基金阳谋：低配老股 调仓迎新

　　今年第三季度，基金对沪深300成份股采取了集中持有的策略。沪深300指数前十大重仓股在基金重仓股中的比重占到了40%以上，而基金重仓持有的权重靠后的沪深300成份股的比率随着权重的减小而系统性的下降。
　　图1 基金重仓股中沪深300成份股按权重排序的累积比率(2007q3)
　　数据来源：国泰君安证券研究所、wind
　　进一步考察基金全部重仓股中中证100成份股、中证200成份股和非沪深300成份股的相对占比可发现，中证100成份股市值在基金重仓股市值中的占比接近了88%，而非沪深300成份股仅占2.64%(图2)。
　　图2 基金重仓股市值中各类成份股的比率(2007q3)
　　数据来源：国泰君安证券研究所、wind
　　2007年第三季度基金重仓股中，沪深300指数前30大权重股的比例比二季度有所回升，为64.77%。
　　图3 基金对沪深300前30大权重股的持有情况(04q4－07q3)
　　数据来源：国泰君安证券研究所、wind
　　进一步，我们考察基金在2007年第三季度末对沪深300指数中前十大权重股的配置情况。
　　尽管只考虑重仓股会系统性地低估基金对权重股的配置情况，但还是具有一定借鉴意义。2007年第三季度，基金重仓的沪深300指数前十大权重股中，仅招商银行和中国平安相对指数为超配，其余均为低配。
　　进一步我们发现，基金重仓股中，仅7只沪深300成份股是超配的，其余均为低配。而低配百分点前三的股票均低配1个百分点以上。
　　出现这种现象的原因我们认为有两个方面。其中之一是由于三季度股票市场板块轮动较为剧烈，基金投资趋向多元化。而更重要的一点我们认为是沪深300指数的采样规则。由于沪深300指数日常调整周期为半年，而即使是快速计入规则，也需要10个交易日。但基金不可能在指数调整时或在新股上市10个交易日后再进行持股调整。由于三季度末恰逢建设银行、中海油服、中国神华等大盘股上市或发行，10月中国石油发行，其后又有部分港股回归，因此基金提前进行了调仓，低配目前的成份股是为了配置新上市的大盘股纳入指数和后续其余港股的回归。从整体看，基金指数化投资的倾向依然很明显。随着股指期货的渐行渐近，公募基金已经主动调仓备战，严阵以待。