抓住“跌”出来的机会

　　嘉 宾：农银基金总经理 许红波

　　农银基金副总经理 施 卫

　　农银基金投资总监 栾 杰

　　主持人：徐国杰

　　下行风险相对较小

　　主持人：农银汇理基金公司正在发行他们旗下的第一只基金产品，在这个时间点大家比较关心农银对于市场走势的看法以及新基金销售、建仓采取的策略？

　　许红波：农银汇理基金有限公司是刚刚成立不久的一家新公司。在当前的环境下，尽管国际环境比较严峻，中国经济也在多年两位数高速增长的情况下渐渐放缓，但是我们坚信国内经济还将在相当长的时间内保持稳健的增长。对于目前A股市场，我们觉得它已经表现的过度悲观，我想机会是“跌”出来的，A股市场已经跌破了3000，在过去12个月，沪深300的平均静态市盈率仅有20倍，预计2008年仅为18倍，现在正是入市建仓的较好机会。此外，从历史经验来看，在市场经历了大幅下跌之后入场，盈利的几率往往相对高一些。

　　施卫：对于新基金的发行，我们是想把我们的产品卖给符合我们产品风险适用性的投资者，我们会随着市场的情况来找到适合投资我们产品的投资者，所以从管理工作上来讲，规模大对我们公司初创有一定的好处。但是我们觉得从长远来讲，更好地服务投资者、让投资者增值，才是我们长期的目标。所以这也是我们公司要开成一个百年老店的目标。

　　主持人：目前PE（市盈率）虽然处于低位，但市场仍不断下跌，对这一现象，不知道栾总有什么样的看法？

　　栾杰：我想市盈率虽然是一个比较好用的指标，但是也会误导投资者。我是这样看待相对估值指标，不管是市盈率还是ROE（加权平均净资产收益率），这些指标都要放在宏观经济周期当中去判断。因为在不同的周期中，投资者对风险的喜好程度、市场的流动性、盈利增速的情况都会影响到估值。不管是招商银行还是万科，这都是很好的公司，管理层在为股东创造财富。但是如果把它放在不一样周期中，估值可能会跌一半。不单单中国是这样，全世界都是一样。所以这就是为什么我们农银汇理特别注重宏观和策略的判断。所以我想只有把大的方向判断清楚了，我们才能够判断出这个公司在这个周期中应该是在一个怎么样合理的位置。

　　主持人：那么，目前是处于什么样的周期？有不少的观点认为，中国宏观经济在2007年达到顶峰，2008、2009甚至2010年都处于一个下行周期中，相应股票市场的表现也会面临比较长时间的调整？

　　栾杰：首先我们做出这样一个判断，目前处在一个通胀不断上升，经济增长速度逐步下降的过程。那么在这个过程中间，投资者对风险的偏好程度会降低。降低的原因，一个是高通胀，企业的盈利增速下来，相对来说对股票的吸引力就会下降，会带来整个估值的下降。这是一个大的宏观背景。稍微再细一点，中国经济增长下降的一个主要原因，是因为全球经济的变化，我们出口占的比例很大，相应带来GDP增速的下降。其次，中国经济已经成长为一个比较大的经济体，很多行业也已经做到世界第一了，中国的经济会比前面的五年，上一个周期更加地贴近整个宏观全球的经济增长。中国宏观经济下降到哪里没办法判断。至于油价是发展中的问题，这不是主要的内容。最主要的内容是经济周期所决定的，经济周期决定了经济增速下降，所带来的对风险的厌恶、估值的降低，然后盈利增速的下降。

　　调整结束仍待时日

　　主持人：刚才你也提到不应仅仅看这些相对估值指标，我们可以看到在宏观经济整体紧缩的背景下，不少的企业都面临一些流动性的困难，民间借贷利率飙升，有上市公司披露数据显示，年利率达到18%，您觉得在这么一个高利率的水平下，股市对于其他类资金的吸引力是不是不像以前那么强了？

　　栾杰：其实不单单是借贷利率的问题，包括新兴市场的估值都在面临下降，我想这是正常的，周期来了。

　　主持人：那大家都会关心这个周期会持续多长时间？

　　栾杰：就我来看，我觉得这次调整的幅度非常大，而且也很迅速。中国上市公司的股价表现跟宏观基本面越来越密切。很多基金公司在5000点到4000点，包括在前期反弹减仓，也是基于对宏观经济的判断。而且从目前的角度来看这样做也是避免了很大的损失。至于说调整会持续到多长时间，我想这恐怕没人能说得准。但是就我们公司的投研判断来看，我们认为要关注两个动向，首先看央行的货币政策取向，其次我们再来看市场的估值水平，不光看PE还要看PB（市净率）的水平。这个观点我在今年一季度的时候，就已经提出过，现在大家越来越认可说要看净资产，实际上现在沪深300成分股的PB已经低于3了，我想最悲观的情况也不应该低于2。在这个市场中还是有许多结构性的机会可以把握。虽然整体市场恢复好转还需要一定的时间。但是目前的市场情况看向下的空间确实比较小，而且结构性的机会已经显现的比较明显。

　　关注医药、采掘和通讯

　　主持人：你认为影响目前市场最主要的因素是什么？对于未来两个月的股票走势有什么样的判断？

　　栾杰：我想目前影响市场最主要的一个判断是通胀，这实际上是一个常识。高通胀的情况下，股票市场从来没有好过。所以我说最重要的就是通胀。未来两个月，显然看不到通胀会有缓解的迹象。从投资的角度来讲，现在市场面临的是结构性的机会，而不是像2006年是一个全面上涨的市场机会。这样一个结构性的机会对相当多的投资人来说是很难把握的。更加需要专业的判断或者审慎的态度，加上很好的风险控制的手段，最后由比较有经验的人来做这个事情。现在农银汇理的投研团队，实际上是经历过多次的牛市和熊市的更替。未来一两个月的波动讲不清楚，但是如果是中期的，比如说半年，我们判断是结构性的机会。现在市场整体的风险，显然是要比一个月以前，或者一个季度以前要小很多。

　　主持人：那么您认为结构性的机会主要体现在哪些方面？

　　栾杰：我想结构性的机会主要集中在两个方面。第一、从估值的角度来看，有估值优势的行业，比如说像银行、机械、钢铁，大家预期明年会有变化，所以这些股票现在卖的很便宜，相对市场来说估值优势是非常明显的，我想这是一个结构性的机会。第二、是行业趋势性的投资行为。就是说这些行业跟宏观关系度不是那么紧密，受到的影响会小一些，甚至没有影响。主要集中在医药、节能减排类，包括电力设备、通讯设备这一类的公司。这些公司是可以相对长时间持有的一类公司。

　　主持人：农银正在发行的是行业成长基金，那么你认为有成长型的行业，在将来几年可能主要分布在哪？

　　栾杰：我对成长型行业定性的判断，就像人的生命周期一样，成长型行业肯定是处于20岁到45岁这个阶段。这是简单的来定义成长型行业。从定量的角度来看，要投资的行业，其收入和利润的增速起码要2倍于GDP的增长，这样的行业我把它看成一个成长型的行业。第三要看这个行业在宏观经济中所处的周期。换句话说，就是整个宏观经济的走向对它是有利还是不利，这一点也很重要，因为有一些行业虽有成长性，但是将来的宏观经济走势是越来越不利于它。短期来看比如说像汽车、收入和利润增长也很快，又比如说像房地产，也不错，但是整个宏观经济周期对它不利。现在我们主要看好的，或者说趋势比较好的，像医药、采掘、电力设备、通讯、通讯设备，包括一些节能减排类的公司，这些都是我们定义为一个成长型的行业。

　　主持人：长期投资理念现在似乎已经深入人心了，但是在实际操作当中却很难做到。那么有什么办法可以真正帮助投资者真正实现长期投资这一目标。

　　施卫：大家都在谈长期投资，但是首先，长期投资的钱不应该是你短期内所需要用的。所以对我们自己的财务规划来讲，除了满足了日常的生活、娱乐、消遣的钱以外，余下的钱可以做一些投资。如果这一部分钱可以放一年两年以上，那么就可以考虑做长期投资的战略了。但是我们的投资者往往喜欢在感受到一些机会以后，就忽视了可能存在的不确定性，把手边的所有钱全用作投资，对自己正常的生活开支没有做好准备，这就相当被动。好东西是搁出来的。对长期投资来讲，得确定自己投资的东西是好东西。如果不是好东西，长期拿着也不会有更好的表现。所以我是跟大家分享一下“好东西是搁出来的，但是要先确定是好东西”。