基金中考：繁华褪尽 苦守未来

　　截至6月30日,国内59家基金公司408只基金(不包括QDII)公布了净值数据和资产规模,在上证综指暴跌48%的前提下,基金的表现差强人意。虽然说,除了指数基金外,绝大部分股票方向基金都跑赢了指数,但是第一名东吴动力也只得了77分(亏损22.90%),更有近1/3的股票方向基金不及格(亏损超过40%)。即使是有着"不坏之身"的债券基金,也表现不佳。

　　与此同时,明星基金光芒褪色、基金资产大缩水、基金发行从天上到地下,一系列问题也开始出现。从2007年的"优等生",到2008年的"问题生",我们有必要从基金业的"中考答卷"中找到问题,以期给投资者以参考。

　　基金中考榜单

　　计算截止日期:2008-6-30

　　数据来源:中国银河证券股份有限公司基金研究中心

　　总成绩(截至6月30日)公募基金行业资产规模:缩水1.2万亿元

　　截至6月30日,基金行业资产规模为1.99万亿元,去年年底基金业资产规模为3.19万亿元(不含QDII),相比之下,截至6月30日,基金行业资产规模萎缩约1.2万亿元。

　　净值表现:大幅亏损

　　在59家基金公司408只基金中(不含QDII),股票型基金平均亏损35.69%；指数型基金平均亏损44.82%；偏股型混合基金平均亏损35.74%；平衡型混合基金平均亏损30.53%；偏债型混合基金平均亏损20.41%；债券基金也出现了平均1.42%的亏损。

　　主动管理股票型基金

　　红榜:

　　净值涨跌幅

　　东吴价值成长双动力1.6503-22.90%

　　华宝兴业多策略增长0.5610-23.22%

　　富兰克林国海弹性市值1.7430-24.82%

　　黑榜:

　　净值涨跌幅

　　光大保德信量化核心0.8319-44.51%

　　中邮核心优选1.1114-44.91%

　　中邮核心成长0.6267-44.96%

　　评语:巾帼不让须眉,东吴价值基金经理王炯,一位拥有九年从业经验的美女基金经理,将一帮男性同行斩于马下,捧得了中考冠军。但"船小好调头"也是她获胜的客观原因之一,在排名考前的基金中,中小基金居多。而去年异军突起的猛将中邮基金则被打回原形,排名双双垫底,看来拔苗助长不可取。

　　债券型基金

　　红榜:

　　净值涨跌幅

　　国泰金龙债券(A类)1.02402.49%

　　鹏华普天债券(A类)1.12302.28%

　　大成债券(A/B类)1.09991.96%

　　黑榜:

　　净值涨跌幅

　　长盛债券1.1332-6.68%

　　银河银联收益1.5122-10.63%

　　南方宝元债券1.0428-11.94%

　　评语:在债券基金中,纯债基金终于扬眉吐气,给持有人创造了正回报,而混合了股性的债券基金,虽然在去年排名领先,但今年却是伤亡惨重。所谓十年河东,十年河西,存在必有其合理性,随着行情的持续低迷,低风险的基金预计将会得到越来越多的关注。

　　混合型基金

　　红榜

　　净值涨跌幅

　　申万巴黎盛利配置0.9714-8.94%

　　泰达荷银风险预算1.2748-13.45%

　　兴业可转债1.0561-16.55%

　　黑榜

　　净值涨跌幅

　　新世纪优选分红0.5699-42.73%

　　大成创新成长(LOF)0.7540-43.13%

　　融通行业景气0.7720-43.28%

　　评语:混合型基金由于基金契约规定的不同,其实很难严格比较业绩。不过从基金的表现来看,排名靠前的基金,大多是因为债性发挥了抗跌的作用。而大成创新和融通行业排名倒数,显示了基金经理被牛市冲昏了头脑,持续把股票仓位打在上限。黄金10年不仅忽悠了基金投资者,也把基金经理自己给忽悠了。

　　指数型基金

　　净值涨跌幅

　　大成沪深300指数0.9433-46.20%

　　华安上证180ETF6.3190-46.75%

　　友邦华泰上证红利ETF2.2970-50.48%

　　评语:我们不给指数型基金评红黑榜,因为表现最好的银华88也亏了37.92%。不过对于被动型管理的基金而言,以跟踪指数而不是净值高低为目标。以电力、石化、钢铁为主要内容红利ETF主要受累于价格管制对相关个股的冲击,但所谓否极泰来,价格管制的逐步松动是否给上半年垫底的红利ETF下半年咸鱼翻身的机会呢?

　　基金"中考答卷"三大怪

　　第一怪:大牌基金排名倒着数

　　现象:在单边牛市的行情中,指数基金是2007年岁考的大赢家,在榜单上齐齐靠前。但是行情逆转之下,指数基金成了2008年中考的大输家。沪深300指数上半年跌幅达到47.7%,上证50指数上半年跌幅达48.53%。中小板综指跌幅则为41.88%。这一点很清晰地反映到指数基金业绩差异上:大成300、嘉实300、180ETF分别下跌46.2%、45.52%、46.75%；跌幅最小的指数基金是中小板基金,上半年基金净值下跌39.68%。

　　值得关注的是,在行情的突然变化当中,过去两年表现不错的一些大牌基金公司,在今年上半年却大失水准,让投资者损失惨重。其中最典型是广发基金和南方基金。在晨星分类的195只股票型基金中,广发小盘、广发聚丰、广发优选等明星基金跌幅都超过了40%,排名在150名后。而素以稳健著称的南方基金,也未能在跌市中发挥抗跌本色,甚至连保本基金南方避险跌幅都超过了20%。

　　【分析】本土基金中,除了华夏基金集体业绩表现不错外,2008年表现较好的是工银瑞信、兴业全球人寿等合资基金公司,而很多本土大牌基金公司则大大落后。这从侧面说明,在行情发生较大变化时,合资基金公司外方股东的投资经验和风控体系开始发挥优势。但是当估值已经跌出安全边际后,草根基金的调研优势也许会在未来更加明显。

　　第二怪:新基拼命发基民不敢买

　　现象:2008年上半年,基金发行成为历史上最密集的时期,国内共成立基金41只,平均不到5天就有新基金成立。整体募得953.62亿基金份额,平均首发规模23亿份。分类型来看,股票型共成立14只,总规模240.83亿份；混合型基金成立7只,总规模49.47亿份；债券型基金成立15只,总规模586亿份,保本型基金成立一只共31.87亿份,QDII成立4只共45.45亿份。可见,股票方向基金虽然在数量上占据优势,但单只募集规模较小,因此在总量上不及固定收益类基金,从而为A股市场带来的新增资金有限。

　　同去年一日销千亿的狂热局面不同的是,由于基金的赚钱效应变成亏钱效应,基民对基金的态度也来了180度的大转弯,不少基金被迫延期发行。

　　【分析】管理层加速新基金发行以维护股市稳定的主观愿望是好的,不过客观效果却难尽人意。从目前新基金发行的现状来看,同时也是为了基金业的健康发展,新基金的发行节奏不妨放缓一些。基金业内话说"好发难做,难发好做",虽然现在基金不好发,主要是因为整个市场环境不好,实际上对于基金持有人来说有利的。2700点的市场比6100点的市场,风险小得多,理性的长线投资者,实际上现在应该有所绸缪了。

　　第三怪:巨亏超万亿基金照收钱

　　这世上有没有只赚不赔的买卖?有,那就是基金管理公司。只要管理规模够大,不管基民赚钱赔钱,基金公司那是旱涝保收。

　　据中国银河证券基金研究中心统计,去年年底基金业资产规模约为3.2万亿元(不含QDII),相比之下,截至6月30日的基金行业资产规模为1.99万亿元,基金行业资产规模萎缩约1.2万亿元,虽然基金资产缩水严重,但基金份额基本稳定。数据显示,从去年底的2.16万亿份到今年6月30日的2.09万亿份,基金份额共减少678.33亿份,减少比例为3.14%,并没有出现巨额赎回。

　　6月13日,因为基金净值跌破约定的价值增长线水平,博时价值增长基金暂停管理费。但目前,将投资业绩和管理费挂钩的只有少数基金。据统计,基金公司仅一季度就有超过50亿元的管理费收入。

　　【分析】国内现行公募基金的收费体制越来越饱受质疑,公募基金旱涝保收的"大锅饭"体制,不仅让基金公司牌照成为奇货可居的"寻租工具",而且也导致大量优秀基金经理流向机制更灵活的专户理财。管理费是否应该同收益挂钩?多劳多得；负收益减费用?随着更多理财产品被投资者熟悉,在牛市光芒淡去后,体制僵化的公募基金正在面临着被边缘化的危机。

　　下半年基金投资策略:防御为上

　　6月份在国际国内形势不乐观的压力下,仍然没有走出众人期待的行情,相反股市迅速跌至3000点以下,热点散乱、交易低迷是其真实的写照,在这样的环境中,小规模、操作稳健、低股票仓位的基金表现较为抗跌,而债券型基金在资金面不断收紧的情况下形势同样不容乐观。

　　基金买卖网认为,7月份市场仍然面临较大不确定性,一方面股市估值已降至20倍左右,不少股票已经具有了投资价值,另一方面,国际原油和粮食价格高位运行带来的输入型通胀压力短期内不会缓解,同时随着我国放松价格管制和资源品价格改革的推进,以前的隐性通胀有所释放,通货膨胀的压力加剧,紧缩的政策仍会持续,在这样的情况下企业盈利是否会下降,股市的估值中枢是否会下调,这将成为问题的焦点。因此7月份即将公布的二季度宏观经济数据和上市公司半年报将左右7月的行情。此时投资基金仍要以配置稳健型为主,并且控制好仓位,同时不妨配置一些短债型和货币型基金,这样一方面可以将风险控制在较低水平,另一方面,可以保持足够的流动性,在市场出现机会的时候能够及时把握。

　　国金证券基金研究总监张剑辉也表示,尽管从长期看市场逐步进入价值投资区间,短期管理层不断释放出维护市场的积极信号、并且可能通过继续推出政策来影响市场,但在中短期"盈利"增长的迷雾尚未逐渐清晰的背景下,市场人气难以有效恢复,预期股指依然会在盈利增长与政策期待之间表现出振荡特征。他建议投资者在控制风险的前提下,重点侧重选择综合投资管理能力突出的中低风险产品,继续关注重点配置低估值蓝筹股或增长相对明确板块基金及择时能力突出、操作灵活的基金,稳健操作、灵活配置。

　　下半年重点关注基金

　　股票方向基金

　　华夏回报基金

　　2007年以来该基金操作以防御为主,保持了较低的股票仓位,中等的行业集中度和股票集中度,以及稳健的选股理念,同时该基金偏好分红,成立以来累计分红40次,是分红次数最多的一个基金,对投资者来说,落袋为安是一个较好的防御性措施。在操作上该基金近一年来其表现出高收益、低风险的特征,是防御型投资者不错的选择。

　　兴业趋势基金

　　该基金一向强调顺势而为,通过对企业成长性趋势、股票价格趋势以及行业景气趋势的多维分析,精选个股。通过各种趋势的相互印证,有助于及时发现投资机会。正是基于该基金较强的风险管控意识,灵活的操作风格,突出的选股能力,该基金不论是在2007年10月16日前单边上涨的牛市还是之后为时5个多月来的大幅调整阶段,其业绩均处于同类基金前14%。

　　债券方向基金

　　国泰金龙债券:

　　该基金以长期利率趋势分析为基础,结合中短期的经济周期、宏观政策方向及收益率曲线分析,通过债券置换和收益率曲线配置等方法,实施积极的债券投资管理。同时参与新股申购,但仅限于网上申购,这样就避免了网下申购必须持有三个月封闭期股价波动带来的风险,而且还可以获得不错的打新收益。今年以来该基金净值增长率为2.47%,在所有债券型基金中居于第1位,并且该基金和国泰金龙行业精选基金是伞形基金,转换方便,是一只高收益、低风险的债基。

　　易方达稳健收益

　　该基金是从易方达月月收益转型而来,在目前流动性收紧,债市环境不确定性加大的形势下,其抗风险的优势不言而喻,同时由于其在选择范围上比中短债要广阔,一旦环境好转又可以转而投资期限较长的债券,是一只攻守兼备的债基。该基金可以投资股票市场,然而在其转型以来,股市情况急转直下,该基金也一直保持了零股票仓位,可以说在弱市中它相当于一只纯债券基金,如果股市出现投资价值它又可以抓住这一机会,取得较高收益。

　　QDII基金

　　南方全球精选

　　南方全球这只投资全球市场的基金来说,其投资地域包括美国、俄国、日本、韩国、巴西、墨西哥、马来西亚以及香港在内,投资比较分散,同时它有60%的资产投资于基金,操作失误的风险更低,因此和其同期成立的基金来比,表现更为稳健,它对希望分散单一市场风险的投资者来说,是较好选择。

　　基金半年考之对话篇

　　"大趋势判断错了,

　　最好的基金管理人也不能带来盈利"

　　"价值投资,长期持有",一直是基金公司向持有人灌输的投资理念,但是随着股市崩盘,今年以来,基金净值也如滑梯般节节下挫,让基民损失惨重。痛定思痛,长期投资到底是否适合中国?重仓被套的持有人又该如何面对?就目前基民关注的热点话题,本报记者分别连线了华富基金整合营销部总监林烨焓以及安信证券基金研究员任瞳。

　　大部分持有人缺乏选时能力

　　南方日报:很多基民因为选择了长线投资,而经历了从获利到被套的遭遇。我们是否要反思,过度强调长线投资是否太僵化了呢?当市场明显高估的时候,应该建议持有人进行适度的调整?

　　任瞳:我也在思考这个问题,过去我们常说基金投资者不要选时,重要的是选择基金管理人,但现实是,如果对于大的趋势判断错了,最好的基金管理人也不能给你带来盈利。也许投资者缺乏选时的能力,但是不能完全不去选时。这一年来,A股的大幅波动,侧面也说明在新兴市场,主动性操作会优于被动性长期持有。我不支持太多频繁的操作,但是像去年,市盈率明显高估的时候,适度减持股票型基金是必要和理性的。

　　林烨焓:当然每一个持有人,都喜欢买在低点,卖在高点,这是最优的选择,但是前提是要对市场能有正确的判断。但是现实是:无论是海外市场还是国内,绝大部分的投资者是做不到正确选时的。

　　很多持有人会犯这样的错误:牛市刚启动的时候,涨一点就卖掉了,而市场风险最大的时候,却是持有人最狂热的时候。股市从长期看是振荡向上的,对于有选时能力的投资者来说,长线持有不是最优的选择,是次优的选择,但是大多数投资者是缺乏这种能力的,所以长期持有是次优但必须的选择。

　　不应太关注短期排名

　　南方日报:如何来评价基金公司的管理能力呢?很多基金公司说大盘都跌了48%,而国内主动型基金里,基本都跑赢了指数。但对于持有人来说,赔得再少也是赔,否则还不如存银行。

　　任瞳:当市场是疯狂的时候,我们很难跟指数比较来评价基金公司的管理能力。例如,去年市场估值已经明显偏高,但是如果基金经理在5000点就大幅减仓的话,排名一定会大幅下滑；而现在3000点也许已经低估,但是如果基金此时大幅加仓的话,同样会跌得很惨,当市场氛围不正常的时候,我们不应该以净值变化来判断基金公司的管理能力是否更强。半年的时间太短,应该从更长的周期来考察基金公司的管理能力。

　　林烨焓:股市是波动上行的,有涨就有跌,跌的时候,总会有人骂。当然,基民都希望基金经理除了能选好股,还能做好把握好每一次趋势,实际上对投资而言,太在乎趋势跟赌博差不多。我们不能一边推崇巴菲特,又要求基金经理来做波段,而且每次都能做对。

　　南方日报:今年有个很突出的现象,很多大基金管理公司的基金排名都靠后,反而小基金公司的排名靠前,基金公司业绩的大幅波动也动摇了基民长期持有的决心。

　　任瞳:我认为小公司排名靠前更多是规模优势而非管理优势。当系统性风险出现时,小公司小基金"船小好调头"的优势更容易发挥。实际上,今年来形势的变化,大部分基金公司是没有预料到的,大基金减仓要比小基金慢得多。

　　林烨焓:用半年的时间来衡量基金的业绩太短。一些去年业绩很突出的公司,今年业绩排名靠后了,那今年排名靠前的公司,未来表现如何也是未知数。我们建议投资者更关注基金公司的综合管理能力和投资理念,投资是个长期的行为。

　　轻仓的持有人可以逐步进场

　　南方日报:对于目前重仓套牢以及轻仓观望的持有人,您有什么建议呢?

　　任瞳:让现在被套牢的基民割肉,的确比较残酷,但是从宏观经济的角度看,股市一到两年内出现大幅度反转的可能性并不大。但是我觉得奥运会前后,很有可能会出现一些政策性的机会,重仓的基民可以适度趁反弹减仓。轻仓的基民可以现在建仓一到两成,进行波段性操作。

　　林烨焓:就像我前面说的那样,对于基民来说,长期持有也许是唯一的解法,因为也许现在卖出是对了,指数又跌了；但是能否从底部捡回呢?往往等到指数涨到较高的时候,才追回来,反而不如持有策略。

　　对于空仓的持有者,我建议可以适度建仓了,但是节奏不要太快,虽然不敢说底部已经确认,但是毕竟风险已经小很多了。成功的投资者往往是逆向选择,过去最火热的时候,投资基金的人最多；现在基本上没有人敢买基金了,也许机会也在来临了。