片仔癀：片仔癀国内出厂价上调20% 增持

　　事件描述

　　公司公告称从2007年11月16日起将公司主导产品片仔癀（爱股,行情,资讯）国内销售出厂价格每粒调高人民币30元，即由原来的150元/粒调高到180元/粒。预计年利润可增长10%左右。

　　评论

　　1. 提价幅度超出预期。片仔癀属于国家绝密配方的品种，片仔癀系列产品是公司的主导产品，是公司利润最主要的来源，虽然其销售收入占公司总收入的比重稍有下降，但仍达到41.05%，其毛利占公司总毛利的80.56%，毛利率到达72.13%。公司今年对片仔癀产品已经有过2次提价，之前我们预计到年内还会有第3次提价，但提价幅度之大还是超出我们的预期。我们依据公司最近的一组数据测算，保持各项条件不变，片仔癀系列每提价10%可以拉升公司总体毛利率4个百分点，此次提价幅度达到20%，保守估计可以给公司带来1800万的税前利润，以目前的总股本计算，可以增厚每股收益0.08元左右，但07年已经接近尾声，我们认为此次提价对公司今年业绩影响不大，提价效应将在08年显现。另外提醒投资者注意，公司的品种确实非常独特，有很强的独立定价权，因此也不排除未来随时有提价的可能。

　　2. 前三季度业绩平稳上升。从公司的三季报来看，前三季度实现主营业务收入4.67亿元，同比增长17.52%，实现营业利润1.00亿元，同比增长8.17%，归属于母公司净利润7480.24万元，同比增长14.16%，前三季度实现每股收益0.53元，业绩增速略低于上半年。

　　3. 片仔癀国内销售收入增长较快，国外销售全年变化不大。从片仔癀系列产品来看，公司前三季度国内销售收入同比增长50%以上，这与公司改变经营策略，加强国内销售的力度有关；而该产品国外销售收入同比下降30%多，固然与今年年初片仔癀国外销售价格提升有关，但我们认为这种影响并不大，据了解片仔癀的原料麝香属于是国家重点计划管理物资，公司每年需通过两次出口申请才能销售海外，目前公司已经拿到了第二次出口申请的批文，因此我们认为片仔癀的全年的国外销售收入应该变化不大。

　　4. 普药销售形势喜人。公司今年明显加强了普药的销售力度，其普药品种主要有茵胆平肝胶囊、心舒宝、金牡感冒片等，而以上三个品种也是公司的独家品种，目前的销售形势喜人。

　　5. 风险提示：(1)近期虽然大盘调整幅度较大，但可能并未结束；(2)新医改政策性调控风险。

　　6. 盈利预测与投资评级。公司此次调价准备充分，价格涨幅也是根据市场需求，我们认为这反映了公司目前营销策略转型已经有所成就，国内销售渠道的控制能力已经有很大的提升，因此此次提价虽然幅度较大，但不会给片仔癀的销量带来影响。考虑到公司普药、医药商业的增长，片仔癀提价拉动公司总毛利率增幅会低于理论值，我们预计07年—09年EPS分别为0.67元、0.92元、1.08元。以11月16日收盘价31.57元计算，对应08年市盈率34.3倍。我们认为公司的核心优势在于片仔癀产品的独特性，属于国家绝密处方保护，不可复制，因此应该给予较高的溢价，且公司可能近期有提高国外销售价格的预期，给予公司“增持”的评级。