5000点高空作业 安全第一

　　主持人:
　　王晶
　　嘉宾:
　　大成蓝筹稳健基金经理：施永辉
　　5000点之后投资者该如何操作？本周，大成基金管理有限公司大成蓝筹稳健基金经理施永辉先生做客中证演播室，就目前市场热点发表了自己的看法。施永辉先生认为，市场风险正在积累之中，投资者需要注意风险和收益的匹配，做好预判对策,安全第一,不要像过去那样追求过高的收益。
　　市场估值处在合理水平高端
　　主持人：首先请您对目前市场做一个整体的判断，估值是否合理，市场是否健康？
　　施永辉：目前的情况还比较正常。如果以2007年中报来看，估值实际上是在合理水平的高端，也就是说不便宜了。但就动态估值水平看，现在就判断市场已经高估或者正向高估过渡可能还有一点武断。现在可能处于从比较贵到正常的过程之中。
　　为什么说现在市场比较正常呢？第一，现在没有太贵的情况出现；第二，市场目前还有结构性低估，我们还可以看到一些2007年市盈率在20倍以下的板块和股票，有些封闭式基金甚至还是折价的。假如说真的是全面泡沫，那么没有资产会是便宜的。
　　主持人：在目前的市况下，基金应当如何操作？普通投资者又应该如何操作？
　　施永辉：首先我们应该相信这还是一个牛市。2006年12月底以前我们定义为恢复性上涨，2006年12月底才开始牛市，流动性过剩的过程会持续一到两年，现在任何的调整都是牛市中的调整。如果你相信这是牛市，那么不管是基金还是个人，你的仓位就不能低于50％。
　　现在要做的就是要寻找相对比较便宜的、相对比较安全的，以及未来有高速成长可能的资产。总的来说，有两点要把握，第一是现在要开始关注安全；第二、要寻找超额收益的、超预期的增长机会，比如有资产注入、能够降低估值的企业。现阶段要注意风险和收益的匹配，不要太关注收益率。
　　寻找安全资产防范市场风险
　　主持人：当所有人的看法一致的时候，市场往往会给大家一个意外，大家现在一致看多，是不是意味着大盘在酝酿风险呢？
　　施永辉：当美国次级债重创世界金融市场，当加息、开放香港直通车接踵而至，投资者对这些利空视而不见，股市却还在不断创出新高的时候，应该说推动力相当程度来自上扬惯性。但是我们知道任何事情都有从量变到质变的过程，由牛转熊也是有临界点的。加息也好，利空也好，会有一个累计效应。我们这些在市场里的人很难判断市场是对是错，我们只有去跟随。但我感觉到有风险时，就做一些预判，然后适当降低风险暴露，做一些对策安排。
　　至于临界点什么时候会来临，我想，如果能够判断临界点，这个人一定是股神了。我们现在能做的就是在事情发生之前想好对策，寻找比较安全的资产。大家注意到“5•30”出现暴跌之后，有一些股票涨回来了，有些股票到现在还没回来。所以对机构来说，就要寻找能够抵御短期风险的资产，投入研究精力，对现在所有的资产进行一次全面的风险收益率的评估，组合里面那些下一阶段风险机率可能比较大的资产要优先清理。
　　主持人：个人投资者应该怎么操做呢？
　　施永辉：如果过去的投资业绩证明你比基金做的还好，你就可以继续自己进行投资，如果在这一两年里你做不过公募基金，那你还不如通过公募基金来间接投资。基金有基金的优势，个人的精力肯定比不过团队，所以你可以通过投资基金适当规避风险，毕竟大盘跌的时候基金有一定的抗跌性。
　　主持人：我们是不是也可以考虑从股市上撤出来，把目光投向债券、黄金等其他的投资品种呢？
　　施永辉：这是一个理财的概念。大家在理财的过程中，有不动产，有黄金，有艺术品，还有债券等等选择，但要记住一点，收益率高的同时相匹配的必然是流动性低或者是风险高等等，比如你想寻找一个买家卖出一幅字画，相对股票交易肯定是比较难的，另外你的保管成本也比较高。从流动性角度来讲，能够和收益率最匹配的应该还是股票资产。
　　宽幅震荡很正常
　　主持人：个人投资者境外证券投资试点的影响怎么看？
　　施永辉：我觉得这个事情需要时间来观察，一两句话说不清楚。我个人的观点是，A股比H股有一定的溢价是比较合理的，因为人民币在升值。假如说人民币升值还有20％、30％的空间，那么A股应该比H股贵20％、30％。再一个是投资非本土的市场会有一个适应性的问题，我们很了解内地交易规则，但可能不了解香港的交易制度，包括T＋0、融资融券等，所以A股有一定溢价是正常的。举个例子，美国很多股票在欧洲也是有差价的，A股与B股也是长期存在差价的。另外一点，如果你在国内都很难战胜机构，那么跟境外投资者竞争更难。
　　主持人：这一年多以来随着指数的上扬，市场对于利空的反映似乎显得越来越麻木，您觉得这种情况是否正常？
　　施永辉：目前大家热情高涨、害怕踏空，这有相当的羊群效应，实际上这也是风险积累的过程。大家也知道牛市里调整很快速、很猛烈，即便是1996年到2001年这波行情也出现了30％的回调。牛市的回调必定是有，涨的时候会超出你的预期，调整的时候也会超出大家的预期。刚才讲了目前的估值水平已经到了合理的高端，如果到下一次公布季报的时候，大家看到三季度并不如预计那么理想，那市场不可能一直涨上去。现在市场在等待，在观望，所以出现一些调整或者宽幅震荡是很正常的。
　　主持人：现在所谓的估值洼地比照几年前已经是高地了，而现在的选股是不是只能从一群很高的里面找一个不是那么高的？
　　施永辉：不能这么说，关键是看公司有没有未来，企业的竞争力是最核心的。（卓翔宇整理，全文请见本报网站）