抓“小”放“大”基金两害相权取其轻

　　2月13日，上证指数再次下挫最低至4454.64点。杀跌指数的仍是中国平安（601318.SH）、中信证券（600030.SH）等"大众情人"，而抛弃他们的则是此前宣称会长期持有的基金等机构。

　　与绩优大蓝筹股被抛弃相反，不少短期涨幅可观的中小盘股则备受资金青睐。值得注意的是，与招商银行（600036.SH）、万科A（000002.SZ）等"旧爱"相比，"新宠"如敦煌种业（600354.SH）、新赛股份（600540.SH）等中小盘股市盈率明显高得多。"当大家一致看好时，即使估值很高了，它也是相对安全的；而当大家都不看好时，即便是估值很低也不安全。"深圳一位自称"趋势投资"的基金经理如此解释个中奥妙。

　　更多机构表示，自己买入中小盘股是看重成长性。光大证券资产管理部副总经理兼投资总监卢文伟则称，机构移情中小盘股，与新基金发行及资金规模有密切联系。"大盘股已经成为'鸡肋'，这种现象不久也会在中小盘股上演。"卢文伟断言。

　　移情中小盘股

　　"由来只有新人笑，有谁听到旧人哭，"这句曾用来描述爱情的歌词，用来形容近期被抛售的大盘股和受青睐的中小盘股，似乎也很贴切。

　　从2007年11月5日的每股117.89元到今年1月30日的 每股65.99元，中信证券下跌44.02％；中国远洋（601919.SH）从每股68.40元高位调整到每股31.79元，跌幅53.5％。而它们并非特例，中国神华（601088.SH）、中国铝业（601600.SH）等大盘股也遭遇股价腰斩的局面。

　　机构抛售仍在继续。指南针赢富数据显示，基金在1月21日前后调仓幅度较大。诸如兴业银行（601166.SH）、建设银行（601939.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国国航（601111.SH）等大盘股被基金大幅减持，减持幅度3％～11％不等。

　　在低位杀跌大盘股的同时，基金纷纷在高位买入中小盘股。自2007年12月24日至1月24日，敦煌种业股价从7.26元/股飙升至14.89元/股，涨幅高达105％。而在1月21日和22日这两个交易日，仍有七大机构专用席位在买入。同样的情形还发生在其他中小盘公司，例如银座股份（600858.SH）、冠农股份（600251.SH）、新中基（000972.SZ）、海南椰岛（600238.SH）、武汉凡谷（002194.SZ）、兴发集团（600141.SH）等等。

　　多家基金经理均表示，他们在去年12月初就有意识地减持一些获利丰厚的大盘股。深圳某股票型基金的基金经理透露，他一开始只是尝试性配置，觉得中小股票只是炒题材概念，不会有大行情。"但后来发现这些公司的短期收益都有20％～30％，配置比重逐渐增加。"他透露，最近基金净值表现"很不错"。

　　估值和安全是相对的

　　伴随着股价的上涨，中小盘公司的高估值与其涨幅一样，成为大家关注的焦点。

　　"当大家一致看好的时候，即使估值很高了，它是相对安全的；而当大家都不看好时，即便是估值很低，它也不安全。"深圳一股票型基金经理语出惊人。他认为，估值并非一成不变，要看市场参与者的信心。例如估值48倍的农业股，大家一致看好，估值还可以到50倍；但假如市场持续下跌，估计要跌到30倍左右。

　　更多机构向更贵的中小盘股调仓，还是看重公司的成长性。深圳一位从公募转投私募的基金经理认为，一些大消费类的中小盘公司是细分行业的龙头，正是行业景气度提升时期，业绩能有较高的增长，可以用高成长对抗高估值。"像冠农股份、兴发集团等成长性高的企业，都属于这类公司。"

　　"机构买中小盘股建立在价值的基础上。"卢文伟认为，机构投资人不会盲目买股票，可能中小盘公司里面有一些重组题材，是其他人没有注意到的。例如敦煌种业估值很高，目前看不值这么多钱。但假如有重组题材，将未来的预期放进去，目前其动态市盈率仅15倍。但他认为，"机构调仓中小盘，最根本的原因还在于新基金发行、基金管理的规模导致投资风格转变。"2007年7月至10月间，新基金发行规模约1000亿元，基金公司资金过度充裕。不少基金选择买入万科A、招商银行等大市值股票，以期快速建仓获利，从而出现资金推高蓝筹估值的情形。

　　但这种情况在去年11月份发生了转变。卢文伟分析，一方面，证监会控制新基金发行节奏，没有后续资金流入，基金管理资金规模因为赎回和调整，呈现缩小趋势；另一方面，中信证券等大股票出现滞涨局面。在资金相对紧张情况下，不少基金开始减持获利丰厚的地产金融等大盘蓝筹股。

　　"随着一些机构开始减持，其他机构觉得自己守在里面，也等于是拿着鸡肋，不如把资金拿出来，寻找新的投资机会。"卢文伟判断，机构抛售大股票以致中信证券、中国神华、中国平安等股价腰斩的局面，正是这样逐步形成的。

　　中庸配置是最佳选择

　　"虽说存在即合理，但我认为基金经理杀跌绩优大盘股，增仓估值较高的中小盘股不一定合理。"深圳一位在股海沉浮了十几年的阳光私募老总对这种状况表示担忧。他认为，中小盘公司成长性高，更多是一种"想当然"。"小公司增长带有不确定性和不可持续性，它在市场中还没有形成自己的'江湖地位'，其核心竞争力、成长性以及公司治理能力不见得比大公司好。"这位老总直言，除了苏宁电器（002024.SZ）等小部分公司以外，很少有中小市值公司能像万科A那样保持稳定的高增长。"很多小公司的估值是大公司两倍，这种现象迟早会回归。以香港市场来看，小公司的估值水平都很低，原因就在于其成长具有不确定性。"但同时，这位老总也承认中小公司股价可以在短期获利的事实。

　　对中小盘股行情谨慎的机构投资者还不少。中海基金首席策略分析师施恒新认为，从性价比的角度考虑，"没必要刻意去寻找一些成长股，均衡的中庸配置是最好的策略"。

　　"即便是趋势性的投机，也要小心一点。"前述从公募转投私募的基金经理也提醒，大盘股估值下降，会吸引资金的逐渐回流。更重要的是，中小盘公司给予高估值的卖点是成长性好，但实际上，能够以高成长对抗高估值的企业，也就30家左右。

　　"不到雷区去，就不怕踩地雷。"前述私募老总表示，自己持有的股票中很少有中小市值公司。"赚踏实的钱，风险控制才是最重要的。"