持有人投机心态仍重

　　□申万巴黎基金管理公司 付强
　　上半年，偏股型基金的赎回率分别飙升至83%，从赎回率看持有人的基金持有周期已缩短到只有7个月。这显示持有人对于基金投资仍有较浓厚的短期投资或投机的色彩。
　　基金持有周期越来越短
　　数据显示，我国基金持有人的基金持有周期越来越短。2004年是开放式基金发展较快的一年，股票市场呈现结构性的牛市，当年偏股型基金赎回率为63%，这相当于基金平均持有周期为1.6年。2005年总体呈现熊市特征，基金赎回率与2005年相当，而申购率明显下降。2006年呈现大牛走势，但基金周转率并没有因此而下降，相反偏股型基金申购和赎回率均出现快速上升，其中赎回率达到85%，这相当于基金平均持有周期不到1.2年。2007年上半年，市场经历了2月份和5月底以来的大幅震荡，基金周转率也达到了罕见的高度，半年间，偏股型基金的申购率和赎回率分别飙升至137%和83%，从赎回率看基金持有周期已缩短到只有7个月。
　　持有周期短期化趋势的原因在于：一是基金持有人日益个人化，2004年和2005年机构和个人持有基金比重尚处各自占50%左右的拉锯状态，到2006年末个人持有人迅速占据了80%左右的市场规模。个人投资者相对机构投资者而言通常表现出更强的不稳定性，尤其是其中绝大多数又是新入市的持有人。二是股市本身的波动性在加大，这种状况2007年上半年尤为明显，而只有相对稳定增长态势下的市场才有利于持有人心态的稳定。三是基金投资管理过程中股票周转率明显上升，这种状况容易导致基金持有人对基金业绩是否稳定的不确定感，进而导致他们频繁进出。
　　美国经验值得关注
　　在基金持有周期方面，一个非常耐人寻味的现象是：在占据全球基金业半壁江山的美国，从战后以来的更长期趋势看，基金持有周期也明显缩短。上个世纪50-60年代美国股票基金的年度赎回率仅为6%左右，这相当于基金持有周期长达16年。1980年-2000年牛市期间平均赎回率上升到30%左右，这意味着基金持有周期仅为3年略长。2005-2006年，赎回率又回落到23%左右，相当于基金持有周期4年多。
　　当代美国基金持有人逐渐从长期投资走向中期投资，这其中最主要的原因在于基金业内在结构的变化。20世纪50年代以及随后的很长时间，美国股票型基金基本上以大盘蓝筹基金为主，它们高度多元化地投资于市值较大且波动较小的大盘蓝筹股。而2004年，大盘蓝筹基金已下降到14%，其他则为大量的行业基金、国际基金、主题基金等。在周期波动性更明显、相对风险更大的基金比重日益增大的情况下，基金投资人行为由此而生变并不奇怪。
　　总体而言，美国基金持有人将基金作为理财工具，而不是短炒工具，养老动机被90%以上的基金持有人所选中，他们通常不会随短期市场波动而频繁进出，例如1994年墨西哥比索危机引发道指3月23日到4月4日间下跌了7.1%，而股票型基金的净赎回仅为0.4%。
　　期待走向中长期投资之路
　　当前中国基金持有人持有基金更多地体现出短期投资或投机的色彩，未来多长时间内会走向中长期投资之路这是个问题。这个问题的答案在于三方面：一是中国股市能否呈现较长时期内稳定发展的总体牛市，二是基金持有人的基金持有理念逐渐成熟的速度（事实证明过于短期的基金投资收益率并不比中长期持有高），三是基金资产中真正中长期性质的资金有多少，尤其是养老资金的数量。从这三方面考察，我们认为未来中国基金持有周期将有望摆脱目前过于短期的局面，而真正中长期投资理念的树立将任重而道远。