2013年，预计经济在2012年4季度见底之后将处于底部弱复苏状态，经济企稳将逐步得到确认并持续较长时间，经济复苏上升的高度受到高杠杆率和结构性产能过剩的制约，经济政策的选择决定复苏的路径和节奏。如果说2009-2010年经济复苏是快进版，那么这次的经济复苏是慢动作。 　　预计2013年A股市场将在经济底部确认和流动性底部明确双重作用下进入慢牛行情。市场的节奏和路径存在两种可能。如果能够持续坚持“紧财政，宽货币”的经济政策组合，慢牛行情出现大幅波动的概率不大，过程中只会受到IPO重启等资本市场本身因素的扰动。如果地方政府的投资冲动不能得到有效控制，经济增长频频触碰较低的“增长天花板”，出现阶段性的经济过热。货币政策不得不频繁在适度宽松与适度收紧之间切换，将导致市场出现较大幅度的波动。 　　就市场结构而言，风险溢价的下降更有利于低估值的周期板块，无风险利率下降更有利于高估值的消费股和技术股板块。在经济弱复苏的背景下，价值股和成长股各有表现，偏周期价值或偏消费成长的β策略意义不大，寻找板块内部的行业α与行业内部的个股α将更为重要。

　　2012年下半年宏观经济状况仍然较复杂：海外方面，欧洲经济危机虽有缓解但远未结束，若形势进一步恶化，全球经济下行风险加大；与此同时，美国经济的复苏程度、美元走势会对全球资金流向和大宗商品价格走势产生重大影响。国内方面，从上半年发放的信贷结构上可以看出，中长期贷款比重一直处于偏低水平，表明实际投资需求尤其是民间投资需求不足，经济增长动力缺乏。虽然央行在6、7月份连续两次降息，对降低资金成本、促进企业投资和个人消费需求有一定刺激作用，但经济潜在增长率下滑，结构转型任重道远，大部分行业和公司的赢利增速逐步下行。 　　从中期看，大部分周期性行业产能过剩问题将一直存在，若经济自然见底后未有效复苏，周期性行业业绩可能持续低于预期。在经济增速下行的过程中，真正具有良好成长性的公司弥足珍贵。即使是同一行业，公司之间的赢利也出现了较大的分化，加之大小非解禁，市场与产业资本的博弈仍在继续，对选股的要求不断提高。 　　下半年，本基金的重点选择将在业绩具有持续性的行业和个股上，对于“金改”受益行业仍将继续关注。

2012 年，贷款的供给与需求的矛盾将成为影响宏观经济、货币政策和A 股市场的核心因素。 宏观经济方面，2012 年中国将探寻后危机时代的可持续增长水平。从周期性角度来看，库存周期 和杠杆下降导致经济增速下降，寻找周期的底部；从结构性角度来看，在工业化、国际化后期阶 段，经济增速相对于重化工业化的黄金十年会下一个台阶，而实际降到什么水平有待明确，2012 年中国经济要探寻未来5 年可持续的温和增长水平。 预计2012 年A 股市场有可能最终在极度紧张的流动性环境中形成流动性底部，并将对未来 2-3 年的市场形成有效支撑，如果2012 年实际贷款规模能够达到8 万亿左右，属于“实体经济够 用，没有钱鼓泡泡”的性质，将支持实体经济的增长，但难以有效提升市场估值。在流动性底部 的左侧，应当重视防御性，配置低估值和流动性好的股票；在流动性底部确认的右侧，投资类股 票和消费成长类股票没有本质区别，各类别资产中的结构选择才会带来明显的超额收益。在投资 类股票中，可以优先选择投资早周期行业；在消费成长类股票中，应当选择优

-

我们认为，6 月份A 股市场已经形成了本轮股市周期的重要低点。这个低点经历了滞胀预期和极端紧张的流动性状况的考验。展望下半年，随着经济增长底部和通胀高点的确认，预计市场将在犹豫中反弹并逐步走向反转。资金紧张状况的改善将推动市场回归合理的估值水平，虽然我们认为短期内不会出现明显的政策放松，但是政策放松预期将有所发酵，加速这个反弹过程。四季度之前，通胀回落的态势开始明确，货币紧缩的压力进一步减弱；同时，再库存的进程开始启动，逐渐确认中国经济进入中周期扩张阶段的中后期，这将有效改善市场的盈利预期。从市场结构来看，预计市场将沿着盈利增长的主线寻找投资机会。流动性改善需要时间，估值扩张的动力将主要来自可持续的盈利增长。周期板块中的景气行业，成长板块中具有真实盈利增长的个股，都会有较好的表现。行业景气基金将保持水泥、家电等景气板块的重点配置，同时布局消费板块和成长板块中盈利增长持续性较高的重点个股。此外，还将着手寻找经济扩张周期后半段受益的板块进行配置。

-

　　2011年，通胀（预期）的演进是影响宏观经济、货币政策和A股市场的核心因素。目前基本的判断是全年来看中国经济将处于温和通胀和适度增长的状态，货币政策将在今年的某个时期从收紧回归正常的中性状态，A股市场在通胀预期明确之前震荡上行，在通胀预期得到控制之后将进入典型的牛市。 　　2011年是结构性行情深入发展的一年，是具有“真成长”性质的板块和个股的盈利确认过程，也是估值不断提升的过程。在通胀预期尚未得到控制，流动性不断趋紧的时期，2010年表现抢眼的高估值成长股，其估值水平整体而言将不断下降；具有坚实的盈利支撑的板块，随着年度、季度盈利的披露，其股价底部将逐渐抬高。2011年的结构性机会，应当从三个方面综合考虑：景气，新兴，估值。这三个因素单独而言能够推动股价上涨，其交集的股价空间最大，能够获得估值与盈利的双轮驱动。