股市资金抽逃博弈债市 固定收益类产品大战高通胀

　　2008年上半年债券市场总成交量为16.29万亿元，债券市场整体表现较好，上证国债和企业债指数分别上涨2.29%和4.34%，中证国债、金融债和企业债指数分别上涨3.66%、1.95%、4.57%。近日发行的“08北辰债”很快就被抢购一空，该债利率高达8.20％,像田径项目中的三级跳奋力远跃，收益跳到前列。

　　“你可以跑不过刘翔，但不可以跑不过通胀。”

　　这是当前理财市场的流行语。但是，在一年期存款利率不足5%、股票市场又连创新低的大背景下，投资哪些市场、运用何种理财方式可与CPI的高增长相抗衡？

　　记者8月12日、13日向多家研究机构、投资基金展开调查，多数分析师及基金经理均对记者强调，与商品市场和股票市场相比，固定收益类产品是适合普通投资人对抗高通胀的较好理财方式。在他们看来，债券在资产配置中的作用将越来越重要。

　　华安基金固定收益团队更进一步预计，随着2008年经济增速达到本轮景气周期的高点，物价和利率也将在今年达到高点，随后很可能回落，在此宏观背景下，未来一两年他们都看好债券市场的投资机会。

　　股市资金分流加磅债市

　　目前，活跃在我国交易所市场和银行间市场的债券产品主要有国债、金融债、企业主体发行的债券（包括企业债、公司债、短期融资债券、中期票据、可转债和分离交易可转债的存债）、央行票据、资产证券化产品等。由于近年来管理层对债券市场政策导向积极，使得企业债、公司债等高息票率的债券蕴藏着巨大的投资潜力。

　　宏源证券固定收益团队提供给记者的数据显示，截至2008年6月30日，在银行间和交易所市场交易的债券产品有1304只，票面总额17.54万亿元；2008年上半年债券市场总成交量为16.29万亿元；2008年上半年，债券市场整体表现较好，上证国债和企业债指数分别上涨2.29%和4.34%；中证国债、金融债和企业债指数分别上涨3.66%、1.95%、4.57%。

　　宏源证券固定收益分析师罗刚向记者分析称，债券市场的表现一般受宏观经济和市场资金量的影响。“而债券市场今年上半年的表现主要源自资金面的博弈。”

　　罗刚强调，从近期央行的货币政策（公开市场操作、存款准备金率调整）和实际的货币供应量来看，市场资金量有偏紧趋势。

　　如果宏观形势和货币政策都昭示着资金面的从紧，那么上半年债市上扬的动力来自哪里？宏源证券固定收益团队认为，股市资金的分流是债券市场资金量大增的主要原因。

　　他们向记者指出，A股市场经历了2006、2007两年的大幅上涨后，累积了巨大的泡沫，这种情况下资金流出的意愿大大增强。在实物资产（房产、贵金属和艺术品等）同样累积巨大泡沫的情况下，债券市场成为唯一的投资选择，一定程度上推动了债券市场的走强。

　　债市建仓时机显现

　　在采访中记者注意到，由于今年CPI指数一直居高不下，政府也一直加大宏观调控的力度，不少投资者都担心，在此背景下的债券市场前景是否不容乐观。

　　一个引起他们担忧的实例是，近期行情中，国债指数曾出现七连阴走势，周跌幅也一度达到0.13%，创下今年2月下旬以来的最大周跌幅。

　　有着10年债券投资经验的大成基金公司投资副总监、固定收益负责人陈尚前认为，就债券市场而言，“七连阴”是由于短期市场资金紧张、利率预期变化所导致的。

　　“而我们做债券组合管理，更重要的是着眼于长期，通过久期管理，以及整个组合债券剩余期限管理来规避利率风险、通胀风险，获得相应高的收益。因此，债券市场短期的调整并不会影响我们整个操作。”

　　对未来的债券市场，陈尚前向记者表示不宜过于悲观。“第一，毕竟央行持续实行从紧的货币政策，特别是加息的概率还需要观察；第二，目前的经济下滑和通胀的回落也有利于债券投资。”

　　但陈尚前同时强调，对于未来的债市仍需非常谨慎。“由于持续不断的存款准备金率上升以及信贷收缩，目前整体资金面处于相对偏紧的状态，整体债券市场投资并不是特别容易，总体而言，我们认为需要谨慎。”

　　值得关注的是，多数专门投资固定收益类产品的机构投资者普遍认同，现阶段是债券市场建仓的好时机。

　　交银施罗德固定收益部总经理项廷锋特别指出，在抑制通胀的大背景下，央行信贷控制趋严，将刺激企业大量发行债券筹集资金，使得流动性向债券市场转移。此外，伴随此类公司债、企业债的大力发展，其高收益率有望成为获取超额收益的新市场。

　　天弘基金投资总监童国林也认为，在对CPI进行政策组合拳的调控下，未来加息预期弱化，债券市场有望继续走高。

　　童国林指出，2008年短期融资券市场发行规模有望达到3600亿-4000亿元，并将继续保持增长态势；此外，在各种因素推动下，企业债和公司债在2008年的发行规模也有望达到3000亿-4000亿元，公司债券市场整体规模则有望达到1.1万亿元。规模的扩张将为债市投资带来新的投资机会。

　　建信稳定增利债券型基金经理汪沛向记者强调，现在这个时机对债券投资而言还不错，因为至少从目前来讲，短期利率的绝对水平还比较高。

　　“这就给债券投资提供了一个良好的运作空间，而且要承担的利率系统风险也不是很大。另一方面，未来的通胀预期如果上升，对长期债券会有一些影响。如果通胀预期在未来能得到稳定或下降，会给长期债提供一个较强的支撑。”

　　在汪沛看来，今年年初，大家对债市比较乐观，但接下来由于通胀能否得到有效控制等一些不明朗因素存在，在投资过程中防守性要更强，需要选择一些比较稳妥的品种。

　　汪沛强调，总体而言，加息受限、经济增速回落的环境有利于债券市场投资。

　　下半年关注中短期债券

　　8月中旬，最新的PPI、CPI数据陆续公布，这使得近期宏观经济面对债券市场的变化引起格外关注。

　　“国际上大多数国家都陆续公布创新高的CPI和PPI以及失业率数据，经济形势不容乐观，但大宗商品价格大幅回落又使各国经济见到一些曙光；国内经济方面，CPI持续回落，但PPI连创新高，走势分离的原因主要在于CPI被严格调控，因此PPI更能反映通胀形势。”

　　罗刚向记者解释说，一般来说，从大宗商品到PPI的传导大约要两三个月时间。因此，他们预期PPI的回落将在10月份前后。

　　政策面上，罗刚强调，央行虽然不言“从紧”，但近期央票发行力度突然加大，说明央行在货币政策上依然很谨慎。

　　在这样的情况下，罗刚指出，债券市场的投资机会将要等到PPI的回落，但是对部分长期资金来说，可以考虑建仓了。

　　罗刚向记者分析认为，从目前的国际国内形势看，资金面的博弈将继续主导下半年债券市场的走势。在这种情况下，他们认为配置债券应更注重流动性，而中短期债券的表现可能会更好。

　　对于机构投资者（商业银行、保险公司和基金）来说，对债券组合的配置将主要通过久期进行调整。

　　“我们建议机构投资者将久期控制在3-5年左右，锁定成本的资金可以配置一些中长期收益率较高的品种；对于个人投资者来说，因无法参加银行间市场交易，可投资品种限于在交易所上市的债券和柜台交易的国债等。因此，相比之下，目前交易所上市的公司债和分离交易可转债的存债期限适中，到期收益率较高，更适合个人投资者投资。”