2013年一季度，A股市场呈现出大幅震荡的走势。春节之前，市场延续了去年年底以来的反弹行情，但节后，投资者观察到经济复苏进度低于预期，且房地产调控以及规范银行理财产品的政策陆续出台。经济复苏以及流动性的前景都面临一定的不确定性。市场自此开始持续的调整。 　　尤其是以煤炭、有色、钢铁、建材为代表的强周期行业下跌较多。而需求较为稳定的医药、计算机表现较好，有事件冲击的军工、通信板块涨幅也排在前列。 　　本基金在一季度的操作与之前的计划一致，上半季度延续了去年四季度以来的高仓位策略，持仓结构也偏向于早周期品种。随着估值修复行情的结束，本基金将仓位降至中性水平，将持仓向我们长期看好的消费服务业以及新兴产业进行集中。既分享了上半季度的系统性上涨行情，也在后半季度的分化行情中，较好的回避了周期股全面回调的风险。

　　2012年A股市场呈现出宽幅震荡的走势。年初在金融改革和政策放松的预期下，市场由券商和地产股带动了一波凌厉的上涨，上证综合指数一度达到2478.38点，这也是全年的最高点。随后，在欧债危机恶化以及国内宏观数据超预期下滑的双重影响下，大盘自五月中旬开始不断震荡向下调整，尽管宏观经济数据自9月底开始逐渐好转，但被悲观情绪笼罩的A股市场依然继续下跌。至12月初，沪指一路下行至1949.46点，创出三年来的新低。此后，在香港市场大幅上涨以及连续三个月经济数据超出预期的刺激下，市场展开了一波由早周期的汽车、银行、地产带动的反弹，也使得上证综合指数全年实现了3.17%的正收益，而中小板、创业板录得2%左右的负收益，小盘股弱于大盘股票，成长股相对市场的溢价大幅下降。 　　本基金2012年以弱化仓位、优选个股的策略为主，在全年结构性行情突出的情况下，有效获得了超越市场的超额收益。

　　2012年四季度的前半段，市场延续了三季度以来的弱势，尽管宏观经济数据开始逐月好转，部分先导型行业甚至开始出现需求超出预期的情况，但大盘指数一路走低，甚至创出四年以来的新低，但经济数据的不断超预期挑战着市场的悲观情绪，尤其是美国QE3带来了香港市场的大幅上涨，在这样的背景下，四季度的后半段，市场以低估值大盘股的估值修复为主线，展开了一波行情。 　　本基金按照上季度末的计划，将仓位维持在较高水平，且随着市场的不断调整，将持仓向低估值的大盘股进行了调整，较好的分享了四季度后半段的上涨行情。

2012年三季度，欧债问题暂时告一段落，且美国、日本相继开始了货币宽松的政策，使得海外股票市场和期货市场表现较好，但国内经济持续低迷，市场首先经历了中期业绩差的冲击，随后大家期望甚高的地产“金九银十”成为泡影，且低于预期的宏观数据不断出台，使得投资者对于市场丧失信心，A股创出四年来新低。 本基金在二季度降低了强周期行业的仓位，并将仓位向确定高成长的个股进行集中，同时在整体上保持中性仓位，这一策略有效规避了三季度前半段市场全面下跌的系统性风险。随着市场不断下挫，本基金认为有一部分质地优良的公司已经具备长期投资价值，且部分先导行业已经出现见底企稳的信号，因此本基金将仓位提至较高水平，增持了我们长期关注并看好的部分股票。

　　2012年上半年沪深300指数上涨4.95%，呈现M型走势，地产、消费行业超额收益明显。上半年本基金净值增长率为11.05%，优于业绩比较基准。年初我们的判断是：经济减速，通胀仍需警惕，由于市场的不断扩容以及新增资金的不断减少，A股市场的供求关系发生了逆转，逐渐从卖方市场向买方市场转变。回顾过去半年的情况，通胀好于预期，但宏观面弱于预期，A股市场呈现典型的分化走势格局，买方市场初步体现。从年初开始，我们采取了行业上适度均衡、精选个股、弱化仓位的策略，从操作结果来看尚可。

2012年一季度A股市场呈现小幅反弹格局，沪深300指数涨幅4.65%，市场相对活跃，但缺乏明显的领涨板块。宏观经济表现为经济增速放缓，企业基本面总体上呈现继续下滑的态势，也缺少明显的亮点。本基金在一季度采取了行业上适度均衡、精选个股的策略。

2011年沪深300指数全年下跌25.01%，下跌幅度超出了市场参与者的预期。从市场总体来看，以银行、大消费为首的蓝筹股超额收益比较大。而本基金去年主要以成长股为配置核心，由于估值较高，抗跌性差，对银行等低估值品种有所忽略，同时基金仓位较高，导致本基金2011年的净值表现不佳。

2011年四季度A股市场延续了三季度的跌势，在创出新低的同时伴随着更大的个股风险。以银行股为代表的低估值板块抗跌性强，而主题投资板块和估值较高的个股跌幅相对较大。 本基金在四季度总体保持仓位稳定，略有下降，但是结构更加相对均衡，增持了金融股。

2011年三季度，全球经济均处于动荡之中。从国内的情况来看，通胀持续高位，8月份创出本轮周期的高点，而宏观调控力度依然没有放松，地产限购范围扩大至二三线城市、央行调整存款准备金上缴基准等政策的出台均超出了投资者的预期，而实体经济增速的不断回落也显示出这一系列调控政策正逐步发挥作用；海外方面，标普评级公司意外下调美国国债评级以及欧债问题的进一步恶化不但带来了全球股票和大宗商品的暴跌，也带来了我国出口部门数据的疲软。在这样的背景下，A股市场在三季度走出了单边下跌的走势，市场成交量不断萎缩。从行业方面来看，与房地产相关度较高的黑色金属、建筑建材、房地产、家用电器等行业跌幅居前，而盈利稳定的食品饮料和餐饮旅游行业则跌幅较小。 基于我们对经济的判断较为谨慎，本基金在操作上以回避宏观经济回落风险为主。三季度在操作上也主要是减持了高弹性的周期性行业以及盈利确定性较差的个股，如房地产、有色金属、建筑建材行业，增持了盈利稳定性较高的行业，如食品饮料、农林牧渔等行业。同时保持较为中性的仓位。

2011 年伊始市场风格发生转折性变化，消费类股票和中小板股票在经历了2010 年的持续炒作后陷入调整，而地产、机械、水泥、银行等周期品开始进行估值修复，机构投资者也开始了补库存的过程。本基金年初持有较大比例的地产、机械和水泥股，在一季度表现较好，一度排名居前；进入二季度后，A 股市场经历了GDP 增速明显下滑、CPI 不断攀升、货币政策持续紧缩的不利局面，在上述利空影响下，市场展开了较大幅度的回调，高估值品种继续挤出泡沫的过程，低估值个股相对抗跌。随着市场对6 月份CPI 见顶和货币紧缩将近尾声的预期趋于一致，市场在6 月下旬开始进入反弹阶段，煤炭、地产、汽车、券商、水泥等周期品表现强势，消费和成长类小股票蓄势待发。纵观上半年的市场表现，发现周期品具有明显的超额收益，与2010 年下半年正好相反。本基金组合里面机械、信息服务、餐饮、旅游行业股票跌幅较大，本基金在二季度承受了比较大的下跌损失。在此期间，本基金整体上降低了周期品的配置比例，对食品饮料、信息服务和军工股继续增加配置，组合表现在6 月份渐有起色.

二季度A 股市场经历了GDP 增速明显下滑、CPI 不断攀升、货币政策持续紧缩的不利局面，在上述利空影响下，市场展开了较大幅度的回调，高估值品种继续挤出泡沫的过程，低估值个股相对抗跌。随着市场对6月份CPI 见顶和货币紧缩将近尾声的预期趋于一致，市场在6月下旬开始进入反弹阶段，煤炭、地产、汽车、券商、水泥等周期品表现强势，消费和成长类小股票蓄势待发。纵观上半年的市场表现，发现周期品具有明显的超额收益，与2010年下半年正好相反。本基金秉承了一季度末的结构配置，由于组合里面机械、信息服务、餐饮旅游行业跌幅较大，基金在二季度的表现受到了一定的影响。在此期间，本基金整体上降低了周期品的配置比例，对食品饮料、信息服务和军工股继续增加配置，组合表现在6 月份渐有起色。

2011年一季度，A 股市场表现弱于年初的预期，在CPI 迭创新高、货币政策连续紧缩、总需求受到过多遏制的宏观经济背景下，一方面整个市场的系统性估值水平难有提升空间；另一方面，紧缩背景下上市公司业绩增速面临下滑的风险。二者共同作用使得市场的上行步履蹒跚，虽然上证综合指数由于银行、地产等权重行业有所反弹而出现一定涨幅，但是中小板、创业板指数由于估值的快速回落而震荡下行，市场不同指数间的较大差异正好与2010年相反，价值股开始扭转颓势，而成长股开始进入挤出泡沫的过程。 本基金在一季度超配了建材、机械、军工，阶段性的超配了地产，本基金在一、二月份表现优异。但是由于银行、化工、煤炭、有色等周期行业几乎没有配置，造成在3 月份的指数化行情中本基金的表现受到了一定的影响。

2010 年的A 股从指数上看走了一个V 型走势，上半年受制于货币政策开始紧缩和地产调控的不断深入，市场陷入调整；下半年，在较多上市公司半年报大幅度超预期的基础上，市场开始了一轮幅度较大的估值修复行情，此轮上涨行情在国庆节期间得到了美国第二轮量化宽松货币政策的助力，行情的主线由工程机械、汽车等低估值、高增长行业向有色、煤炭等资源品和银行、地产等带有资产属性的行业转移，直到通胀亮起红灯央行出手加息并再次提高存款准备金率才告一段落。 2010 年全年指数虽然波动幅度不大，但是结构性分化明显，在经济结构调整和经济转型的旗帜下，以银行、地产为代表的传统期类行业估值水平持续降低；以新能源、新技术、医药为代表的新兴产业和大消费估值水平不断提升，从而造成强者恒强、弱者恒弱的两极分化的极端行情。本基金在2010年的组合配置侧重于价值型的低估值品种，以大机械、金融、地产为布局重点，同时兼顾电子元器件、软件服务、移动通讯服务等成长性行业；医药、消费等稳定增长类行业配置较少，创业板、中小板的配置比例不高。