择时超越选股 新基金建仓“急刹车”

　　基金中报披露完毕，尽管巨亏已在意料之中，惨淡的业绩仍引发投资者及行业内外诸多关注。基金如何摆脱当前困境？下半年的策略调整中有哪些亮点可看？本专题试图为投资者提供一些视点和角度。——编者

　　自去年10月市场持续下跌以来，老基金全盘皆墨，因而今年成立的新基金被赋予更多期待。但现实并不乐观。上海某基金公司人士称，今年的新基金表现明显分化，业绩表现低于预期。

　　8月28日，上证指数收于2350.23点，机构之间的分歧依然很大。此时部分新基金仓位接近80%，但也有不少新基金依然“零持仓”。业内人士认为，择时重于选股正逐渐成为新基金的主流策略，因为当前市场正是仓位决定业绩的时期。

　　新基金表现分化

　　今年新成立17只偏股型新基金，业绩表现差距明显。截至8月27日的数据显示，新基金中跌幅最大的是成立于1月10日的国投成长，跌幅达41.462%。跌幅最小的是7月4日开始运作的申巴优势，净值损失1.06%。

　　即便考虑建仓时间因素，新基金的业绩分化依然突出。同样成立于3月左右，中银策略的净值跌幅仅11.24%。而南方盛元和建信优势的跌幅分别为23.586%和33.661%。这种现象在4月中下旬成立的新基金中同样出现。蒲银价值、东吴轮动和兴业社会的跌幅分别为31.627%、25.101%和13.972%。

　　“谁的仓位重，谁的净值就跌得多。”上海某基金公司研究总监表示，基金业绩的明显分化，反映的其实就是不同的持仓策略。二季报和半年报显示，建信优势和蒲银价值的持仓比例分别高达82.67%和79.25%，而跌幅控制在15%以内的中银策略和兴业社会，股票仓位分别只有32.59%和25.38%，且同时配置了超过20%的债券。

　　除了仓位因素之外，风险控制能力也是影响新基金业绩的重要原因。“新基金普遍在二季度成立，有半年的建仓期，理论上其跌幅应该是老基金同期跌幅的一半。”上海某中型基金公司的首席策略分析师认为，假设老基金的平均亏损幅度是30%，那么新基金的损失控制在15%内才合理。

　　“头发跟着股指往下掉”

　　记者选取两家业绩迥异的基金经理，试图深入了解他们投资策略上的思考和投资变动。

　　赵明（化名）执掌上海一只规模不到4亿元的新基金。该基金开始运作时，上证指数在3300点，正值“降低印花税”的救市行情。当时很多老基金开始加仓，畅言反弹行情有望达到4000点，二季度是抓行情的好时机。赵明也认为3000点是相对安全区域，很多个股出现了投资机会，于是选择了火速建仓。

　　赵明将仓位加到60%时，上证指数已冲到了3600点。按照牛市的思维，赵明觉得跌幅近一半的A股很安全，遂持股待涨，但事与愿违。大盘随后掉头向下，赵明的头发“也跟着股指往下直掉”。

　　6月6日，上证指数回到赵明建仓时的起点。眼瞅着“市场成交冷清，股指没有止跌迹象”的赵明开始采取措施。当天，其管理的基金仓位降低了20%。但即便及时减仓，在不到两个月的时间里，基金损失也超过了10%。

　　7月底，基金的净值眼看着要跌破0.80元，赵明索性将仓位再减了20%，只守着部分长期看好的股票。“别把老本都丢掉了。”赵明给记者算了一笔账：新基金的净值守住0.80元，只要涨25%就回到1元面值。而一旦跌到7毛，则要上涨42%。

　　如今，赵明将基金仓位维持在20%不动，自己四处参加调研，很少看盘。“在底部确立前不再加仓。”赵明反复强调，净值真的不能再跌了。但记者查阅数据发现，该基金目前已跌破0.80元，进入“7毛队列”。

　　相对于赵明的乐观，今年6月开始运作新基金的魏峰（化名）则一直很谨慎。自成立以来，这只同样是迷你型基金的跌幅约2%。“仓位没有超过10%，只是试探性买入一些股票。”魏峰直言自己比较悲观，在宏观经济见底之前，无法判断市场底部。“因此，谨慎是控制风险的较好策略。”

　　事实上，魏峰谨慎的原因还有基金评级因素。“考察老基金，考虑相对收益和排名，比较的是谁跌得少；但新基金建仓时点好，市场更多是以绝对收益的角度来评价。”因此，魏峰将不亏钱作为自己的第一目标。

　　但即便如此，面对市场的持续下跌，魏峰有时还是会有买入筹码的冲动。毕竟，很多股票正在变得越来越有吸引力。

　　择时重于选股

　　理论上说，股价越往下跌，股票就越有吸引力，基金的加仓意愿也应该越强。但相关数据和报告显示，新基金的建仓态度在发生微妙地变化。

　　“3月至5月初是新基金买入意愿较为强烈的时期。”前述研究总监透露，当时上证指数在3000～4000点范围波动。“新基金普遍抱有侥幸的心理，认为市场已经跌了这么多，下跌空间很小。”这正是这批新基金敢于快速建仓的原因。

　　但这批积极入市的新基金遭遇了“滑铁卢”，并直接影响了后期成立的新基金。自5月26日起，有9只新基金成立，但建仓速度却变得极为缓慢，这在净值表现上显露无遗：自5月26日至8月27日，上证指数跌幅超过30%，但这批新基金中，损失最大的也只有7.13%，跌幅最小的则仅仅是1.06%。

　　统计显示，友邦华泰价值增长、易方达中小盘、博时特许价值、汇丰晋信2026、泰信优势增长灵活配置和万家双擎灵活配置6只新基金，至8月20日处于“零持仓”状态：当天上证综指单日上涨178点，涨幅高达7.63%。但上述6只基金的净值增长率为0。

　　“在市场大涨的情况下，股票基金的净值基本不变，说明基金资产中没有股票。”银河证券一位基金分析师分析，新基金长时间维持净值不变，说明其尚未买入股票。

　　值得关注的是，5月新基金发行时，这些基金经理均称市场已经有很好的结构性机会。“牛市比拼的是胆子大，而熊市看的是抗风险。仓位决定了业绩表现，控制仓位就是控制风险。”前述研究总监称，新基金不建仓，是为了更好地把握市场节奏和趋势。

　　但一些注重选股的机构投资者却并不认同这一点。“目前的市场态势下，择时的作用远大于选股，择时已经凌驾于选股之上。”上海某私募董事长认为，大部分机构是趋势投资者，并不是坚持长期投资的价值投资者。这才是基金承认市场估值便宜，但却不入市的真正原因。