展望未来，美国财政紧缩将对经济形成一定拖累，但延续的量化宽松政策与稳定的增长内生动力将支撑其经济延续缓慢复苏态势。欧元区方面，一季度经济下滑趋势进一步确认，其劳动力市场、社会保障制度、财政紧缩等根源性问题仍无彻底解决方案，欧债危机问题仍将继续拖累经济增长、扰动市场风险情绪。全球经济需求仍较为疲弱，而美国经济复苏与政策保持相对稳定，美元得到稳定支撑，国际大宗商品价格难以引发明显的通胀预期，预计全球各主要货币当局仍将维持宽松的货币政策。 　　鉴于对当前经济和通胀增速的判断，预计短期内经济将在“惯性”作用下弱势回升，但房地产调控及金融体系风险控制政策将拖累后期经济与通胀增速。国务院政府工作报告表示保持政策的连续性与稳定性，定调今年的政策总基调为积极的财政政策与稳健的货币政策。但另一方面，房价反弹、就业稳定、通胀回升及国际资本流入使得货币政策实际操作回归中性，而经济复苏疲弱、“非标准”债权融资受限也尚不支持货币政策进一步转紧，预计央行将维持稳健的货币政策，同时处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系。公开市场方面，二季度公开市场到期资金量将进一步增加，央行公开市场操作常态化的态势依然明确，继续控制不同期限正/逆回购的发行规模和利率，从而准确和灵活地维持相对中性平稳的资金面环境。社会融资方面，稳健的货币政策延续将引导新增信贷保持较为理想的水平，债券市场融资的作用也将进一步增强，但银监会对“非标准”产品的限制将对社会融资总量构成一定的冲击。 　　综合上述分析，我们对2013年二季度债券市场的走势判断相对谨慎乐观，当前经济与通胀或将在“惯性”作用下继续弱势回升，但新“国五条”、银监会8号文及H7N9疫情增加了经济与通胀向下波动的可能性，货币政策边际趋松的空间与必要性有所增加。当前宏观基本面仍将支撑债市运行，但是债市估值收益率优势不强，利率品种收益率仍处于中性水平，信用品种收益率处于中性偏低水平，信用利差水平偏低，总体来看，债市收益率在当前环境中继续下行较为有限。在二季度，我们将适当缩短基金组合久期和杠杆比例，优化配置结构，重点配置中短期限、中高评级信用债，适当减持中低评级信用债，合理分配类属资产比例，择机参与可转债投资，择机减持强股型个券，布局有较强安全垫的平衡性个券。权益类资产方面，谨慎参与二级市场结构性机会，以把握绝对收益为主，借此提升基金的业绩表现。 　　作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　展望2013年，全球经济在寻求复苏的道路上仍将面临不少阻碍。相比之下，美国经济内生动力恢复的现状较好，房地产市场新一轮的健康周期启动，而失业率的持续下降也对消费者信心形成较为有力的支撑，其货币刺激政策也将延续至经济或通胀明显回升之时，但财政紧缩政策将对经济复苏形成一定拖累；欧元区债务危机问题的根本解决方案仍是财政紧缩，由此引发的福利消减等措施将对消费者及企业信心形成持续拖累，欧元区经济难以明显回暖。 　　国内经济方面，积极的财政政策与稳健的货币政策有望为稳定经济增长营造较为有利的环境，地产及汽车等下游需求也正拉动经济的内生动力持续恢复，但考虑到工业企业产能依然过剩，加之管理层严控财政金融系统性风险的态度可能限制社会融资总量的增长，故经济回暖的持续性有待观察。通胀方面，食品价格受天气及节日因素影响自2012年12月份有所反弹，但较为疲弱的实体经济需求、较为稳定的货币环境及较为充裕的生猪存栏量使得中短期内通胀回升的压力并不明显，预计1-2月份的通胀水平将在基数因素影响下明显波动，随后进入周期性温和回升的通道。党的十八大、中央经济工作会议及央行四季度货币政策例会均表示保持政策的稳定性与延续性，政策仍将以稳为主。房价反弹、就业稳定、通胀回升及国际资本流动限制国内货币政策放松的力度，而适当扩大社会融资总规模、保持贷款适度增加及切实降低实体经济发展融资成本的目标要求货币政策延续放松周期，央行将继续实施稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系。预计货币政策将主要依靠央行常态化的公开市场操作，准确、灵活地维持市场流动性；积极的财政政策将以结构性减税为主，同时配以适度的支出增长，以在支撑经济增长的同时，促进经济结构调整。 　　2013年国内债券市场机会与风险并存，机会主要体现在：1、当前经济虽然已经有企稳迹象，但是大幅回升动力不足；2、通胀水平尚未显现明显回升的压力，但将维持温和回升的方向，预计货币政策维持稳健；3、管理层防范财政、金融系统性风险的态度或将限制以城投债为代表的部分信用债发行，预计全年债券供给量继续增加仍是大概率事件，但固定收益类理财产品的增加将进一步推升对债券的投资需求。 　　综合上述分析，我们对2013年的债券市场走势判断相对谨慎乐观，上半年难见趋势性风险，并可期待一定幅度的交易型机会，而下半年隐含一定风险。目前利率债收益率处在相对高位，信用债收益率水平也具有一定优势，但部分品种的信用利差水平偏低。在基本面环境较为温和的情况下，平稳宽松的资金面有望推动中短期限品种收益率及信用利差水平继续下降。我们将坚持从自上而下的角度预判市场走势，并从自下而上的角度严防信用风险，重点配置中短期限、中高评级信用债，谨慎对待中低评级信用债。同时在股票市场存在相对确定机会的情况下，参与股票及可转债投资，以提高组合收益。 　　作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　展望未来，美国财政悬崖虽然在最后一刻终于达成协议，但是明年一季度仍然要面临债务上限问题。欧元区方面，欧元区劳动力市场、社会保障制度、财政紧缩等欧债危机根源的结构性问题仍无彻底解决方案，欧元区经济衰退局面难以得到根本改善。全球经济增长仍处于艰难期，美联储推出QE4，日本央行不断加大资产购买规模，欧元区经济继续衰退持续冲击全球经济，预计全球各主要货币当局仍将加大货币政策放松力度。 　　鉴于对当前通胀和经济增速的判断，宏观经济弱势趋稳的态势有望延续，营业收入与利润率的改善也共同支撑企业盈利缓慢改善，但需求回升程度有限及产能过剩的环境将限制经济回暖的幅度。党的十八大、中央经济工作会议及央行四季度货币政策例会均表示保持政策的稳定性与延续性，政策仍将以稳为主。房价反弹、就业尚可、通胀回升及国际资本流动限制国内货币政策放松的节奏，而适当扩大社会融资总规模、保持贷款适度增加及切实降低实体经济发展融资成本的目标要求货币政策延续放松周期，央行仍将主要通过逆回购、央票到期等方式维持市场流动性。下一阶段，预计央行将继续实施稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系。 　　公开市场方面，一季度公开市场到期资金量有所恢复，央行公开市场逆回购操作常态化的趋势依然明显，央行将继续通过控制不同期限逆回购操作的规模及发行利率而准确、灵活地维稳资金面。社会融资方面，宽松货币政策周期的延续引导新增信贷保持较为理想的水平，同时融资渠道多元化及直接融资的发展趋势进一步支撑社会融资总量保持较大规模，预计央行将继续实施稳健的货币政策，适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，切实降低实体经济发展的融资成本。 　　综合上述分析，我们对2013年一季度债券市场的走势判断相对谨慎乐观，在经济弱势企稳的背景下，通胀水平温和回升，叠加十八大政策维稳意图，货币政策仍将维持宽松的环境。经过四季度利率产品的调整，基准利率产品收益率的调整导致信用债信用利差相对低于历史均值，但信用债的绝对收益率处于历史相对高位，仍旧具有一定的配置价值。在一季度，我们将灵活调整基金组合久期和杠杆比例，优化配置结构，优选中端久期信用债，合理分配类属资产比例，择机参与利率债的波段机会，择机减持强股型个券，布局有较强安全垫的平衡型个券。权益类资产方面，适度增加二级市场的参与度，以把握绝对收益为主，借此提升基金的业绩表现。 　　作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

展望未来，美联储QE3将对美国经济继续缓慢复苏形成支撑，但年底财政悬崖可能对政策及经济复苏的持续性增添变数。欧元区方面，欧央行购债方案为债务危机国赢得了喘息和回旋的时间，但欧元区劳动力市场、社会保障制度、财政紧缩等欧债危机根源的结构性问题仍无彻底解决方案，欧债危机的风险依然存在。全球经济低迷以及对QE3的充分预期使得开放式量化宽松的推出尚未明显推升通胀水平，QE3推出的影响或将弱于前两次QE, 欧元区债务危机发酵及经济继续衰退仍可能冲击全球经济，预计全球各主要货币当局货币政策放松仍可能延续。 鉴于对当前通胀和经济增速的判断，宏观经济仍处于回落寻底过程中，而未见明显下降的融资成本也加剧企业盈利的下滑；房价反弹、就业尚可、通胀回升限制了国内货币政策放松的节奏，央行主要通过逆回购、央票到期等方式维持市场流动性，货币政策仍将处于放松周期；而信贷政策的小幅松绑、基建项目的加快审批、内需消费等方面的鼓励政策仍然值得期待。下一阶段，预计央行将继续实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据形势变化适时适度进行预调微调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系。从货币政策例会表述来看，央行认为当前我国经济运行呈现缓中趋稳态势，物价形势基本稳定，全球经济仍较为疲弱，近期欧美新的救助和刺激措施的影响需密切关注。公开市场方面，四季度公开市场到期资金量进一步减少，但央行公开市场逆回购操作常态化的趋势明显，央行将通过控制不同期限逆回购操作的规模及发行利率而准确、灵活地维稳资金面。信贷方面，降准降息周期的开启以及政策放松的态度引导新增信贷总量保持较为理想的水平，而信贷投放的节奏以及新增信贷的结构依然未见明显改善，预计央行将继续贯彻适时适度预调微调思路，引导货币信贷适度增长，同时更加着力引导和促进信贷结构优化，有效解决信贷资金供求结构性矛盾。 综合上述分析，我们对四季度债券市场的走势判断相对乐观，在经济并没有出现趋势性逆转的背景下，通胀水平温和回升，货币政策仍将维持宽松的环境，基本面和政策面仍将继续支撑债市，经过三季度债市的调整，目前债市收益率水平具有一定的优势。在四季度，我们将灵活调整，适度拉长基金组合久期，积极参与信用债，合理分配类属资产比例，择机参与利率债的波段机会，积极抓住转债回调的机会，布局有较强安全垫且弹性强的品种，权益类资产方面，考虑适度增加新股资产的配置，二级市场考虑价值股和消费成长股，以把握绝对收益为主，借此提升基金的业绩表现。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

　　展望未来，美联储延续扭转操作与低利率政策，并且准备了进一步宽松计划，以应对欧元区意外事件、年底财政“悬崖”及就业市场进一步恶化的冲击，预计美国经济在三季度将延续缓慢复苏的趋势，年底则有可能受到财政“悬崖”的冲击。欧元区方面，主要债务危机国的燃眉之急虽正逐步缓解，但欧元区劳动力市场、社会保障制度、财政紧缩等欧债危机根源的结构性问题仍无彻底解决方案，因此欧债危机的风险依然存在。当前美欧通胀压力较为缓和，随着美国经济复苏步伐愈发艰难、欧元区经济衰退迹象愈发明显，预计全球各国家和地区货币当局可能继续加大放松的力度和节奏。 　　国内方面，鉴于对当前通胀和经济增速的判断，货币政策放松有望进一步推进，存贷款基准利率在一个月内两次下调，意味着货币政策进入降息周期的通道，货币政策放松的累计效应将逐渐得到显效，预计下半年宏观经济可能在政策托底下低位弱势企稳。下一阶段，从近期管理层在公开场合的表述和央行货币政策委员会例会会议纪要来看，在经济出现明确的企稳信号之前，货币政策和财政政策将加大预调微调的力度，预计管理层可能将继续下调存款准备金率，并可能再次下调存贷款利率，继续扩大基建投资力度，保持合理的投资增速。公开市场方面，考虑到下半年公开市场到期资金量较上半年明显减少，预计央行公开市场操作提供市场流动性的作用将大幅减小，央行将通过更为灵活的操作方式，综合运用正回购与逆回购操作，平滑资金面的短期波动。信贷方面，降准、降息周期的延续以及政策放松的态度引导新增信贷总量保持较为理想的水平，同时信贷投放的节奏和新增信贷的结构也已初现改善，预计央行将继续贯彻适时适度预调微调思路，引导货币信贷适度增长，同时继续着力引导和促进信贷结构优化，加大对社会经济重点领域和薄弱环节的支持力度。 　　股市方面，自上而下看，由于国内经济增速仍然处于放缓过程中，央行降息、降准后经济增速还无明显改善，再加上海外市场不确定性较大，市场对管理层加大政策放松力度的预期可能会增强，因此，股指可能在三季度有所反弹，但因宏观经济基本面能否持续改善仍是影响走势的最主要因素，因此，预计股指向上反弹空间也较有限。可转债市场方面，目前影响可转债市场的因素主要还是股市走势，一级市场供给的不确定性也还可能会对转债市场造成负面影响，因此，转债市场大幅上涨的可能性不大，但行业的结构性机会依然存在。债券市场方面，下半年我们预计保持中性行情，三季度债券市场可能表现为收益率小幅震荡，存在一定的结构性行情，信用债方面，信用利差处于相对历史低位，继续大幅下行的空间有限。 　　综合上述分析，我们对三季度债券市场的走势判断谨慎乐观，在经济尚未触底回升，通胀回落，政策适度放松，资金面宽裕的背景下，债券市场仍存在一定的配置价值。我们将适当降低基金组合久期和杠杆比例，合理分配类属资产，审慎精选信用债，降低组合信用风险暴露，适当参与利率债的波段机会，积极抓住转债回调的机会，布局有较强安全垫且弹性强的品种，权益类资产方面，精选新股进行申购，二级市场适当配置先导行业，以把握绝对收益为主，借此提升基金的业绩表现。 　　作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

展望未来，6月PMI数据为三季度美国经济的复苏前景蒙上了阴影，欧元区方面，希腊大选以平和的结果收场，欧盟峰会取得超预期的成果，主要债务危机国的燃眉之急得以缓解，但有关欧元区劳动力市场、社会保障制度、财政紧缩等欧债危机根本性问题仍无彻底解决方案，因此，欧债危机的风险依然存在。 鉴于当前实体经济的表现，国内宏观经济增速还处于回落寻底过程中，因此，在宏观经济调控政策方面，基准利率的小幅下调，信贷政策的小幅松绑，基建项目的加快审批，内需消费等方面的鼓励政策仍然值得期待。三季度国内货币政策调整将进一步深化，我们预计央行将继续下调存款准备金率，并可能再次下调存贷款利率。公开市场方面，考虑到三季度公开市场到期资金量较上半年明显减少，预计央行公开市场操作提供市场流动性的作用将减弱，央行将通过更为灵活的操作方式，综合运用正回购与逆回购操作，平滑资金面的短期波动。整体来看，下半年宏观经济调控政策将继续往有助于宏观经济增速企稳的方向迈进。 综合上述分析，我们对三季度债券市场的走势判断谨慎乐观，在经济寻底的过程中，通胀继续回落，央行在不到一个月内连续两次降息，基本面和政策面仍将支持债券市场，考虑目前债市的估值水平，三季度的债市存在一定的结构性行情。目前，信用债的信用利差均处于历史相对低位，继续大幅下行的空间有限，但在经济尚未触底回升，通胀回落，政策适度放松，资金面宽裕的背景下，债券市场仍存在一定的配置价值。我们将灵活调整本基金组合久期，合理分配类属资产比例，审慎精选信用债，降低组合信用风险暴露，适当参与利率债的波段机会，积极抓住转债回调的机会，布局有较强安全垫且弹性强的品种，权益类资产方面，积极精选新股进行申购，二级市场适当配置先导行业，以把握绝对收益为主，借此提升基金的业绩表现。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

展望未来，预计二季度美国经济可能延续复苏势头，美联储维持扭转操作的货币政策不变。欧元区方面，欧元区救助资金已扩大至8000 亿欧元，对进一步缓解欧债危机风险有一定作用，但各债务危机国将在4-7 月间陆续迎来债务到期高峰，欧债危机爆发的风险依然存在。基于此，预计二季度各主要经济体货币当局维持宽松货币政策的态度不变。 鉴于对当前通胀和经济增长形势的判断，二季度央行可能继续贯彻适时适度预调微调的思路，综合运用多种货币工具，保持货币信贷总量合理增长，加强对于社会融资总量目标的调控。从货币政策例会表述来看，二季度货币政策较一季度可能会更加积极，当前，无论从信贷供给还是信贷需求来看，继续下调法定存款准备金率可能性较大，未来货币市场利率水平的进一步回落是信贷恢复的必要条件，预计未来央行仍有可能每隔2-3 个月降准一次。公开市场方面，考虑到短期内公开市场到期资金量较大，随后将呈现连续大幅减少的态势，预计央行公开市场操作仍将继续通过短期限品种回笼和平滑到期资金。信贷方面，一季度的新增贷款量显示央行继续保持3：3：2:2的信贷投放节奏不变，二季度银行的新增贷款量大概率还是会符合此前定下的信贷节奏，央行也可能会更加积极引导市场利率下行。 股市方面，自上而下看，由于一季度经济增速显着低于市场预期，季调环比增速也逼近管理层的心理底线，市场对管理层加大政策放松力度的预期可能会增强，因此，股指可能在一季度低点位置有所反弹，但因宏观基本面、通胀走势仍是影响走势的最主要因素，同时，新股发行改革指导意见及新三板等制度性因素还在影响市场的估值体系，预计股指向上反弹空间也较有限。可转债市场方面，目前影响可转债市场的因素主要还是股市走势，一级市场的供需也还可能会对转债市场造成负面影响，但影响已大不如前。 综合上述分析，我们对二季度债券市场的走势判断为结构性行情。我们将抓住板块的轮动效应并且在熊市拐点显现之前进行利率产品波段操作，灵活调整本基金组合久期，合理分配类属资产比例，审慎精选中低评级信用产品，把握转债回调的机会，谨慎参与股票一、二级市场，借此提升基金的业绩表现。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

展望2012 年，由于欧债危机可能再度面临考验，全球经济增长前景仍难以明晰，相对 而言，近期美国经济的表现较好，预计在美联储持续低利率政策和债券市场扭转操作的刺激下，美国经济可能经历一段时间的持续增长期。欧洲方面，目前欧元区各国为应对债务危机 而采取的财政紧缩政策也存在一定风险。财政紧缩意味着减薪、裁员、削减福利等，其后果 很有可能是消费信心持续低迷，失业率居高不下。未来一年，欧元区经济可能将面临巨大风 险，欧洲经济增长前景难有起色。 国内经济方面，由于房地产调控政策没有变化，一季度房地产投资可能将继续呈现下滑 态势；PMI 新出口订单指数连续三个月表现趋弱，出口先行指标表明出口增长前景不容乐观； 在没有新的刺激消费政策的影响下，社会消费品零售总额更多的可能是平稳增长。因此，一 季度国内宏观经济继续朝着软着陆方向运行成为大概率事件。物价方面，一季度随着翘尾因 素的下降，通胀压力在春节后将进一步缓解。从食品价格周期、母猪存栏量数据以及国外大 宗商品价格走势来看，1 月CPI 为4.9，2 月CPI 已降至3.2。从央行召开的四季度货币政策 例会来看，会议仍然强调将实施稳键的货币政策，进一步增强政策的针对性、有效性和前瞻 性，把握好调控的力度、节奏和重点，根据形势变化适时适度进行微调预调，处理好保持经 济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期之间的关系，加强系统性风险防范。最近的 央行公开市场操作举动也显示，央行在货币政策放松的力度上还是低于市场的预期。我们理 解，在国内通胀水平还处高位的情况下，短期内政策大幅放松的可能性有待观察，随着经济 增长和通胀压力的进一步回落，放松力度可能随之变化。预计一季度货币政策继续朝着宽松 的方向演变，存在下调存款准备金的可能性。2012 年国内债券市场较股票市场机会更加确定，机会主要体现在：1.国内通胀水平继续 回落；2.经济增速进一步放缓直至探底，且V 形反转的可能性小；3. 国内货币政策朝着宽 松的方向继续迈进，公开市场维持温和的操作力度，准备金率可能会下降，资金面保持宽松 格局；4.收益率曲线中、短端过于平坦，短端利率有下调的可能性，同时，中高评级的信用 债信用利差依然较大，也存在一个估值修复的空间。2012 年债券市场最大风险可能在于： 信贷的大规模投放，刺激国内经济快速走出底部。目前来看，这种情形发生的可能性较小。 股市方面，自上而下看，先导性行业房地产、汽车的销量增速依然处于下滑过程中，限 制需求的政策丝毫未见放松迹象，在此背景下，国内经济缺乏持续向上的动力。流动性方面， 春节后实体经济的流动性可能有所好转，一季度的新增信贷绝对量可能较高，银行间资金面 可能维持宽松格局，需要重点关注6 个月银行票据直贴利率的变化。政策方面，近期管理层 连续释放股市维稳信息，大型央企也开始增持股票，中央汇金公司也降低了对大型银行的分 红率要求，对当前股市造成了积极影响。综合宏观经济层面、政策面、流动性和市场博弈角 度考虑，我们认为一季度股指大幅向上空间有限，但再创新低的可能性也不大，毕竟实体经济没有明显改观，这直接制约了股市向上的空间，而大型银行分红率的降低，央企的增持行 为，短期内又对蓝筹股价构成了一定的支撑，一季度的股市更多体现为结构性机会。 综合上述分析，我们对2012 年债券市场的走势偏乐观，在经济通胀双回落的背景下， 一季度债市仍然存在机会，我们将抓住债券下半场牛市行情，灵活调整本基金组合久期，重 点配置高评级信用债，谨慎对待中低评级信用产品。权益类资产方面，总体看机会不如债券 确定，因此，考虑保持组合现有股票尤其是新股资产的配置，以把握绝对收益为主。可转债 方面，目前影响可转债市场的因素主要是股市的走势，一级市场供需对转债市场的影响已不 大，综合此前对股市的分析，我们认为转债市场再度大幅上涨的可能性不大，我们维持当前 的转债仓位，以波段操作为主。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

展望2012年一季度，由于欧债危机可能再度面临考验，全球经济增长前景仍难以明晰，相对而言，近期美国经济的表现较好，预计在美联储扭曲操作的刺激下，美国经济可能经历一段时间的持续增长期。欧洲方面，目前欧元区各国为应对债务危机而采取的财政紧缩政策也存在一定风险。财政紧缩意味着减薪、裁员、削减福利等，其后果很有可能是消费信心持续低迷，失业率居高不下。未来一年，欧元区经济可能将面临巨大风险，欧洲经济增长前景难有起色。 国内经济方面，由于房地产调控政策没有变化，一季度房地产投资可能将继续呈现下滑态势；PMI新出口订单指数连续三个月表现趋弱，出口先行指标表明出口增长前景不容乐观；在没有新的刺激消费政策的影响下，社会消费品零售总额更多的可能是平稳增长。因此，一季度国内宏观经济继续朝着软着陆方向运行成为大概率事件。物价方面，一季度随着翘尾因素的下降，通胀压力在春节后将进一步缓解。从食品价格周期、母猪存栏量数据以及国外大宗商品价格走势来看，预计1月份CPI将维持于4%以上水平，2月份将大幅回落。从央行召开的四季度货币政策例会来看，会议仍然强调将实施稳键的货币政策，进一步增强政策的针对性、有效性和前瞻性，把握好调控的力度、节奏和重点，根据形势变化适时适度进行微调预调，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期之间的关系，加强系统性风险防范。我们理解，在国内通胀水平还处高位的情况下，短期内政策大幅放松的可能性有待观察，随着通胀压力进一步回落，放松力度可能伴随着经济、物价走势及外围环境的变化而变化。预计一季度货币政策继续朝着宽松的方向演变，存在下调存款准备金的可能性。 2012年一季度国内债券市场机会仍然大于风险，机会主要体现在：1.通胀水平继续回落；2经济增速进一步放缓，经济继续探底；3. 出于对冲外汇占款增速下降的考虑，一季度央行公开市场操作可能维持当前温和的力度，资金面将维持宽松格局的概率较大；4.当前债券收益率曲线中前端较平，在经济走势逐步探底回升、存款准备金下行预期结束之前，债券收益率曲线应该还有一个牛市增陡变化的过程，收益率仍然存在下行空间。最大的风险可能在于：在大规模信贷投放和积极的财政政策刺激下，国内经济逐步走出底部的进程加快。 股市方面，自上而下看，先导性行业房地产、汽车的销量增速依然处于下滑过程中，限制需求的政策丝毫未见放松迹象，在此背景下，国内经济缺乏持续向上的动力。流动性方面，春节后市场资金面可能好于市场预期，一季度的新增信贷绝对量也可能较高，银行间资金面可能维持宽松格局，需要重点关注6个月银行票据直贴利率的变化。政策方面，近期管理层连续释放股市维稳信息，大型央企也开始增持股票，对当前股市造成了积极影响。综合宏观经济层面、政策面、流动性和市场博弈角度考虑，我们认为一季度股指大幅向上空间有限，但再创新低的可能性也不大，毕竟实体经济没有明显改观，这直接制约了股市向上的空间，而央企的增持行为，短期内又对蓝筹股价构成了一定的支撑，一季度的股市更多体现为结构性机会。 综合上述分析，我们对一季度债券市场的走势偏乐观，在经济通胀双回落的背景下，一季度债市仍然存在机会，我们将抓住债券下半场牛市行情，灵活调整本基金组合久期，重点配置高评级信用债，谨慎对待中低评级信用产品。权益类资产方面，总体看机会不如债券确定，因此，考虑保持组合现有股票尤其是新股资产的配置，以把握绝对收益为主。可转债方面，目前影响可转债市场的因素主要是股市的走势，一级市场供需对转债市场的影响已不大，综合此前对股市的分析，我们认为转债市场再度大幅上涨的可能性不大，我们维持当前的转债仓位，以波段操作为主。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

展望四季度，由于欧债危机的愈演愈烈，债务危机蔓延至银行业，全球经济前景也蒙上阴影。美国经济方面，虽然近期公布的非农就业数据有所改善，但失业率仍处高位，通胀压力犹存，房地产市场还存在不确定性，这些都预示着四季度美国经济较难有起色。政策方面，美联储已推出“扭转操作”，政策效果还需再观察一段时间，是否还会推出三次量化宽松政策（QE3），需要视就业数据、通胀数据而定。欧洲方面，希腊违约的概率正在加大，欧央行仍将以向银行业注入流动性，解决银行体系流动性问题为主，但解决欧债问题的关键还是问题国应拿出切实可行的紧缩财政的措施。在这个过程中，预计欧元区经济增长难以乐观。国内经济方面，基于我们对当前通胀和经济增速的判断，受到外围因素的影响，四季度出口出现下滑将是大概率事件，9 月份的进出口数据已露出迹象， 固定资产投资增速缓慢下行，消费保持平稳，宏观经济还处于缓慢下行过程中，但经济出现硬着陆的可能性较小。物价方面，四季度通胀水平应会继续回落，通胀压力将有所减轻。从央行召开的三季度货币政策例会来看，会议仍然强调将实施稳定的货币政策以稳定物价总水平作为首要目标，同时，提到目前仍面临世界经济动荡的风险因素并着重强调要增强调控的针对性、有效性和前瞻性，注意把握好政策的节奏和力度。我们理解，在通胀水平仍处高位的情况下，短期内政策放松的可能性不大，随着通胀压力的明显缓解，调控力度可能伴随着经济放缓及外围环境的变化而动态调整。预计四季度货币政策紧缩力度将减弱，不排除出现局部放松的可能性。 2011 年四季度国内债券市场机会大于风险，机会主要体现在：1.通胀水平继续回落；2、经济增速在小幅回落的基础上，存在快速下滑的可能；2. 四季度公开市场可能维持现行力度，再加上财政存款投放，资金面将可能维持宽松；3.前期收益率上行幅度较大，目前估值水平较有吸引力，各机构的配置积极性将逐渐出现，特别是利率品种和高评级的信用债，在收益率下行中最先启动。最大的风险可能在于：市场对货币政策紧缩力度保持稳定的预期将发生变化。股市方面，自上而下看，虽然8、9 月经济数据显示宏观经济增速还在下行，但降幅平缓，在持续紧缩政策没有改变的大环境下，市场对经济快速下滑的担忧依然存在。流动性方面，国庆节前、后市场资金面已好于市场预期，市场避险情绪也有所缓解，如央行公开市场操作保持平稳，资金面可能保持宽松。政策方面，国庆节后管理层似乎释放出部分有局部放松的信号。当前，股指经历过大幅下跌后绝对点位不高，综合政策面、流动性和市场博弈角度考虑，我们认为四季度股指向下的风险可能性较小，但向上空间也有限。 综合上述分析，我们对四季度债券市场的走势偏乐观，在经济通胀双回落的背景下，四季度债市存在较好的机会，我们考虑四季度将本基金组合久期拉长，重点配置利率债，高评级信用债，谨慎对待中低评级信用产品。权益类资产方面，在当前点位我们判断大盘向下风险较小，但向上空间也有限，因此，考虑保持组合在股票方面尤其是新股资产的配置，以把握绝对收益为主。可转债方面，目前影响可转债市场的因素主要是股市的走势，一级市场供需对转债市场的影响已不如三季度，但新增供给还是会对转债市场构成负面影响，四季度一级市场不排除有新增供给的可能。综合此前对股市的分析，我们认为转债市场大幅上涨的可能性不大，但创出新低的可能性也较低。我们将积极抓住转债回调的机会，布局有较强安全垫且弹性强的品种。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

展望2011年三季度，伴随油价回落和日本地震冲击等因素的逐渐消退，预计全球实体经济生产活动可能将有所恢复。美国三季度的经济增长可能会有所反弹，但还是较难改变高失业率、低开工率的状况；欧元区方面，欧债问题开始爆发，经济增速下滑态势较难迅速改变。就政策而言，美国是否继续出台QE3充满不确定性。海外经济不达预期将减弱大宗商品继续上涨的动力，从而一定程度上缓解新兴国家的输入型通胀压力。但货币政策是否再度放松值得关注。 国内经济方面，基于我们对当前通胀和经济增速的判断，宏观经济还处于缓慢下行过程中，在没有叠加外需极度萎缩冲击因素的情况下，经济出现硬着陆的可能性较小。三季度通胀压力依然较大，全年来看，CPI前高后低的可能性较大。最近，央行召开了二季度货币政策例会，会议提出要注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性。与前几次例会纪要相比，本次会议提出要把握政策的稳定性，并将其放在首位。我们理解，在当前的宏观环境下，如果通胀继续上行，政策紧缩还将作为主基调，但如果通胀压力明显缓解，调控力度也将伴随着经济放缓而动态减弱。预计三季度货币政策紧缩力度可能弱于一、二季度，三季度公开市场到期资金仅为7970亿，较一、二季度明显减少，后续法定准备金率上调频率可能减少，数量型货币政策工具可能会回归到以公开市场操作为主，考虑到控制通胀预期，利率政策上，不排除还有一次加息的可能。 2011年三季度国内债券市场机会与风险并存，机会主要体现在：1.经济增速在持续的紧缩政策下继续放缓；2. 跨过年中考核，银行间资金流动性将逐渐恢复，债券市场的资金面逐渐重回宽松；3.二季度末收益率快速上行，信用产品收益率较有吸引力，各机构的配置积极性将逐渐出现。最大的风险在于：三季度通胀水平如再创新高，市场对货币政策紧缩力度保持稳定甚至放缓的预期将发生变化。股市方面，自上而下看，虽然４、５月经济数据显示宏观经济增速还在下行，但降幅低于预期，市场对经济硬着陆的担忧有所缓解；流动性方面，市场资金面最紧张的６月已过；政策方面，财政政策似乎有局部放松的迹象。当前，股指经历过大幅下跌后绝对点位不高，综合政策面、流动性和市场博弈角度考虑，我们认为三季度股指向上的可能性较大。

展望2011年三季度，伴随油价回落和日本地震冲击等因素的逐渐消退，预计全球实体经济生产活动可能将有所恢复。美国三季度的经济增长可能会有所反弹，但还是较难改变高失业、低开工率的状况；欧元区方面，当前对于欧债危机的担忧有所缓解，但是其经济增速下滑态势较难迅速改变。就政策而言，美联储在二次量化宽松政策（QE2）后再度推出三次量化宽松政策（QE3）的可能性不大，欧元区三季度可能会有一次加息。海外经济体稳健的货币政策将减弱大宗商品继续上涨的动力，从而一定程度上缓解新兴国家的输入性通胀压力。 国内经济方面，基于我们对当前通胀和经济增速的判断，宏观经济还处于缓慢下行过程中，在没有叠加外需极度萎缩冲击因素的情况下，经济出现硬着陆的可能性较小。三季度通胀压力依然较大，全年来看，CPI前高后低的可能性较大。最近，央行召开了二季度货币政策例会，会议提出要注意把握政策的稳定性，针对性和灵活性。与前几次例会纪要相比，本次会议提出要把握政策的稳定性，并将其放在首位。我们理解，在当前的宏观环境下，如果通胀继续上行，政策紧缩还将作为主基调，但如果通胀压力的明显缓解，调控力度也将伴随着经济放缓而动态减弱。预计三季度货币政策紧缩力度可能弱于一、二季度，三季度公开市场到期资金仅为7970亿，较一二季度明显减少，后续法定准备金率上调频率可能减少，数量型货币政策工具可能会回归到以公开市场操作为主，考虑到控制通胀预期，利率政策不排除还有一次加息的可能。 2011年三季度国内债券市场机会与风险并存，机会主要体现在：1.经济增速在持续的紧缩政策下继续放缓；2. 跨过年中考核，银行间资金流动性将逐渐恢复，债券市场的资金面逐渐重回宽松；3.二季度末收益率快速上行，信用产品收益率较有吸引力，各机构的配置积极性将逐渐出现。最大的风险在于：三季度通胀水平如再创新高，市场对货币政策紧缩力度保持稳定甚至放缓的预期将发生变化。股市方面，自上而下看，虽然4、5月经济数据显示宏观经济增速还在下行，但降幅低于预期，市场对经济硬着陆的担忧有所缓解，流动性方面，市场资金面最紧张的6月已过，政策方面，财政政策似乎有局部放松的迹象。当前，股指经历过大幅下跌后绝对点位不高，综合政策面、流动性和市场博弈角度考虑，我们认为三季度股指向上的可能性较大。 综合上述分析，我们对三季度债券市场的走势谨慎乐观，三季度债市存在结构性机会，我们考虑三季度将本基金组合久期与基准久期保持一致。信用债绝对收益处于历史较高水平，较高票息收入能很好的补偿收益率上行的风险，我们将继续精选中高评级信用债配置，积极精选公司债等产业债券，谨慎对待城投债，积极把握利率产品的交易性机会。权益类资产方面，在目前点位我们判断大盘向上风险大于向下风险，因此，考虑增加组合在股票方面的配置，结构以均衡配置为主，侧重新股研究，但坚持以获取绝对收益为最终目的。当前，新股溢价显著上升，我们将积极精选新股进行申购。可转债方面，三季度一级市场供给偏少，转债市场在经历了前期的大幅下跌之后，继续下行空间有限。我们将积极抓住转债回调的机会，布局半年报业绩有望超预期和条款存在博弈机会的品种。 作为基金管理者，我们将一如既往地依靠团队的努力和智慧，为投资人创造应有的回报。

展望二季度，美国经济有望继续保持复苏态势，欧元区经济受制于债务危机，其经济形势还需进一步观察。由于欧元区已经率先加息，美国宽松货币政策最早可能在年底退出，因此美元短期可能还将维持弱势，大宗商品价格存在进一步上涨的压力，我国输入性通胀压力短期难以消除。国内经济方面，央行连续的紧缩政策效果有所显现，经济增速环比可能出现下滑，同时，由于物价环比走势未见回落，国内物价水平可能还将维持高位，在此背景下，预计前期偏紧的宏观调控政策可能还将持续，但宏观调控政策力度是否会加强则须视通胀走势而定。目前，市场预期央行可能还会上调一至二次基准利率，存款准备金率上调的可能性也依然存在。汇率方面，人民币对美元可能仍将呈现温和升值趋势。 2011 年二季度国内债券市场机会与风险并存，机会主要体现在：1.经济增速在持续的紧缩政策下可能出现回落；2. 由于信贷控制，银行可投资于债券市场的资金相对更充裕；3.各机构的配置需求仍然较大，年金及专户产品投资债券的比例的增加也利好债市。最大的风险在于：如果二季度通胀水平再创新高，央行将再次上调利率。但我们认为，目前债市对加息不敏感，收益率曲线对利率政策有所钝化，加息后如果收益率曲线上移，反而是买入的机会。 股市方面，自上而下看，出于对二季度经济环比增速可能下行的担忧，加之部分周期性行业前期涨幅较大，超额收益较高，且上证综合指数已涨至3000 点之上，综合政策面、流动性和市场博弈角度考虑，我们认为股指继续上行挑战去年11 月高点3186 的难度加大，二季度股指存在下行风险。 综合上述分析，我们对二季度债券市场的走势谨慎乐观，二季度债市存在结构性机会，我们考虑二季度将本基金组合久期与基准久期保持一致。信用债绝对收益率处于历史较高水平，较高票息收入能很好的补偿收益率上行的风险，我们将继续精选信用债配置，并把握利率产品的交易性机会。权益类资产方面，我们考虑在股指上涨过程中逐步降低股票仓位，以获取绝对收益为最终目的。在可转债方面，虽然股市二季度可能存在下行风险，但因二季度该市场处于供需偏紧的状态，在年金投资固定收益品种上限提升和新债券基金大量发行的背景下，转债市场下跌空间有限。我们将积极抓住转债回调的机会，布局一季报和半年报业绩有望超预期和条款存在博弈机会的品种。