分散风险还是提高收益

　　美国投资者正在接受这样一个事实：他们投资在国内股票型基金上的资产正在缩水，次贷危机掠过的市场似暖还寒，很多投资者在考虑是否坚守投资的时候进退维谷。与此同时，美国投资者持有的海外股票基金又如何呢，是分散了风险还是提高了收益？

　　美国投资者正把越来越多的资产配置在海外基金上。翻开美国投资者全球资产配置的全景图，如果我们把目光放在2003年到2007年这一段时间上，美国的海外基金轻而易举地跑赢了其同类风格的国内基金，而这个时间段，无论是美国市场还是其他海外市场，都处于一直上升的牛市周期。这背后的原因包括：不断走弱的美元帮助海外基金以美元计算的回报率更为可观，新兴市场的上佳表现也提升了美国海外基金的整体业绩。

　　但是，每个硬币都有两面。在牛市周期里给投资者创造了超额收益的美国国外基金，在2007年下半年以来的市场下跌中没能起到比国内基金更抗跌的锦上添花的作用。从附表上可以看出，除国外大盘价值和国外大盘平衡基金外，其他三个类型的今年以来回报和一年回报均不敌其国内同类基金，其中又以中小盘型基金为甚。很多投资者会诧异：这是为什么？配置海外基金的意义何在呢？

　　全球化正遭遇挑战

　　去年以来美国海外基金整体表现失色，很大原因可以追溯到美国本土市场。次贷危机所释放出来的系统风险不仅仅席卷了美国整个金融行业，很多欧洲金融机构也损失惨重。作为除美国外全球市场的跟踪指数，MSCI EAFE指数中的权重股中，瑞士银行、苏格兰皇家银行和巴克莱银行，在截至7月21日的今年以来下跌都超过了30％，因为次贷危机这些银行的资产负债表出现了巨额的资产减记，苏格兰皇家银行还需要为对荷兰银行高达700多亿欧元的并购筹集更多的资本而雪上加霜。而之前，这些一直是投资者青睐的大盘股票。从整体上看，美国的国外基金要比他们的同类国内基金在金融股上的持仓比重更大，考虑到金融股的哀鸿遍野，一定程度上可以帮助投资者理解为什么次贷危机发生在美国，而国外基金的跌幅比国内同类基金更大。

　　全球市场的高相关性

　　长期以来，投资者会认为投资组合中的国外基金部分能分散他们的资产在美国市场上的风险。当然，分散风险并不意味着，美国市场和国外市场能够出现或者维持负的相关性。从一个较长的时间段来看，美国市场和国外市场不太可能以相反的方向移动，但是在不同的时间段里会有着不尽相同的表现，这可以帮助投资者在长期的投资中平滑回报率，这也是我们支持全球范围内配置资产的原因。

　　正如我们所观察到的那样，在下跌的过程中市场呈现了更强的相关性，一个原因可能是悲观情绪更容易在世界范围内传播。例如，开始于2000年3月的熊市，1987年的噩梦等。开始于2007年下半年的本次下跌也没有例外：在过去的一年里，美国国外基金和国内同类基金表现的相关性和三年前大体相似。在高相关性的市场中，投资者一荣俱荣，一损俱损！这也是在美国一直争议的是，海外投资与其是分散风险，更多的是扩张投资机会。

　　中国和印度因素

　　大部分的美国海外股票基金并没有把绝大部分的资产配置在新兴亚洲市场上。但是考虑到亚洲新兴市场的跌幅之重，即使较低的资产比重也会对基金表现构成重大冲击。截止到目前，中国和印度市场下跌都超过了40％；其他的亚洲新兴市场的表现稍好，但香港、马来西亚和韩国的下跌也超过了20％，回想一下这些市场在过去的5年里表现突飞猛进，最近的下跌可以挤掉高额回报中不可持续的部分泡沫，而在2007年的高峰中中国和印度的部分股票估值严重透支未来业绩。

　　对那些持有海外基金的美国投资者们，仍然有一些好消息让他们感到安慰。那些投资于能源、大宗商品和原材料的基金表现顽强。表明那些自然资源丰富的国度（如巴西、俄罗斯和海湾国家）依然在坚守。而且，相对于大部分主要货币来说，美元依然处于贬值的状态，海外资产分散了美元下跌的风险。

　　满盘皆墨可能让投资者感到沮丧。但是刚刚逝去的投资大师约翰•邓普顿的传奇故事或许会让我们受到启迪：在市场彻底悲观中寻找投资机会。而目前，我们正身在其中。星斗转移、季节更替、市场反复，一个长期的投资视野会帮助投资者看到丰硕而理性的投资果实。

　　美国国内、国外同类基金业绩表现

　　晨星分类 今年以来回报％ 一年回报％

　　国内大盘价值型 －１４．４８ －２０．２８

　　国外大盘价值型 －１３．３５ －１６．７１

　　国内大盘平衡型 －１２．８４ －１５．６６

　　国外大盘平衡型 －１３．３１ －１４．１７

　　国内大盘成长型 －１２．４３ －１１．０３

　　国外大盘成长型 －１３．５３ －１２．３１

　　国内小盘价值型 －８．３６ －１９．７１

　　国外中小盘价值型 －１３．４９ －２２．５３

　　国内小盘成长型 －１２．６９ －１６．４３

　　国外中小盘成长型 －１４．８９ －２０．０９

　　数据来源：Ｍｏｒｎｉｎｇｓｔａｒ晨星 数据截止到２００８年７月２１日