1季度，国内经济继续维持“弱复苏”局面。社会融资总量创出近年新高，通胀压力不大。基础利率稳定，信用债发行持续增加。信用债与转债在一季度获得了明显的超额收益，利率债券收益相对稳定。 　　短融持续获市场追捧，大量资金积聚于短期市场，间接说明了市场对现今中长期债券利率的担忧。本基金在大规模的背景下，短融已经不能足够满足投资需求，银行存款成为我们投资首选。而持续宽松的货币政策，导致再投资收益的下降。

　　2012年全球经济复苏乏力，财政政策面临债务扩张瓶颈，较低的通胀水平下各国央行货币政策取向宽松。中国经济在微调中实现软着陆，走向L型复苏；上半年通胀下行，政策逐步放松，7月份见底后通胀在2%左右的水平徘徊，通胀的上升预期使得央行货币政策下半年开始转向稳健，逆回购常态化取代降准降息，四季度，伴随政府投资加速和银根的松动，经济开始见底企稳。 　　回顾2012年债券市场，利率产品呈现结构性小牛市，收益率先下后上，收益率曲线先陡峭后平坦；信用产品是表现最好的品种，上半年呈现估值修复行情，下半年估值压力、供给压力和信用风险释放等因素共同压制信用产品表现，杠杆操作盛行和资金价格平稳降低了信用债调整的幅度。 　　全年资金市场日趋宽松，货币市场利率不断下行。随着利率市场化的进程，存款转化为基金和理财等金融产品，使得低风险产品规模在迅速壮大。本基金规模也是突飞猛进，使得银行存款成为我们投资的主要标的。而我们12年收益相对较高，得益于11年4季度的策略，买入了当时高收益品种。在规模迅速扩张的背景下，资产配置成了至关重要的因素，同业存款与短融，是我们的主要投资方向。

4季度，国内经济触底小幅回升，通胀水平低位徘徊，央行通过逆回购方式保持市场资金相对宽松。债券市场波澜不惊，短期，长期，信用，利率，各品种收益均小幅波动。货币市场利率稳中有降，短融收益持续下降。 高评级短融收益有所上升，中低评级收益有所下降，不同等级之间利差缩小。我们加大了对高评级短融的投资，相对减少了中低评级的投资。而对于年末的资金相对紧张，使得存款利率再次高企，我们重点对该类资产加大了投资。

3季度，国内通胀水平见底，经济也逐步企稳。在外围经济体连续的宽松政策之下，国内债券收益率出现上行。利率产品上行幅度较小，信用产品出现大幅上行，印证了上季度我们的判断。 短期资金出现部分时点紧张，资金价格上行，央行以巨量逆回购应对。货币市场利率全面上行。高评级短融在大量的供给压力下，收益上行明显，我们加大了对该类资产的投资。而中低评级短融，相比收益优势并不明显。而资金市场的紧张，使得存款依然是我们主要的投资工具。

　　2012年上半年，国内经济增长同比下滑。稳增长政策连续推出，信贷投放温和扩张，通胀水平连续下降。 　　回顾上半年债券市场，利率产品收益率稳中有降，尤其是短期品种，收益下降明显。信用产品收益整体大幅下降，中低评级品种收益下降尤为明显。回购利率持续下降，资金面整体宽松。 　　在稳增长的大背景下，货币市场利率持续下降是大概率事件。年初加大投资力度，各品种均衡投资；进入二季度，收益率整体大幅下行，谨慎操作。在规模大幅增长前提下，定存是我们主要投资品种。而短融收益进入一个相对较低的位置后，我们选择了减少投资。

2季度，欧洲债务危机出现反复。国内经济数据与通胀水平逐步走低，央行降准与降息同时使用，政策的预调微调仍然继续。短期利率大幅下行，中长期限利率债券变动幅度较小。信用市场成交活跃，信用债券收益大幅下降。 短期利率大幅下降，不利于货币基金的再投资。我们前期坚持的短期利率下行，在本季度实现。在回购利率接近历史均值附近，短期利率再次大幅下行的动力略显不足。而短期融资券的收益如此之低，显示出市场对信用风险的漠视。在本季度，我们主要以存款与回购为主力配置资产，短期融资券在如此的收益风险比较中，已经没有大幅买入的价值，未来收益的上升只是时间问题。

1季度，欧债危机暂时得以缓解，而当初次贷危机的中心美国，经济也出现逐步企稳的迹象。国内经济增速与通胀水平双双下行，政策面开始转向“预调微调”。债券市场出现分化：短期利率明显下行，长期利率维持小幅震荡；信用产品需求大量出现，收益水平大幅下行。 本季度短期利率下行明显，无论是回购利率，还是短融利率，均出现下行，这与我们上季度判断相符。从绝对收益水平来看，短期利率水平仍然处在历史相对较高水平，我们仍然坚持信用与存款的主力配置。

2011年全球经济表现反复。美国在一系列经济刺激政策之下，经济缓慢复苏。欧债危机不断扩大，拖累全球经济增长。上半年国内通胀水平不断上升，央行运用加息与上调存款准备金率等多种方式进行宏观调控。下半年通胀水平见顶回落，货币政策逐渐向稳健过渡，并在12月开始运用降低存款准备金率进行宽松操作。 回顾11年债券市场，上半年由于通胀上行，利率债券收益缓慢上行，信用债收益不断下行。而经过央行多次紧缩之后，市场资金面开始紧张，而信用风险也开始逐渐暴露。下半年，信用债券开始大幅下跌，而通胀的见顶回落，使得利率债券在年末有所反弹。 全年资金市场偏紧，而利率产品绝对收益偏低。我们主要配置资产是短期融资券，协议存款以及逆回购。而其他市场的低迷，带来货币基金规模的大幅增加，而协议存款需求的增加，恰好满足了新增资金的投资需求。而对信用投资，我们在精选个券的基础上，大胆投资，也带来了较好的回报。

4季度，欧债危机愈演愈烈。国内通胀与经济增长双双下行，政策的重心由“抗通胀”转向“稳增长”。央票发行利率明显下行，12月央行今年首次下调存款准备金率，这标志着货币政策真正转向“稳健”。债券市场经历了3季度的大幅下挫，4季度各期限品种均大幅上涨，反应出相对宽松的货币政策预期。 本季度货币市场利率有所分化，回购与利率债收益下行，反应出宽松的政策预期。而信用品种收益变化较小，主要原因是供给增加。我们的主要投资是增加信用与存款比例，借此提高组合的绝对回报。

3季度，通货膨胀高位徘徊，央行在本季度没有进行进一步的紧缩政策，符合我们上一季度的判断。外围欧债危机愈演愈烈，以美国为代表的发达国家，进一步推行量化宽松。国内债券市场分化严重，信用债收益率大幅上升，利率债小幅波动，短期利率稳中有降。 本季度货币市场利率稳中有降，市场资金面较上一季度有所宽松，我们继续坚持以回购，定期存款为主要投资标的。短融收益受信用产品影响，收益有所上升，我们继续加大该资产类别的投资。

2011年上半年，国际环境变化莫测，美国在QE2之后，经济并没有明显复苏，欧洲债务危机愈演愈烈。国内通胀同比快速上升，央行连续6次上调存款准备金率，3次加息。 回顾上半年债券市场，绝大部分时间市场表现稳健，利率产品收益保持稳定，信用产品需求旺盛，收益节节下降。经过多次提高存款准备金率，银行间资金开始出现紧张，加之通胀影响，6月末开始出现价格大幅下跌，信用债在城投类产品的担忧下，几乎完全丧失流动性。 我们在年初判断资金市场不会重复宽松的局面，因此，保留的大量现金成为我们最有利的进攻武器。回购成为上半年最优投资品种，短融收益也逐步走高，我们同时也加大了该类资产配置。利率产品在高企的回购成本下，显得非常无力，对该类资产，我们没有进行配置。

2季度，通货膨胀逐月上升，央行延续1季度的每月一次上调存款准备金率，货币政策依旧紧缩。而外部希腊问题仍不明朗，经济复苏步伐缓慢。大宗商品价格稳中有降，输入型通胀压力缓解。债券市场在2季度前期保持稳定，进入6月后，由于资金面紧张，收益率快速上移，短期利率创08年金融危机以来新高。本季度货币市场利率快速上升，接近6月末，利率达到顶峰。由于前期我们坚持谨慎的投资思路，使得我们保留了大量现金，在资金利率高企时，我们通过逆回购获取一定的回报，本组合在该轮资金紧张时期中，充分享受到了收益。

一、行情回顾 1季度，突发事件成为影响市场的重要因素。日本地震以及核危机，中东地区政治危机，导致了市场出现大幅度震荡。国内CPI一直在高位徘徊，央行通过准备金率，利率等多种手段进行紧缩。抑制通货膨胀预期成为央行现阶段的主要任务。 二、投资思路 本季度货币市场利率大幅波动，由于前期央行严厉的紧缩手段，使得春节前后回购利率大幅上升。进入3月，大量央票到期，缓解了市场资金紧缺的状况。债券市场收益却没有随货币市场利率波动，出现大的波动。由于债券市场并没有充分反映紧缩的力度，我们仍然坚持防守策略。主要配置短期品种和回购，定期存款，高收益短融等。

（1）行情回顾 2010年全球经济进一步复苏。美联储在第一轮量化宽松之后，继续实行了第二轮的量化宽松政策，美国国内经济出现复苏迹象。欧洲由于部分国家出现债务危机，导致整体复苏节奏迟缓。国内经济快速恢复，但与此同时，通胀也迅速上升，因此，政府在下半年开始将宽松的货币政策转为稳健的货币政策。 回顾10年债券市场，可以分为2个部分。上半年，由于宽松货币政策仍未退出，通胀虽然节节攀升，但没有超过3%这个“心理警戒线”，因此，债券市场有一轮反弹行情。而进入下半年，通胀迅速上升，货币政策也开始转向，准备金率和利率均开始上调，债券市场开始进入下跌周期。 （2）投资思路 在上半年债券市场的反弹行情中，由于短期利率绝对收益较低，本基金基本没有参与。我们进行了大量的定期存款投资以及短融投资，保留大量现金。我们判断2010年通胀水平应该是一路攀升，下半年，央行货币政策开始转向，短期利率开始大幅上升，逐渐进入到可投资区域。我们在下半年加大投资力度，存款，利率产品，信用产品，均开始大幅买入。综合全年，我们投资的时机选择还是比较正确的，全年总体收益回报是比较理想的。