曹中铭：社保基金调整仓位的启示

　　当股指处于高位时，有机构投资者打起了“退堂鼓”。据媒体报道，全国社保基金理事会日前给相关管理人发出指令，要求将其股票账户的仓位在一个月之内降到七成以下，但不得低于五成。

　　社保基金是除了证券投资基金、保险资金、QFII等之外的另一支重要的市场力量。但社保基金与上述机构投资者相比，显然又有独特的一面。由于社保基金有老百姓“养命钱”之称，客观上要求社保基金在进入高风险的证券市场之后，只能首先着眼于保值，然后才是增值，而绝对不能为了增值置风险于不顾。

　　事实上，社保基金发出类似“预警”并非第一次。今年4月26日，全国社保基金理事会副理事长高西庆即公开表示，因内地股票市场强劲上涨已持续太久，社保基金正在减少对国内A股市场的投资。就在上月，社保基金减持6873.4万股工行H股，套现4.84亿港元。目前，社保基金在工行的持股量已从之前的21.01％下降至20.03％，这是社保基金首次在香港股市减持工行股份。而在今年“5.30”前，市场有传言称，社保基金已在大规模出货。尽管这一传言没有得到证实，但社保基金在控制风险方面比其它机构投资者更为谨慎则是不争的事实。

　　社保基金的一系列动作表明，其对目前市场的风险已有了足够的认识。否则，身处大牛市中，如果可以继续享受牛市的盛宴，社保基金也没有理由此时成为“逃兵”。

　　当市场总是高喊着“狼来了”的时候，总有一次“狼”会来到我们面前。股指冲击3000点时，市场传来一片泡沫声，但这一次的“泡沫”最终被股指的上涨所湮没；4000点之上，监管层曾两次强调“买者自负”的风险警示，并招致了证券交易印花税的调整，也导致投资者特别是中小投资者出现惨重损失；股指攀上5000点时，关于蓝筹泡沫的争论又起，而市场也在享受着蓝筹泡沫的过程中一路高歌猛进，并进而创出了6124点的历史高点。

　　此一时，彼一时。目前的市场，无论是从个股股价，还是从平均市盈率方面来考量，都不可同日而语了。截止11月1日，沪深两市静态平均市盈率仍然高达69.45倍，已超过了2001年历史高点时的66.99倍，而动态平均市盈率也在35倍以上。相比于其他市场，A股市场可谓“高高在上”。当然，与之相对应的，风险亦是“高高在上”。

　　即使是在大牛市中，也有投资者出现亏损。去年的一项关于投资者盈亏情况的调查显示，尽管股指涨幅达130％，但仍然有30％的投资者与牛市盛宴无缘。今年上半年，低价股、题材股行情风起云涌，也有20％的投资者只赚指数不赚钱；至于监管层出台印花调整政策之后就更不用说了，其后股指虽然新高不断，可只有权重股、蓝筹股在翩翩起舞，低价股、题材股鲜有“表演”的机会，要么横盘整理，要么干脆逐波下跌。

　　当前的市场格局是，就连基金经理也感到困惑了：市场上到底还有没有“价值洼地”？也正是由于基金经理的困惑，但又囿于排名上的压力，基金重新演绎出“抱团取暖”的特征来。基金的解释是，要进行“积极防御”。在基金“积极防御”的无奈背后，恐怕更多的是，市场风险大大高于获取收益的机会。

　　作为机构投资者中的一员，社保基金的调整仓位，其实是在向市场发出了某种信号。证券投资基金在“抱团取暖”，社保基金在调整仓位，中小投资者将采取何种策略似乎已不难作出，尽管牛市还没有完结的迹象，尽管市场上仍然不乏盈利的机会。

　　当“股神”巴菲特认为中石油H股已经股价高企了的时候，他作出了全部卖出的决定。与巴菲特一样，当作为机构投资者的社保基金也有所动作的时候，中小投资者又何必如机构投资者一样苦苦地支撑呢？毕竟目前的市场风险与收益严重不对等！