基金该不该看好冠农股份

“钾肥市场的情况每天都会发生变化，而且罗钾公司我们只是参股。对于硫酸钾，我们只能大概说罗钾公司能够生产多少，至于销售量是多少，销售价格是多少，我们没法儿确定。目前国投罗布泊钾盐有限责任公司是按10万吨的原产能做的计划，新的120万吨钾肥项目估计10月会投料试车，其它的情况不确定。”日前，《证券日报》记者就上半年被市场暴炒的“钾肥概念”采访冠农股份，其证券事务部人士的回答显然与市场的热度形成鲜明对比。
8月7日冠农股份公布半年报：每股收益0.0015元，上半年净利润为36万元；当天，该股开盘价为47.6元，收于49.9元，而此前6月份针对以基金为主的机构投资者定向增发的740万股增发价为58元，支撑如何高估值的基础是什么？
知情的市场人士介绍说，正是冠农股份对于罗钾公司的财务投资，使得基金等机构投资者，对该股依托钾肥价格暴涨所能取得的投资收益充满了想象。在去年四季度前，以工银瑞信为代表的基金公司很少关注主营香梨种植和马鹿养殖的冠农股份，但是从去年四季度开始，基金持仓比例开始持续上升。到了2008年中报出来时，冠农股份前十大流通股东出现了6只基金的身影，华夏平稳增长等基金合计持有该公司总股本的11.76%。2008年上半年冠农股份的股价上涨幅度超过100%，远远强于跌幅48%的大盘表现。
工银接盘卖出筹码
据TOPVIEW数据，2008年一季度基金群体净买入冠农股份9.3396亿元，大部分基金在此阶段建仓；二季度冠农股份有小非解禁，基金持仓比例有所下降，但是基金群体净买入金额仍有4.1471亿元，股价上涨14.05%，同期大盘下跌21%，出现锁仓现象。
2007年四季度，工银瑞信旗下基金工银价值首度进入冠农股份前十大流通股东，持有149.38万股；2008年4月1日至6月4日，其旗下另一只基金工银瑞信精选平衡混合型证券投资基金（简称“工银精选”）通过二级市场买入冠农股份202.35万股。
6月初因受基金追捧，冠农股份以58元的价格定向增发740万股，这一价格是发行底价16.03元/股的3.6倍，740万股中的620万股被华夏、中海、广发、工银瑞信4家基金公司旗下的11只基金瓜分。工银精选参与定向增发，出资6960元增持120万股；而定向增发后至6月30日，工银精选再度通过二级市场增持30万股。
然而7月28日起风云突变，多家基金席位持续出现净卖出，股价连续8个交易日收阴，8月4日一举跌破发行价58元，高价参与定向增发的11只基金立刻损失惨重；截至8月15日，冠农股份收于43.93元，不考虑明年6月增发限售股解禁之前的市场风险，两个月间参与定向增发的11只基金浮亏已达8723.4万元。工银精选仅参与增发的资金浮亏就达1688.4万元。
但就在7月28日至8月5日，当多家基金公司打破之前互相锁仓的状态纷纷卖出时，疑似工银瑞信的基金席位再度净买入3602万元。
基金为何如此坚定看好冠农股份？又是何种原因引发了冠农股份中基金的多空分歧？冠农股份上述人士说：“我们公司的基本面没有发生什么变化，我们的主业经营状况很好，罗钾公司的120万吨钾肥项目进展也很顺利。”信达证券研究员郭荆璞说：“近期股份的大幅下锉，应是部分投资者对于原油价格下跌的过度反应。近期大宗商品价格下跌，加上美国钾肥类股票价格下跌，使得基金对于国内钾肥市场及受益于钾肥涨价的上市公司的未来判断出现错误。但是也应该看到有短期获利卖出的，也有认为目前是低位持续加仓的。”也有市场分析人士认为7月底整个定向增发板块的股票全线下跌，冠农股份只是被捎带着拉下水罢了。
但这些原因足以消除基金加入冠农股份高位增发的不安全感吗？
危险的“钾亢”
上半年度冠农股份每股收益为0.0015元，同比下降79.73%。因此市盈率显然不是基金强烈看好冠农股份的原因。研究机构看好冠农股份业绩成倍增长的简单逻辑为：目前，冠农股份持有罗钾公司20.3%的股份，近期钾肥价格飙升，且罗钾公司在形成年产120万吨硫酸钾的能力后，将成为世界第一大硫酸钾生产企业，有望获得垄断地位。
那么，钾肥市场的价格走势接下来会如何？行业人士普遍反映：“有价无市的情况确实存在，一则是本身现在是属于淡季，二则大家对于市场未来的价格状况判断不一。”而这也和近期原油价格下跌及国际钾肥类股票同步下挫一起成为了市场风险所在。
其次，假设钾肥的高景气周期可以持续，那么冠农股份从中可以受益多少？市场对它的想象空间到底有多少安全边际？
2004年，冠农股份以8700万元的割肉价从“德隆系”手中接手罗钾公司；11月，实力雄厚的国投为罗钾一次性注入现金3.58亿元，占63％的股权，成为国投罗钾的第一大股东，冠农股份占有15.3％的股权。2007年，冠农股份选择用资产和现金增持了国投罗钾5％股份，使得其对罗钾的持股比例由原15.3％增至20.3％。
而此时，市场上开始流传国投罗钾借壳冠农股份上市，但最终这一设想落空。国投罗钾2008年开始单独IPO上市。“我们对罗钾也没有继续增资的计划。”冠农股份人士称。
最后，罗钾公司的生产销售状况到底如何？据了解，现在罗钾已经有一个10万吨/年装置在生产，新的扩产计划120万吨建设项目预计10月可以投料试车。国投罗布泊钾盐有限责任公司副总经理、总工程师唐中凡说：“120万吨/年硫酸钾项目投产后，预计明年大概能达到70万到80万吨的产出，但真正达产后，产量应该可以达到150万吨/年。年产120万吨硫酸钾投产之日，就是年产180万吨硫酸钾项目启动之时。”
“我们只是财务投资者，对于钾肥行业我们不熟悉。”冠农股份证券事务部人士出言谨慎。公开资料显示：上半年罗钾产量6.9万吨，销量 7.5万吨。
郭荆璞估算：“第一、第二季度销售均价分别为1,981元/吨和2,434元/吨，上半年销售均价为2,357元/吨，均远远低于市场价格和出厂报价，这主要是由罗钾公司执行去年为了打开市场签订的低价合同所致。”
中信证券研究刘旭明指出：“据悉7月份罗钾公司销售价格已涨至3866元/吨，8月份至年底签订的合同价格在5500-6100元/吨。上半年成本较稳定，为1325元/吨。”