1季度，全球经济整体较为平稳，美国经济优势逐渐显现。基于对未来发展信心的风险偏好发生微妙变化，2月份之前资金大幅流入新兴经济体的情况在2月份之后转为持续回流发达市场。中国经济在政府基建投资、货币宽松和补库存效应的带动下出现了小幅复苏，房地产、汽车等先导行业改善较为明显，企业盈利有所恢复。 　　A股市场在年初快速反弹后进入盘整。期间，经济敏感性较强的中小型股票表现较为活跃，大部分周期性行业在房地产调控后表现较差。 　　报告期内，本基金在春节前大幅减持了金融地产及其他周期性行业，降低了股票仓位，保持了医药、环保等行业的投资比例，增持了成长性较好的食品类股票。从投资效果来看，及时的组合调整改善了基金在本期间内的收益率。

　　2012年，中国宏观经济经历了快速下台阶的过程，GDP增速回落至8%以下。大部分行业面临严重的产能过剩局面，上市公司整体盈利能力出现下滑。信托产品和理财产品利率维持在较高水平，对股票市场估值形成较大压力。A股市场在年初略有反弹后持续震荡下行，上证指数在12月初跌破2000点，年底在国内政策改革预期和国际资金流入的推动下，市场出现反弹。从结构上来看，低估值且基本面较为稳定的地产、银行、家电等行业涨幅较好，而信息服务及设备、商业、机械、纺织服装等盈利压力加大的行业跌幅居前。 　　报告期内，本基金较好地把握了白酒、地产等行业的投资机会，但由于对经济下行持续时间和估值压力估计不足，组合下半年损失较大。

2012年4季度，国际方面，美国继续执行宽松的货币政策，欧债危机处于较为稳定的状态，全球投资者风险偏好上升，新兴市场经济逐步企稳，资金流入不断增加。国内方面，经济在政府基建投资的带动下出现企稳反弹，上中下游需求均有所改善，企业盈利能力环比略有恢复。 A股市场10月横盘震荡，11月在政策维稳预期结束以后出现恐慌性杀跌局面，12月份在外资流入和经济改善推动下出现了一轮反弹行情。期间，低估值周期性行业如银行、地产、汽车、家电、水泥等涨幅较大，而前期被机构过度配置但基本面低于预期的白酒、部分科技行业等出现大幅下跌。 报告期内，本基金重点配置了金融地产、机械、化工、医药等行业，并加强了“自下而上”选股，组合业绩略有改善。

3季度，国内经济继续下行，需求不振；企业人力成本和财务费用仍然维持在高位；原材料成本略有改善，但国际上几大央行的量化宽松政策使其出现反复。在需求和成本的挤压下，企业盈利能力受到较大的负面影响。由于对经济预期的恶化以及货币政策放松力度低于预期，A股市场持续下跌。 报告期内，本基金重点增持了需求端稳定的行业，并加强了“自下而上”选股。行业配置方面，重点配置了金融地产、化工、TMT、医药、黄金等。从投资效果来看，由于季度初周期股配置偏重以及房地产股票深幅调整，组合净值受到较大损失。

　　2012年上半年，希腊引发欧债危机再度恶化，全球风险溢价上升。国内经济增速显著下滑，企业盈利压力进一步加大，通货膨胀压力逐步减弱，央行下调了存款准备金率和存贷款基准利率，宏观政策出现了一定的逆周期调控。A股市场基于流动性改善和政策预期出现了一定程度反弹，但由于经济持续下滑又逐步跌回到起点。 　　本基金在3月初市场大幅反弹后降低了股票仓位，之后在市场调整过程中又逐步提高了股票仓位。期间，大幅减持了估值偏高的中小市值和主题类股票，增加了利率敏感型的房地产、金融等行业配置，同时增持了小金属、化工、机械等行业，组合配置相对均衡化。

2季度，希腊引发欧债危机再度恶化，国际市场风险溢价上升，大宗商品价格和全球大部分股票市场快速下跌。国内通胀趋势性回落，市场利率缓步下行，整体流动性持续改善，但由于宏观政策调整滞后，经济出现超预期下滑。A股市场在小幅反弹后又回到原点。 报告期内，本基金在市场调整过程中增加了股票仓位。行业配置上，大幅减持了超额收益较为明显而销售压力大幅增加的白酒股，增加了利率敏感型的房地产行业配置，同时增持了小金属、机械等行业，组合配置更加均衡。从投资效果来看，本基金在本季度前期的行业调整中获得了一定超额收益，但周期股季末回调对组合收益造成了负面影响。

1季度，国内经济环比略有改善，主要动力来自于企业补库存和货币政策的放松。通胀压力继续缓解，央行再次下调存款准备金率，市场利率持续下行。实体经济对中长期贷款需求不足，市场流动性有所改善。A股市场在经济复苏预期和较为充裕的流动性推动下呈现出板块轮动的反弹走势，但季末，由于经济复苏的程度低于预期，市场出现明显回调。 报告期内，本基金在市场大幅反弹后降低了股票仓位。大幅减持了估值偏高的中小市值和主题类股票，并逐步替换为业绩增长确定、估值偏低的食品饮料和金融股。从投资效果来看，及时的仓位调整减少了组合在市场调整过程中的损失，保住了反弹中取得的大部分收益，但金融股表现一般对组合收益造成了负面影响。

2011年，国内投资和出口压力显现，经济运行中的结构性矛盾愈发突出，经济增速和企业盈利增速不断下滑。为应对不断超出预期的通货膨胀水平，货币政策持续收紧，市场资金紧张。基于上述背景，企业家和投资者对经济增长的预期逐步下调，股票市场持续下跌，其中，受经济波动影响较大的航空、有色、电子等行业跌幅居前，而估值较低的银行、铁路运输业和增长稳定的食品行业相对抗跌。 报告期内，本基金对通胀缓解后的经济增长速度过于乐观，对低估值股票配置较少，重点持仓的估值较高的新兴产业类股票出现较大幅度下跌，基金资产受到较大损失。

011年4季度，国内投资增速和出口增速下滑，经济增长速度明确进入下行期，企业利润快速回落。通胀如期回落，央行年度内首次下调存款准备金率，011年4季度，国内投资增速和出口增速下滑，经济增长速度明确进入下行期，企业利润快速回落。通胀如期回落，央行年度内首次下调存款准备金率， 报告期内，本基金借助市场反弹的时机降低了股票仓位，大幅减持了与固定资产投资密切相关的周期品，逐步增加了食品饮料的配置比例。从投资效果来看，仓位操作和结构调整减少了组合在市场下跌过程中的损失，但由于组合中持仓较重的新兴产业类股票大幅下跌，基金资产仍受到损失。

3季度，国内物价指数创出新高后缓慢回落，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，市场资金面紧张，企业融资困难。国际经济方面，欧债危机引发欧美经济增速预测下调，全球股市大幅下跌。基于上述背景，A股市场在阶段性反弹后快速下跌，与投资密切相关的投资品跌幅较大。 报告期内，本基金维持了较高的股票仓位，对消费、新兴产业、周期品保持了相对均衡的配置。从投资效果来看，基于通胀回落构建的进攻型组合在市场下跌过程中承受了较大的损失。

2011年上半年，通货膨胀成为国内经济的主要矛盾，宏观调控政策从主动退出逐步演变为被动紧缩，资金流动性趋紧，利率不断上升。国际方面，中东、北非政局动荡，日本大地震导致核泄漏，欧洲债务问题反复，投资者对市场的预期较为悲观。报告期内，股票市场估值持续下行，防守性强的低估值大盘股表现较好，而高估值的中小型股票大幅下跌。 本基金在3月中下旬降低了股票仓位，并在6月份大幅加仓。在结构上保持了对新兴产业、医药等经济转型受益领域的重点配置，同时增加了部分供给受限的周期性行业的投资比例。从投资效果来看，及时调整策略减少了组合在市场下跌过程中遭受的损失，但重点持仓的成长股跌幅较大，对基金的业绩表现造成一定的负面影响。

季度，国内CPI不断走高，对抗通胀的紧缩政策连续加码，银行间市场资金紧张、利率上行；大宗商品价格回落，企业经历去库存过程，下游需求降低，投资者对经济形势的担忧不断加重。国际市场上，美国货币第二期定量宽松政策到期、希腊困局反复等因素压制市场表现。基于上述背景，A股市场持续下跌，抗风险能力较弱的中小盘股跌幅较大。 本基金4、5月份延续了上季度末的低仓位，并在6月份大幅加仓，保持了水泥、新兴产业、煤化工建设等领域的高比例配置，并增加了证券、部分周期股等进攻性配置。此外，从长期投资的角度出发，本基金增持了机器替代人工的装备制造、高端消费以及部分小行业中的成长股。从投资效果来看，及时的仓位调整减少了市场下跌过程中的损失，在季度后期的市场上涨中，本基金的业绩表现超越市场平均水平，但就整个季度来看，组合重点持仓的新兴产业类股票下跌较多，对基金业绩造成负面影响。

1季度，国内通胀预期极不稳定，经济先导数据彼此矛盾。国际上出现中东、北非政局动荡以及日本大地震、核泄漏等突发事件。抑制通胀和维护稳定成为迫切的问题，市场在诸多矛盾纠结中呈现震荡行情，热点变换快、持续能力弱。 报告期内，本基金在市场上行后降低了股票仓位，减少了涨幅偏大的水利以及负面因素突发的高铁、核电等行业的配置，增加了供求格局发生实质转变的水泥行业以及需求旺盛的煤化工建设领域的投资比例。从投资效果来看，行业调整对投资绩效有所助益，但组合重点持仓的科技和消费类股票在本季度出现估值调整，对基金业绩造成较大的负面影响。

2010年，股票市场集中体现了投资者对宏观政策的预期和良好的经济基本面之间的博弈。上半年，信贷控制和房地产调控使得市场大幅下跌；下半年，经济快速回升又促使市场持续反弹。从行业结构来看，受益于经济结构调整的新兴产业、消费品表现突出，而受政策影响较大的金融、地产等行业跌幅较大。 报告期内，本基金期初即大幅减持了周期品和金融行业，重点配置了新能源汽车、电子新材料、稀土永磁、信息技术等新兴产业以及医药等消费品，从投资效果来看，较好的行业/板块配置和个股选择为本基金带来了较好的超额收益。