宝胜股份：中压电缆市场良机显现

　　业绩符合预期。公司公布2007年前3季度业绩，主营业务收入和净利润分别达到28.6亿和9700万元，分别同比增长53.0％和36.5％，符合预期。去年同期国产设备抵税降低了实际所得税率，今年前三季度所得税率正常，造成净利润增长慢于收入增长。报告期内公司经营现金流是-1.9亿元，从过往财务指标来看，4季度是应收帐款的主要回款期，现金流情况将会有明显改善。
　　内部挖潜抵御毛利率压力。报告期综合毛利率为13.2％，同比下降了3.7个百分点，原因有1）铜价处于高位，略有上涨；2）为了开拓电网公司这个新客户，公司对中压电缆进行了降价；3）中压电缆的产能利用率还未达到较高水平。公司加大了内部挖潜力度，控制了营销费用和管理费用的增长幅度，报告期内期间费用率同比下降了3.3个百分点。

　　中压电缆市场良机显现。我们在行业渠道调查中了解到，华北电网下属北京电力公司检测出多个电缆供应商的中压和架空导线产品存在质量问题，其中宝胜的几个主要竞争对手赫然在列。质量问题包括绝缘层厚度不够、钢铠锈蚀、外绝缘层表面损伤或不平等指标不符合技术合同要求。北京电力公司将暂停从这些供应商采购上述产品。竞争对手的中压电缆产品出现了质量问题，为宝胜的中压新产品腾出了发展空间，我们有理由给予较为乐观的预期。

　　维持盈利预测和推荐评级。四季度是交货和利润确认的高峰期，再加上国产设备抵免所得税等因素，公司第4季度实现6000万左右净利润，从而达到我们全年盈利预测的可能性很大。行业数据显示，1-8月份中国电线电缆行业的收入和毛利润分别同比增长了39％和38％（图1），因此宝胜的高增长和行业情况是相吻合的。在近期股价回调之后，公司08年市盈率仅为21.3倍，估值处于中金覆盖电力设备A股最低端，维持推荐评级。