2007年重点基金点评

　　投资者最想知道那些基金收益排名居前的基金具有怎样的操作风格，以及他们为何能做到最好。随着股市板块行情的快速变化，以及基金投资群体的迅速增长，对于基金信息的选择也变得多样。本期我们重点关注的基金不仅有华夏大盘精选这样的收益冠军，也会关注其他一些类型的基金，如嘉实策略增长这样具有极大资金规模的基金，以及一些可能在未来会有较好表现的基金。
　　华夏大盘精选：
　　卓有成效的积极风格
　　基金代码：000011
　　成立日期：2004年8月11日
　　基金类型：偏股型
　　基金公司：华夏基金管理有限公司
　　基金经理：王亚伟
　　起任时间：2005年12月31日
　　简历：经济学硕士。证券从业经历10年。历任中信国际合作公司业务经理，华夏证券有限公司研究经理。1998年加入华夏基金管理有限公司，从事基金投资工作，先后任兴华证券投资基金经理助理、基金经理，华夏成长证券投资基金基金经理。现任公司投资总监，华夏大盘精选证券投资基金基金经理。
　　华夏大盘精选是近一年来颇受瞩目的绩优基金。在2007年延续着2006年的强势表现。今年更是成为开放式基金的收益冠军，截至4月18日收益率达到91.34%，遥遥领先所有基金。今年前几个月，多数基金跑输大市，华夏大盘精选的超额收益仍然高达30%，收益之高让人吃惊。
　　作为一只老基金，与众不同的积极操作风格和选股理念是华夏大盘精选得以保持强势表现的主要原因。
　　广挖个股，快速调整，不随大流
　　在投资策略上，华夏大盘精选主要采取“自下而上”的个股精选策略，根据细致的财务分析和深入的上市公司调研，精选出业绩增长前景良好且被市场相对低估的个股进行集中投资。
　　这种策略在华夏大盘精选上还表现为广挖个股:其组合覆盖的投资范围很广，投资方向不带有明显的行业偏向。该基金的理念是，价值可能出现在市场的任何角落，只要有投资价值，各个行业、各种类型的股票都可能进入其组合，而不拘泥于某种特定的思路和策略。这是一种典型的选股型理念。
　　股票价值可以分为长期价值和阶段性价值。相对而言，华夏大盘精选更加注重股票的阶段性价值，这也是其积极调整组合的依据。与深挖价值、长期持有的策略迥然不同，该基金积极调整股票组合，根据市场环境和个股相对估值的变化，买入预期上涨空间大、下跌风险小的股票，而把空间不大、相对估值较高的股票卖出，通过这种不间断的“置换”来优化组合。
　　不间断地调整持仓，使华夏大盘精选在两个季度之间的重仓股组合变化很大。自成立以来，各季度之间的重仓股变动基本在5个以上，也就是说一个季度基本上要更换一半重仓组合。
　　基金经理王亚伟对这种风格的把握显示出其独到之处，体现出很强的选股能力。这也与其广挖个股的理念相一致:如果基金经理能够找到足够多的备选投资对象，那么根据相对估值动态调整就变得更为容易。2007年一季度我们看到该基金对重仓股组合再度作出了重大调整，6只重仓股被更换，新增重仓股特色不一，但大都表现良好。其选股能力在2007年的市场下发挥得淋漓尽致。
　　高持仓，高换手，低集中
　　从反映基金投资风格的其他量化指标上来看，华夏大盘精选呈现出“两高一低”的特点。
　　一是高持仓。华夏大盘精选属于偏股混合型基金;基金契约上有较大的灵活度调整资产配置比例。在2006年以前的熊市中，该基金股票配置比例大部分时间低于同类型基金平均水平。而在2006年以后，股票配置比例始终保持在80%以上，明显高于同类型基金平均水平。2007年一季度，该基金适当降低了股票仓位，一季度末持股比例87.02%。
　　二是高换手。和积极换股的操作相对应，高持股周转率也一直是华夏精选的特点。在各个时期，华夏精选的持股周转率大多高于同类型基金的平均水平。
　　三是低集中。在绩优基金中，华夏精选的理念独具一格，甚至有点另类。其持股非常分散，最大重仓股持股比例也很少超过6%。2006年以来持股集中度不断降低，始终在40%上下，2007年一季度持股集中度降至32%，远低于基金平均水平。能以如此分散的投资获取高额收益，基金经理的选股能力让人叹服。
　　上投摩根中国优势：适度灵活
　　基金代码：375010
　　成立日期：2004年9月15日
　　基金类型：混合型
　　基金公司：上投摩根基金管理有限公司
　　基金经理：吕俊
　　起任时间：2004年9月15日
　　简历：工商管理硕士，历任珠江基金助理基金经理，国泰基金管理公司研究部副经理，金盛基金基金经理，2003年1月底开始担任国泰金鹰增长开放式基金的基金经理。2004年加入上投摩根基金管理有限公司，任总经理助理，投资总监。
　　上投摩根中国优势(下称“上投优势”)在2007年延续了2006年的强势表现。2007年迄今基金收益率为53.77%，在43只偏股混合型基金中排名第9。灵活的投资风格是上投优势保持高收益持续性的主要原因。
　　操作风格适度灵活
　　从投资风格来看，上投优势总体来说属于积极风格。在保持高仓位运作的同时，适度灵活的组合调整使上投优势比较擅于抓住市场阶段性的投资主题。但上投优势的灵活操作也并不表现为激进，更多地属于积极和稳健的平衡。
　　上投优势并非长期持有的价值投资理念，也并非短线热点的追逐者。灵活、动态配置资产最能反映上投优势的投资风格。自上而下和自下而上两种投资思路的结合，使得上投优势在行业配置层面和个股选择上均表现出较高的主动性。
　　对市场阶段性投资主线和行业趋势的判断是上投优势调整组合的主要依据。各季度之间重仓股变动数量基本上在5个左右，这一水平明显高于同类基金的平均水平。
　　应该说，灵活、动态调整组合的风格是上投优势在各个市场阶段都能有较好表现的重要原因。尤其是2007年以来变化的市场环境中，持有型的投资理念受到市场风格转换很大的影响，也使得不少2006年收益突出的基金相对收益明显下滑。而2007年一季度对组合的动态调整使上投优势没有产生明显的风格冲突，从而使2007年以来的业绩仍然保持在中上水平。
　　低换手、低集中
　　虽然对重仓股调整较为频繁，但从总体换手率上，我们又能看到上投优势灵活中稳健的一面。从持股周转率看，上投优势明显低于同期基金平均水平。这表明上投优势并不热衷于短线的交易性机会，在持有和调整之间进行适当的平衡。
　　较低的持股集中度也在另一个方面显示上投优势在积极中的稳健。我们看到熊市下上投优势投资高度集中，这在特殊的市场环境下，反而降低了系统性风险;而在牛市下，上投优势反而逐渐降低持股集中度，通过较为分散的投资来控制风险。这在一个方面也反映出基金经理灵活的投资思路。
　　作为一只长期表现良好的绩优基金，上投优势一直保持着较小的规模，始终在20亿份上下，资产规模在50亿元左右。规模适中为上投优势较为灵活的风格提供了便利。总体来说，上投优势的适度灵活风格在下一阶段的市场仍会有较好表现。
　　兴业趋势投资：稳健取胜
　　基金代码：163402
　　成立日期：2005年11月3日
　　基金类型：混合型
　　基金公司：兴业基金管理有限公司
　　基金经理：王晓明
　　起任时间：2005年11月3日
　　简历：经济学硕士，10年证券从业经历。历任上海中技投资顾问有限公司研究员、投资部经理、公司副总经理，兴业基金管理有限公司兴业可转债混合型证券投资基金基金经理。现任兴业基金管理有限公司投资副总监兼兴业趋势投资基金基金经理。
　　兴业趋势投资也是少数在2007年延续了2006年强势表现的基金之一。年初迄今收益率达到53.96%，在43只偏股混合型激进中排名第8。
　　在2007年业绩最耀眼的多属操作风格灵活积极的基金。不过兴业趋势投资的特点是积极偏稳健，值得稳健型投资者关注。
　　投资风格：积极偏稳健
　　从投资集中度来看，兴业趋势投资的投资较为分散。2006年以来不断降低投资集中度，到2006年年底集中度为47%，而2007年一季度则进一步降至40%。从持股周转率看，兴业趋势投资的风格也是日趋稳健，2006年上半年换手率很高，但到下半年已经明显低于同类基金水平。
　　从换股频率来看，兴业趋势投资总体特征也是适度灵活。在市场阶段性转换时可能大幅调整组合，不过总体稳定性较高。
　　投资理念：顺势而为
　　兴业趋势投资的投资理念是“顺势而为”，只有当趋势确定，而且是各种趋势得到相互印证后，才采取相应的投资行动，尽可能地降低投资失误，加强组合收益的确定性。这种顺势而为的理念为其带来了不菲回报。
　　相比2007年表现突出的一些新锐激进，兴业趋势投资的持仓显得更为传统，不过对市场投资线索变化也进行了针对性的调整。这从风格配置上可以看出。2006年底风格配置以成长型和玻璃型为主，配置比例分别为50.59%和31.38%。在2007年一季度，大幅增配了核心类资产和价值型资产，降低玻璃型配置，风格配置上比较均衡。从目前的十大重仓股中，可以看出基金经理对个股判断是远期近期结合，在灵活中偏稳健。
　　益民红利成长：避开主流
　　基金代码：560002
　　成立日期：2006年11月21日
　　基金类型：混合型
　　基金公司：益民基金管理有限公司
　　基金经理：赖晶铭
　　起任时间：2006年11月21日
　　简历：经济学硕士，多年金融、证券从业经历。曾就职于中国租赁有限责任公司第三业务部、大鹏证券北h久泰中标300京投资银行部、海通证券北京投资银行部。1999年加入富国基金管理有限公司，历任研究策划部研究员、汉兴基金经理助理、汉鼎基金经理助理、富国动态平衡基金经理助理、汉兴基金经理。2005年12月加入益民基金管理有限公司，任投资管理部总经理。
　　益民红利成长是2007年来崛起的新锐基金的一员。作为一只2006年底才成立的新基金，该基金避开了当时主流基金重点持仓的大盘股，采取了大胆的选股思路和积极灵活的操作风格，这使得益民红利成长在2007年以来取得不俗收益。
　　截至4月18日，基金年内收益率为71.35%，在偏股混合型基金中仅次于华夏大盘精选，在全部基金中排名第四。
　　操作风格：积极把握牛市行情
　　益民红利成长成立于2006年11月21日。当时股市已经连续上涨一年，对于市场下一阶段的走势，不少基金表现出适度谨慎。而益民红利成长坚定牛市思维，在成立后迅速建仓。今年一季度益民红利成长持股集中度高达73%，操作风格积极。
　　持股风格：重仓中小盘
　　从今年一季报披露的数据来看，益民红利成长的持股风格结构和多数基金有明显差异。风格配置上，成长股配置37.18%，核心股配置25.89%，与同类型相当。玻璃型股票配置比例达到14.12%，明显高于同类型，而价值型股票的自称配置比例8.98%则明显低于平均水平。
　　玻璃型股票比重大说明益民红利成长在今年一季度对资产注入等外延增长概念股票投资比例较大。在股权分置改革后的制度环境下，优质资产注入为一些业绩不尽如人意的玻璃型公司打开了巨大的业绩增长空间，这一主题已经在一季度成为市场的热点之一。
　　从规模资产特征来看，益民红利成长一季度对中小盘股票的投资比例远大于平均水平。中盘股持股比例高达58%，大于大盘股的42%。在2006年四季度基金普遍重仓大盘股时，益民红利独辟蹊径重点投资中小板股票，获得了不菲收益。
　　在今年一季度的管理人报告中，基金经理坦言最喜欢“业绩出现拐点，自身内涵式增长提供了安全的投资边际，而外延式增长(如新项目投产、资产注入或整体上市等)提供了巨大想象空间的股票。”在此理念的指引下，一季度益民红利不但在金融、钢铁以及消费品等主流板块进行了积极有效的投资，还在一些非主流板块如中小板中挖掘了一些当时尚未被市场认知的、具有业绩拐点和高成长性的上市公司。
　　从风格角度看，避开主流的持股风格是益民红利成长2007年表现突出的主要原因。而从目前的市场阶段看，中小盘股票在一季度经过大幅上涨后，下一阶段整体收益可能下滑。而对益民红利成长来说，是否能够把握住业绩增长主线，根据市场结构变化相应调整投资，也就成了该基金能否继续良好表现的关键。好在基金的小规模特征为其提供了快速调整的便利性。
　　东方精选:激进风格
　　基金代码：400003
　　成立日期：2006年1月11日
　　基金类型：混合型
　　基金公司：东方基金管理有限公司
　　基金经理：付勇
　　起任时间：2006年1月11日
　　简历：北京大学在读金融学博士，会计学硕士、数学学士，十余年金融、证券从业经历。历任中国建设银行个人银行业务部主任科员，华龙证券有限责任公司投资银行(北京)总部副总经理，2004年加盟东方基金公司，任发展规划部经理、投资总监助理、东方龙基金基金经理助理，现任东方精选基金基金经理、总经理助理，为东方基金管理公司投资决策委员会委员。
　　和益民红利一样，东方精选也是2007年异军突起的新锐基金。在某种程度上和益民红利类似，积极大胆的操作风格和与众不同的选股思路是东方精选业绩出众的原因。
　　截至4月18日，东方精选2007年以来收益率达到62.8%，在43只偏股混合型基金中排名第三，在全部开放式基金中排名第8位。
　　投资风格激进
　　东方精选的操作风格属于较为激进的类型。这突出表现在两方面:高度集中和快速换股。
　　从个股集中度看，东方精选在2006年下半年开始显著提高投资集中度，从之前50%左右的集中度提高到79%，在2007年一季度持股集中度降至66%，不过仍然远高于基金平均水平。如同我们前面分析的.同一时期，基金总体的持股集中度一直处于下降趋势中，而东方精选显然采取了进攻性更强的思路。
　　风格激进的另一方面突出体现在快速换股。东方精选于2006年年初成立，在2006年中期对一季度的重仓股就进行了全盘清洗，十大重仓股更换了9只。2006年年底，三季度的十大重仓股更换7个，而在2007年一季度，2006年年底的组合又几乎全部更换，仅保留了两只重仓股。
　　从持股周转率来看，2006年全年的持股周转率为471%，略高于平均水平，显示其组合调整效率比较高。
　　从重仓股组合的快速轮动中我们看到东方精选在不断地调整投资组合，其理念基于牛市下市场热点的快速转换，积极主动不断调整，采取阶段性投资为主的策略。
　　快速轮换的持股风格
　　东方精选激进的风格导致其持股风格也处在快速的变动中。2006年年底的风格资产配置是大量投资玻璃型股票，这类资产占到51.87%，远远高于多数基金。而对成长股的投资比例则远小于基金平均水平。东方精选同样避开了当时基金集体重仓的金融、地产等板块，积极发掘重组、资产注入等题材，这在2007年一季度为其带来良好收益。2006年底前三大重仓股S上石化(600688)、华源股份(600094)、长城信息(000748)投资比例超过股票投资的60%，凸显激进风格。
　　而在今年一季度末，东方精选的持股风格几乎来了180度的转弯，玻璃型股票被全部剔除，而核心价值型和成长型成为持仓重点，持仓比例分别为40.24%和40.96%。从风格转换上，我们认为这样的转换方向是正确的。从持股来看，2006年底的重仓股只有长城信息、S上石化得以保留，增仓重点是钢铁股。在这其中我们还可以发现在2006年曾经进行过阶段性投资的个股。
　　东方精选的高度积极风格可以视为牛市下积极风格的典型。在市场快速轮换，个股机会层出不穷的牛市深化阶段，这样的激进风格找到了用武之地。不到4亿元的资金规模也是东方精选能够如此积极操作的重要原因。而通过特色选股，东方精选在市场下跌时的抗跌性还比较强。总体来说东方精选对市场的把握还是比较成功的，这种风格在下一阶段仍有较好的潜力，建议积极投资者仍可关注。
　　嘉实服务增值行业：蓝筹特色
　　基金代码：070006
　　成立日期：2004年4月1日
　　基金类型：股票型
　　基金公司：嘉实基金管理有限公司
　　基金经理：党开宇
　　起任时间：2006年12月22日
　　简历：上海交通大学管理科学与工程硕士，CFA。2001年4月至2003年10月任招商证券证券投资部投资经理;2003年10月加入诺安基金管理有限公司。2006年9月至今任职于嘉实基金管理有限公司。
　　嘉实服务增值行业基金(下称“嘉实服务”)在2006年表现出色。但在2007年以来相对收益有所下滑。2007年迄今基金收益率43.82%，在配置混合型基金中处于中上水平。
　　稳健、稳进的投资风格
　　相比于其他个性鲜明的稳健型基金，嘉实服务似乎更多地反映出嘉实系基金共同的风格：稳健、稳进。 嘉实服务各季度间重仓股变动未超过5个。
　　稳定的持仓风格也体现在持股周转率上。嘉实服务的持股周转率长期低于基金平均水平，与嘉实系其他基金相当。嘉实服务2006年全年持股周转率为242%，仅为同类型基金平均水平的一半左右。
　　价值导向，大盘蓝筹特色
　　嘉实服务的产品特色是“服务业”行业基金概念。不过嘉实服务定义的服务业概念远广于狭义理解上的服务业，事实上的投资重点主要偏向了第二产业中的基础设施、地产、资源行业，以及第三产业中的金融服务业。
　　而在个股选择时，嘉实服务主要采取“以价值指标为基础、在价值基础上求成长”的价值增长策略(GARP)确定具体选股标准。具体体现在低市净率、相对高收入增长的行业龙头企业、优势企业。
　　从组合的风格特征来看，嘉实服务主要持有成长类资产和核心类资产，配置比例分别为49%、32%。大盘股比例占到100%。
　　基金收益受市场风格轮动影响
　　在嘉实服务长期持股风格一致、投资重点比较稳定的情形下，基金的阶段性收益却出现了较长时期的波动。这其中相当部分的原因可以归于受股票市场本身的风格轮动的影响。这是嘉实服务2006年表现优秀，而2007年以来相对下滑的主因。而从目前的市场环境看，大盘蓝筹股在下阶段的表现有可能重回主流，因此嘉实服务的表现有可能在下一阶段获得提升。
　　长城久泰中标300:
　　指数化投资显魅力
　　基金代码：200002
　　成立日期：2004年5月21日
　　基金类型：股票型
　　基金公司：长城基金管理有限公司
　　基金经理：杨建华
　　起任时间：2004年5月21日
　　简历：杨建华，北京大学力学系理学学士，北京大学光华管理学院经济学硕士，注册会计师。曾就职于华为技术有限公司财务部、长城证券公司投资银行部，2001年10月进入长城基金管理公司，曾任久富证券投资基金基金经理助理，现任长城久泰中标300指数基金基金经理，具有7年证券从业经历。
　　我们挑选长城久泰中标300指数基金(下称“长城中标300”)点评，是因为指数化投资的魅力已经让投资者不容忽视。
　　长城久泰中标300基金标的指数为中信标普300指数。虽然指数化投资的理念直至目前都并不吸引人，但从2006年以来，长城久泰中标300都是基金中表现最好的基金之一。
　　2007年迄今，长城久泰中标300收益率达到57.69%，这一成绩在287只基金中排名第15，超过了大多数主动管理型基金，表现十分突出。
　　指数型投资凸显魅力
　　在牛市气氛下，被动投资似乎对投资者缺乏吸引力，而基金公司在发行新基金时也大多力推积极投资型基金。但随着市场结构的变化，我们认为指数基金的投资时机正逐步成熟，尤其对于较长期的投资者来说，投资优秀的指数基金是很好的投资思路。原因有二:
　　一是积极投资型基金相对指数基金的优势在下降。基金要想持续战胜指数变得更加困难。2006年指数型基金的表现就已经明显超越了积极投资型基金的平均水平。许多研究已经证明，市场越成熟，积极投资基金的长期收益就越难超越指数。
　　二是指数基金的低费率可以有效地降低基金持有人的投资成本。费率低、收益中上，正是近20年美国基金市场上指数基金大发展的主要原因。
　　标的指数决定指数基金投资价值
　　指数基金投资和其他基金投资不同，其投资价值的判断更加简单，主要取决于标的指数的可投资性。所谓指数的可投资性，有几方面因素:指数代表性、指数样本股估值水平、指数流动性等等。
　　从长城久泰中标300来说，其标的指数由中信标普指数公司编制发布，选取300家A股市场上自由流通市值最大、基本面好的公司构建指数，并进行定期样本调整。我们看好中标300指数的原因是，随着股市进一步深化发展，上市公司数量和质量不断提升，中标300指数能够比较好地代表市场动态发展中最优质的一部分上市公司。这部分上市公司将会是未来市场整体上涨的主力。
　　指数基金投资的另一个判断依据是跟踪误差，即指数基金收益和标的指数收益之间的差异。从这一点上来看，长城久泰中标300在指数基金中表现是比较好的。
　　指数基金的风险在于无法规避市场的系统性风险。这使得基金的收益和股市的走势密切相关。从这个角度来说，指数基金不宜全仓持有，而应作为配置品种之一。
　　从种种因素来看，我们仍然看好长城久泰中标300未来的收益潜力。正如我们一再着重强调的，指数基金已经是进入普通投资者视野的时候了。
　　嘉实策略增长：谨慎试水
　　基金代码：070011
　　成立日期：2006年12月12日
　　基金类型：混合型
　　基金公司：嘉实基金管理有限公司
　　基金经理：邵健、党开宇、邹唯、刘熹
　　起任时间：2006年12月12日
　　简历：邵健，经济学硕士，9年证券从业经历。曾任国泰君安证券研究所研究员、行业投资策略组组长、行业公司部副经理，从事行业研究、行业比较研究及资产配置等工作。2003年7月进入嘉实基金公司工作，现任嘉实增长基金基金经理。
　　嘉实策略增长是2007年备受瞩目的一只新基金。419亿份的首发规模创出中国基金业的历史纪录，也使嘉实策略增长成为多方关注的焦点。这只基金业的航母能够适应如今快速变化的市场吗?从嘉实策略增长的运作上，投资者可以清楚地看到大象型基金的困境。
　　嘉实策略增长成立于2006年12月12日，截至4月18日，2007年收益率为15.92%，在43只偏股混合型基金中排名垫底。
　　建仓较为缓慢
　　嘉实策略增长的股票投资范围在30%-95%之间。截至3月31日，嘉实策略增长的股票仓位为50%。从建仓过程来看，其建仓速度比较缓慢，虽然有规模庞大的因素，不过总体上还是反映基金经理对运作这只航母级基金的谨慎心态。
　　较低的仓位可以说是2007年以来该基金表现落后最主要的原因之一。
　　选股100%为大盘
　　不难想见，嘉实策略增长的选股必须以大盘股为主。2007年一季度的十大重仓股情况来看，其选股思路和嘉实旗下其他基金没有明显差异。
　　从风格配置来看，嘉实策略增长重点配置在核心类资产和价值类资产，对成长类资产的配置比例较低。巨大的规模实际上限制了嘉实策略在风格配置上的更多选择。
　　2007年一季度持股集中度为42.67%，属于适中水平。但是考虑到嘉实策略的低股票仓位，相对总体资金来说，投资还是十分分散的。这使得个股对基金整体收益的贡献明显下降，这也是嘉实策略收益落后的另一个原因。
　　大象型基金的困境
　　嘉实策略增长的收益排名垫底让很多投资者为此不满。显然，嘉实策略增长陷入了典型的大象型基金的困境，即选股型投资理念和庞大规模的矛盾。嘉实策略增长的基金经理邵健一直管理着嘉实旗下的另一只基金嘉实增长，并且长期业绩表现都不错。但是嘉实增长是一只小规模基金，比较适合于选股型理念的发挥。而在嘉实策略增长上则完全不同，基金经理仍然试图通过选股获取良好收益是不现实的。
　　事实上，如果从主动管理的角度而言，从基金经理的操作上也许并不能找到很大的破绽，对于如此大规模的主动管理型基金来说，谨慎是必须的。但是显然，期望嘉实策略能和牛市一起快速起步是不现实的。
　　对于基金下一阶段的表现，我们认为对于类似的超大规模基金，类指数化投资是最好的选择。如其不然，只有等投资者不断赎回，规模降至适当的水平，才有业绩回升的潜力。
　　也许从这个意义上来说，嘉实策略增长也给投资者上了生动的一课。