美半数基金经理不自购基金

　　□Morningstar晨星（中国） 钟恒
　　自2007年初基金火爆销售以来，基金迅速进入中国的千家万户。随着对基金了解的加深，投资者由起初参考基金过往业绩、风险、资产和行业的配置、组合的变化等量化指标，逐渐开始重视基金公司内部，包括管理机制、管理层、投研团队和基金的基金经理等方面的考察。
　　细心的投资者可能已经了解到，最近不少基金公司包括员工在内（可能也包括基金经理）主动申购旗下新发基金。一方面显示基金公司在对自家基金表现有信心，达到一定的宣传效果，另一方面把基金公司的部分收益与基金的表现主动联系起来，这或多或少将会是一双无形的手在背后推动着基金经理的投资积极性，直接或间接地把基金经理的利益与投资者捆绑在一起。
　　这是晨星非常鼓励的做法之一。晨星美国在评估基金公司的过程中也包含了对基金经理的考核。其中基金经理的激励机制中是否购买自己管理的基金是其中一项标准。
　　自购基金的激励机制
　　普遍认为，规定基金经理自购其管理的基金是基金经理激励机制中的一种有效组成部分。若基金经理把相当一部分的自有资金投资于自己管理的基金中便会形成一套自我激励机制，基金的收益与基金经理的收入成正比，达到为投资者服务的目的。有利于投资者获得更好收益的同时，一定程度上避免因基金经理为取得短期目标或高收益，让投资者承担高风险。当然，这部分的资金需要有一定分量。晨星认为，基金经理投入至少一百万资金在自己管理的基金中为佳。如果投入的资金量或者占基金净值较小，对基金经理的激励作用也随之减小。
　　过半数基金经理不自购
　　美国证交会为了增加基金经理收入的透明度，给投资者更多信息去判断基金经理是为谁投资，早在2005年，规定所有美国共同基金必须公开基金经理是否持有所管理的基金及投资金额的信息。法规出台后，不少基金经理也随之自购其管理的基金。例如PBHG基金在法规出台后的第一份公开文件中表示，旗下部分基金经理已经提高了投资基金的金额。
　　虽然更多的基金经理加入自购行列，但最近晨星美国针对基金经理自购行为的统计结果有点令人惊讶和失望。收集的6000多只基金数据显示，接近50%的股票型基金基金经理没有自购基金记录，而61%美国海外基金的基金经理也没有自购记录。在可征税基金、配置型基金和市政债券基金方面，基金经理没有自购比例更分别达66%、71%和80%。
　　不自购的原因
　　对于较低甚至零基金持有量，基金经理们有各自不同的解释。首先，基金经理不愿意购买集中投资单一地区市政债券基金。原因是，并非所有管理此类基金的基金经理能得到税收优惠。在美国，若投资者是该地区政府的居民，购买当地市政债券所获得的收益可以豁免交纳地方税，在一定程度上减少了投资费用，增加收益。但若投资者为非当地居民则要按当地税率交纳所得税。因此作为一个明智的投资者并不会做出因税收问题使自己投资收益减少的投资行为。
　　其次，外国国籍的基金经理被所属国家禁止购买美国基金。再次，基金的投资范围过于狭窄也成为基金经理没有自购基金的理由。一些仅投资如水资源，跑车行业等通常在投资者的组合中的比例较小的基金，自然地，基金经理自购的资金也会相对较小甚至不购买。
　　独立顾问杂志（Independent Adviser）2006年对先锋集团的一份研究报告显示，旗下至少42个基金经理没有自购他们管理的基金。先锋集团发言人解释说，由于部分基金投资标的太窄，并不符合基金经理本身的投资需求。另外，旗下部分基金仅对美国人开放，而基金经理本身非美国籍，因此未能获得购买基金的机会。该发言人也指出，大部分先锋的基金经理实际上已自发性购买了相当一部分各自管理的基金。
　　晨星美国基金研究部主管罗素•基尼尔认为，基金经理避免投资于设计过于花哨或者追逐市场热点的基金并不是偶然的。只要基金设计独特，符合自身要求，同时拥有优秀业绩，相信基金经理不会抗拒持有基金。
　　最后，若基金经理同时管理多只基金，如要求基金经理各购入相当数量的基金份额可能也同样有困难。
　　自购数量与基金业绩成正比
　　近年，有学术研究报告发现，基金经理自购行为的确与基金将来的表现相关。报告发现了基金经理的持有量每增加1个基点，基金的超额收益就会增加3至5个基点的正关系。但也有业内人士指出他们的关系并不明显。我们为此对比了晨星精选基金和表现落后的基金，发现晨星精选基金的基金经理自购资金平均在35.4万美元左右，而表现落后基金的基金经理平均仅购买了5.2万美元，相差近7倍。其中，187只精选基金中有32只的基金经理持有基金资产超过100万美元。
　　杰纳斯（Janus）是其中一家基金经理自购数量较多的基金公司之一。据估计，其30多个基金经理共自购超过2200万的基金。而Tweedy在网站上也公布了包括现任或退休的员工及其家人持有旗下基金总额超过6.7亿美元。戴维斯基金（Davis）也是极具代表性的公司。早在2005年底，公司员工总共持有旗下基金超过20亿美元资产。
　　总括，简单地把基金经理自购资金量作为基金将来表现的唯一标准并不现实，也不能保证这种做法就预示基金将来一定会有所表现，而且基金经理也有选择适合自身投资需求的基金的权利。但是自购基金的行为是基金经理激励机制中的重要组成部分，能向投资者传达一种正面信息；就是基金经理与基金持有人在同一水平上，为了自身的利益，基金经理会更多地从基金持有人的利益出发思考和解决问题，从而达到双赢局面。