展望未来，我们认为在全球央行联手宽松货币的背景下，全球资本市场加风险的趋势仍将持续，资金将持续从低风险资产，国债、贵金属流入高风险资产。高贝塔的新兴市场也将成为资金关注的热点，流动性环境有利于风险资产的价格上行。 　　对于香港市场，基于经济复苏和资金流入的预期，我们持乐观态度。从经济基本面来判断，我们认为从2季度开始，受益于投资的启动，季度GDP的同比增速将逐季持续复苏。而从目前全球大宗商品和农产品价格走势来看，输入性通胀压力不大，我们判断至少上半年通胀不会对货币政策产生负面影响，温和增长、温和通胀的宏观组合可能是大概率事件。 　　基于我们对于经济持续复苏的预期，我们看好投资品行业，包括建材、机械等的盈利恢复。同时对于2012年业绩基数较低，估值合理，受益于经济复苏的汽车经销商、百货、航空、造纸等行业，我们也相对乐观。

　　展望未来，我们认为美国经济复苏的放缓，欧债问题的持续恶化，以及中国经济遭遇周期性和结构性双重压力，经济基本面持续疲弱的可能性较大。疲弱的经济基本面将对风险资产，包括股票的走势持续产生压力。 　　对于香港市场，我们维持中性观点，香港市场维持区间振荡走势的可能性较大，缺乏向上和向下突破的触发因素。从年初以来的市场运行特点来看，市场调整到达区间下限后，投资者寄希望于政策放松，市场回升后，投资者又回过头来，对经济基本面和企业盈利进行检验。市场在“政策底”和“经济顶”之间反复振荡。 　　在持续低靡的经济环境中，企业盈利的恢复需要一个长期的过程。因此，我们仍将坚持通过寻找在经济下行周期中，盈利确定性高的行业和个股，包括消费、医药、电力、纺织等，作为基金的基础持股。同时，基于货币和财政政策开始实质性放松，我们也将对部分政策实质受益类个股，家电、环保、地产，以及业绩、估值处于历史低点，基本面阶段性改善的早周期个股，航空等进行关注。

4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望未来，我们认为美国经济在激进的货币政策的推动下，有望持续复苏，欧洲经 济在财政紧缩和银行去杠杆的双重压力下，陷入衰退的机率较大，而中国经济基于政策放 松力度的不确定，目前来看，存在较大的不确定性。 对于 2012 年上半年的港股市场，我们认为在外围经济复苏，欧债违约风险负面影响 下降，中国经济“硬着落”预期消退的情况下，港股市场估值进一步下调的可能性不大， 市场再次突破前期低点的可能不大。 我们认为在经济走势不确定性较大的环境下，回归基本面，通过寻找在经济下行周期 中，盈利确定性高的个股，将能够获取超额收益。我们将重点关注，节能环保、新一代信 息技术、生物、高端装备制造产业，新能源、新材料、新能源汽车等七大新兴支柱产业， 寻求政策不确定性环境下，政策支持和扶植确定的行业与公司。在“美国复苏、欧洲熄火、 中国减速”的大环境下，美国经济复苏对我国相关产业，包括家具、纺织、消费电子的拉动，值得关注。

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总体来说，对于美国经济，我们认为下半年受制于公共财政的去杠杆化，将缓慢复苏，增速存在继续下修的可能，因此在预测新兴市场的外需时，我们并不报乐观态度。对于下半年的香港市场，我们认为年初以来，振荡式的格局仍将延续，考虑到目前市场处于区间的下限，对于后市，我们相对乐观。行业层面，从上往下看，下半年经济增速将逐渐趋缓，下半年，出口受制于全球经济复苏的放缓，难以改善。投资基于房地产新开工的下降，和地方融资平台问题，将缓慢下降。消费在通胀消退的情况下，有望维持在目前17%的增速，成为维持经济增长的重要力量。因此，下半年，投资、出口相关的资本品等周期性行业可能难有好的表现，泛消费行业可能是我们需要重点关注的领域。从下往上看，我们认为，政府财政支持的行业，如保障房、水利等，供给受限、需求 稳定的行业，如水泥、铅酸电池等，低估值、盈利增长确定的行业，如银行等，存在较好的投资机会。

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展望未来，我们认为美国经济将持续复苏，但年内可能还难以实行实质性的退出政策，原油价格和粮食价格的持续上升，将进一步推升新兴市场国家的通胀压力，新兴市紧缩政策将持续。预期 2011 年上半年，发达市场仍将跑赢新兴市场。对于2011 年上半年的港股市场，我们认为将是一个振荡市。向下受到估值的支撑，从估值看，无论纵向或横向比较，目前恒生指数、国企指数11 年不到13 倍和11 倍的PE 均已低于平均水平1 个标准差以上，同时相比较11 年15％－20％的EPS 增长情况，我们认为目前香港估值水平具有吸引力。向上则受到政策紧缩风险的压制，制约市场两大权重板块，银行和地产板块，市场整体难以有好的表现。基于对整体市场的判断，我们认为从下往上，精选个股将为基金提供超额收益，我们将重点关注，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业，新能源、新材料、新能源汽车等七大新兴支柱产业，寻求政策不确定性环境下，政策支持和扶植确定的行业与公司。在行业层面，将继续对上游资源类行业，包括能源、原材料进行超配，分享通胀收益。同时，我们认为受益于移动互联网和社区网站的发展，信息技术行业个股存在超额收益。