一季度市场表现出明显的弱复苏，尽管通胀预期在春节前后达到了较高程度，但市场的流动性仍然宽裕，因此一季度市场投资的方向上避开了周期股，重点选择了稳定类的医药、消费和成长股，风格上中小盘股明显优于大盘蓝筹股。本基金在一季度对于经济复苏期望较低，同时对成长股的高溢价存在担心，因此重点选择了低估值的大盘蓝筹股，尤其是业绩同比和环比大幅改善的电力行业。

　　2012年股票市场整体波动较大，一季度由于市场习惯性地憧憬经济复苏，市场在地产、家电、汽车等早周期行业带领下上涨到了2400点附近，尽管央行放松流动性，但由于经济疲弱，二季度经济出现了通缩的苗头，使得二、三季度市场出现了单边下跌。三季度国家实施稳增长政策，与投资项目增加相配套，社会融资总额大幅增加，房地产销售较好，尽管市场还在单边下跌，但以地产为龙头的周期股先期企稳，而中小盘股大面积补跌。12月份经济弱复苏更加明显，十八大之后信心进一步增强，市场在银行股带领下出现了大幅反弹。 　　本基金在一季度末逐步减持地产，并加大了电力股的投资比例。但是由于担心传统模式难以为继，产能过剩问题无法解决，对三季度之后经济的边际改善认识不够，错失了三季度以后金融、地产的行情。

　　四季度受益于从8月份以来的流动性宽松，国内经济出现了弱企稳迹象，加上投资者由于对经济和市场的信心明显增强，风险偏好提升，市场在四季度末出现了大幅上涨，地产、银行、汽车等行业涨幅较大，周期股表现明显强于成长股，风格上看大盘价值股表现强于小盘成长股，中小盘股票受制于业绩不确定性和估值相对高企，在缺乏流动性的情况下出现了较大幅度下跌。 　　本基金在10月和11月相继增持了地产、金融、汽车等，并减持了部分电力股和中小盘股票，但由于电力板块没有能跑赢指数，中小盘股票跌幅较大，基金净值表现不如人意。

三季度出现了市场震荡向下的行情。本基金在三季度认为经济难以出现起色，尤其是投资品链条产能过剩情况比较严重，因此难以出现较好的投资机会，反而是受益于工业领域内产能收缩的电力板块有可能出现较好的投资机会。因此本基金在三季度仓位保持相对稳定的情况下，增加了对电力的配置。从三季度情况看，由于水电超预期以及经济较疲软，利用小时数大幅下滑，火电公司的业绩尽管相对去年大幅上升，但低于我们的乐观预期，因此电力企业股价也出现了一定回调，对基金业绩产生了一定的拖累。 我们认为尽管面临结构性调整的压力，中国经济至少在中期内仍能保持相对较快的增长，通胀形势已经得到明显控制，因此，大盘目前的估值体系所反映的预期过于悲观。同时，市场盈利预测已经得到一定程度修正。因此，我们认为四季度市场可能呈现震荡向上的走势，主要权重行业估值恢复仍有一定空间，部分中小市值股票已经进入价值投资区域，是难得的操作窗口。

　　在报告期内，本基金保持了相对适中的仓位，换手率相对较低，个股选择上进一步加大了自下而上选股的力度，行业配置上加大了电力行业的配置比例。 　　从报告期内的运行效果来看，所选择的部分个股还没有得到市场的普遍认可，报告期内出现了一定的损失；电力行业的配置带来了一定正收益。

　　二季度经济增速回落，CPI快速下滑，四月份市场仍然在政策刺激的预期下上涨，但随着经济数据逐步公布，经济实际表现与市场预期之间的差距越来越大，导致了指数冲高回落。从结构看，地产、白酒等表现突出，其他以水泥、煤炭等为代表的周期类板块表现疲弱。 　　对于后市而言，我们认为经济转型势在必行，这有助于优化资源配置、提升运行效率和国民福利。在过去几年累计起来的过剩产能未来会面临残酷的调整，目前阶段工业领域内的类通缩现象就是这种调整开始的表现之一，上游要素价格的调整会更加明显。因此，我们在关注经济转型中的成长股投资机会之外，也密切关注着要素价格调整带来的拐点型投资机会。

　　一季度，美国经济出现明显复苏迹象，欧债危机暂时平息，外围市场走势强劲。国内经济需求较为疲软，通胀压力出现了放缓，为此央行在二月份下调存款准备金率，流动性相对于去年年末明显宽松，因此在经历了去年四季度的大幅下跌后出现了反弹行情，受益于流动性放松的板块表现强劲，博弈政策放松的早周期板块也表现突出，市场整体风格也从中小盘股票转化为大盘蓝筹为主的行情。 　　我们认为中国经济至少在中期内仍能保持较快速度的增长，通胀形势已经出现明显好转，因此，大盘目前的估值体系所反映的预期过于悲观。

在2011 年前三个季度，基于对市场风格以及估值的谨慎观点，本基金在防御性较强的权重行业上 保持了较高的配置比例，在一定程度上减少了净值损失。但是，在第四季度，由于宏观形势趋于明朗， 市场估值水平趋于合理，基金对持股结构进行了调整，增持了部分中小市值个股，但由于当期市场出 现了快速下跌，对净值造成了较大损失。此外，本基金重点配置的部分自下而上选择个股在系统性风 险的影响下也出现了明显调整。 纵观2011 年的运作，尽管对于市场估值两极分化带来的风险有所认识，但是，由于对市场调整的 深度估计不足，并且坚持了左侧操作的原则，本基金未能完全回避市场的系统性调整，导致基金全年出现了明显的负收益。

市场四季度出现了较为明显的调整，由于本基金在季度内适当提高了组合弹性与仓位，净值遭受了一定的损失。

报告期内，欧债危机引发外围市场持续动荡，国内经济增速放缓迹象愈加明显，政策放松的预期落空，股票市场震荡下行。我们认为，欧债危机对市场的冲击已经接近尾声，从国内情况看，通胀见顶，增长放缓的预期已经得到了一定的反映，市场向下的空间不大，但经济转型的模式和中长期市场向上的逻辑尚不清晰，这是影响市场的主要因素，因此市场仍维持低位震荡。 报告期内，本基金整体保持相对较高的持仓水平，整体看好低估值板块及消费性投资、农业、军工等行业。

在报告期内,本基金保持了相对较高的仓位,换手率相对较低,行业配置上较为侧重金融、地产和农业,同时适当配置了部分自下而上选择的中小市值个股。 从效果来看,所选择的部分个股获得了一定超额收益,对权重行业的配置也在一定程度上获得了相对收益,但是,由于对市场的波动幅度估计不足,报告期内的操作不够灵活,未能充分利用市场波动带来的波段收益。

二季度,受多种因素影响国内通胀走高,控制通胀成为了政策的重点,因此紧缩政策持续加码,这导致了市场资金紧张,利率快速上升。与此同时,经济增速在持续的政策叠加效应下也出现放缓迹象,企业盈利预期也相应出现下滑。受上述因素影响,A 股市场出现了较大幅度的下跌,从结构看,非周期的消费类个股和低估值的地产银行等板块表现较好,而中小市值股票受流动性紧张和业绩不达预期双重压力,跌幅较大。进入六月后,首先是地产及与保障房相关的板块率先反弹,随后由于对通胀的预期发生变化,市场出现了整体快速反弹。报告期内,本基金重点配置了地产、银行、商业、通信和化工等估值较低的大盘蓝筹股,较好地实现了组合的防御。在六月底的快速反弹中,增持了大盘蓝筹股,适当参与了反弹。

在年报业绩等因素影响下,市场一季度出现了较为明显的结构调整。本基金仓位在一季度略有提升,增持品种主要为估值较低的周期类股票。

2010 年A 股市场在上半年大幅下跌,下半年则出现了强劲反弹。沪深300 指数基金全年跌幅达到 12.51%。纵观全年,大市值行业和个股表现较差,代表了沪深两市最大市值个股的中证100 指数全年下跌了19.28%；而中小市值个股表现较强,以中小企业板为例,中小企业板综合指数全年上涨了28.38%。 本基金在全年保持了股票投资仓位的基本稳定,除二季度中股票仓位从一季度末的88%左右下降到 74%左右,以回避紧缩政策带来的系统性风险以外,其余时间股票仓位一直保持在80%左右。由于在组合的构建时,对估值与业绩的安全性等基本面因素考虑较多,对市场流动性,经济结构转型,大小盘风格偏好等因素考虑不够充分,导致组合行业结构过于稳健,组合中低估值的大盘蓝筹股配置较多,对于代表未来经济转型的中心市值个股参与不够,导致组合业绩不够理想。我们一定不断从失误中总结教训,提高投资业务能力与水平,今后给投资者奉献出更好的回报。