基金跌破面值的背后

　　■ 本刊主编 袁元

　　今年的冬季，对于去年以来过惯了好日子的大多数基金公司来说，来的出乎意料的早，也出乎意料的寒冷。

　　高位被套 QDII浮亏10多亿美元

　　最新一期的QDII基金净值20日出炉，结果让众多持有人大失所望。QDII基金业绩继续全线大幅滑落。按4只QDII基金初始份额各为40亿美元计算，南方全球精选配置损失2.12亿美元(亏损5.3%)，华夏全球精选损失3.4亿美元(亏损8.5%)，嘉实海外中国损失4.24亿美元(亏损10.6%)，上投摩根亚太优势损失3.68亿美元(亏损9.2%)。基金系QDII合计损失13.44亿美元。

　　新基金遇寒流

　　近日来，包括工银瑞信、国泰基金、华夏、南方基金公司在内的多家基金公司，旗下基金或转型或拆分，掀起新一轮新基金的发行高潮。

　　然而，与之前凡新基金必遭疯抢的局面已完全不同。由于近日来的市场调整，新基金的发行情况不甚理想。“一夜回到2004年。”一位基金业人士对目前的发行形势如此评价，而2004年的熊市正是基金发行的低潮期。据记者最新了解，已展开发行的几只新基金，仍未出现往日发行时最常见的提前结束发行公告。用基金公司的话说：“基金发行的寒流已经到来。”而让基金公司最为寒心的不仅仅是新基金发行遇到的寒流，更为揪心的是老基金会不会遭遇“赎回潮”。

　　从2005年以来，向来是“要风得风，要雨得雨”、走得是风调雨顺的基金，怎么会突然一下子“走麦城”呢？其背后又隐藏着多少不为人知的真相。

　　真相之一：基金大跃进

　　数据显示，2005年的49家基金公司，一共打理着218只基金，所管理的基金净资产值为4691.11亿元。而经过这两年的大牛市的培育以及在管理层“超常规培育机构投资者”的措施激励下，截至到2007年10月底，国内成立的基金管理公司已达到59家，共管理490只基金，管理的总市值已超过了3万亿元人民币。基金公司管理的市值在短短的2年时间里已扩大了6倍以上。

　　基金的“大跃进”式发展给基金的内部管理体制带来了极大的挑战。如何面对与管理突如其来的巨额资金成为基金公司的新难题。前段时间所爆出的“上电转债门”事件(事件曝光之后，当事公司之一的南方基金给予吕一凡、蒋峰严重警告，并罚款此次损失额的5%；给予孙鲁闽严重警告，并罚款此次损失额的2.5%)，就充分说明了基金公司因为管理资产规模从小规模转轨到巨大规模的不适应。换而言之，基金的高速度发展在大牛市期间由于巨大的盈利掩盖了埋藏在其内部的问题，而一旦市道转入盘整，这种高速发展所带来的问题便迅速显现出来。

　　真相之二：年轻人上岗

　　随着基金公司数量和基金规模的扩容，基金经理的供给似乎已跟不上市场的发展。

　　作为基金公司的核心生产力，基金经理的能力和水平直接影响着基金公司的业绩。在一定程度上说，基金经理甚至可以成为一个基金公司品牌战略的重要组成部分。也正因为此，基金经理们成为中国证券市场的稀缺资源，而目前出现的基金经理“高换手率”，就是中国基金业人才匮乏的最好佐证。

　　由于公募基金在体制上的所限，今年以来，很多经过牛市－熊市－牛市考验的老牌明星基金经理在私募基金以及外资基金的“挖墙角”效应作用下，纷纷挂冠而去。不少公募基金被迫启用了一批新人才但当大任。据不完全统计，30岁以下的基金经理已经超过了10位。基金经理的日益年轻化折射出了基金经理队伍在行业大发展的洪流中后继乏人的惨淡局面。从国际基金市场上来看，国外基金经理的平均年龄超过40岁。由于年轻基金经理缺乏行业阅历，其投资行为多参照理论和模型执行，增大了投资失误。近来爆出的QDII的大幅亏损，其主要原因就是现有的基金经理缺乏国外证券市场的操作经验。

　　真相之三：投资灵魂没了

　　进入2007年以后，随着大批老基金经理从公募转为私募，新的基金抛弃了过去基金公司们一直高举的“价值投资”的投资理念。从基金公司的2007中报以及后来的三季度季报来看，很多基金的重仓持有股都有较大的变化。基金在短短三个月之间的出出进进使得基金的操作看上去更象是一个大的散户，而不是一个负责任的投资机构。基金经理们在短期内进行大幅换手的短线化战术，导致了投资价值在频繁的换手下不断流失。而这样的短线投资必然加大其投资风险。

　　基金砍掉了“价值投资”的大旗，实质上就是丢掉了基金投资的灵魂。基金投资理念混乱最明显的例子就是中集集团的突然暴跌，作为一家估值水平还是明显偏低的公司，如果以熟知的巴菲特式的投资理念来看，应该是长期持有的典型代表，但遭受如此抛售恰恰说明了基金对于中长期投资的信心缺失，因为即使公司与国外同行业公司对比也是具有国际竞争力的，一旦其他持股者纷纷抛售，由于基金对于自身业绩的短期好坏过分关注，也只能随波逐流卖出，估值水平也就顾不得了，其深层次的含义就是基金对市场理念的不成熟。

　　目前看来，基金自身的投资理念已经发生了比较重大的转变，在大盘由持续性的上涨转为休整之时，基金集体性的防御性行情或许才刚刚开始，22日沪深股市的再度暴跌给基金的业绩增长带来了更为不利的影响，基金经理们，小心走好。