1季度，国内经济运行的情况和市场预计的颇有不同：市场预期宏观经济将延续四季度的复苏态势，流动性较为宽松，不确定性只在于是强复苏还是弱复苏；而实体经济运行的结果是：噪音因素频出（反腐整治三公消费、春节错位及节后开工低于预期、房地产新政出台、换届等）导致经济数据比较混乱，出口、投资数据较好，但发电量、工业增加值、社会消费总额、进口等数据较差，甚至低于下调后的预期；货币政策方面，央行加大正回购，宽松政策向中性政策转向。 　　国际经济运行略好于预期，美国地产和工业数据较好，经济持续健康复苏，欧洲经济运行平稳，日本继续释放流动性。上述因素使得A股投资者在一季度前半段情绪乐观，而后半段变得相当消极，强周期性股票表现一般。 　　整体来看，1季度沪深指数伴随着对经济数据的预期和确认，先涨后跌：最终上证指数下跌7.6%，深成指上涨9.06%。从行业看，与经济关联度高的中上游板块（金融、地产、建筑建材、钢铁、有色、煤炭等）、与三公消费相关的白酒、高端商业表现偏弱，成长性板块（医药、电子元器件、传媒、环保等）表现较好。 　　操作上，本基金1季度根据经济形势及时转换思路，降低周期股配置，并提前布局并重仓与经济关联性较弱的医药、电子、传媒和环保板块，取得了较好的收益。

　　2012年宏观经济走势的总体特征是：国内方面，1-3季度以低于市场预期的形式持续下行，4季度以超市场预期的形式复苏；国际方面，经济走势平稳，美国经济略超预期。2011年底市场预计2012年1季度经济见底、政府将松绑紧缩政策、经济出现向上拐点，而实际情况是在通胀显著回落的情况下，并未有出现市场预期的流动性改善；2季度经济继续低迷，政府出台降准、降息等具备放松信号的政策，但财政、货币政策力度不够，导致更糟糕的经济状况和市场对三季度业绩的悲观预期（对发改委集中批准的基建项目无动于衷）；4季度开始，2、3季度逐步放松的政策发挥效用，工业增加值、PMI等反映经济景气度的指标持续走强，经济超预期反弹。 　　宏观经济及其与预期的差距，导致A股情绪2012年沿着“经济下滑——市场预期政策放松（市场上涨）——政策放松低于预期（市场下跌）——经济形势继续低迷——市场预期彻底悲观（市场进一步下跌）——经济政策逐步见效驱动经济超预期复苏（市场无动于衷）——市场从不相信到逐步相信（市场大幅度反弹）”的线路逻辑演绎。具体表现为：先是1季度周期股在政策放松预期下上涨，而后在2、3季度回归到有基本面支撑的消费、成长，4季度在经济复苏超预期下，蓝筹股、周期股大幅度反弹。 　　整体来看，全年沪深指数围绕市场对经济的预期震荡，上证指数上涨12.56%，深成指上涨13.73%。从行业看，市场表现比较凌乱，周期、成长、消费交替轮动。估值较低、对经济复苏弹性较大的板块（金融、地产、建材、有色等）和需求比较确定的板块（医药、旅游）表现较好；经济后周期的消费类板块（商业、纺织服装）、产能过剩的行业（机械、钢铁、信息设备等）表现较弱。

　　4季度，整体经济形势比3季度有所好转。国内经济好于市场之前的预计——迎来了市场企盼已久的企稳，并呈现出小幅度、温和复苏的迹象。具体表现为：投资回升（以铁公机为代表的基建投资恢复，房地产市场量、价、投资回升），物价水平保持在低位，虽然信贷数据低于预期但以信托等为代表的表外融资、其他融资持续放量，保障了市场流动性相对充裕。而新一届领导层对市场释放的改革预期则强化了市场信心。国际方面，美国经济虽短期受到财政悬崖困扰，但地产行业的复苏及持续的定量宽松保持了经济的活力；伴随着希腊财政紧缩的通过和实施，欧洲继续处于衰退阶段但并没有变得更糟糕。上述因素使得A股投资者在疑虑中逐步确认经济短期回暖的事实，表现经济活力的地产板块率先表现，并最终蔓延到中、上游板块。 　　整体来看，4季度沪深指数伴随着对经济数据的预期和确认，先跌后涨：上证指数上涨7.6%，深成指上涨9.06%。从行业看，与投资相关、受经济波动影响较大的周期性行业表现较好，如金融、地产、汽车、建材等，而前期表现较好、与经济波动影响较小的板块（TMT、餐饮旅游、食品饮料等）表现较弱。 　　操作上，本基金3季度根据对经济形势预期的变化，增加了与经济关联性较高的品种，包括水泥、金融、汽车等，降低了食品饮料、医药、TMT等板块的配置。

　　3季度，国内外宏观形势继续复杂。国内经济继续低于预期，进一步下滑被月度经济数据（包括PMI、工业增速和发电量等）逐步印证；虽然政府采取了部分有助于经济复苏的行动（发改委加快了项目审批进度、地方政府出台投资规划刺激经济等），但信贷、财政支持力度不够，政策并没有对经济企稳产生实质性影响；国际经济方面，欧美经济均表现低迷，9月中旬美国推出的QE3，短期对美国经济影响尚待验证，但却触发了全球范围内新一轮宽松政策，再加之国际区域政治局势的反复（东亚、中东），使得全球经济前景越发扑朔迷离。上述因素导致A股市场呈现颓势。 　　整体来看，3季度沪深指数跟随低迷的经济数据持续下跌，上证指数下跌7.6%，深成指下跌9.06%。从行业看，受经济影响较小的板块（TMT、餐饮旅游）、前期超跌但受益于QE3的板块（有色、煤炭）等表现较好；而景气度继续下滑的交运、纺织服装、商业、地产、地产、机械等表现较弱。 　　操作上，本基金3季度配置以规避经济波动为主，降低了周期股的配置，增加了电子、医药、食品饮料等板块的持仓。

　　上半年，宏观经济运行的总体特征是：国内经济以低于预期的形式持续走弱，国际经济震荡盘整。国内外经济的弱势，最终在数据上体现为拉动经济的三驾马车——“投资、出口、消费”增速均放缓。虽然管理层先后通过降准、降息等手段对经济进行调整，但在政治周期和国际经济周期大背景下，政策实施的幅度、进度、效果都十分有限。 　　经济疲软和对历史的学习效应，决定A股上半年市场情绪轨迹为：经济下滑——市场预期政策放松——政策放松低于预期——经济形势继续低迷，并导致A股市场在1、2季度均表现为两段式行情：先是在政策放松预期下周期股上涨，而后政策预期逐步落空后市场重回有基本面支撑的板块——消费、成长。1、2月份的上涨，3月份的下跌，乃至4月份的上涨和5、6月份的下跌都表现出显著的“预期——预期落空”轮回。 　　整体来看，上半年沪深指数跟随市场对经济的预期震荡，上证指数上涨12.56%，深成指上涨13.73%。从行业看，具有基本面支撑的板块（如食品饮料、餐饮旅游、装饰、电子元器件等）、政策预期明确的板块（如券商、保险）和基本面触底好转的板块（如房地产、医药等）表现较好，而资源性与中游制造业板块整体表现较弱，如机械、建材、钢铁、通信设备、煤炭等。 　　操作上，本基金上半年以规避经济波动作为核心配置思路，1季度重点配置于食品饮料、金融，2季度重点配置于食品饮料、医药、电子等板块。

2季度，国内经济环境和市场情绪继续延续了1季度风格：经济下滑——市场预期政策放松——政策放松低于预期——经济形势继续低迷，导致A股市场表现为：先是在政策放松预期下周期股上涨，而后在政策预期和经济形势双双低于预期下市场重新回归消费和成长板块。3月份的市场下跌、4月份的信贷较好及4月初经济的超预期下滑，强化了市场对政策放松和市场反弹的预期，催生了4月份的周期股行情；但管理层对放松政策的谨慎和迟疑，最终带来的是经济数据持续向下，虽然5、6月份出台了降准、降息等带有明显放松政策的信号，但幅度和进度显然不够，对经济的拉动十分有限。而国际方面，美国复苏力度较弱，欧洲经济继续底部徘徊，大宗商品价格下跌，中国出口形势不容乐观。二季度疲软的国内外经济形势最终导致5月份之后市场呈单边下跌形势。 整体来看，2季度沪深指数跟随市场对经济的预期先涨后跌，上证指数下跌12.56%，深成指下跌13.73%。从行业看，前期表现相对较弱板块（医药、电力、地产、电子）、消费类板块（食品饮料、餐饮旅游）及政策性预期较强的券商板块表现较好；而煤炭、钢铁、化工、轻工制造等周期性板块表现较弱。 操作上，本基金2季度围绕确定性、成长性个股配置，规避了受经济波动较大的板块，重点配置了食品饮料、医药、电子等板块的成长型个股。

1季度，A股市场最大的特征是投资者良好的预期与糟糕现实的差距。2011年底市场预期2012年1季度国内经济见底并可能出现向上拐点、紧缩政策适度松绑、流动性改善、通胀回落；实际情况是，虽然通胀显著回落，但经济运行差于预期，并没有看到紧缩政策的明显松绑，信贷投放也低于预期，企业盈利水平继续下滑。国际方面，美国经济好于预期，但复苏态势并不强劲；欧债危机解决取得一定的进展，局面暂时稳定。上述因素下，导致A股先扬后抑，前半段在良好预期下板块轮番表现走强，而当预期没有兑现后，3月份开始走弱。风格方面，经历了“大盘股——周期股——消费股和小盘股”的轮动。 整体来看，1季度沪深指数跟随市场对经济的预期先涨后跌，上证指数下跌12.56%，深成指下跌13.73%。从行业看，资源性品种（有色、煤炭）、大盘股（金融）、前期跌幅较深的板块（地产、钢铁）及消费品表现较好，而估值较高的小盘股（TMT、农业、医药等）大幅度跑输市场。 操作上，本基金1季度依然以规避经济波动为主要思路，重点配置了食品饮料、金融等确定性较强的行业。

2011 年，投资者面临的宏观环境是：国内紧缩，国际动荡。国内方面，上一轮超发货币刺激经济 带来的通胀压力继续发酵，房地产价格继续高企，土地财政问题日益严重，最终在政策上体现为贯穿 全年的货币紧缩（加息3 次，上调存款准备金率6 次）和更加严格的地产调控政策；虽然期间有保障 房、水利投资等政策出台，但远远难以对冲紧缩政策对经济的负面影响，并最终导致5 月份经济活力 开始下降，并持续向下。国际方面，欧债危机逐步深化拖累欧洲经济持续低迷，美国经济依然不振， 中东及北非政治动荡加剧，全球总体发展环境变差，中国出口压力增加。上述环境下，A 股表现低迷： 1 季度经济依然强劲，主题投资盛行、低估值周期股上涨，而成长股因估值压缩急跌；2 季度紧缩政策 开始影响经济，市场走弱，继续压缩成长股估值，但前期超跌的消费类股票开始受到关注；3 季度经 济继续下行，消费类股票显著跑赢市场，周期股加速下跌；4 季度金融板块、基建类板块为代表的大 盘股表现较好。 总体上看，在国内政策持续紧缩、经济增长放缓、国际经济低迷的大环境下，2011 年沪深指数跌 幅较大，上证指数下跌21.68%，深成指下跌28.41%。从行业看，仅食品饮料、银行板块表现相对较好， 有色、TMT、机械、汽车等周期性板块跌幅较大。 操作上，一季度，抓住市场机会建仓，把握了部分周期行业景气周期下的估值修复机会，重点配 置了建材、机械等行业；二季度，从均衡配置角度出发，在保有对强势周期股配置的同时，底部建仓 部分消费类公司；三季度，继续维持消费类股票的高配；四季度，增加了金融行业的配置。

4 季度，全球经济大环境依然低迷，并进一步恶化；虽然因经济增长问题，政策上出现了部分积极的变化，但尚没有达到能够产生实质性影响的程度。国内方面，通胀水平如预期回落，但持续紧缩（地产调控、货币紧缩等）导致投资回落、出口放缓，经济增长动力减弱；政府紧缩政策开始出现松动，两年来首次降低银行存准率，管理层工作重心开始从调控物价水平向稳定增长转移。国际方面，欧债危机在纠结中持续发酵，美国经济相对走强但无明显的起色。由于细微的政策调整不能解决经济不振的现实问题，企业盈利面临进一步压缩风险，4 季度市场情绪相对悲观，市场下跌趋势延续。 整体来看，4 季度沪深指数跟随经济基本面继续走低，上证指数下跌12.56%，深成指下跌13.73%。从行业看，确定性较强的板块（如食品饮料、餐饮旅游、铁路等）、跌幅较深的板块（金融、地产、TMT 等）及政策利好的板块（如传媒）等表现较好，而水泥、钢铁、有色、机械、化工等周期性板块继续大幅度跑输市场。 操作上，本基金4 季度依然以规避经济波动为主要思路，重点配置了食品饮料、医药、铁路、通信、电气设备等确定性较强的行业。

3季度，国内外经济运行继续向不利于市场表现的方向演变。国内方面，管理层因持续的高通胀继续强化紧缩政策（加息1次、将保证金存款纳入准备金缴存范围等），-“7.23高铁”事故及货币紧张导致基建投资放缓，而保障房建设不足以冲抵相关负面影响。最终导致持续紧缩政策对实体经济的影响扩大，经济和企业盈利增速趋势性下滑。国际方面，欧债危机持续扩散并对 全球经济影响日益显著，美国就业数据不容乐观，大宗商品连续下跌。上述因素决定3季度市场情绪悲观，呈单边下跌走势。 整体来看，在政策紧缩、经济放缓的大环境下，3季度沪深指数持续走低，上证指数下跌12.56%，深成指下跌13.73%。从行业看，食品、餐饮旅游、医药等消费类行业及前期跌幅较深的信息服务板块表现相对较好，而水泥、地产、钢铁、汽车、有色、机械等周期性板块表现较弱。 操作上，本基金3季度出于规避经济风险考虑，重点配置了食品饮料、医药等消费类行业，减仓建材等周期性行业；并从均衡配置角度出发，在底部加仓前期跌幅较深的TMT行业优质公司。

上半年，宏观经济的总体特征是：国内通胀高于预期，全球经济走势低于预期，最终导致了1、2季度市场的迥然表现。1季度，虽然国内因高CPI延续了去年的紧缩政策，但在预计美国经济持续改善走高、国内良好的经济数据支撑下，A股市场总体呈现上升态势，概念股（高铁、海工、高端装备制造、保障房等）和低估值的周期股轮番表现。2季度，持续超预期的通胀形势使得国内紧缩政策加码，最终导致国内流动性不足和经济增长动力放缓；全球经济形势因美国1季度运行数据低于预期、日本地震伤害经济、欧债危机再度加剧而趋于悲观，经济预期的变化导致4月中旬以后市场持续走低。总体而言，上半年市场因经济形势的变化前后分化，一季度以主题投资和低估值周期股的景气驱动上涨为主，二季度市场走弱，继续压缩成长股估值，前期超跌的消费类股票受到关注。 具体来看，在政策紧缩、经济低于预期的环境下，上半年沪深指数先扬后抑，上证指数小幅下跌1.64%，深成指下跌2.79%。从行业看，家电、钢铁、地产、建材等周期性行业表现较好，TMT、医药、旅游、农业等高估值的中小盘股票相对走弱。 操作上，一季度，抓住市场机会建仓，把握了部分周期行业景气周期下的估值修复机会，重点配置了建材、机械等行业；二季度，从均衡配置角度出发，在保有对强势周期股配置的同时，底部建仓部分消费类公司。

上半年，国内外经济运行态势低于预期。国际方面，美国一季度经济运行大幅低于预期，欧洲经济受债务危机困扰继续疲软，日本经济受地震影响走弱，但全球流动性充足。国内方面，通胀压力高企并持续超预期，政府延续了去年四季度的紧缩政策（加息1次，提高存款准备金率3次）。虽然政府推出大规模保障房建设计划，但进度缓慢难以应对紧缩及地产调控的影响，紧缩和高通胀对实体经济的伤害开始在二季度下半段以流动性不足、经济快速滑落的形式显现。上述因素决定了上半年市场的三大运行特征：主题投资快速切换、中小盘股票估值压缩、低估值的周期板块高景气驱动上涨。其中，一季度以主题投资和低估值周期股的景气驱动上涨为主，二季度市场走弱，继续压缩估值，前期超跌的消费类股票受到关注。 整体来看，在政策紧缩、经济低于预期的环境下，上半年沪深指数先扬后抑，上证指数小幅下跌1.64%，深成指下跌2.79%。从行业看，家电、钢铁、地产、建材等周期性行业表现较好，TMT、医药、旅游、农业等高估值的中小盘股票相对走弱。 操作上，一季度，抓住市场机会建仓，把握了部分周期行业景气周期下的估值修复机会，重点配置了建材、机械等行业；二季度，从均衡配置角度出发，在保有对强势周期股配置的同时，底部建仓部分消费类股票。

一季度，宏观经济政策的核心依然是控制通胀，并延续了去年四季度的紧缩政策（加息1次，上调存款准备金率2次）；政府继续房地产调控，强势推出大规模保障房建设计划应对房价上涨预期。上述因素导致市场投资风格繁杂，主题投资、价值投资并行。主题投资方面，风格切换较快，上半段以高铁、海工、高端装备制造为主，后半段则以保障房建设为主；价值投资方面，机械、建材、地产等低估值板块在行业景气推动下走出了估值修复行情。 整体来看，在政策紧缩的大背景下，一季度沪深市场在震荡中小幅上涨，上证指数上涨4.27%，深成指上涨0.86%。从行业看，建材、钢铁、汽车、地产、机械有等周期性行业表现较好，消费、TMT、医药等相对走弱。 本基金在操作上，一季度抓住市场机会建仓。配置上，适时把握了部分周期行业景气周期下的估值修复机会，重点配置了建材、机械等行业；并从均衡配置角度出发，精选个股，在底部建仓部分消费类、成长类公司。