天相投顾：11月份开放式基金分析

　　股票型和混合型开放式基金

　　11 月份（2007.11.5～2007.11.30），市场继续调整，前期跌幅较大的小盘股、微利股、低价股相对抗跌本轮牛市从05 年底启动之后持续上扬，在10 月份上证指数到达6124.04 高点，而后开始持续的较大幅度震荡，调整幅度和调整时间均居本轮牛市之最。总体来看，11 月上证指数下跌15.68%，同期天相流通下跌10.80%。伴随着市场的下跌，前期股票、基金开户踊跃的局面开始改变，从10 月份以前的日均开户3000 户以上下降为目前的不到2000 户，11 月沪深两市日均成交金额为1087.01 亿元，成交萎缩明显，投资者持币观望心态浓厚。

　　我们认为本次市场的深度调整主要基于以下原因：1、在市场前期积累了巨大涨幅的前提下，市场本身具有内在调整的需求。2、监管层的窗口指导。11 月除了转型基金外没有面对A 股市场的新基金发行。此外，证监会下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，要求基金避免盲目扩张，对基金的交易行为进行窗口指导。3、宏观调控政策的不确定性加大。10 月CPI 同比上涨6.5%，重返8 月创下的近11 年高点，央行多次表示控制通货膨胀仍是目前货币政策的首要目标，但连续两月未提高利率，只是针对流动性过剩年内第九次提高存款准备金率至13.5%。出口增速有所放缓、进口增速有所上升，人民币升值速度有加快趋势。宏观调控政策的不确定性增加了市场的担忧。4、占上证指数20%多权重的中国石油的高调上市和此后的持续调整对市场产生明显的拖累作用。5、国际市场次级债危机扩大，全球股市和大宗商品价格调整等因素。

　　本月基金重点配置行业中石油、石化、有色、地产、金融跌幅较大；钢铁、煤炭、食品也下跌较多；而交通运输、汽车跌幅较小。各类风格指数本月表现差别较大，大盘股、中盘股跌幅较大，而前期超跌的小盘指数跌幅较小，市场运行开始对前期的一九结构进行纠正。特征指数中，绩优股、高价股、低PE 股等前期表现较好的板块调整幅度较大，而前期调整幅度较大的微利股、低价股基本没有下跌。

　　基金重仓股补跌，11 月基金整体表现弱于市场基准10 月份由于市场的大盘行情特征，基金核心资产的逆势上扬，基金表现超越同期市场基准。随着市场的持续调整，11 月份大盘、中盘指数强势调整，小盘指数微跌，基金重仓的绩优股、低PE 股调整幅度最大，使得基金整体表现弱于市场基准。

　　11 月份积极投资开放式基金核心资产指数和重仓指数分别下跌了14.36%和14.97%。146 只股票型基金净值全部下跌，加权平均下跌了10.16%，比同期基金基准多跌1.52个百分点，其中有34 只基金超越了同期基准，112 只表现落后于同期基准。86 只混合型基金净值全部下跌，加权平均下跌了9.33%，比同期市场基准多跌了0.70 点，其中36只基金超越同期基准表现，50 只表现落后于同期基准。

　　股票型开放式基金方面，表现居前的全部为中小盘风格基金。合丰成长由于仓位、行业、重仓股配置均带来了超额收益，11 月净值下跌较少为2.31%；瑞福优先特有的收益分配机制在调整市场中显示了优势，全月净值下跌了2.53%；指数型基金中小板由于跟踪指数较小跌幅净值下跌了3.56%；中小盘风格基金华夏精选和仓位较低的中银增长、华安创新基金体现出较好的抗跌性；超配航空股在11月份的较好表现使得嘉实基金公司旗下嘉实增长和嘉实服务基金均处于净值表现前十的行列；大盘风格基金博时主题由于较低的仓位和超额的个股配置收益，净值表现居前。

　　本月表现居前的混合型基金也多为小盘风格基金和股票仓位较低的基金，如净值增长率前十名中，华安配置，盛利配置、长城久恒、嘉时主题、荷银预算、申万新经济、汇丰2016 等均为小盘风格基金，只有嘉实成长、华夏回报为偏大盘风格基金。从仓位配置来看，盛利配置、德盛安心、申万新经济、汇丰2016 均在30%左右。

　　从拥有开放偏股型基金的57 家基金公司来看，中银国际基金公司由于较低的仓位配置11 月净值下跌了5.34%，是净值损失最小的基金公司。另外，长城、中信、兴业、长盛由于行业配置和个股配置较符合11 月市场走势，净值下跌幅度较小。

　　中长期牛市基础未变，目前市场估值已经趋于合理

　　我国股票市场的牛市基础未变，这也是目前机构投资者的市场共识。虽然前期经济运行中出现了一些可能会影响宏观经济增长的因素，比如工业企业利润增幅放缓，汇率升值、贸易摩擦导致出口增速开始放缓。但宏观经济是一个有机系统，市场普遍预期未来几年我国宏观经济仍然保持高速增长，出口贡献率下降，固定资产投资、消费贡献率上升。

　　在目前人民币升值预期明确、通货膨胀预期明确且实际利率为负，国内居民投资渠道狭窄等背景下，流动性过剩问题依然存在。

　　根据天相盈利预测，市场07 年动态市盈率为35 倍左右，08、09 年上市公司业绩增长率为30%、20%左右，未来两年的复合增长率26%，目前的PEG 为1.30 倍。考虑到我国上市公司较高的业绩增长率，目前的估值水平相对合理。

　　中国石油由于较大的权重而吸引市场注意力，但不能夸大中国石油对大盘的影响，中国石油目前35 倍市盈率，15%左右的利润增长率，考虑到其增长的稳定性，其下跌空间不大，市场有了启稳的基础。只是市场人气的聚集、市场由低迷状态转变为高昂状态同样需要时间的消化，但短期市场的惯性震荡不会改变中长期牛市趋势。

　　利用调整机会，积极布局明年基金投资

　　综上，我们依然长期看好国内市场的成长性，持续的调整为我们提供了质优且便宜的筹码，建议投资者利用调整机会，积极布局08 年基金投资。

　　从具体的基金风格配置上看，我们依然建议对增长持续性强和预期明确大盘蓝筹股为主要投资方向的基金作为主要的配置品种，在此基础上，灵活配置一些中小盘风格、主题类风格基金，以把握市场风格轮动带来的投资机会。

　　此外，基于08 年1 季度新税法实施后上市公司业绩释放可能带来的高配送机会，建议对红利型基金进行关注。从行业配置来看，建议重点关注重仓增长预期稳定且增速有望加大的金融、商业、航空、食品、通信等消费服务行业的基金；关注重仓机械、汽车等景气度上升、仍然处于高成长期等行业以及受益于人民币升值行业的基金。

　　债券型开放式基金

　　11 月份债券市场持续下跌，可转债市场下跌幅度超过股票市场

　　由于10 月份CPI 仍然高居不下达到6.5%，央行年内第九次上调存款准备金率至13.5%的历史新高，央行引导央票利率持续大幅上扬，引起短期品种收益率的修正，并一度引发加息预期，导致债市下行，收益率曲线呈现扁平化趋势。随着央票利率在11 月下旬的企稳，加上资金面的充裕以及加息预期的缓解，债市迎来了一小波反弹，但仍未能改变市场气氛。本月共有高达3.383 万亿元资金参与了申购中国中铁的新股，再度改写了中国石油的资金申购量。

　　尽管本月新股冻结资金巨大，但一方面由于机构提前借入较长期限的资金，另一方面由于A 股的不断下跌，部分二级市场的资金进入了一级市场，因此资金成本并没有出现飚升的情况。

　　11 月份天相国债全价指数上涨0.205%，国债净价指数下跌0.025%，同期天相企债指数继续下跌0.32%，天相可转债指数调整幅度超过股票市场，下跌了17.94%。在此情况下，29 只债券型基金（A、B、C 级分开计算）12 涨17 跌，加权平均下跌了0.56%。打新股能力较强的纯债型基金宝康债券月度净值增长率为2.45%，由中短债转型而来的博时债券基金净值增长率为2.14%。此外，纯债型普天债券、偏债型万家债券净值增长率也在1%以上。

　　11 月份，5 只保本基金加权平均下跌3.24%。其中只有接近转型期的嘉实保本基金月度净值上涨了2.66%。其余保本型基金净值全部下跌。

　　关注打新股能力较强债券，平滑组合收益

　　11 月CPI 仍可能高居不下，通胀预期和加息预期难以消除对债市的负面影响。虽然最近两周债市有些起色，年末由于财政存款的投放以及信贷受压等因素，短期内债市可能有些暖意，但谈反弹尚早，债券熊市可能在08 年上半年仍将延续，目前尚未到建仓时机，投资者仍需谨慎。在证券市场持续牛市预期、大盘股密集发行的情况下，新股认购收益是债券型基金重要收益来源。此外，对于中长期股票市场的看好，可转债投资是债券基金收益的另外一个重要来源。我们建议投资者可以关注打新股能力较强的债券型基金，将其作为组合的低风险品种来平滑组合收益。

　　2.3 货币市场基金及中短债基金

　　11 月货币基金收益率有所回落，中短债基金持续转型

　　虽然11 月共有高达3.383 万亿元资金参与了申购中国中铁的新股，但短期资金成本并没有出现飚升的情况。11月份货币型基金（A、B 型分开计算）年化收益率为3.613%，比10 月份年化收益率降低了1.454%，相比于最近三月、最近半年，货币基金的收益率有所回落。华宝兴业、大成、海富通、易方达、巨田等公司旗下货币基金本月收益较高。

　　本月又有友邦债券和泰信债券2 只中短债基金转型，再加上之前转型的博时债券、南方多利和诺安债券，目前只剩下方达债券A、B 和嘉实超短债3 只中短债基金。3 只基金11 月净值上涨0.14%，比10 月份降低0.18 个百分点。

　　综合考虑货币基金资产平均利率水平、历史收益及稳定性、基金规模等因素，建议继续关注华夏、建信、嘉实、南方等公司旗下货币基金。