2013年是新班子执政的第一年，也有望成为改革新政的元年，改革从“反腐”开启，指向明确，但改革的路途任重道远，无论是新型城镇化，还是政府职能的转变，都需要化解一直以来的“地产经济”的问题，而这一难题的解决显然不可能一蹴而就，实体经济的走势也会将自身的周期叠加改革的周期而变得愈加复杂，宏观面的不确定无疑将会加大今年资本市场的整体波幅。 　　本报告期内，市场结构分化明显，创业板以及中小板股票表现尤为抢眼，特别是电子、医药、大众消费品都有良好表现，本基金仓位上小幅下降，减持了医药、券商、商业；增持了汽车、食品、保险等行业。但由于本基金在小市值股票中配置比例一直较低，本报告期业绩表现并不理想。

　　政权交接、经济过渡，2012年注定是中国经济复杂多变的一年，回顾全年的投资，本基金的操作基本上以“稳”为主，“安全性”作为了投资的第一要务，但从全年最终走势来看，仍然显得“稳中有余”，但“进攻不足”。在业绩归因分析中，行业配置仍然起了重要作用，但个股的贡献度明显不足，从全年来看，重仓配置的电力、医药、券商等行业都有比较明显的绝对和相对收益，零售、软件等表现欠佳；食品饮料表现出现明显分化，白酒行业的拐点初现，但大众消费品上行态势不变，本基金近几年对食品饮料的配置一直不高，本次在调整中首次加大了对大众消费品的投资力度；中央经济会议后，尽管加大了对地产、汽车等部分早周期品种的配置力度，但银行板块在年末出现了大幅反弹，本基金参与较少，使得基金净值在本次反弹中明显表现出“进攻不足”的特点。

　　十八大的顺利召开掀开了中国政治经济崭新的一页，海内外投资者对中国经济的长期前景开始逐步转向乐观，资本市场也随之迅速做出反应，一举扭转之前屡破新低的颓势，展开强劲的反弹。在随后的中央经济工作会议上，在对货币政策的描述中，我们找到了如下陈述：适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，切实降低实体经济发展的融资成本。这样一种政策组合无疑决定了2013年的整体流动性对证券市场较为有利，同时，在宏观经济企稳的背景下，股市的估值中枢有望出现阶段性上移。 　　本报告期，本基金在中央经济会议后提高了股票持仓，增持了早周期的汽车、地产板块；同时，随着食品饮料行业出现了严重的结构变化，本基金也在下跌中加大了对大众消费品，特别是一些长期战略性品种的投资比重，而与此同时，小幅降低了电力、零售等防御性板块的配置。

世界上没有永续的高成长，中国经济自然也不会例外，前三季度，如预期一般，中国经济增速逐季放缓，但处于可控区间，换届之年的“稳”字已然实现。未来，伴随着潜在自然增长率的下滑，中国的GDP增速很难恢复到以往的水平，改革将成为拉动经济增长的最大动力，这也是未来中国经济重新恢复弹性的希望所在。 本报告期，股票市场依然萎靡，经济下滑带动的企业盈利的加速下滑是主因。股票价格是一种带杠杆的预期，在预期不好或者不明确时，投资者自然选择降低杠杆，目前来看，改变大家预期的东西还未出现，因此市场走势只是延续其已形成的趋势罢了。本基金在报告期基本保持了组合的稳定，仍然超配电力、医药等防御性板块，降低了创业板股票的配置。

　　2012年上半年，在错综复杂的国内外形势下，“能否赚取绝对收益”是摆在本基金面前最严峻的一项挑战，同时，这也是制定本阶段各项投资策略最重要的出发点。前六月，国内经济逐月下滑，“维稳”政策也随之加码，调准降息接踵而至，本基金在持仓上回避了在经济下滑期中业绩弹性较大的周期性行业，也逐步降低了未来供需将出现严重不平衡的中小市值板块，加大了防御性和确定性板块的配置，特别是电力和医药的投资对组合贡献较大。

　　二季度，经济加速下滑，“维稳”政策随之加码，调准降息接踵而至。伴随着多数行业痛苦的去产能过程以及消费的滞后影响，企业盈利大幅调整，继续保持稳定增长的行业和公司可谓凤毛麟角，整个市场呈现的仍是产业资本的净减持状态，特别是部分中小市值的公司。我们相信政府“稳增长”的目标能够实现，但我们更需要关注的是在某种位置稳定之后中国经济如何恢复弹性，这将对未来很长一段时间的投资结构和方向起到极其重要的引导作用，对此，我们会保持密切的观察。 　　报告期内，市场冰火两重天，结构分化异常明显。避险和确定性增长的行业和公司受到了资金的青睐，食品饮料、医药、地产、电力等表现优异，煤炭、建材、银行以及部分中小股票表现较差，本基金在一季度的基础上继续大幅增持了电力行业，电力行业是最为典型的长期受压制而市值被严重低估的行业，野百合也有春天，伴随着煤价的快速下跌，电力股的价值回归之路已然开始。最后，我们将坚守一贯的“自下而上”、“谨慎勤勉”的原则,力争创造更好的投资业绩,最后感谢各位持有人对本基金的信任！

　　2012年伊始，国内方面，作为换届之年，“稳”字当头。一个“稳”字，意义深远，不仅仅是在GDP增速上，也体现在货币财政等多项政策上，但“稳”中也有“进”，“进”的方向便是调整结构，“稳”为“进”创造了良好的土壤，“进”也为“稳”提供了长远的保障。因此，今年以来，政策持续的预调微调无疑将对整个宏观经济以及资本市场产生深远的影响；而与此同时，国际方面，欧美经济均出现了明显的缓和或改善，总体而言，海外经济的稳定对中国影响正面。 　　本报告期内，基金股票仓位有所降低，主要是按照年报中的思路对组合进行了动态调整，择机降低了高估值的中小市值公司的持仓比例，增加了部分大盘价值股的配置，同时在行业选择上也降低了组合的弹性，减持了金融，增持了电力，石油等。“产业资本”与“金融资本”的再平衡过程仍将是贯彻全年的重要趋势，特别是一些长期受压制而被严重低估的行业也有望再次迎来春天。总之，我们将坚守一贯的“自下而上”、“谨慎勤勉”的原则,力争创造更好的投资业绩,最后感谢各位持有人对本基金的信任！

2011 年，海外经济整体黯淡，欧债危机的蔓延、中东局势的紧张都给全球经济的增长前景蒙上了阴影，而与此同时，以苹果、亚马逊为代表的一批创新科技型企业正在以前所未有的速度改变着地球人类的生活方式，成为了全球经济难得的一道靓丽风景。国内方面，中国政府打了一场控制通胀的攻坚仗，紧缩政策逐渐加码，提高存准、加息、信贷控制等政策多箭齐发，而直到四季度，紧缩政策的效果才开始逐步显现，至此，中国经济也许正式进入了一个新的阶段，即由之前的高增长低通胀时代正式过渡到中速增长中速通胀的时代。 内外经济的困局、紧缩政策所造成的流动性缺失，种种因素都对股票市场产生了压力，A 股市场除了一季度表现较好外，后三个季度逐级下行，全年来看满盘尽墨，只有银行等少数板块相对抗跌。报告期内，从二季度开始，本基金按照“风险收益比”要求对组合进行了大幅度的持仓调整，增加了长期战略性品种的配置比例，降低了交易性品种的比例，但由于股票仓位较高，从而未能有效规避四季度市场的系统性风险，从而影响了组合业绩。

　　经济减速、通胀回落、房价松动，紧缩政策的效果开始逐步显现，至此，中国经济也许正式进入了一个新的阶段，即由之前的高增长低通胀时代正式过渡到中速增长中速通胀的时代，在这场系统性的变革当中，不管是由于各方资金的短缺还是对未来不确定性的畏惧，股票市场在本报告期继续用持续下跌的走势做出了选择。 　　报告期内，本基金的运作主要存在两方面的问题:首先，由于低估了在种种不确定因素下市场趋势的力量，维持了较高的股票仓位，从而未能规避市场的系统性风险；其次，在结构选择上，主要是消费品中表现最好的食品饮料板块少有涉足，一定程度上影响了报告期内组合业绩的表现。 　　

外部欧债危机的不断升级，内部通胀的持续超预期，陆续加码的紧缩政策，种种负面因素叠加致使本报告期市场大幅下挫，投资者信心遭到了08 年金融危机后的最严重打击，多年未出现的股债双杀的情形再次显现，整个金融市场被笼罩在一片悲观的氛围之下。 通胀的顽疾何时结束？我们之所以反反复复在思考这个问题，恰恰是因为它是决定当前资本市场走势的最关键变量，尽管我们仍然相信，这轮通胀的本质是经济增长方式遭遇瓶颈的外在表现,而在不发生硬着陆的前提下,通胀顽疾的最终解决可能需要成功的经济转型，而这应该是个漫长的过程；但是我们也注意到，着眼于当前的中国经济，政府持续而坚定的紧缩政策无疑将使国内的总需求放缓，加上海外经济的持续低迷，种种因素叠加还是会使通胀水平在今后一段时间出现缓解，而市场久违的反弹行情也将会随之发生。 报告期前后，本基金的仓位和结构有一定的变化，9 月前基本执行防御策略，超配医药、零售等消费品行业；9 月之后，随着市场的下跌，以及对通胀未来阶段性缓和的预期，逐步加大了股票仓位，增加了证券、银行等金融股的配置，同时减持了医药等防御类品种，整体上看对未来市场并不悲观，但还需密切关注通胀的环比变化情况。总之,我们将坚守一贯的“自下而上”、“谨慎勤勉”的原则,力争创造更好的投资业绩,最后感谢各位持有人对本基金的信任,谢谢!

2011 年上半年,国内外经济形势错综复杂。国际方面,欧美债务危机的不断升级、非洲局势的动荡以及日本的地震使全球经济的不确定性大为提高;国内方面,随着通胀的迭创新高,紧缩政策不断加码,特别是货币政策,信贷的严格控制、加息以及提高存款准备金等多剑齐发,控制CPI 已经成为中国政府当前的第一要务,但就像我们在季报里所强调的,这轮通胀的本质是经济增长方式遭遇瓶颈的外在表现,因此,在不发生经济硬着陆的前提下,通胀问题的最终解决实际上需要成功的经济转型。“通胀预期”的变化就像一根无形的绳索,既牵引着政策脉搏的跳动方向,也影响着资本市场一朝一夕的走势,因此,本报告期内市场整体呈现宽幅震荡的格局,先扬后抑,前期低估值的周期股表现较好,后期调整较深的消费类行业以及小盘股表现较好。自二季度以来,本基金进行了一定幅度的持仓调整,从结构上看,减持了有色、机械等强周期的行业;增持了医药、软件等消费类行业。

2011 年的经济形势异常复杂,“抑制通胀”将是政府今年的第一要务,而这轮通胀的本质是经济增长方式遭遇瓶颈的外在表现,因此,在不发生经济硬着陆的前提下,通胀问题的最终解决实际上需要成功的经济转型。 “通胀预期”的变化就像一根无形的绳索,既牵引着政策脉搏的跳动方向,也影响着资本市场一朝一夕的走势,因此,本报告期内整体市场呈现宽幅震荡的态势。从结构上看,低估值的周期股表现较好,而估值较高的消费类行业以及去年累积较大涨幅的创业板表现较差。6 月中后期,尽管“通胀预期”出现了短期的积极的信号,市场也对此迅速做出了反应,但我们仍没能看到彻底解决通胀问题的系统的方法;相反,对于已经快速增长了30 多年的中国经济,如果还是要勉强维持之前的经济增速而忽视发展中的问题并放弃转型的话,那通胀的顽疾可能会长期存在,最终会对经济构成更大的伤害。 二季度,本基金进行了较大的持仓调整,但市场单边下跌所带来的成交量的迅速萎缩延长了调仓的进程,从结构上看,减持了有色、机械等强周期的行业;增持了医药、软件等消费类行业。三季度,在看到政策出现方向性的积极因素之前,本基金会相对保持谨慎,本着获取绝对收益的原则来构建组合,同时,坚守“自下而上”、“谨慎勤勉”的原则,力争创造良好的投资业绩,最后感谢各位持有人对本基金的信任,谢谢!

2011年一季度, 外围形势的不稳定和国内的通涨压力仍制约A股市场走出系统行情。市场出现明显的结构性行情, 以前遭到抛弃的周期性股票出现一定程度的估值修复,而防御性和中小盘股均出现一定调整。这种现象显示了增量资金的不足和估值结构不合理的尴尬局面。本基金一季度主要增加了机械,出口类和新能源类股票的配置,相应降低了农业,食品和有色类的配置。

在主要经济体挽救经济的努力下,2010 年全球经济逐渐从危机中走向复苏。但在流通性泛滥背景下, 局部地区甚至出现过热。全球经济也呈现两种不同的画面:美国在低通涨环境中走向复苏,大部分缺乏关键资源的新兴市场却遭遇通胀难题。由于政策上面临两难,新兴市场包括中国的股票市场表现并不理想。A 股市场全年指数大幅波动,投资上的收益仍然来自对结构性行情的把握。本基金2010 年主要围绕商业,机械,家电和农业进行集中配置,回顾一年的组合动态管理情况,对结构性机会的把握还不够全面。