背景下，我们认为 2011 年Ａ股市场在动 荡的内外部预期下将呈振荡格局，但在盈利增长和估值支撑下，市场向下空间不大，结构性机会 仍将很多。 投资方向上，我们倾向于关注两类投资机会。一是优质成长股跌出来的机会。我们相信这类公司只要坚定持有，用时间换空间，必定能够获取较好的回报。二是传统产业中低估值优质公司的阶段性机会。估值处于低位的传统行业龙头公司，在基本面呈向上趋势时阶段性投资机会也值得重点关注。