2013年2季度，经济有望维持弱复苏格局，物价维持稳定，货币政策保持中性基调。整体经济环境平稳，不会出现大起大落；但政策上仍有较大的不确定。经过1季度债券收益率的下行，整体估值吸引力显著下降。公司债和企业债的供给有可能会集中出现，对债市尤其是中低评级信用债形成一定的冲击，但考虑到刚性的配置需求的存在，这种冲击不会过于严重。债券收益率有望出现一定上行，但幅度可能较为有限，通过持有获得正收益仍有较大的概率，但获取资本利得难度较大。 　　投资上将保持组合的均衡，兼顾收益和流动性。2季度将以稳定持有为主，保持一定的杠杆率水平，以获得稳定的利息收入为目的，保持当前以信用品为主组合结构，可转债维持低投资比例，回避股票和利率产品。在城投债供给释放后，再考虑适度提高组合的久期、降低组合的信用水平。

　　2013年，经济有望在库存周期和基建投资的拉动下继续恢复，物价也有温和回升的压力，货币政策维持稳定、财政政策整体积极。但具体的改革和政策实施具有很大的不确定性，使得宏观经济本身的判断也有较大的不确定性。对于债券市场而言，供给结构和需求结构可能面临较大的变化，同时风险偏好的提高对债市造成一定压力，但投资者结构的被动投资压力可能成为支持中低评级信用债的因素。当前债券收益率普遍合理，进一步下行空间有限，债券尤其是中低评级信用债开始具有一定的泡沫特征。 　　在诸多不确定性的条件下，我们将采取更为灵活的投资策略，对可能的变化以应对为主。我们将维持较低的久期，维持灵活的配置结构，保留部分高收益个券作为底仓配置，更多偏重流动性管理，为后期可能出现的交易机会做好准备。具体配置上，保持偏低的仓位和偏低的久期，对可能带来超额收益的转债和股票，我们仍谨慎对待，不会进行大量的配置。争取为投资人获得稳定的、能够持续的收益。

　　展望2013年，经济在上半年有望在库存周期和基建投资的拉动下继续恢复，物价也有温和回升的压力，货币政策维持稳定、财政政策整体积极。市场对可能出现的改革给予厚望，但路径难以事先预判。对于债券市场而言，供给结构和需求结构可能面临较大的变化，同时风险偏好的提高对债市造成一定压力。当前债券收益率普遍合理，进一步下行空间有限，债券尤其是中低评级信用债交易价值有限。 　　未来我们将维持主要当前组合结构，进一步降低组合久期，维持灵活的配置结构，保留部分高收益个券配置，更多偏重流动性管理，为后期可能出现的显著交易机会做好准备。

4季度经济增长和物价将触底并有微弱回升，货币政策中性基调有望保持，不排除阶段性出现微调放松的情况，全球风险偏好提高，资本外流告一段落。资金面在货币政策、资本流动和四季度季节性的共同作用下，有望出现好转。且经过3季度调整，债券收益率处于高位，具有较好的持有价值，但交易价值并不明显。 4季度我们将维持当前组合结构，以持券吃息为主，维持稳健的配置结构，兼顾流动性和收益性。利率产品，少量参与波段操作；信用产品则重点关注一级市场的机会，同时兼顾新股等超额收益。

　　2012年下半年，经济有望出现环比的改善但力度不会太强，物价继续下行空间有限，货币政策将维持宽松基调。整体经济运行环境仍适宜债券投资。 　　利率产品有望维持震荡行情；对于信用债而言，在利率市场化的大背景下，信用债市场迅速扩容，将带来一定的供给压力；虽然需求主体也逐步扩大，但短期信用债供给仍会带来一定压力，推高信用债利率的中枢水平。但由于经济整体低迷、企业盈利较差，导致融资需求减弱和社会融资成本不断下降，信用债利率在适度上升后将会有所回落。 　　投资上我们将继续侧重信用债的投资，当前适当缩短久期，兼顾安全性、收益性和流动性。下半年将以稳定持有为主，提高持券的流动性，为可能的变化预留空间。以获得稳定的利息收入为目的，保持当前组合以中等评级信用债为主的结构，利率产品仅作短期的波段操作，可转债保持适当的投资比例。我们仍会降低杠杆率水平，且杠杆部分主要投资期限短、流动性较高的品种。 　　总体上，我们将提高组合的流动性和安全性，保持信用债为主的投资结构，以获得稳定的票息收入为主。

2012年下半年，经济有望出现环比的改善但力度不会太强，物价继续下行空间有限，货币政策将维持宽松基调。整体经济运行环境仍适宜债券投资，从品种分化来看，利率产品将会出现震荡情况，信用债整体稳定、能获得稳定的利息收入。但由于债券收益率已经降至合理水平，难以获得显著的超额收益。 投资上我们将继续侧重信用债的投资，适当缩短久期，兼顾安全性、收益性和流动性。下半年将以稳定持有为主，提高持券的流动性，为可能的变化预留空间。以获得稳定的利息收入为目的，保持当前组合以中等评级信用债为主的结构，利率产品仅作短期的波段操作，可转债保持适当的投资比例。我们仍会降低杠杆率水平，且杠杆部分主要投资期限短、流动性较高的品种。 总体上，我们将提高组合的流动性和安全性，保持信用债为主的投资结构，以获得稳定的票息收入为主。

2012年2季度，经济将出现环比的改善，物价也将继续下行。但我们判断经济整体高度不高，由于经济结构中刚性因素物价底部不会太低，货币政策整体中性微调。整体经济环境平稳，不会出现大起大落。整体经济运行环境对债市投资仍有利，债市虽不会再现前期的上涨幅度，但仍能获得稳定的利息收入；在信用环境整体改善的情况下，中低评级信用债发行利率中枢有望进一步下移，仍能获得一部分资本利得。 在整体宏观环境平稳的情况下，投资上我们将精耕细作，兼顾收益和流动性。我们2季度将以稳定持有为主，以获得稳定的利息收入为目的，保持当前组合以中等评级信用债为主的结构，利率产品仅作短期的波段操作，可转债适当提高投资比例。在2季度中后期开始提高组合的流动性，继续降低久期。我们仍将保持的一定的杠杆率水平，但考虑到流动性风险，会较前期有所下降。 总体上，我们将保持当前组合结构，以持有获得票息收入为主，同时控制流动性风险。

2012年1季度前后经济将会逐步触底，物价在年中前后触底，货币政策开始微调，资金面趋于宽松，债市整体环境良好。但由于劳动力等要素价格刚性，使得物价具有一定刚性，利率产品和高等级信用产品收益率下行空间有限，中等级信用品种具有较高的收益率，价值较好；同时，随着经济的环比改善，股票市场有望上涨，可转债也具有一定机会。 我们将在1季度继续增加债券配置，保持偏高久期；同时，需要注意1季度中后期可能出现的利率产品和高等级信用债泡沫化现象，需要及时获利了结；此后随着债市震荡，投资上将以稳健配置为主，票息收入是主要收益来源。2季度初期仍需警惕在经济下行过程中的信用风险，在信用债的选择上我们将以中等级为主，低等级需等待风险释放后精选个券。未来银行间债券市场将出现资金整体宽裕的情况，我们将保持较高的债券仓位，并积极加大杠杆使用。 在投资上，1季度前期以利率产品和高等级信用产品的资本利得为主，2季度开始以中等级信用债的票息收入为主，同时兼顾可转债的投资机会、以及后期可能出现的利率产品的波段机会。在操作上，我们将秉持稳健原则，在风险可控基础上，提高基金收益，以回报基金持有人长期的信赖和支持。

2012年1季度经济继续下行，物价在季节性效应消退之后也将稳步走低，货币政策开始微调，资金面宽松，债市迎来全面走牛阶段，收益率将继续下行，各品种表现将有一定分化，1季度前期低风险品种表现较优，1季度中后期中等级信用产品将更具配置价值。 我们将在1季度继续增加债券配置，保持偏高久期；同时，需要注意1季度后期可能出现的债券泡沫化，及时获利了结；1季度初期仍需警惕在经济下行过程中的信用风险，在信用债的选择上我们将以中高等级为主，低等级需等待风险释放。未来银行间债券市场将出现资金非常宽裕、成本低廉的情况，我们将继续提高本基金的债券仓位，并积极加大杠杆使用。 总体上，我们将抓住收益率下行的机会，使得本基金在收益率下行过程中获得超额收益；同时，注意未来超调风险，及时进行获利了结，并转向信用债持有收益。

当前外围经济动荡，国内宏观经济走弱、物价水平开始下降，在前期紧缩的货币政策和较为紧缩的流动性环境下，债券市场利率水平处于较高水平，4 季度利率水平将出现下行。我们将在 4 季度继续增加债券配置，并适当拉升久期；同时，我们仍需要警惕在经济下行过程中的信用风险，在信用债的选择上我们将以高等级为主，低等级信用债需等待信用风险充分释放后介入。鉴于流动性紧张逐步缓解，我们将开始提高本基金的债券仓位，并积极加大杠杆使用。 总体上，我们将抓住收益率下行的机会，使得本基金在收益率下行过程中获得超额收益；同时，逐步关注在收益率下行后，通过持有收益较高的信用债获得稳定的、基础的持有期收益。

尽管全球经济在美国和欧洲的债务问题上逡巡不前，但仍处于复苏通道。美国的上市公司业绩一季度多数表现良好，二季度有所下滑，但上市公司的外部环境并没有全面恶化。美联储的利率优惠政策延续，使得资金的价格位于2010 年来的历史较低水平。因此我们认为外围市场带来的流动性冲击不大。中国经济在上半年体现较强的内生性增长，虽然货币紧缩政策在上半年持续紧缩，但实体经济在此轮调整中体现了很强的抗风险能力。从上市公司的一季报以及中报来看，其盈利能力受到了终端需求的较强支撑。受到紧缩的货币政策影响，不少企业在上半年囤积原材料，使得现金流出现较大压力。而企业自身的投资需求也在上半年得到数据的印证，因此企业的整体负债率有所上升。在银行信贷额度紧张的情况下，直接融资的需求大幅度上升。一季度信用债券发行量5980亿（剔除政策性银行金融债），二季度为6525 亿。且二季度公司债的发行开始扩容，二季度共发行公司债556 亿，占其现有存量的23.39%。准备金的连续调整、基准利率调整的迟钝化、理财产品在银行资产负债管理中的地位上升，这三者的共同作用导致银行的资金成本上升、短期利率的波动性增强、最终导致7 天回购利率为代表的短期利率底部不断抬升，上半年的7 天回购利率平均值位于创历史记录的4.09%。在最廉价的资金价值重估的情况下，一切金融资产的价格都进行了相应的调整。当前A 股的平均市盈率位于18 倍（剔除金融股），债券市场的短期利率和长期利率均创下2008 年以来新高。在当前的情况下，密集出台紧缩政策的概率已经不大。食品引起的通货膨胀周期必然会随着季节回调，如果当前没有大规模信用扩张的基础，那么物价水平是可以得到控制的。我们在下半年仍然会在利率较高的时期维持债券配置，积极参与可转债的一级市场申购和适当的新股申购。我们将会在控制新股申购风险的基础上获得适当的新股配置，不会使用激进的权益类配置策略。总体上仍将以风险对冲和核心收益为主，保持基金总体的稳定性。同时对组合进行较为积极的调整，规避不必要的波动。在控制风险和保持流动性的基础上，追求稳定的、长期的回报。

我们认为宏观经济所反映的总需求上升，是基于外围经济好转、美国经济复苏的前提。一季度出现的贸易逆差，正是由于全球总需求的强劲复苏导致的购进价格出现较明显的变化。虽然利比亚内乱、日本地震之后不确定性有所增强，但我们仍对全球经济的复苏持乐观态度。 6 月份CPI 创出年内新高、PPI 价格指数有所反弹，银行贷款超出市场预期，上市公司中报多数表现良好。 当前的数据反映，直接融资市场快速扩容弥补了企业部门资金的需求，全社会信用扩张开始有所加速。虽然准备金调整和加息减慢了实体经济中的货币流通速度，但企业获得现金的渠道仍然在不断打开。由于宏观经济处于上行区间，企业盈利景气，因此我们认为资质透明的信用债状况较为稳定。 从资产选择的角度看，我们认为新股投资价值较高，因此我们将在控制风险和仓位的基础上，对个股逐一审查，进行投资。 总体上仍将以风险对冲和核心收益为主，保持账户总体的稳定性。同时对组合进行较为积极的调整，规避不必要的波动。在控制风险和保持流动性的基础上，追求稳定的、长期的回报。

我们认为宏观经济所反映的总需求上升，是基于外围经济好转、美国经济复苏的前提。一季度出现的贸易逆差，正是由于全球总需求的强劲复苏导致的购进价格出现较明显的变化。虽然利比亚内乱、日本地震之后不确定性有所增强，但我们仍对全球经济的复苏持乐观态度。 尽管当前的购进价格水平并非历史高点，但企业成本上升预期强烈，大量囤积原材料、进而影响经营性现金流量。企业对于负债需求上升的另一个主要原因来自于自身的投资冲动。从整体上看，企业对资金的需求较强。 当前的直接融资市场快速扩容弥补了企业部门资金的需求。一季度各类信用债券的发行总额已经达到5980 亿，这是2005 年以来季度发行信用债最高数值的季度，也是直接融资和间接融资比例较高的季度。不但改变了市场的结构，而且也改变了商业银行及企业的资产负债结构。因此我们认为，尽管信贷抑制制约了货币总量的数据，但实体经济得到的流动性支持并不像数据所反应的那样悲观。由于宏观经济处于上行区间，企业盈利景气，因此我们认为多数信用债的资信状况较为稳定。 从资产选择的角度看，新股申购制度改革后打新股平均收益率下降，这使得信用债的投资机会在一段时期内持续存在。当通货膨胀引起的利率风险水平有所降低，信用债的时间价值凸显。但某一类发行人杠杆较高，债券存量、后续扩容压力也较大的债券，我们需要关注其可能存在的信用风险对信用债券市场的影响，同时尽量规避此类债券。 我们仍将以风险对冲和核心收益为主，保持账户总体的稳定性。同时对组合进行较为积极的调整，规避不必要的波动。在控制风险和保持流动性的基础上，追求稳定的、长期的回报。

　　第一、外部经济复苏，货币战争仍在暗处，全世界公债市场都面临较大风险。 　　为了维护自身制造业复苏，各个经济体都采用了不同方法维护货币弱势。美国使用量化宽松，欧元区使用债务危机。但是经济数据和上市公司利润较好，只剩下就业数据有反复和波动。目前主要发达经济体都维持较低的基准利率水平，这使得债券的吸引力开始逐渐减弱。目前美国长期债券水平处于20年来较低水平，随着其经济逐渐复苏，上市公司盈利改善，全世界的公债市场都将面临较大风险。 　　第二、国内银行系统将会面临较为严厉的风险控制，实体经济反哺金融是大概率事件。前者体现为是各种准备金调整，以及再融资和IPO。后者体现为加息和短期利率的剧烈波动。 　　第三、人民币升值情况下，热钱涌入会增加资本市场波动。低波动性资产的波动也将会提高，因此债券阶段性收益水平将会受到压制。而当前部分银行股的预期股息收益比债券高，这种情况一定会被纠偏。 　　第四、通胀水平仍需要看总需求。农产品生产有其周期性，食品生产不会因为加息而增加、降息而减少。生产的分散性和议价能力低下，使得食品价格成为价格链条上最脆弱的一个环节。 　　目前的价格上涨是全部价格的上涨，上游价格推动资源品价格上涨向下游传导，这个过程不会因为食品生产周期而结束。因此通胀水平仍需要看总需求。 　　我们仍将以风险对冲和核心收益为主，保持账户总体的稳定性。同时对组合进行较为积极的调整，规避不必要的波动。在控制风险和保持流动性的基础上，追求稳定的、长期的回报。