本基金在一季度中进行了较为成功的板块轮动操作、重仓个股选择也较为成功。在年初市场依旧整体强劲的时候，参与了TMT、金融、军工、医药，在春节前指数偏弱之后又重新切回自下而上优选的成长个股，并且以TMT为主，主要参与了计算机、电子、通信行业，较好的契合了市场的节奏，因此在一季度取得了超越基准的收益。

　　2012年本基金发生过基金经理更换。整体上半年市场较好，但基金经理对市场判断偏谨慎，仓位较低，持仓以防御品种为主，因此在上半年跑输基准。下半年更换基金经理以后，对市场判断较为乐观，主要投资集中于TMT、非银行金融、先进制造、大消费领域。基金在三季度一度表现较好，但在四季度市场下跌中，由于仓位较高、且持有品种以成长股和非银偏进攻行业为主，一度下跌较快。在12月的市场反弹中，由于精选的行业和个股基本面优秀，反弹幅度大幅超越基准。

正如本基金在三季报中所述，认为四季度A股的整体估值水平，无论A股历史相比，还是与国际上成熟市场相比，都凸现出长期投资价值，因此在大盘下跌中对看好的板块和公司进行了积极布局。四季度重点关注了非银行金融、先进制造业、计算机软件、LED照明、水利及轨道交通建设相关领域。

正如本基金在中报中所述，三季度重点关注了受益政策的板块，包括非银行金融、先进制造业、计算机软件、LED照明等，在大盘下跌中对看好的板块和公司进行了积极布局，取得了超越大盘的收益。

　　2012年上半年，上证指数从去年底的2199点，微涨到6月底的2225点，涨幅1%。期间呈现先涨后跌的态势。年初的反弹还是重复了09年以来重演多次的标准动作：就着政策暖风反弹，之后再跌破。 　　本基金上半年以偏低仓位参与市场，主要基于熊市反弹的基本认识，而且认为，与2011年的三次大型反弹相比，今年1月开始的反弹显得更加和风细雨，一般而言，和风细雨反而应提高警惕。 　　本基金也多次试图去抓这种反弹，但现在看抓反弹没有带来好的效果。

2012年二季度，上证指数经历了一个反弹失败的过程，全季度从2262点到2225点，略跌。正如本基金一季报所言，2132的前低点再次受到了严峻挑战。 本基金二季度延续了一季度的思路，总体上仓位呆在偏低的位置，主要是基于对市场是熊市反弹的认识，并试图去抓这种反弹，但现在看抓反弹没有带来正面的效果。

　　012年一季度，上证指数先划线一样持续上涨，然后快速下跌。反弹过程从1月6日的2132点，到2月27日的2478点，持续近2个月，涨幅16%；之后的下跌，假如还是重复09年以来重演多次的标准动作（就着政策暖风反弹，之后跌破），那么2132的前低点就将受到严峻挑战。 　　本基金一季度以偏低仓位参与这个反弹，低仓位参与的主要理由是：与2011年的三次大型反弹相比，今年1月开始的反弹显得更加和风细雨，一般而言，和风细雨反而应提高警惕。 　　自09年以来，股市都是在重演这样一种政策抵抗式的反弹。2008年底出台的“4万亿”政策所带来的股市效应，一直在支持着投资者的参与信心。 　　

2011年上证指数从2808点跌到2199点，跌幅21.7%。 自2008年金融危机以来至今，A股呈现这样的特征：象一个皮球，首先是崩盘式的下跌在地上砸了一个1664点的坑，其次是“4万亿”后这个皮球报复性弹起来到3478点，而2009年8月4日之后2010、2011年，都是处在皮球的逐级震落之中。这期间每一次反弹，其契机大都源于政策。 2011年的股市，一些较重要的事件是：1月16日，突尼斯骚乱，及之后蔓延的利比亚骚乱。 2月22日，政治局：防止今年经济出现大的波动。 2月28日，温家宝，首次明确保障房“5年3600万套”。市场认为保障房是新的“4万亿”。 6月16日，索罗斯称中国治理经济失效，存硬着陆风险。此期间，美国的中国概念股遭遇大规模做空。 6月23日，温家宝在英《金融时报》署名文章：“中国物价总水平将稳步下降”。 9月23日，温州最大眼镜厂信泰集团董事长出逃，温州高利贷事件推向高潮。 10月24日，温家宝：宏观经济政策要预调微调。 11月3日，胡锦涛：当务之急是“保增长”。 11月22日，王岐山：确保经济复苏是压到一切的任务，不平衡的复苏比平衡的衰退要好。 过去的2011年度，本人对市场持谨慎乐观的态度，这种谨慎从2009年底就开始有了，并一直伴随2010年和2011年。2011年1月、6月、10月三次上涨过程中，对于此上涨仅属于反弹性质，我都有较清晰的认知，并试图在仓位控制上恰当的参与这种反弹，但6、7月的反弹超出预期，未能正确处理，导致全年的成效并不优于全程满仓。 我认为，今后多年很难会有单边牛市，所有参与者一起享受经济和货币双过热的年代要很久以后才会再现。大幅震荡将是市场的常态，其中也许还会有大资金的割羊毛行为，如何参与并战胜这种大震荡，是个充满巨大诱惑的挑战。应该有更多的原则、更少的恐惧和贪婪。

2011年四季度，市场先就着政策暖风反弹，之后再跌破。四季度的走法几乎是一个标准动作，09年以来这个动作已经重演多次。上证指数从9月30日的2359点，跌到12月30日的2199点，季度跌幅6.8%。四季度较重要的事件是： 10月4日，温家宝到温州，要求“一个月以内把局势稳定下来” 10月7日，中央政府首次批准地方政府发债 10月11日，公布汇金自10月10日起已在二级市场自主购入工、农、中、建股票 10月26日，媒体公布温家宝24日天津讲话：宏观经济政策要预调微调 11月2日，铁道部将获得超过2000亿元的融资支持 11月3日，胡锦涛：当务之急是“保增长” 11月22日，王岐山：确保经济复苏是压到一切的任务，不平衡的复苏比平衡的衰退要好 12月1日，首次降存款准备金率0.5个百分点 12月14日，中央经济工作会议闭幕，“稳增长”、“ 发展实体经济”。 如本基金在三季报中所展望，如果四季度再次出现放松的信号，则可能会有反弹的机会。本基金在四季度积极参与了这个反弹，并在反弹之后维持了较低的仓位。目前经济面临的复杂局面，归根结底源于“4万亿”以来投放了过多的货币，在这样的复杂局面下，市场上涨的主要时机和理由，就是政策的对冲措施，本基金试图抓住这样的反弹机会。

2011年三季度，市场单边滑落，上证指数从6月30日的2762点，一路下跌到9月30日的2359点，季度跌幅14.6%。三季度较重要的事件是： 9月1日，温家宝：宏观调控取向不能变 9月19日，统计局公布：8月北京、上海、广州、深圳等一线城市新房价格环比涨幅均为0%，连续两个月停涨。 9月22日，美联储宣布推出4000亿美元扭曲操作，美股大跌2.49% 9月23日，温州最大眼镜厂信泰集团董事长出逃，温州高利贷事件推向高潮。 如本基金在一季报、二季报中所提到，1月27日和6月23日的两次反弹，都与高层的政策放松信号有关，一季度的反弹缘于政治局会议定调“防止经济出现大的波动”，二季度的反弹缘于温总理在英国的表态。相比而言，三季度在走势上就显得波澜不惊。 股市基本的方向，还是取决于经济的基本面。作为全球经济的火车头美国，08年之前的次按已经透支了其消费能力，08年底至11年，在凯恩斯理论支持下，各国政府代替最终消费者、成了支付账单的人，从而代替美国拉动了全球经济。目前欧债危机的爆发，迫使欧洲政府必须紧缩。中国在08年之前已经为出口准备了巨大的产能，08年底至今，作为投放货币的结果，这个产能更大了，这就需要找到新的支付账单的人。我相信，长期而言，中国自身的消费能力将会变得强大起来。 股市的起伏，还取决于市场的流动性。作为投放货币的另一个结果，是当前市场上脱离实体运行的资金量已经非常庞大，温州高利贷的最终去向可能主要也不是实体经济。这些资金总是在寻求保值的途径。

2011年上半年，上证指数仅表现为微跌1.6%，期间出现周期性的震荡，1月27日的反弹、4月18日的下跌、6月23日的反弹，无论反弹和下跌都表现出较突兀的转折。 这半年，影响证券市场的重大事件有： 1月5日 齐鲁银行因内控失误，出现挤兑现象。 1月16日 突尼斯骚乱 1月29日 埃及骚乱。 1月30日 中央一号文件：水利，今后10年年均投资4000亿。 2月22日 利比亚骚乱 2月22日 政治局：防止今年经济出现大的波动。 2月25日 李克强：千万套保障房是硬任务。 2月26日 谢旭人：2011年继续实施积极财政政策 4月14日 温家宝强调，要“千方百计”保持物价总水平基本稳定。 6月中旬 美国的中国概念股板块遭遇整体做空。 6月22日 发改委下发通知：地方融资平台公司可发行“保障房债券”。 6月23日 温家宝在英《金融时报》署名文章：“中国物价总水平将稳步下降”。 上半年1月27日的反弹、4月18日的下跌、6月23日的反弹，背后都有政策转向的意图，这种意图以政治局会议或者国家领导人讲话的方式表达出来，因此立刻能获得市场的一致解读。正如去年7月6日开始的大幅反弹，后面也对应了领导人表态“一切都要以经济增长为前提”。较短的时间里政策出现多次摇摆，说明经济所面临局面的复杂性。这种复杂性，归根结底源于2008年底的“4万亿”以来，投放了过多的货币。继续刺激，则担心通胀失控；收紧不刺激，则担心经济失速。 上半年本基金在仓位配置和行业配置上，均较保守，由于秉承自上而下的投资理念，在这样的结构性特征很强的市场里，容易错过强势个股的顽强上涨。下半年将加强自下而上的个股选择并长期持有。

011年二季度，市场整体上呈现下行态势，上证指数从3月31日的2928点，下跌到6月20日后V型反转，到6月30日为2762点，季度跌幅5.7%。二季度较重要的事件是： 4月6日，2010年10月10日以来第四次加息 4月14日，温家宝强调，要千方百计保持物价总水平基本稳定。 6月16日，索罗斯称中国治理经济失效，存硬着陆风险。实际上，这一段时间国外唱空中国的声音几乎是空前的密集。美国的中国概念股板块遭遇整体做空。 6月22日，发改委下发通知：地方融资平台公司可发行“保障房债券”。 6月24日中午，国内媒体登出温家宝6月23日在英《金融时报》的署名文章：“中国物价总水平将稳步下降”。 本基金在一季报里提到，一季度的反弹与“放松”的政策定调是有关系的；而二季度，温家宝在4月14日的表态：“千方百计”控制物价，相比于2月22日的提法：“防止经济出现大的波动”，又回到了收紧的姿态。这样短的时间里出现摇摆，说明经济所面临局面的复杂性。这种复杂性，归根结底源于2008年底的“4万亿”以来，投放了过多的货币。继续刺激，则担心通胀失控；收紧不刺激，则担心经济失速。 76万亿的M2已经是一个庞大的存量，这个存量资金却正苦于寻觅保值增值的方法。因此每当政策显示出放松的迹象时，存量资金的冲击力总是非常的大。 温家宝6月23日在英国的表态“中国物价总水平将稳步下降”，当6月24日传到国内时，又被解读为放松的政策姿态。

2011年一季度，上证指数从去年底的2808点，震荡上行到季末的2928点，涨幅4.3%。在去年4季度，中小板和创业板都创历史最高，而本季度这两个板块均有小幅下跌。 一季度较重要的事件是： 1月5日 齐鲁银行因内控失误，出现挤兑现象。 1月16日 突尼斯骚乱 1月27日 国务院房地产调控“新国八条”。 1月28日 房产税正式公布，上海重庆今起试点。 1月29日 埃及骚乱。 1月30日 中央一号文件：水利，今后10年年均投资4000亿。 2月22日 利比亚骚乱 2月22日 政治局：防止今年经济出现大的波动。 2月24日 中国版巴塞尔III落地，宽松出炉 2月25日 李克强：千万套保障房是硬任务。住建部代表中央与各地方政府签订2011年目标责任书。 2月26日 谢旭人：2011年继续实施积极财政政策 2月28日 周末温家宝与网民对话，首次明确“十二五”保障房规模：“5年3600万套”。 3月11日 13时46分在日本东海岸9级地震。 一季度随着国际形势的不稳，我国政府实际上出现紧缩放松的迹象，2月21日召开的政治局会议，是政治局首次预警要避免调控政策给经济增长带来负面影响。我国自去年以来多次出重手调控，但此次会议提到要“保持宏观经济政策的连续性、稳定性”；“防止经济出现大的波动”。这种变化有点像2010年7月23日的“要以经济增长为前提”的提法。这可能意味着地方融资平台的某种方式的再度放松。

如果说上证指数从6124跌到1664点，这种崩盘式的下跌象一个皮球在地上砸了一个坑，那么2009年8月4日的3478点，则是这个皮球的报复性反弹。而整个2010年，就处在这个报复性反弹衰竭之后的震荡之中。 2010年的走法，总体呈现一个V字型。前半程，从年初的3277点跌到7月2日的2319点跌幅29%，后半程则从2319点一路向上，涨到11月11日的3186点，最后年终收于2808点。 对应2010年的股市，有几个重要的事件需要记录如下： 1月10日，国务院办公厅发布通知，明确二套房贷首付不低于40%。这是08年11月的“4万亿”后，首次出现抑制房地产的政策。 1月13日，08年后首次提高准备金率0.5%。 4月16日，股指期货首日。同日公布进一步的抑制房地产政策，二套房贷首付不低于50%。 4月28日，标准普尔将希腊债务评级调降至垃圾级别，欧债危机进入人们的视野。 7月15日，公布上半年经济数据。6月单月GDP增速环比明显下降。此外，7月的PMI也印证了这个迹象。在8月2日公布的7月PMI为51.2%，连续第3个月下降，并创下17个月来最低水平。（后来8月的PMI止住跌势。） 7月23日，媒体刊登国家领导人讲话。胡锦涛：“保持宏观经济政策稳定性。”，温家宝：“解决问题，要有经济平稳较快发展的前提。”。这是中央基于GDP下滑的担忧、欧债危机的担忧，而做出的应对，使得上半年开始的收缩政策再次放松。 11月3日，美联储正式公布QE2，其实在9月美联储会议纪要中已经明确要QE2。美国的QE1是在2008年9月雷曼兄弟倒闭之后，美联储购买超过一万亿美元的国债。QE2则是要在2011年6月底以前购买6000亿美元的国债， 12月6日，政治局会议定调：“稳健的”货币政策。 2010年度，本人总体上对市场持谨慎乐观的态度，乐观是基于：货币投放过多后的经济过热，谨慎是基于：货币投放过多后的必然紧缩。这种谨慎从2009年底就开始有了，实际上一直伴随全年，不过在2010年一季度，本基金一度乐观地认为会先过热一会儿。 本基金在2010的投资决策上有一些教训，主要是： 1）在板块选择上，对“结构性牛市”没有充分的心理准备。资金一直往小股票上堆积，造成结构性牛市，对这类股票“BUY AND HOLD”是最佳策略，本基金未能坚持。 2）在仓位选择上，虽然对大势判断谨慎，但实际上都是以很高仓位迎接年内的几次大跌，尤其上半年。概因为对低仓位带来的压力，心态上不成熟。