展望二季度，宏观经济将保持“弱复苏”态势，通胀保持相对低位。影子银行的清理以及各地方“新国五条”实施细则或将影响基建和地产投资未来的增速。人民币汇率市场化进程偏慢，面对不断增加的外汇占款，央行或将加大流动性管理力度。由于政策风险已部分释放，股票市场将重新审视经济基本面以及上市公司盈利的变化，而IPO可能的重启或将压制高估值小盘股的走势。可转债市场此前股性偏强，随着估值回落，转债债性逐步回升，防御性逐渐显现。转债市场的扩容也为投资者提供了更多具有弹性的品种。下阶段，我们将关注转股溢价率低、到期收益率为正、对应正股基本面改善的可转债，不断优化组合结构，择机波段操作。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

　　展望2013年，全球经济仍处于调整期，量化宽松的货币政策预计上半年不会实质性退出。欧美经济经过5年的调整将逐步企稳，极端风险爆发的概率在降低。中国经济将同步于世界经济，企业再库存动力将带动经济持续复苏。CPI上半年将保持相对低位，而下半年通胀风险在集聚。影子银行监管加强意在有序发展而非全面清理。人民币贬值预期减弱，外汇占款将恢复性增长，市场资金面将有所好转。新一届政府上任，将新型城镇化作为未来一段时期中国经济增长的主要动力，A股市场给予其高度的热情和期待，我们认为关系民生的行业以及军工、环保等主题板块可能持续提供投资机会，而周期性行业将提供波段操作机会。从大类资产配置角度，沪深300估值仍较债券有较大优势，而可转债市场整体估值处于中性水平，绝对价格和转股溢价率不高的品种仍具配置价值。下阶段，我们将保持可转债的高仓位，增加平衡型转债的配置。坚持绝对收益为导向，动态调整股票仓位以增厚组合收益。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

　　展望下阶段，宏观经济仍处于调整周期，但由于企业库存调整压力减轻，经济增速或将较前期有所回升。2013年一季度通胀仍将保持相对低位，而十八大提出“有效降低企业融资成本”引发了市场对货币政策适度放松的预期。从大类资产配置角度，沪深300估值仍较债券有较大优势。虽股指急涨后面临调整压力，但整体估值修复仍有空间，行业轮动或将加快。可转债市场整体估值处于中性偏低位置，到期收益率为正、绝对价格和转股溢价率不高的品种仍具配置价值。下阶段，我们将保持可转债的高仓位，组合结构将增加平衡型转债的配置。仍将以绝对收益为导向，动态调整股票仓位以增厚组合收益。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望四季度，企业去库存进入尾声，经济下行速度减缓，再库存力度仍受制于总需求的放缓，经济仍处于调整周期。货币投放的总量控制有利于稳定通胀预期，且由于国内粮食对外依存度较低、能繁殖母猪存栏量维持相对高位，随着农产品期货价格回落，年内CPI反弹压力不大。欧美QE将改变人民币贬值预期，外汇占款量或有所上升，将有利于市场流动性的恢复。目前股票市场估值已包含了较多的悲观预期，随着不确定性因素的逐步消除，股指或有合理反弹空间。可转债估值重新回到历史低位，安全边际较足，四季度供给压力也将逐步释放。下阶段组合将关注可转债波段交易机会，利用新券发行择机优化组合结构。灵活调整股票仓位，谨慎参与新股网下申购。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

　　展望下半年，经济依然处于调整周期，企业经营性现金流和盈利状况仍在恶化，再投资动力不足。CPI加速回落、年底受翘尾因素将略有反弹。外汇占款少增，热钱外流，市场整体资金面仍偏紧。短期来看，宏观调控或将适度加大逆周期操作力度，货币政策也将进一步放松，经济有“托底”动能。政策的放松或将改变投资者短期风险偏好，股票市场存在反弹动力。可转债市场“债性”依然较强，到期收益率处于历史高位相对高位，下跌风险可控。可转债对应正股估值依然较低，未来正股估值的修复将利于转债的表现。下阶段我们将维持转债的高仓位、积极调整结构，关注绝对价格相对不高而正股弹性较大的转债品种，继续利用新券发行上市机会优化组合结构。股票方面，自下而上精选个股，以绝对收益为导向波段操作。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

　　展望三季度，经济依然处于调整周期，企业经营性现金流和盈利状况仍在恶化，库存被动上升，再投资动力不足。利率市场化步伐加快，银行加权贷款利率回落缓慢，有效信贷需求回落。短期来看，宏观调控或将适度加大逆周期操作力度，货币政策也将进一步放松，经济有“托底”动能。政策的放松或将改变投资者短期风险偏好，股票市场存在反弹动力。可转债对应正股估值依然较低，未来正股估值的修复将利于转债的表现。转债的转股溢价率虽有所走高但也表明投资者开始重视并开始挖掘转债的期权价值。可转债市场“债性”依然较强，到期收益率处于历史高位相对高位，下跌风险可控。下阶段我们依然认为转债有较高的配置价值，将维持转债的高仓位，关注绝对价格相对不高而正股弹性较大的转债品种，继续利用新券发行上市机会优化组合结构。股票方面，自下而上精选个股，以绝对收益为导向波段操作。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

　　展望二季度，外需有望保持温和复苏态势，但需警惕西班牙等欧元区大国主权债务风险。政府基建和保障房项目的陆续开工和复工，将为经济企稳提供支撑。但仍需密切跟踪商品房销量数据，提防房地产投资失速的风险。信贷规模将保持平稳增长，但中长期贷款占比较低，显示有效信贷需求不足。受基数影响，CPI回落速度将加快。 　　货币政策仍将适时预调微调，财政政策或将较一季度更加积极。股票市场尤其大盘股估值仍较低，银行股的分红率已接近债券收益率，而资源品价格改革的不断推进将有助于石化、电力企业的盈利增长。乘用车销量的企稳、PPI的回落，将有助于汽车零部件厂商毛利率的恢复。受外需的支撑航运价格温和上扬。综合来看，可转债对应的正股估值水平仍偏低。而可转债本身估值水平仍不高，其中，较高的到期收益以及较低的纯债溢价率将有利于转债控制下行风险。隐含波动率的绝对水平以及与历史波动率相比的相对水平都处于历史低位，表明可转债的期权价值仍被严重低估。当然二季度转债市场的供给加大仍将制约转债估值水平，但新券条款的优化以及对应正股股价弹性的改善将为投资者提供更多的选择。且可转债质押融资的渐行渐近也将有助于改善转债的流动性溢价。从中期的角度，在风险偏好逐步变化的大背景下，可转债仍具配置价值。下阶段，我们将关注新发转债的投资机会，不断优化组合结构，择机加大波段操作力度。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

为应对危机，欧美等央行持续向金融市场注入大量流动性，银行体系短期崩 溃的风险得以化解，为欧债危机的解决争取了时间。展望2012 年，欧洲经济将 呈现两极分化，欧债问题仍较扰动金融市场，但实体经济衰退程度或好于预期。 美国经济将保持“低速”复苏态势、失业率缓步下行。国内经济硬着陆风险降低， 整体将呈现前低后高的“软着路”态势，增速有所降低、波幅或较平缓。宏观政 策“稳中求进”、继续“预调微调”防范下行风险。通胀加速下行，CPI 低点或 出现在三季度。受制于外汇占款增速下降、商业银行较高的存贷比，预计M2 将 保持相对低位，但通胀下行实际货币供量有所上升。预计法定准备金率仍有下调 空间。经济软着陆预期将改善市场风险厌恶程度，另从大类资产选择的角度，随 着债券收益率走低、资金供给的增加，偏权益类资产吸引力逐步上升。可转债市 场目前估值仍较低，而股债结合的特性将受益于大类资产配置的转换。我们将结 合正股和转债的估值，寻找安全边际较高、流动性好、弹性相对较大的个券构建 组合，对转债仓位进行动态调整。控制股票仓位，精选个股分散投资。本基金将 秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望下阶段，欧债危机的缓和降低了全球经济硬着陆风险，但仍无法改变总需求下滑的态势。出口和房地产投资的下滑将压低中国经济的未来增速。稳中求进的政策基调或将更多关注“稳”而非“保”，即通过结构性放松防止经济过快下滑促使经济转型，而非总量性大规模的刺激。需求的放缓将使得通胀回落速度加快。随着政策的预调微调，银行间市场流动性将逐步恢复，债券市场总体收益率水平将继续走低。可转债市场估值较低配置价值突出。其中，市场平均到期收益率水平处于历史高位，纯债溢价率处于历史低位，转股溢价率尤其是大盘转债转股溢价率较低。未来转债市场供给仍较大，一方面将压制转债估值的提升幅度，另一方面也为投资者提供了更多投资标的。下阶段组合将筛选正股业绩稳定、转债估值水平较低、转债条款保护强并考虑供给因素，进一步优化组合结构、适当进行波段操作。择机降低股票仓位、控制组合波动风险。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望下阶段，欧债危机仍存变数，外需放缓对中国出口的影响将逐渐显现，限购政策的持续将进一步抑制房地产销量和投资。预计四季度经济将进一步缓慢回落，CPI降幅有所加大但仍处相对高位，资金面维持紧平衡状态。从经济运行周期、企业盈利周期以及投资者心理预期层面综合考虑，预计股票市场趋势性反转的概率较小。但从政策调控周期来看，随着通胀见顶回落、海外经济动荡加剧，逆周期操作将由“紧”向“松”，逐步出台对冲性措施，股市存在反弹可能。而近期汇金增持、国务院出台扶持中小企业财金政策等举措，也有助于股票估值的修复。目前可转债估值处于历史底部，流动性和供给压力已大部分消化，虽短期表现可能受制于股市，但“进可攻退可守”属性不断增强，配置价值提升。首先可转债债性较强，价格接近债底，到期收益率水平已高于2008年，而近期债市的走强有利于转债价格的企稳。其次，从隐含波动率来看，目前转债内嵌的期权价值低估严重，转债价值自身有修复空间。第三，转债的转股溢价率尤其是中大盘转债转股溢价率不高，易受益于正股股价的向上波动。第四，部分中小盘转债进入条款博弈阶段，为投资提供了套利机会。最后，即将推出的可转债质押回购将提高转债市场的流动性。下阶段组合将兼顾防守性和进攻性，进一步优化组合结构。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益