利益输送潜在隐患?专户理财是否搅基民利益

　　基金专户理财一经正式推出，便获得了基金公司和其大客户的热烈追捧。但是，随之而来的是市场上对于该项业务的种种猜测。如何防范基金公司在各种投资品种间进行利益输送？明星基金经理的跳槽和变更是否意在"沛公"？如何避免在投资操作和分享研究资源上可能存在的种种矛盾都成为近期市场热点。

　　热点一：明星经理"跳"并快乐着

　　经济学家谢国忠认为，基金经理是一只基金的灵魂，是基金管理公司的财富。而进入2008年以后，基金经理的频繁跳槽及变更是基金业最直观的问题。

　　鹏华基金管理公司董事殷克胜在相关政策还在酝酿之时，对记者发表看法称："专户理财打开了公募基金分享以前专属于私募基金的高端客户群的通途。"

　　作为公募基金的管理者，一直受困于故有的基金业格局，许多私募基金能够做的业务，公募基金是做不了的。因此，公募基金曾经被资深市场人士开玩笑地称为"大而不够强的大散户"。

　　但是随着公募基金专户理财业务的推出，"大散户"的绰号可能就此远离公募基金。

　　可是，与此同时，人们对于基金管理公司一手托"多家"，难免厚此薄彼顾虑重重，如基金公司明星基金经理的人事变动。按规定，专户理财的负责人佣金较之公募基金经理的年薪和奖金具有强大的诱惑力。不少优秀的基金经理，或者内部转岗到专户理财部门，或者跳槽到别家基金公司的专户理财部门，还有一些干脆趁此大调整之际，辞去原来职位，做"姜太公"等待伯乐发现自己。

　　在记者所掌握的资料中，目前已经获批和即将获批的这些基金管理公司，大多对于专户理财业务充满喜悦。在这样的好心情背后，是最优秀的基金经理的换岗和转职。例如易方达基金公司专户理财的投资负责人是其明星基金经理肖坚，作为在牛熊市都为投资者赚钱的明星经理，肖坚的市场影响力毋庸置疑。另外，目前交银施罗德专户投资部的总经理赵枫，刚刚从交银施罗德旗舰产品--交银精选基金经理的岗位上卸任。如鹏华基金总经理孙煜扬辞职，招商基金常务副总经理战龙辞职。再比如何震的离职，或多或少与转战专户理财有关。

　　何震原任广发基金投资管理部副总经理，兼任广发策略优选基金经理。2月15日，广发基金正式公告称，广发策略优选基金经理改由冯永欢担任。日前，何震接受相关媒体采访时表示，现在公募基金即将开始做专户理财业务，与私募相比，发展前景亦不容小觑。

　　另一位主动离职的资深基金经理是长城久富原基金经理项志群。长城基金于2月5日公告，项志群不再担任长城久富的基金经理。据悉，项志群已离开长城基金，并投入大成基金门下，将负责专户理财业务。上述种种直接影响了基金收益的稳定，从而将影响投资人利益。

　　热点二：利益输送或成潜在隐患

　　在表面现象之下的，是更深层次的问题。记者了解到，一些基金公司，尤其是久负盛名的大基金公司，对于专户理财早就向往已久。

　　老十家之一的华安基金管理公司称："本公司2004年就成立了专户理财部，负责特定客户资产管理业务的理论研究和前期市场拓展工作。并在部门成立后，加大了部门团队建设的力度，从投资、市场销售等一线部门抽调经验丰富的人员充实进来，为开展特定客户资产管理业务作好了充分准备。"

　　作为国内最大的基金管理公司的华夏基金相关负责人在与记者的交谈中表示："早在2006年就成立了机构投资部，由获得首届金牛基金经理奖、公司资深的基金经理郭树强担任机构投资总监。在专户理财客户开发准备方面，自去年试点办法出台已在投资咨询业务方面取得了较大进展，正式运作20单，规模已超过50亿元，投资咨询客户类型多样，为特定资产管理积累了丰富的营销经验。"

　　国泰基金表示，早在2003年，就已开始了专户理财方面的人才储备，成立机构理财部，负责相应的业务流程、专业人才及客户基础的积累。

　　以上情况表明，首先，相关基金公司不但是开展专户理财业务的推动者，也是早有准备未雨绸缪的。其次，确实将公司比较强的力量配备到了专户理财业务上。

　　经济学家巴曙松在其《专户理财 基金业竞争模式嬗变》中对于这种国际经验作了阐述。"专户理财业务此前一直未推的原因之一，就在于如何杜绝利益输送方面还面临着市场的质疑。对利益输送的担心既包括操作上的违规输送利益，也包括人员配置层面，如让更优秀的投研人员负责专户理财。"

　　值得借鉴的成熟市场的一些做法是，允许大型机构投资者发起设立基金公司，根据大资金对长期稳定收益的需求，设立单独的资金专户，对自有资金进行经营管理，这样就与中小投资者资金隔离了，避免大资金掠夺小资金利益的情况。大资金间也就会形成同业公约，避免输送利益行为的发生。

　　从国际市场发展情况看，专户理财与共同基金几乎同步发展。目前美国专户理财总规模大概是共同基金的1／10，是股票型基金的1／5。

　　据了解，专户理财业务为基金公司带来的利益将是相当可观。开放式基金按1.5%收取管理费。而按规定，专户理财提成在20%以下。管理同样规模的资金，假设提成为20%，专户理财的收益是开放式基金的13倍多；假设提成为15%，专户理财的收入，约是开放式基金的10倍。这是专户理财最大的吸引力所在，也是其最大的危险性所在。在巨大的利益诱惑下，会不会有公司铤而走险？

　　如何防范基金公司在各种投资品种间进行利益输送，成为专户理财最急需解决的问题。

　　"如果不能很好解决这个问题，专户理财就会成为合法的'老鼠仓'。"一位券商研究员说。

　　热点三：和基民利益没有太多冲突？

　　平静的市场之下，是暗潮涌动的风险。有媒体报道，某些基金大客户听闻专户理财的消息后，立刻和其基金公司接触，要求将这部分资本转移到专户理财上去。

　　基民老刘向本刊提问："基金公司会不会为那些大客户开方便之门呢？比如直接让大客户转到专户理财部？如果不能直接转，那么有没有可能出现大笔赎回？然后再转战专户理财？"

　　汇添富首席投资理财师刘建位认为："其实专户理财并没有外界怀疑的那么复杂。如果说一般基金的产品是公交巴士的话，那么专户理财大概就相当于一高档的的士。对于基金公司来说，同样都是客户。而目前政策上对于这样的规定也是比较明确的。基金公司不可能因为是大客户专户理财，就违规操作。"

　　银河证券基金研究中心高级研究员王群航认为："专户理财的手续费也不一定很低，因为有比较高的业绩报酬。另外，专户理财不一定会引起大客户的转移，但是确实有可能会分流一部分资金。这样的分流不会导致赎回压力。作为专业的投资机构，大家的投资决策都是理性的，不会因为一个专户理财而有所改变。"

　　其实也不难想象，如果按照相关规定，基金客户要想抽出资金，就必须赎回，那么什么时候，以怎样的价格赎回呢？

　　王群航认为："基金的净值不会受到影响，因为不可能出现非理性的赎回。"

　　无论是基金的买卖还是专户理财业务都是需要成本的。目前掌握的一些情况表明，基金公司称之为"希望为证券市场带来增量资金"。换言之，开发新客户新资金的同时维护住既得利益也是基金公司的战略。

　　友邦华泰基金的专户理财专家林先国认为，投资者如果站在基金公司内部人员的角度，就会理解专户理财和基民利益并没有太多的冲突。比如有严格的政策监管和制度规定。"不同部门，人员分开，账户分开，绩效考核分开，我相信不会有基金经理愿意用自己的职业生涯去赌注其实也没什么利益的事情。"林先国说，"基金公司大多将专户理财的希望寄托在新资金和新市场的开拓上，如果仅仅是对老客户深入服务，那就不需要如此开心了。因此，如果有赎回发生，基金公司并不会愉快，但是不排除在赎回过程中，有其他的私下交易发生。"

　　根据基金公司专户理财试点办法，基金专户理财的试点阶段允许基金管理公司开展5000万元以上"一对一"的客户理财业务。高门槛排除了大多数投资者，而不同资产的投资者，被"细分"了不同待遇。专户理财的三六九等，也未必就是每个大客户的饕餮盛宴。

　　热点四：富人离开了"公共食堂"

　　"中国的富人真是太多了。"有报道称，某基金公司人士发表了这样的看法，"专户理财，都忙得做不过来。"

　　《福布斯》2007年的中国富豪榜显示，起码有400名国人的个人财富超过了15亿元人民币，他们的上榜总财富更是达到了2800亿美元。这无疑是个充满想象力的数字。

　　事实上，关于中国的富人阶层究竟是谁，其资产规模达到了何种境界，坊间一直传闻不断。但可以肯定的是，他们对资本市场并不陌生。《福布斯》杂志透露，从2006年底到2007年发榜前，此轮上市大潮造就的新富豪共有51人之多，其财富总额为3766亿元。而上市公司更是为2007年的《福布斯》中国富豪榜贡献了60%－70%的财富。

　　在采访中，有的基金公司人士表示，在海外，专户理财即机构理财在基金公司业务所占比例可能高达五成，因此毫无疑问，专户理财会成为下阶段公募基金业发展的重点领域。

　　对于专户理财的重点客户群，刘建位笑曰："但凡符合规定的都是。"规定显示，除了5000万的资金门槛限制外，其他的限制并不多。有基金公司表示，大企业、大机构是专户理财的主力。但是刘建位的看法显然认为，这种描述是不恰当的。

　　"专户理财将推动公募基金产生飞跃性的发展。"一位基金高管如是说。"专户理财较之一般基金投资少了很多限制，但是和私募基金相比，限制仍然很多"。也有市场人士认为，未来必将是私募与公募相互竞争的格局。泰达荷银基金客户业务总监李琦日前在接受媒体采访时表示，基金公司更规范，有严格的制度监管，有更强的公信力，更容易得到客户的认同。私募与公募面对的是同一市场、同一客户群，因此，未来的理财市场将由灰色的私募独霸天下的格局演变成公募、私募相争的格局。

　　当公募基金管理公司也成为大资金的投资主力，资源或多或少被转移到专户理财项目上之时，"真的应该喜悦吗？"一位普通投资者对于专户理财看似漠不关心的言谈，引出了对于中国资本市场发展方向的感慨。

　　按照华夏基金的说法："公司已经形成了包括股票精选、灵活配置、股基双选、稳健增值、增强债券、纯债组合等风险收益特征齐全的产品线。"

　　看来针对大客户的服务真所谓周到。但是，据目前规定，至少还有多达一半以上的中小基金公司无缘专户理财业务。只是当专户理财的实际操作效果出来后，基金业难免发生新一轮的洗牌。

　　相关链接

　　什么是基金专户理财？

　　基金专户理财是基金管理公司向特定对象(主要是机构客户和高端个人客户)提供的个性化财产管理服务。

　　基金专户理财的市场动机主要是：一些大企业或特定机构或中产阶层拥有大量闲置资金，需要通过独立账户加以专门管理。基金专户理财有私募的性质。

　　专户理财报酬

　　可达净收益的20%

　　去年11月29日，证监会公布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，并称该办法将自2008年1月1日起施行，单一特定客户的资产管理业务正式开闸，基金公司随即行动起来。

　　目前，共17家基金公司已经获得专户理财资格。各家基金公司近期也纷纷表示，人员和后台都已经准备完毕，专户业务市场开拓之顺利也超出预期，有的甚至已经锁定目标客户，一旦相关细则推出，就可以进入实质运作阶段。

　　专户理财业务之所以受到基金公司的重视，一个很重要的原因是在固定的管理费用之外，基金公司还可以提取不高于所管理资产在该期间净收益的20%的业绩报酬。

　　证监会防范

　　利益输送相关规定

　　1.基金公司申请开展特定资产管理业务，须就防范利益输送、确保公平交易等制定有效的业务规则和具体措施；

　　2.对不同投资组合之间发生的同向交易和反向交易(包括交易时间、交易价格、交易数量、交易理由等)进行监控，并定期向中国证监会报告；

　　3.基金管理公司从事特定资产管理业务，还应当设立专门的业务部门，投资经理与证券投资基金的基金经理的办公区域应当严格分离，并不得相互兼任。

　　专户理财细则

　　两会后将很快推出

　　权威人士4日对记者表示，基金专户理财相关细则将在两会后很快推出。据透露，两会后监管层将与基金公司就专户理财的相关细则进行协商，相关的一系列制度安排将在之后很快陆续推出。

　　随着基金专户理财资格的迅速获批，关于这一业务的实施细则，以及是否存在利益输送问题的隐忧成为各方关注的焦点。有业内人士建议，为了切断利益输送纽带，应对基金公司专户理财账户建立独立于公募业务的股票池。