展望2季度，总体经济弱平稳，经济体自身缺乏内在扩张的动力，但能避免前两年终端需求下降与高杠杆去化的双重压力，大的经济发展思路尚需静观政策层面的进一步落实情况。在此之前，政策基调大概率上以中性为主，经济增长、通胀、货币几个因素保持在相对适中的状态。 　　本基金在2季度仍然坚持自下而上的选股思路，同时适当控制仓位，努力为持有人获取回报。

　　由于经济结构失衡问题与周期性回落的叠加，2010年底以来经济调整已经接近两年，考虑到经济本身具备自发需求，库存调整阶段性到位，再加之新一届政府在制度改革、民生建设上会有一些利好政策，海外主要经济体也开始缓慢好转，国内经济从2012年四季度到2013年三、四季度大概率上会有一个周期性的波动回升，企业盈利相对于2012年出现小幅改善的概率偏高。当然，这并不意味着新一轮的经济强劲扩张已经开始，我们判断大概率上还是一个温和好转的格局，同时，由于经济结构还是传统模式多一些，通胀始终会是一个约束因素，随着经济基本面的改善，在2013年下半年会相对关注通胀压力。 　　2013年，本基金将坚持自下而上、精选龙头个股，加强组对合的风险控制，力争为投资者追求绝对回报。

　　由于经济结构失衡问题与周期性回落的叠加，2010年底以来经济调整已经接近两年，考虑到经济本身具备自发需求，库存调整阶段性到位以及外围主要经济体的逐步回暖，国内经济从2012年四季度到2013年三、四季度大概率上会有一个周期性的波动回升，企业盈利相对于2012年出现小幅改善的概率偏高，但同时我们也看到，国内经济结构性失衡问题并非短期的改革就能够彻底解决，其经历的周期将会十分漫长，制约中国经济中长期发展的因素将会长期存在，鉴于上述两个方面，我们判断2013年股票市场环境相对于2012年会好一点，但也不盲目乐观。 　　2013年，本基金将继续坚持自下而上、精选龙头个股的策略，努力为持有人取得较好的收益。

展望第4季度，我们判断那些非经济基本面因素将有望逐步稳定或消除，稳定之后一系列的制度缺陷反过来可能成为制度红利释放的空间。从人均角度看，我国的各个方面与很多国家的差距仍非常巨大，如与邻国韩国简单比较一下；反过来看，在各方面改革继续推进以及那些非经济基本面因素相对稳定的前提下，这种差距也表明了我国的经济长期增长存在着巨大空间。 总之，动荡的环境对投资提出更高的要求，我们的分析系统不得不纳入更多的因素，我们仍然坚信中国人民长期的美好生活前景，仍然坚信价值投资在长期胜出的概率，仍然坚信股东文化将在这里逐步建立，持有股票的老百姓不再被叫作“股民”。本基金将一如既往地以自下而上的方法和绝对收益的目标进行价值投资。

　　展望下半年，经济显然仍将持续降温，无壁垒的制造业的处境将愈发艰难。而中国庞大的人口基数和远未完成的城市化进程是经济长期增长的巨大空间，低水平政府投资之外的政策选择也还很多，我们对中国经济长期前景有很强的信心。欧债危机的不断扰动也是我们必须观察的，毕竟全球经济相互影响，但是无论美联储还是我国央行对简单的再一次“货币放水”都会非常慎重，他们的资产负债表都太庞大了，市场也没有免费的午餐。 　　本基金看好消费、医药、TMT领域内基本面坚实的成长股，同时对超跌的价值股保持关注，为基金持有人带来好的收益是我们争取的唯一目标。

展望下一个季度，经济增速将持续回落，需要各方改革推进才能根本解决中国长期发展的问题。虽然要啃的都是硬骨头，但增长潜力仍然巨大，除了低水平投资之外的可供选择仍然很多。与此同时，欧洲的扰动仍将继续，这也是短期宏观政策的变数。 我们对全年取得好的绝对收益仍然乐观，将坚持价值投资，没有正也出不了奇。自下而上选择基本面坚实的股票是我们的方法，看好消费、医药、TMT等领域内真正的成长股。

展望下季度，实体经济总体仍处于下滑过程，制造业面临越来越大的压力，另一方面通胀阶段性缓解，但是一系列价格改革和人力等刚性成本让我们看到价格总水平的长期向上压力。上市公司1季报将是投资者重新回归投资的根本，当前业绩和未来业绩将成为关注的要点。外围经济美国持续表现良好，欧债为长期问题难以解决。 我们看好品牌消费、高壁垒装备制造和业绩增长确定的新兴产业，同时关注低估值大盘股的交易性机会。本基金将持续自下而上寻找被低估的标的，为全年以及长期好的收益目标而努力。

2012年，我们认为股票市场表现要好于上一年，有较大可能取得较好的绝对收益。主要基于以下理由：1. 国内货币政策已开始预调微调，连续降低存款准备金的概率大；2. CPI处于阶段下行趋势中；3. 上一年的大跌使得很多优质公司的估值基本处于历史最低位置；4. 今年是全球“大选年”，欧债问题短期集中爆发可能性不大。但我们也要警惕地缘政治、通胀反复，欧债危机毕竟是长期问题等风险。 我们看好的方向仍为内需尤其是品牌消费、某些资源类企业、高壁垒装备制造业以及新兴产业中真正有业绩支撑的成长股。我国巨大的人口基数、城镇化水平和人均GDP稳步提高是产生高速成长的品牌消费企业的沃土，整体经济增长仍维持较高速度对资源的依赖也不言自明。自下而上深入挖掘个股，辅以自上而下反映出的主线，找出被低估的标的，遵循严格的投资纪律，是本基金取得绝对收益的来源。

我们判断央行将持续下调存款准备金率，证券市场流行性将持续改善；但与此同时，欧债危机是长期问题，上市公司年报和一季报面临整体业绩压力。股市在经过2011年全年较大幅度下跌后，包括大盘蓝筹和消费成长股在内的整体估值水平已颇具吸引力。综合考虑正负方面，我们认为2012年股市和债市均存在一定的投资机会。具体到一季度，股市将有反弹性机会，债市确定性的收益预期我们也将及时把握。 总之，冬天过后会有春天，我们看好中国经济的长期前景和我国人民的长远美好生活，本基金将秉持自下而上、精选个股的理念，注重仓位控制，力争在2012年取得好的收益。

展望4季度，国内外宏观基本面仍有很多不确定性，单纯采取自下而上的投资策略可能不具备外部环境。欧债危机本质是希腊等经济体没有竞争力，导致无力偿债，紧缩政策使得经济增长更看不到，之后是银行坏账，引发大面积金融危机；美国复苏放缓，美联储处于是否再印货币的两难，一方面通胀数字有起来的苗头、政治上反对货币政策刺激的声音愈发强硬，另一方面担忧经济重回衰退，高盛等机构已大幅下调美经济增长预期，最后，继续定量宽松能否解决问题也已引起越来越多方面的怀疑，问题的本质还是自身经济体的活力和竞争力疲弱。 国内的情况也不乐观，民间资金利率高企、通胀压力巨大、制造业整体利润水平下滑。央行也处于放还是不放的两难，一方面不少企业尤其是没有资金优势的民营中小企业经营已很困难，即使龙头制造类企业毛利率下滑明显，另一方面各种涨价因素没有任何减弱的迹象。宏观基本面的不确定性使得大类资产配置将不得不偏向保守，自下而上的投资策略要配合仓位控制以降低风险暴露，一个普遍下跌的市场很少有股票能够幸免。中长期，我们仍看好消费领域和优质的成长股，银行、地产等虽然估值很低，但是近期还是看不到明显的投资机会，主要原因是行业负面因素还在发展过程中，银行景气当前处在最好的时候，看到明年有若干负面因素将不断显现，地产业盈利模式也已根本改变，政策上难见放松。而消费领域某些子行业的高景气我们判断在三五年内将确定性持续，TMT、某些专用设备和农业也是产生优质成长股的沃土。天弘精选将坚持从上述领域中自下而上选择优质成长股，同时关注银行等超跌带来的阶段性机会

随着宏观经济和A 股市场在二季度的快速下行，市场风险得到了一定程度的释放。展 望下半年，短期依然维持高位的通胀水平使得紧缩政策难以逆转，经济下行的惯性依然存在，但从未来预期的角度来看，最坏的时期已经过去，未来几年中国经济在可控的通胀水平下维持较快增长依然是大概率事件。展望未来，美国需求放缓及政策退出、欧洲债务危机、中国以及其他新兴市场通货膨胀与政策紧缩，这三大问题如何解决很大程度上影响A 股市场的走势。观察国内最新数据看，生产回升，投资下降，宏观经济正在 “软着陆”。 三季度宏观政策可能步入稳定期和观察期，“相对紧缩、定向宽松”的货币政策和积极 的财政政策是下半年甚至更长一段时间的政策的主基调，货币政策适度放松至少要到四季 度，三季度财政政策可能会在特定的领域有些作为。以房地产投资增速为观察点的经济增长不下来，通胀未系统性的下一个台阶之前，政策难有大的松动，估值和企业盈利均难以系统性的提升，股票市场没有大机会。低估值的周期品被严格限定在需求和政策松动预期之间窄幅波动，投资越来越没有操作层面的意义。寻找具有良好的盈利模式、有较高的进入壁垒且在投资回报率稳定行业，布局拐点行业的支点企业，是获取超额收益关键。消费品在消费升级和经济波动中具有战略配置价值。在经济从投资主导向消费转型的过程中，消费品具有长期的战略配置价值，品牌消费、高端消费等将充分受益消费升级，能够持续快速增长，战略看好。

展望未来，美国需求放缓及政策退出、欧洲债务危机、中国以及其他新兴市场通货膨胀与政策紧缩，这三大个问题如何解决很大程度上影响A 股市场的走势。观察国内最新数据看，生产回升，投资下降，宏观经济正在 “软着陆”。 我国经济去杠杆和再平衡过程中，利率市场化对地方政府投融资的市场化约束，高房价下的地产调控高压加速房地产去杠杆，紧货币下的社会融资成本上升，这些因素共振会比较系统地影响到下半年乃至更长一段时间的基建、房地产和工业投资增速，投资对经济的贡献难以再上一个平台。外围经济波动和消费的相对稳定背景下，三季度国内经济仍处在下行通道中。 三季度宏观政策可能步入稳定期和观察期，“相对紧缩、定向宽松”的货币政策和积极的财政政策是下半年甚至更长一段时间的政策的主基调，货币政策适度放松至少要到四季度，三季度财政政策可能会在特定的领域有些作为。 直接融资比例的提高，实体经济对虚拟经济的资金的抽离，A 股市场呈现典型的存量资金流动的特征，板块和行业轮动呈现散乱和无持续性。资金面上对整个市场的估值形成比较明显的压制。 以房地产投资增速为观察点的经济增长不下来，通胀未系统性的下一个台阶之前，政策难有大的松动，估值和企业盈利均难以系统性的提升，股票市场没有大机会。低估值的周期品被严格限定在需求和政策松动预期之间窄幅波动，投资越来越没有操作层面的意义。寻找具有良好的盈利模式、有较高的进入壁垒且在投资回报率稳定行业，布局拐点行业的支点企业，是获取超额收益关键。 消费品在消费升级和经济波动中具有战略配置价值。在经济从投资主导向消费转型的过程中，消费品具有长期的战略配置价值，品牌消费、高端消费等将充分受益消费升级，能够持续快速增长，战略看好。

从全年角度看，我们倾向于认为通胀可控，增长可期，阶段性无论从增长或者通胀来看，都存在波动的可能，但是方向上我们仍偏乐观。 对市场的判断上，我们对二季度整体上偏乐观，但是预期与兑现的过程，加大了波动的可能。未来的一季度，和宏观经济相关性强的行业应该能取得比较好的表现，仓位管理与配置都会起到比较明显的作用。配置上，估值仍然是我们选择配置一个重要依据，基于行业比较，我们看好大金融和投资品行业，但是对于调整比较充分的消费和成长类个股，逐步加大配置。

　　展望未来，全球宏观经济进入复苏通道，而中国经济在过去几年过剩产能清理和结构调整的基础上逐步迎来中周期的增长阶段，其中解决产能瓶颈的装备制造业面临较好的需求环境。但是中国的重化工业已经度过了高速增长阶段，在“十二五”期间，中国经济的主题词是转型，调结构是主要矛盾，市场大的系统性投资机会难以出现。在这种状况下，传统行业的估值水平存在天花板，投资这类股票的成功更加依赖于时机选择；战略新兴产业和消费行业，由于2010年的大幅上涨，估值已然不便宜，这样就需要更加精挑细选那些确定受益于转型的、高增长能够化解高估值的行业和个股。本基金将立足上面的判断，侧重长期配置装备制造、战略新兴产业，以及医药、食品等大消费类行业，并且通过时机选择参与低估值的、供给关系改善的传统行业，争取为基金持有人创造持续稳健的收益。