博时基金陈亮：重返5000点 调整或已接近尾声

　　主持人：王晶

　　嘉 宾：博时基金数量组主管、基金裕泽、博时裕富基金经理 陈亮先生

　　告别了10多年来下跌幅度最大的一个月后，12月以来的市场明显转暖，周三上证指数成功收复5000点，一扫前期市场持续下跌的疲弱之势。市场重返5000点是否意味着调整已经结束？未来市场将如何演绎呢？日前，博时基金管理有限公司数量组主管、基金裕泽、博时裕富基金经理陈亮先生做客中证演播室，就目前市场的热点问题发表了自己的看法。陈亮先生认为A股市场中优质公司将继续保持高速增长，目前估值已经具有吸引力，近期的回暖并不只是简单的超跌反弹，应该更乐观地看待目前的市场。

　　市盈率回到较合理位置

　　主持人：周三收盘上证指数重返5000点，应该如何看待这波上扬，是超跌反弹还是这一波调整的结束？

　　陈亮：这个问题在任何一个点位，或者任何一个时间段都是投资者最关心的问题，以我个人的经验来讲可能有三个方面的问题需要来判断。

　　第一，市场估值水平是否处于一个合理的区间。从历史市盈率的角度考量，它的波动范围比较大，像美国标普500，大部分时间是15-20倍，上世纪70年代最低达到8倍，90年代最高达到40-60倍。中国A股在目前上证指数5000点的位置上，简单平均看2007年业绩，市盈率大概是50多倍，看2008年的业绩，整个市盈率可以降低到30倍左右。市场经过1000点的调整之后，目前市盈率处于一个比较合理的区间，当然这个市盈率会不会调整到20倍，还需要考量一些别的因素。

　　第二，经济增长和企业利润增长是否能够持续。这是个非常难的问题，要求能够预测未来一、两年的经济走势和企业利润的增长情况。从我们的跟踪来看，从2007到2008年、2009年，基本上A股市场中有代表性的上市公司利润增速很大可能将保持在30%以上，而且2008年的增速可能会更快一点，乐观一点预计可能是在40%-50%的水平。这样的一个增长，如果是对应30倍市盈率的话，客观来讲这个市场的估值水平还是很有吸引力的。大家现在更多看到标准普尔500市盈率比较低，大家也应该看到它的增长预期也是比较低的，2008年利润的增长预期是个位数，不到10%，可能只有5%、6%，这个利润的增长和中国市场对应的40%、50%不在一个水平上。从这个角度讲，因为中国企业的盈利状况非常好，我们期望中国A股市场估值跟发达国家平均估值水平一致也是不现实的。

　　第三，A股市场上市公司还有没有质量提升的空间。我觉得股权分置改革以后，上市公司盈利能力释放、优质资产注入的过程到目前为止还没有结束，未来新的大中型蓝筹股还会不断地发行。

　　明年市场大环境向好

　　主持人：“从紧”将成为今后调控的主基调，您觉得这对于宏观经济面以及股票市场会有什么样的影响？

　　陈亮：我觉得“从紧”的判断是有依据的，今年整个GDP的增长偏热，处于快要到过热、还没有过热的状态。从价格的角度来看，CPI的确比较高，所以中央的宏观经济政策从紧调控的主基调我觉得是对的。关键是，我们反过来要想一下，之所以要“从紧”，那还是因为未来一年消费和投资还是有可能继续快速增长。我个人对明年的消费比较乐观，因为医疗体制改革、教育体制改革，包括农村税费负担的减免等等，会使得我们在未来一年或者几年之内消费增长会发生根本性逆转，会有一个比较好的启动。在这种情况下，调控的核心问题不是要压制这种消费，而是要使得价格的膨胀速度不要太快，形成一轮恶性的通货膨胀。我理解“从紧”除了方向以外就是一个度，它的度就显现在这里。

　　在美国经济放缓、出口压力增大的情况下，除了消费还有一个可以对冲风险的就是投资，从我们跟踪的数据来看，2008年投资增长速度也会比较快，从微观上大家都应该可以得到印证，就是上市公司利润的增长速度还是比较高，盈利能力比较强，这个时候实体有投资的愿望，银行有贷款的愿望，这两种力量结合起来，未来一年投资的需求还是会比较旺盛的。虽然我们整个调控的基调都比较紧，但至少我们可以看到明年上半年消费和投资的增长都会处于一个比较高的水平，对于整个宏观经济面乃至股票市场，这都是一个偏好的局面。

　　主持人：后市在操作上和关注重点上应该注意些什么？

　　陈亮：就我个人看来，在操作策略和关注的重点上应该更多去做些基本面的功课，要分析一下哪些行业在2008年会有一个不错的利润增长，这与操作策略也是密切相关的。当然如果你的操作策略是快进快出，那你做的可能就是很短期的基本面投机分析，如果你做的是中长期投资的话，那你的操作策略取决于你对于基本面的分析，这两者是分不开的。

　　对于关注的重点，我觉得大家可以把更多的注意力集中在和中国本土的消费、资产升值相关的这些主题上来，现在普遍预计美国次级债危机之后会拖累经济增长出现放缓，从而影响中国国内的出口增速放缓，这对于完全依赖于出口的行业来讲冲击是比较大的，那我们可以把更多的重点放到内需驱动的产业或者行业上面，我个人相对来说更关注航空、房地产、银行、证券公司等板块，我觉得这些行业和板块不会受到外部冲击，或者说受到的外部冲击比较小。

　　银行、有色机会仍存

　　主持人：在这一波调整中银行股可以说是最为抗跌的板块，市场上也比较担心，“从紧”的货币政策会不会对银行股有不利的影响？

　　陈亮：从6100点调整到5000点这个过程中银行股的抗跌就已经说明大家对银行股的预期增长是非常乐观的，我相信这种市场的力量不单单代表了我个人的观点，而且是代表了更多有实力的投资者的选择。明年实体经济利润的增长还会比较快，中间业务收入的增长还可以，银行股整个板块的估值水平是比较合理的。至于说调整准备金率、利率或者对信贷进行行政性干预，这也很难讲就一定会造成银行股整体盈利能力的下滑，这还要看具体政策，比如说利率如果调整的幅度非常剧烈，那不单是银行股的利润会下滑，很可能还会导致整个经济进入衰退，我相信这不是管理层希望看到的局面。对于信贷数量化的控制我觉得也有利于银行的风险管理，它会把稀缺的贷款资源配置到最好的项目上去，从某种意义上来讲反倒可能构成银行股盈利能力进一步提高的理由。

　　主持人：我们也注意到最近几天在有色金属，包括铜、锌等商品价格持续下跌的背景下，而铜、锌等相关股票出现连续反弹，这种商品价格和股票价格的背离在很长一段时间以来是比较少见的情况，您对于有色金属相关的一些公司持什么样的看法？

　　陈亮：有色金属的确是一个比较难投资的板块，这一轮有色金属的调整力度非常之大，平均可能掉了40%以上，这个比例在板块的跌幅里面也是非常惊人的。当然，分析这个问题还是应该把商品价格的上升、商品价格的波动和股票的估值水平区分开来。现在对商品预期比较悲观主要是出于对发达国家经济增速减缓尤其是美国经济减缓的预期，所以全球铜、锌价格调整比较剧烈。从我个人的研究看，整个市场的预期可能过于悲观了，美国经济的弹性，还有美联储对于货币控制的弹性会使得美国经济的调整可能只会持续一个季度，就是持续到2008年一季度末，到2008年二季度美国经济的增长又进入一个相对比较快的水平。另外，从全球商品供需格局来看，除了美国、欧洲、日本之外，新兴市场也是很重要的因素，新兴市场在2008年还会保持较快增长。

　　从股票估值来看，腰斩之后，估值的合理性就凸显出来了，如果承受风险能力比较强的话，这些周期性比较强的品种也是未来能跑出超额收益的品种。