海螺水泥：公司处在战略发展第二三阶段的转换期

　　盈利能力显著提升。今年以来，公司盈利能力在06年大幅度回升的基础上继续回升，毛利率和净利率分别提高了2.3和3.84个百分点。主要原因除了行业回暖以外，公司纯低温余热项目逐渐投产，定向增发收购少数股东权益以后每股收益增厚都促进了这一趋势的形成。
　　公司处在战略发展第二三阶段的转换期。我们认为海螺的战略步骤可以分为“大量新建产能—提高运营效率—收购扩大市场分额”三个阶段，而目前正处在战略发展第二三阶段的转换期。

　　今后产能扩张中自建比例可能逐渐减少。由于全国新型干法熟料生产线比例的大幅度增加和区域龙头割据的竞争格局已经基本确定，海螺再继续通过不断的新建产能实现大幅度扩张的机会成本上升，因此公司今后自建产能的比例可能将逐渐下降，07年公司熟料产能增速下降到15％左右。

　　收购将成为公司未来产能扩张的主要途径。以收购祁连山（爱股,行情,资讯）为起点，今后海螺将和中国建材、中材集团在全国范围内展开跨区域的收购活动。我们认为通过这种方式海螺2010年的销量完全有可能突破1.5亿吨。

　　投资建议：根据公司的运营情况，我们调整公司07-09年的盈利预测为1.62、2.13和2.60元，我们认为在目前全国水泥行业整合刚刚开始的情况下，对于海螺这种未来全国龙头趋势明显，价格控制能力提升指日可待的公司应给予估值溢价，维持“强烈推荐”的投资评级。