银河银联基金毛卫文：债市迎来买点

　　毛卫文 中央财经大学经济学学士，13年金融证券从业经验。先后任职于中国建设银行总行、中国信达信托投资公司和中国银河证券有限责任公司，现任信诚基金公司投资副总监、固定收益总监。在中国信达工作期间，负责债券资产管理，取得优异投资业绩；加盟银河基金后，历任公司债券组合经理、银河收益基金经理、银富货币市场基金经理，其管理的银河银联基金曾获晨星05年度五星评级及“第3届中国基金金牛奖” 。

　　在一个半小时的交流中，记者注意到，每当提及投资理念，毛卫文挂在嘴边的口头禅都是：我们的职责就是给资产合理定价。

　　“价值投资的核心之一是购买资产的价格是否合理。一块很好的资产，如果你用一个很贵的价格去买，那不是一个好的投资行为。价值投资的精髓就是科学地给微观资产以合理的定价，而作为机构投资者，还是要坚持价值投资的理念。”

　　前瞻性看宏观

　　作为信诚基金固定收益部的总监，毛卫文目前的主要工作是给信诚人寿投连险提供专业投资顾问业务。而令人惊叹的是，在一季度股指大幅下挫的情况下，毛卫文提供投资顾问服务的偏股型账户“成长先锋”仅下跌了11.86％，好于大多数公募基金的表现；全债投资账户中，信诚人寿金御良缘优选全债上涨1.5%。

　　“这得益于我们去年四季度对宏观经济的一次预判。当时我们综合各种因素发现，宏观经济发展中出现许多不协调因素，包括出口需求下降、企业运营成本快速上升、工业增加值增速放缓等因素，并据此判断中国不久将面临经济结构的调整。”

　　毛卫文是做债券出身，对宏观经济的趋势很敏感，擅长自上而下的分析。去年四季度市场显得狂热的时候，毛卫文没有盲从，而是敏锐地捕捉到了宏观经济可能面临的变化。当业内对美国次贷危机仍未重视的时候，毛卫文已经感觉到来自外围市场对中国宏观经济的压力，加上长期对宏观调控政策的紧密跟踪，她意识到，次贷危机的爆发和宏观调控政策效果近期将集中爆发，从而导致中国经济可能要面临一次艰难的转折。

　　从去年四季度开始，毛卫文开始着手投资品种的战略性调整，而在一季度这种战略得到了全面实施。“我们在资产配置结构上做了方向性的改变。其中，权益性资产的投资我们压到最低限，而更多地进行债券类资产的配置。”

　　这种前瞻性的布局使得毛卫文提供投资顾问的投连险帐户一季度的表现远强于同期指数，并获得了客户的认可。不过，毛卫文坦承，尽管预见了宏观经济的下滑，但是形势比她预计的要严重。“中国的通胀目前看来短期很难压下来，这会继续导致企业的成本和运营遭受巨大压力，而到目前为止，宏观调控政策和货币政策短期内看不到松动的迹象，这对资产价格的运行仍会造成压力。此外，外围市场的情况也比我们预计的要糟糕，不仅是新兴市场，包括欧洲市场跌得也很厉害，美国的情况也不容乐观。因此，当我们提前看到这些负面因素时，会有利于我们提前做出调整。”

　　把握微观定价

　　对宏观经济敏感的毛卫文并不仅仅是一个经济趋势的研判者，她日常工作的另一个重头戏就是对微观企业进行深入研究，通过微观印证宏观趋势判断的同时，科学地对微观企业进行合理定价。

　　在去年四季度预见到宏观经济问题时，毛卫文并没有简单地决定改变投资策略。她告诉记者，尽管从总体上已经发现了宏观经济的问题，但在具体操作上仍然要分析微观企业的不同。去年四季度时，银行、钢铁等的定价依然比较合理，那些拥有定价权的企业依然具备投资价值，而地产在当时还没有严厉政策出台，因此，她分析认为当时仍然值得买进，也没有错过3800点之上的那一波行情。但到了一季度，随着地产业因为政策调控出现问题，她对市场的判断发生了变化，而印证她判断的依据除了宏观经济，还有对微观企业的进一步调研。

　　“一季度，我们花了很多时间去企业调研，得到了很多珍贵的信息。比如万科，他们表示今年资金会比土地更紧张，这在此后得到了印证。在与许多企业家私下交流时我们发现，他们的压力很大，对未来的趋势很担忧，甚至包括市场普遍看好的消费品行业，不少企业都认为在当前竞争日益加剧的情况下，每年保持20%增长很困难。当企业家都觉得很吃力的时候，业内却还认为前景很好，这是一种不理智的行为。”毛卫文顿了顿，用强调的语气说，“我们必须认识到，金融是建立在产业基础之上的。”

　　毛卫文还强调，作为一名专业投资者，她的工作职责不过就是给微观资产进行合理定价，而不管用什么方式，定价的最终结果还是来自于企业现金流的折现。从这个角度来讲，当宏观经济的波动在加大，各项成本都在上升，企业运营的压力在加大，那资本市场定价的合理区间就应该发生改变。她指出，价值投资是机构投资者普遍采用的投资理念，但是价值投资的精髓就在于科学地给微观资产定价，从这个角度而言，价值投资的核心之一就在于合适的出价。“好公司也是要不断追踪的，公司的经营状况会不断发生变化。如果企业的经营现金流发生很大变化，你的定价也要发生变化。用一个贵的价格购买一个好公司不是价值投资。”

　　债券迎来买点

　　基于对宏观经济的判断以及对微观资产的定价分析，毛卫文认为，在经济遭遇困境和许多微观资产定价仍显偏高的情况下，投资者应当控制投资风险，对自己的投资组合进行合理的资产配置，而债券就是控制投资风险的最好工具，而债券市场的买点正在逐渐显现。

　　在毛卫文看来，与正遭受估值过高和企业盈利下滑煎熬的A股市场不同，债券市场随着紧缩政策的执行，投资机会正在逐步显现。她指出，过去的两年是固定收益产品风险释放的时刻，随着这两年的调整，影响债券市场的利率风险已经大部分释放，如果紧缩政策进一步执行，那么债券市场的收益率将进一步上升至具有吸引力的水平，这会给投资人提供好的机会。

　　对于未来加息的风险，毛卫文表示，加息会使未来债券投资收益更可观，公司已经为此做好了准备。她指出，随着信贷紧缩和股票市场的低迷，很多企业会转向债券融资，这对债券市场的发展是一个好事情。对于专业投资者而言，核心竞争力就在于体现对信用风险的管理。她告诉记者，信诚基金已经建立了自己的内部信用风险评估体系，对不同企业债风险进行评价，而对企业债信用利差的定价已经成为信诚基金在债券研究上的核心竞争力。

　　毛卫文即将转任新近获批的信诚三得益债券型基金的基金经理。据了解，信诚三得益属于证券投资基金中的低风险品种，投资债券类资产的比例为基金资产的80%-95%，投资于权益类资产的比例为基金资产0%-20%。投资者可以从三个方面来获取收益——债券类资产、新股申购、二级市场股票，其中，二级市场股票的投资上限为20%。毛卫文表示，多年的债券从业经验将有利于她操作该基金，将通过合理的资产配置和品种挖掘给投资者以相应的回报。