2013年一季度，A股在经济企稳复苏的宏观背景下继续演绎“逼空”行情，上证指数在2月18日反弹至最高点2,444.80。随后，在地产“新国五条”和银监会8号文相继出台的情况下，A股开始调整。总体来看，近几年，每年一季度都是一个资本市场忘记“现实”，主观“憧憬”的时间段，但现实最终又战胜了预期。其深层次的原因在于国内宏观经济的矛盾并未得到解决，经济延续老路复苏的过程中不断面临各种约束。 　　新蓝筹基金在一季度，由于对宏观经济复苏的质量不是特别认同，因而在一季度行情的前半段，操作上比较被动。春节之后，在宏观经济预期相对透彻之后，调整思路，增加了组合中成长股的配置比例，主要集中在TMT行业和能源装备行业。同时，减持了地产和投资品的配置比例。 　　总体配置策略还是“核心周期龙头和优质成长股”，适当向成长股倾斜。

　　2012年，是中国经济从过往的高速增长转为中速增长的一年，全年经济增速逐季下行至四季度企稳，全年GDP增长7.8%，较2011年下降1.5个百分点。2012年，货币政策保持适度宽松，尤其是社会融资总量增长迅速，随着降准降息以及中央其他稳增长措施的逐渐显效，从9月份开始，在铁路基建投资、地方投资以及房地产和汽车销售回暖的带动下，经济开始温和复苏。2012年，除去资本市场制度层面的因素，A股市场的走势基本同步于宏观经济，成为经济的晴雨表。 　　年初，A股在政策放松预期的推动下，以有色煤炭为代表的周期股轮番上涨，带领A股在3月份创出年内最高点，随后，由于经济的下行和企业盈利的下滑，A股在12月份下探至全年最低点。 　　但以银行、地产、汽车、家电等为代表的蓝筹股在9月初开始企稳反弹，真实地反映了经济的企稳复苏。2012年贯穿全年表现最佳的行业是房地产、金融、建筑建材、家电等。2012年，上证指数全年上涨3.17%，沪深300指数上涨7.55%。全年中小板指数和创业板指数分别下跌1.38%和2.14%。 　　回望2012年，新蓝筹基金在经历了市场年初的躁动之后，逐渐根据宏观经济的实际状况以及对企业盈利的预判，坚持“周期龙头+优质成长”的配置策略，全年投资亮点在于房地产和医药的超配，并在4季度逐渐加仓银行股。最大的失误在于白酒股在塑化剂事件爆发后，处理不够及时。 　　2012年本基金逐渐形成了自身的投资风格。投资于资产负债表健康的、快速成长的行业，追求持续为股东带来超额回报的公司，是本基金始终追求的方向。我们认为中国经济增长的长期动能并未衰竭，在经济企稳的同时，如能通过各项制度改革提升民间投资活力和全社会的资本投资回报率，同时，资本市场自身的制度改革也能取得重大进展，A股将迎来历史性的大机会。我们本基金能够在市场的躁动之中，始终注重风险意识，不管风吹雨打，最终能够超越市场的是拥有完美商业模式、能够带来业绩回报的上市公司。最后，再次发自内心地感谢基金持有人对我们的信任，因为您们的选择，我们每天都在督促自己不断进步，每一次投资都要倍加慎重。

　　2012年四季度，在基建投资和地产销售的带动下，宏观经济企稳。A股由于制度性原因，对宏观经济指标的转好反应滞后，上证指数在12月4日下跌至1949点后，在银行股的带动下开始强劲反弹。 　　新蓝筹基金在2012年四季度期间，遵循基金契约，坚持“核心周期龙头和优质成长股”的配置思路，同时结合宏观经济企稳所带来的市场预期变化，增加了银行、地产等低估值板块的配置比例，对高估值的成长股进行了进一步的优化，减持了部分景气下行的食品饮料类股票。在新蓝筹的长期持仓中，更加注重筛选具有核心商业模式的优质成长股票。

　　2012年三季度，宏观经济虽有短暂企稳迹象，但总体仍旧处于继续探底过程之中，目前市场一致预期三季度GDP同比增长在7.6%左右，增速较一、二季度继续下滑。三季度最具显著意义的事情是，由于降息和房地产促销，部分大城市房价环比开始上涨，由此引发了政策层面的高度关注，并进而影响了市场对后续政策继续宽松的憧憬，市场对房地产去库存所带来的经济复苏希望嘎然而止。三季度，深沪上市公司的中期业绩全部披露完毕，上市公司的盈利状况不容乐观，收入增速下降和毛利率下降成为上市公司业绩同比下降的两大核心因素，也从侧面反映出中国经济目前的现状。随着政府对房价环比上涨的关注和干预，对政策预期的消退，在房地产股下跌的带领下，三季度沪深300指数下跌了6.85%，周期股全面退潮，市场的热点逐渐缩减至安防、医药、TMT、环保等需求端相对较好的成长板块，市场越来越挑剔。 　　新蓝筹基金在三季度，遵循基金合同，坚持“核心周期龙头和优质成长股”的配置思路，组合在相对均衡的情况下，尽力向优质成长股倾斜，增加了医药、环保、券商、黄金等板块的配置比例。由于中国经济的结构调整刚刚开始，未来具有核心商业模式的优质成长股票将成为市场的稀缺资源，因而新蓝筹基金在组合配置上更加注重企业盈利增长的长期持续性。

　　上半年A股市场整体呈现中幅震荡格局，沪深300指数上涨4.94%。2012年一季度在市场整体资金成本下降以及政策放松的预期下，以资源、地产、工程机械和证券为代表的周期性行业涨幅居前。虽然政策方面陆续通过降准、降息等市场化手段提振需求，但市场深刻认识到国内宏观经济不可阻挡地在下台阶，经济结构在经历痛苦的调整过程，月度PMI数据和中长期信贷占比也印证了市场的担忧。随着一季度GDP数据的公布，宏观经济延续去年四季度态势继续下行，市场逐渐开始重回消费成长行业，在不确定之中寻找避风港，导致二季度以食品饮料、医药、服装、TMT为代表的成长性行业演绎出波澜壮阔的结构性行情，而以煤炭股为代表的周期性行业重回年内新低。 　　以消费成长为配置主线的新蓝筹基金在经历了今年一季度的落后之后，二季度净值表现逐渐企稳上升。基于宏观经济下行和经济转型的判断，新蓝筹基金在扭转2011年配置过于失衡的情况下，2012年重点从两条主线上进行组合的结构调整，一条是在周期产业链上加大了利率下降受益的房地产行业的配置比例，并且主要配置在全国性龙头地产公司；另一条主线是在消费成长领域加大了对中高端白酒的配置比例。从组合调整的结果来看，取得了相当的正收益。此外，本基金在上半年对一些业绩不达预期或经营风险较大的股票进行了减持。在坚持成长消费的同时，也适当增加了银行、工程机械、资源股等行业的配置比例，以控制组合的结构性风险，做到“均衡不失灵魂”。在操作策略上，本基金仍然坚持中长线的投资思路，投资理念在节奏越来越快的市场中日趋清晰。

2012年二季度国内宏观经济的主要特点是“宽货币、弱需求、去产能”。实体经济继续处于探底过程之中，固定资产投资、出口、消费三大需求动力都呈现出疲弱态势，导致社会总需求不足，反映在企业层面就是收入端显著放缓，企业处于去库存、去产能的过程中。为了刺激需求，央行先后通过下调存款准备金、降息等数量和价格手段来释放流动性，降低企业的资金成本。发改委也适度加快了部分重大项目的审批，以防止经济的快速下降。但，由于房地产的投资增速不断下行，地方融资平台的规模受限，导致银行中长期信贷需求不足，宏观经济在没有外力的情况下自我寻底。出于对整体宏观经济和上市公司业绩的担忧，A股市场在经历5月上旬冲高之后，二季度沪深300指数上涨了0.27%。随着对政策预期的消退，周期股全面退潮，市场转而开始追逐业绩稳定增长的成长股，整个二季度，A股市场表现最好的板块为医药生物、食品饮料等消费品，而煤炭、钢铁、化工等周期行业跌幅居前。此外，在政府一系列的新兴产业规划的刺激下，中小板和创业板指数二季度表现显眼。 新蓝筹基金在二季度，仍然坚持以房地产、消费（医药和食品饮料）、资源股为核心配置，同时，适当增加了工程机械、汽车的配置比例。总体策略是在坚定核心配置的同时，将组合向相对均衡方向布局，适当增强组合的进攻性。

2012年一季度的宏观经济在持续探底过程中，但通胀在稳步下降。A股市场年初开始在对政策放松和经济触底的良好预期中稳步上扬，尽管三月份回调较多，但一季度沪深300指数仍录得4.65%的涨幅，板块方面有色、证券、房地产等涨幅居前。 本基金在一季度加仓了房地产等经济先导板块和煤炭等资源股，增加了组合的弹性，并在高位减持相当数量的成长股，周期板块采取了波段操作的方式获得一定收益。 最近一系列的经济数据印证了三月份市场下跌的合理性，也是对一二月份“无数据的上涨”的修正。但是，市场并不意味着糟糕到要创新低的地步。通胀角度至少上半年可控，美元高位盘整不至于使大宗商品飙升；盈利增长角度，全社会对盈利预期已经处于极度悲观状态，市场在这个方面的超调是好事；政策方面，已经出现“增强忧患意识”等声音，对经济下跌的对冲政策会陆续出台；除小市值股票可能有继续分化下跌的风险外，除非有新的黑天鹅事件，大盘蓝筹股估值的下行风险是很小的。当然从负面角度看，大家还是会忧虑经济复苏的前景，尤其进入下半年之后，复胀的阴影又会抬头，同时股票供给的压力仍不容小觑。因此，我们预计市场会是一个宽幅震荡的格局。

2011 年，为严控通胀，央行货币政策持续紧缩，国内季度GDP 阶梯式下行，全年GDP 增长9.2%。 CPI 在7 月见全年高点后，随着下半年经济增速的逐步下行而如期回落，全年CPI 同比上涨5.4%。2011 年，A 股市场的走势基本同步于宏观经济，成为经济的晴雨表。上半年市场演绎周期股“纠 偏”行情，水泥、工程机械、煤炭、稀土等强周期行业在需求的带动下，景气持续上行，行业指 数表现较佳，但下半年随着信贷的持续紧缩，实体经济流动性日趋紧张，行业景气开始下行，使 得上述板块出现深幅调整。2011 年贯穿全年表现最佳的行业是白酒和银行，前者因为业绩的高增 长，后者是因为业绩快速增长同时估值安全。2011 年，上证指数全年下跌21.68%，沪深300 指数 下跌25%。年底，由于市场流动性持续偏紧，导致中小板、创业板指数暴跌，全年中小板指数下 跌34%和35%。 回望2011 年，新蓝筹基金在对宏观经济的趋势判断上未能做到“穿越”，低估了市场整体流 动性的紧张，亦步亦趋导致投资方向和投资节奏上不够流畅。出于对宏观经济的担忧，2011 年新 蓝筹基金低配强周期股，虽然没有经历周期股“过山车”般的折损，但在基金重仓持有的消费、 新兴等成长股的配置方面，过分追求成长，忽略了因市场流动性紧缺导致的估值深度下滑。2011 年全年，新蓝筹基金的投资亮点在于大众消费品和信息设备的超配，最大的失误在于高端白酒和 银行股的低配。

报告期虽然有通胀压力下降的有利局面，而且存款准备金的下调也给了市场一定的放松预期，但由于宏观经济环境还在寻底过程中，企业业绩持续恶化，因此每一波的反弹都成为市场减仓机会。四季度A 股市场延续弱势格局，沪深300 指数下跌9.13%。 新蓝筹基金在四季度维持较低仓位，坚持以消费品为主导的核心仓位不动摇，减持了部分高估值的新兴产业中小市值品种，而对一些下跌较多进入可投资价值领域的品种做了增持，也适当增持低估值蓝筹股。

2011 年三季度通胀压力没有如期缓解，同时宏观调控的累计影响开始逐渐体现：一方面，多数行业旺季不旺导致盈利预期提前下调；另一方面，民间信贷风险愈演愈烈。欧洲债务危机也在三季度不合时宜的干扰脆弱的A 股市场。受到内外夹击，整体市场在三季度逐级下跌，沪深300下跌15%。防御性稳定消费整体抗跌，而周期性行业水泥、钢铁、家电、汽车等跌幅靠前。我们认为对国内中长期经济放缓的担忧和短期盈利下降程度和幅度的不可测性是当前市场的主要矛盾，由此导致ROE 和相对估值处于高位的资产均存在一定风险。 新蓝筹基金在三季度本着长远眼光，仍然坚持以成长性投资为要旨，在对市场保持谨慎基础上控制总体仓位，减持了部分投资品和估值偏高的中小市值品种，并朝着继续优化组合的方向，择机增加部分中长期看好的优质成长股。总体策略是控制风险，布局长期。

上半年A 股市场整体呈现宽幅震荡格局，沪深300 指数跌2.69%。2010 年成长股单边上行，累积巨大超额收益，随着今年初资金成本的抬高，不同风格资产之间存在明显纠偏需要，在周期品盈利增速超预期刺激下，以金融、地产为代表的周期性蓝筹表现优异，在一季度获得正收益；二季度国内CPI 逐月上升，通胀压力加大。为此，央行货币政策持续紧缩，实体经济流动性偏紧，除个别供给端受限行业保持较高景气之外，大部分行业景气相比一季度呈显著下行态势。由于二季度GDP 环比同比都呈下降态势，出于对整体宏观经济的担忧，A 股市场在4 月中旬冲高之后，沪深300 指数至季末出现了深达-15%左右的调整。整个二季度，A 股市场表现最好的板块为供求格局良好的水泥、煤炭、小金属等子行业，而中游行业和新兴产业由于成本端上升或估值高企出现了大幅调整。 新蓝筹基金在上半年整体采取了积极防御的策略。基于宏观紧缩和经济转型的环境判断，在控制整体仓位的同时，结构上年初降配了一批高估值的中小市值股票，但消费和新兴产业比重仍较高，因此受损。进入二季度本着长远眼光，仍然坚持以消费和新兴战略产业为基本配置，在优化组合传统品种的同时，增加了保险、工程机械、水泥、地产等行业的配置比例。总体策略是将组合向相对均衡方向布局，适当增强组合的进攻性。

2011 年二季度国内CPI 逐月上升，通胀压力加大。为此，央行货币政策持续紧缩，实体经济流动性偏紧，除个别供给端受限行业保持较高景气之外，大部分行业景气相比一季度呈显著下行态势。由于二季度GDP 环比同比都呈下降态势，出于对整体宏观经济的担忧，A 股市场在4 月中旬冲高之后，沪深300 指数至季末出现了深达-15%左右的调整。整个二季度，A 股市场表现最好的板块为供求格局良好的水泥、煤炭、小金属等子行业，而中游行业和新兴产业由于成本端上升或估值高企出现了大幅调整。 本基金在二季度本着长远眼光，仍然坚持以消费和新兴战略产业为基本配置，在优化组合传统品种的同时，增加了保险、工程机械、水泥、地产等行业的配置比例。总体策略是将组合向相对均衡方向布局，适当增强组合的进攻性。

2011 年一季度中国宏观经济稳健运行，而CPI 和PPI 都在高位震荡。外围市场在货币持续宽松和经济开始复苏的环境下保持乐观情绪，尽管有日本受灾和中东动荡等负面因素，股票市场还是录得一定涨幅，标普500 上涨5.4%，而A 股市场也稳中盘升，沪深300 上升3%。然而A 股市场演绎了一次风格轮换，去年被追捧的消费品和新兴产业由于年报低于预期，估值持续向下修复，与之对应的是大蓝筹公司业绩高速增长，加上估值在历史低位，股价修复性上涨。新蓝筹基金在一季度顺应市场变化做了调整，总体策略是将组合向相对均衡方向布局，减持了部分高估值的结构性成长的品种，加大了周期类资产尤其是金融等大盘蓝筹股的配置比重。对于未来有较大行业空间，核心竞争力强，估值合理的公司则是我们坚定持有的品种。

　　“冰火两重天”是2010年A股市场的写照，资金搬家从价值蓝筹转向追逐新兴成长演绎的淋漓尽致。代表中国经济结构转型的消费品行业和战略新兴产业股票大幅上涨，中小板和创业板的公司发行市盈率不断刷新纪录；而传统行业，如银行钢铁尤其是受政策打压的房地产业，估值屡创新低。 　　4月份开始中央政府密集出台房地产调控措施，加上欧债危机、清理地方政府融资平台的影响，地产相关产业链股票受沉重打击，上半年大盘下跌近28%。7月初大盘见底，在宏观经济季度环比回升，估值修复以及美国二次量化宽松共同作用下，市场大幅反弹。 　　本基金上半年防御为主，7月初转向积极增仓。全年超配医药、食品饮料，对优质汽车股保留配置，带来了正向贡献；遗憾的是对宏观调控对金融地产等蓝筹股的冲击估计仍不足，5月份过早的回补了资源品；下半年基金精选高端装备、消费电子、节能环保等行业龙头公司，较好把握了11月份减持周期品的时机。总体上看，年底组合体现为以大消费为基础，制造业和战略性新兴产业中精选核心个股的配置。