五星级基金并非以大为美

　　本次基金评级评出了13只一年收益五星级基金。在全部参与评级的132只基金中，它们的表现高居收益榜前10%。一年期评级恰好是对2006年全年业绩的概括，我们挑选出其中10只（股票型基金4只、偏股混合型基金2只、配置混合型2只、偏债混合型和债券型基金各1只），来看看五星级基金究竟有何不同。
　　仅从这10只中的偏股型基金，我们就可以发现颇值得投资者注意的共性：它们多是中小规模的基金，这充分说明基金投资并非以大为美。即使是在去年下半年大盘蓝筹股主导的牛市当中，船小好掉头也是基金运作上的很大优势
　　景顺内需增长 深挖个股
　　基金代码：162604
　　成立日期：2004年6月25日
　　基金类型：股票型
　　基金公司：景顺长城基金管理有限公司
　　基金经理：李学文
　　起任时间：2005年12月16日
　　简历：中国人民银行金融研究所经济学硕士。7年基金从业经历。1998年7月加入博时基金管理公司，历任研究员、基金经理助理；2002年5月加入中融基金管理公司，任基金经理；2002年11月加入银华基金管理公司，历任基金经理助理、基金经理；2005年9月加入景顺长城基金公司，任投资副总监。
　　景顺内需增长荣膺2006年股票型基金净值增长第一名，也是2006年全部开放式基金净值增长的冠军。从2004年6月25日成立至今，景顺内需增长净值增长率高达207.16%。在两年收益评级中，景顺内需增长同样获得五星级。
　　在收益持续性评级中，景顺增长表现同样出色。一年、两年业绩持续性评级分别获得五星级、四星级，表明过去两年中景顺增长收益十分稳定。
　　在风险评级方面，景顺内需增长一年、两年评级均获三星评级，处于中等水平。表明短期净值向下波动较大，这也与其成长型的投资风格有关。
　　景顺系基金强调所有投资都基于基本面分析和价值投资，通过深度挖掘个股的投资机会来实现基金资产的最佳风险收益比。这一稳健、注重长期、深入挖掘的投资理念，反而在牛市里更快地开花结果。
　　在资产配置上，景顺增长全年保持高仓位，几乎在满仓水平运行，这是2006年股票基金的共同特色。个股集中度下半年逐步提高，处于基金中的较高水平。
　　投资风格上，景顺增长以绩优中小盘股为主，2006年的投资组合具有鲜明的成长特色。组合的估值水平较高，市盈率水平逐渐提高。上半年组合覆盖较广，包括地产、消费、资源、高速等；下半年减持高速公路板块，主要增加了对金融股的投资。从组合来看，似乎景顺增长并未主要投资于当时的市场热点，如上半年的有色、军工等；在下半年中，对于市场大热门的大盘蓝筹股也投资有限。在这种情况下，景顺增长仍然取得了很高的收益水平，这正是景顺内需增长的过人之处：坚持自己的投资特色。
　　从股票周转率来看，景顺内需增长2006年上半年股票周转率为202%，比2005年底的108%有较大提高，但大大低于同时期基金的平均水平491%。
　　较小的规模也是景顺增长能够较好地坚持其投资特色的一个原因。其规模在全年中都保持在11亿-15亿份之间，是一只典型的小盘绩优基金（图1）。
　　富国天益 研究创造价值
　　基金代码：161003
　　成立日期：2004年6月15日
　　基金类型：股票型
　　基金公司：富国基金管理有限公司
　　基金经理：陈戈
　　起任时间：2005年4月13日
　　简历：1972年出生，硕士，8年证券从业经历，曾就职于君安证券研究所任研究员。2000年10月加入富国基金管理有限公司，历任研究策划部研究员，现任研究策划部经理。
　　从两年收益率来看，富国天益206%的收益水平甚至超过了景顺内需增长。2004年6月15日成立以来，收益率达225%。
　　优秀的收益稳定性是长期总回报突出的必要条件。在收益持续性评级中，富国天益一年、两年的持续性评级都得到五星，可以说是过去两年中持续保持高收益最好的股票型基金之一。与景顺增长类似，富国天益一年、两年风险评级均获三星评级，处于中等水平，表明短时期的净值向下波动较大。
　　富国天益秉持鲜明的研究创造价值理念。它认为价值型投资的关键在于坚持价值型选股标准，不能为追随某一市场热点而动摇理念、改变原则，并明确股票投资组合的风格特征。
　　从资产配置上看，富国天益在各季度接近满仓，在股票型基金中处于中等水平。个股集中度也处于股票型基金中的中等水平。
　　从持仓组合上看，富国天益的选股思路似乎和景顺内需增长有几分类似，中小盘的绩优股也是投资主体。从投资风格上，也带有较强的成长型组合特征。对消费类、金融股的投资贯穿始终，下半年减持了机械设备，增加了对金融股和大盘蓝筹股的投资；各季度之间重仓股变动较小，表明投资主线清晰。从组合周转率来看，上半年股票周转率仅为156%，大大低于491%的平均水平，风格稳健，也证明其对选股思路的坚持。
　　从管理资产规模上看，富国天益一直是一只小盘基金。在2006年二季度后富国天益规模骤增5倍，这与其拆分的宣传效应不无关系。下半年业绩表现出色，证明40亿份左右的规模并未影响到富国天益的良好运作（图2）。
　　上投阿尔法 量化分析
　　基金代码：163702成立日期：2005年10月11日
　　基金类型：股票型
　　基金公司：上投摩根富林明基金管理有限公司
　　基金经理：孙延群
　　起任时间：2005年11月15日
　　简历： 1968年10月出生，复旦大学应用力学学士，复旦大学工商管理学硕士。1992年进入哈尔滨飞机制造公司，从事飞行器开发工作；1993年至2003年间，分别在中兴信托投资有限公司上海证券管理总部及平安证券有限责任公司担任行业分析师；2003年3月，进入景顺长城基金管理有限公司，任基金经理；2005年6月，加入上投摩根富林明基金管理有限公司投资管理部。
　　上投摩根基金是一年多来快速崛起的新星。上投优势和上投阿尔法已经成为上投基金旗下的双星。自2005年10月11日成立一年多的时间，上投阿尔法总回报率达到178.52%，在同时期基金中表现突出。
　　由于成立时间较短，只参与一年评级。一年收益持续性评级为五星。而在风险评级方面，上投阿尔法获得四星评级，表明其短时期的净值波动风险也处于低水平，这给投资者提供了很好的风险-收益组合。
　　在投资策略上，上投阿尔法借鉴摩根富林明资产管理集团的投资理念和技术，根据中国市场的具体情况，以量化指标分析为基础进行证券选择。这种理念我们在合资基金中常常见到，但实践效果不一。成熟的投资技术如果能恰当融合中国市场的情况，能有效地提升基金的投资能力，这在上投摩根基金中看来是行之有效的。
　　在资产配置上，上投阿尔法保持着较高的股票仓位，下半年还略有降低。同时股票集中度一直保持在50%左右，属于偏股型基金中的较低水平。但在具体的股票组合上上投摩根的操作较为积极，各季度之间组合估值水平较稳定。除金融股、消费股的投资贯穿始终外，个股挖掘更为积极，也较为分散，总体投资特色以中盘股为主。各季度之间对重仓股进行了积极调整，如对地产股进行了波段操作。上半年持股周转率达到261%，但同样远低于平均水平。
　　较小的规模也许同样是方便上投阿尔法灵活调整的有利因素；虽然规模稳步增长，但仍然属于小盘基金（图3）。
　　银华优选 估值至上
　　基金代码：521001
　　成立时间：2005年9月27日
　　基金类型：股票型
　　基金公司：银华基金管理有限公司
　　基金经理：蒋伯成、况群峰
　　起任时间：2005年9月27日
　　简历：蒋伯龙，中国人民银行研究生部国际金融专业硕士。曾就职于富国基金管理有限公司、招商证券股份有限公司。2003年1月加盟银华基金管理有限公司，任行业研究员、投资管理部估值经理、基金经理。
　　况君峰，31岁，经济学硕士。2006年10月21日加入银华基金。
　　银华优选就是银华旗下第一只表现突出的积极管理型基金。成立于2005年9月27日，成立以来的总回报达到173.84%。
　　但与一年收益评级五星不同的是，一年收益持续性评级只获得了三星级，表明银华优选的收益稳定性还有待提高。风险评级上，银华优选获得三星级，表现中等。
　　银华优选以自下而上的个股精选策略为主，估值至上是其主要选股标准。在牛市下，股票相对估值的快速变化使得这一标准成为其积极换股的注解。其组合呈现出高成长性特征。在2006年一季度银华优选进行了大规模的换股，10大重仓股中调整了7个，大量增持消费类、对金融股进行结构调整；二季度持股相对稳定；三季度重仓股组合再度明显调整，从中可以看到银华优选对不少股票采取了波段投资策略。
　　持股周转率上，这种积极的投资风格使得2006年上半年银华优选的股票周转率高达808%，远高于基金平均水平。这可能主要由于其一季度的大规模组合调整和波段操作所致。在牛市高涨阶段，积极操作可能带来较高的回报；而且这种操作风格适应于其很小的基金规模。而更长期来看，过高的持股周转率是否能带来稳健的收益还有待观察。
　　遗憾的是，银华优选基金成立以来一直未得到投资者的关注，也没有成为银华基金营销的重点。其2006年全年的总份额都徘徊在3亿份上下，已经属于微型基金（图4）。但从另一个角度看，如此小的规模也给银华优选提供了很大的操作灵活性。而在2006年6月间成立的银华优质基金，首发规模就达到了98亿份，二者共用基金经理，不能不说是借了银华优选的东风。
　　上投优势 中国主题
　　基金代码：375010
　　成立日期：2004年9月15日
　　基金类型：偏股混合
　　基金公司：上投摩根富林明基金管理有限公司
　　基金经理：吕俊
　　起任时间：2004年8月5日
　　简历：工商管理硕士，10年证券、基金从业经验。曾任职于平安证券公司资产管理部、国泰基金管理公司研究部；2002年至2004年初先后担任基金金盛和国泰金鹰增长开放式基金经理。现任上投摩根公司总经理助理、投资总监。
　　上投优势是上投摩根基金旗下的双星之一。成立于2004年9月15日，成立以来回报率达到199.93%。两年收益评级同样高居五星。
　　收益持续性同样表现出色，一年、两年收益持续性评级均为五星。这使其成为偏股混合型基金中收益、稳定性双优的最佳表现基金。但在风险评级上，一年评级和两年评级上投优势均仅获得一星，这表明短时期内其净值波动风险可能较大。
　　上投优势基金是上投摩根旗下最早树立绩优形象的基金，自然是上投摩根投资理念很好的实践者。该基金强调“中国主题”投资概念，以国际视野审视中国经济发展，深入分析并挖掘其中行业与公司的比较优势。
　　在投资组合上，上投优势的选股很有特色，突出了其国际化视角，操作较为积极。在2006年一季度中，上投优势对有色金属股的投资为其贡献颇丰；二季度组合调整较大，消费类、机械类股票成为新增投资重点；三季度增持银行、地产股。虽然各季度之间重仓股变化较大，但其投资主线较为清晰，可能多为组合内调整。这从组合周转率也可得到印证，虽然重仓股变化较大，上投优势上半年股票周转率在265%，仍远低于平均水平。
　　不奇怪的是，中小盘的基金规模也是上投优势的特征。年内基金规模稳步增长，总体仍属小盘基金（图5）。
　　兴业趋势 顺势而为
　　基金代码：163402
　　成立日期：2005年11月3日
　　基金类型：偏股混合
　　基金公司：兴业基金管理有限公司
　　基金经理：王晓明、董承非
　　起任时间：2005年9月16日
　　简历：王晓明，1974年生，经济学硕士。历任上海中技投资顾问有限公司研究员、投资部经理、公司副总经理；兴业基金管理有限公司兴业可转债混合型证券投资基金基金经理。
　　兴业趋势是兴业基金旗下第一只偏股型基金，成立时正是股市接近最低点的时刻，可谓生逢其时。由于运作时间较短，只有一年评级。一年收益持续性评级五星，风险评级三星。
　　该基金的投资理念是“顺势而为”，只有当趋势确定，而且是各种趋势得到相互印证后，才采取相应的投资行动，尽可能地降低投资失误的可能性，加强组合收益的确定性。在2005年底启动的牛市中，这种顺势而为的理念为其带来了不菲回报。
　　从投资组合上看，兴业趋势基金的选股思路十分独特，其重仓股组合中出现了许多基金集体重仓股中的陌生面孔。对银行股的投资贯彻始终，此外各季度重仓股的变动比较频繁，组合估值特征也变动较大。上半年持股周转率达到586%，操作风格十分积极。我们可以推测兴业趋势对市场热点的追踪较快。
　　并不奇怪，很小的规模给兴业趋势这种灵活的操作提供了便利。在2006年一季度以后，兴业趋势的总份额就保持在3亿份左右（图6）。
　　嘉实服务 从大到小
　　基金代码：160705
　　成立日期：2004年4月1日
　　基金类型：配置混合
　　基金公司：嘉实基金管理有限公司
　　基金经理：党开宇、孙林
　　起任时间：2006年12月22日
　　简历：党开宇，上海交通大学管理科学与工程硕士，CFA，5年证券从业经历。2001年4月至2003年10月，任招商证券股份有限公司证券投资部投资经理；2003年10月，加入诺安基金管理有限公司，2004年5月至2005年1月任诺安平衡基金基金经理助理，2005年1月至2006年9月任诺安平衡基金基金经理，2005年12月至2006年9月任诺安股票基金基金经理；2006年9月至今，任职于嘉实基金管理有限公司，2006年12月13日至今，任嘉实策略增长基金基金经理。
　　嘉实服务基金是嘉实基金旗下第一只大规模偏股型基金，成立于2004年4月1日，成立以来收益率达127.31%。两年收益评级为四星。
　　收益持续性评级略逊于收益评级，一年、两年评级分别为四星、三星；在较长的时期内，嘉实服务的收益稳定性不如近一年，说明2006年的表现明显提升了长期表现。风险评级一年、两年均为三星，波动水平中等。
　　嘉实服务基金是嘉实推出的第一只类行业基金，投资于广义的服务业（第三产业）。由于发行时正赶上2004年基金发行的第一波高潮、嘉实增长等同系基金之前表现出色等等原因，嘉实服务成为当时首发规模最大的基金之一，募集了90.3亿份。然而也许正是过大的规模拖累了嘉实服务在之后较长一段时期的表现；过大的规模，较小的市场容量，有限的投资范围在当时就让人怀疑嘉实服务能否继续嘉实旗下各只基金的优秀业绩，而之后的运作情况也验证了这一点。这与其时另一只百亿基金中信经典配置似乎颇为类似。从成立之后，嘉实服务基金的规模不断缩减，在2006年初降到了68亿份左右；2006年二季度后遭到大规模赎回，规模逐步降到21亿份，成为一只小盘基金（图7）。
　　而恰恰在2006年，嘉实服务在投资收益上迎来了转机。首先是全年高股票资产配置比例，各季度股票配置均超过80%，大大超过配置混合型基金70%的水平，这对提高同类型中的相对业绩有较大贡献。从重仓股组合来看，在2005年底和2006年一季度，嘉实服务基金的持股还偏重大盘蓝筹股，同时持股品种带有较强的防御特征，一季度仅少量增持了消费类和地产股；二季度对重仓股进行了大规模的调整，抛弃防御类个股，大力增持银行；三季度重仓股组合对银行、地产股的偏爱贯彻始终，对下半年的业绩表现作出了贡献。
　　从持股周转率看，上半年周转率达到284%，相比前两年，嘉实服务在牛市中大大提高了操作积极性；但相比其他基金仍属稳健风格，明显低于平均水平。
　　景顺平衡 成长特色
　　基金代码：162603
　　成立日期：2003年10月24日
　　基金类型：配置混合
　　基金公司：景顺长城基金管理有限公司
　　基金经理：涂强
　　起任时间：2006年11月22日
　　简历：37岁，南京大学经济学硕士。曾任职于长城证券有限责任公司，历任投资部投资经理、资产管理部投资经理、资产管理部副总经理等职务；2005年3月，加入景顺长城基金管理有限公司。
　　景顺平衡是景顺基金最早的“景”系列基金之一，成立于2003年10月24日，2006年的表现尤其出色。近三年收益率为136.54%，处于同类型中上水平。
　　从收益持续性评级来看，一年评级为五星级，两年、三年评级均为三星。风险评级也表现中等。
　　“宁取细水长流，不要惊涛裂岸”是景顺系基金的共同理念。从组合来看，其选股理念与景顺内需增长高度吻合。重仓股组合中景顺系基金重合度很高，略有差别。以绩优中小盘股为主，具有鲜明的成长特色（表8）。上半年组合覆盖较广，包括地产、消费、资源、高速等；下半年减持高速公路板块，主要增加了对金融股的投资。消费类股票是全年的投资重点。2006年上半年持股周转率为189%，操作风格保持了一贯的稳健。
　　可以说景顺平衡的股票投资部分做得和景顺内需增长一样出色。使其收益率相对较低的主要原因在于其股票配置比例较低，上半年股票比例未超过80%，三季度还降到70%以下。当然这也符合其灵活配置的理念。
　　从规模来看，在新发的景顺成长基金之前，景顺基金旗下似乎形成了小基金高收益的特色。旗下众多偏股型基金都保持小盘规模，业绩大多出色。景顺平衡的规模在去年三季度之前在两亿份左右徘徊，四季度才有明显增加，但仍属小盘基金（图8）。
　　融华债券 股票比例高
　　基金代码：161201
　　成立日期：2003年4月16日
　　基金类型：偏债混合
　　基金公司：国投瑞银基金管理有限公司
　　基金经理：袁野
　　起任时间：2006年2月21日
　　简历：1973年出生，复旦大学工商管理硕士，10年证券从业经历。1996年至1998年，在深圳投资基金管理公司工作，任天骥基金基金经理；1998年至2002年，在国信证券有限公司工作，任基金债券部投资经理；2002年加入国投瑞银基金管理有限公司（原中融基金管理有限公司），任基金经理助理。
　　融华债券是不多的偏债混合型基金中2006年表现最好的一只。成立于2003年4月16日，三年收益率达到76.34%。两年、三年收益评级中均获得五星。
　　收益持续性评级中，融华债券也是偏债混合基金中表现最好的；但在风险评级中，融华债券处于同类型最高，获得一星评级。
　　相对高的股票投资比例是融华债券收益高、风险也高的主要原因。2006年各个季度，股票投资比例都接近40%，大大高于其他偏债混合型基金。
　　尽管在偏债混合型基金中表现不错，但偏债类基金资产萎缩使得融华债券仅有不到1亿份的规模（图9）。
　　富国债券 积极操作
　　基金代码：161002
　　成立日期：2003年12月2日
　　基金类型：债券型
　　基金公司：富国基金管理有限公司
　　基金经理：饶刚
　　起任时间：2006年1月12日
　　简历：生于1973年，硕士，7年证券从业经历。曾任兴业证券股份有限公司研究部行业研究和金融创新研究员；兴业证券股份有限公司投资银行部投资银行业务创新、项目策划；富国基金管理公司债券及可转债、金融创新研究员。
　　富国债券基金是纯债券型基金中收益表现最好的一只。成立于2003年12月2日。三年总回报为38.57%，对于债券型基金是一个很高的数字。两年、三年收益评级均为五星。
　　在收益持续性上，富国债券在债券型基金中也处于上游。一年、两年评级为五星，三年评级为四星。但风险评级上，富国债券表现得风险较高，一年、两年、三年评级分别为一星、一星、两星。在债券市场总体表现平稳的情况下，富国债券可能采用了积极操作策略以放大收益。
　　与股票型基金相比，近年债券型基金规模普遍萎缩，富国债券基金全年份额都没有超过3亿份（图10）。
　　评级说明
　　要全面评估基金的投资价值，投资者不仅需要考察基金的历史收益水平，还需要了解收益的稳定性、投资风险、投资成本（基金费率水平）、基金管理能力等多方面因素。而常见的基金评级通常只提供了历史收益水平的评估。
　　从满足投资者需求的角度出发，本基金评级提供了基金的收益评级、收益持续性评级和风险评级。它们都以定量指标衡量，是对基金运作历史的客观反映。
　　收益评级
　　1. 评级范围
　　基金评级须在可比的同类型基金之间进行比较。从国内基金业发展现状出发，基金类型划分为股票型、偏股混合型、配置混合型、偏债混合型、债券型、转债混合型、保本型、货币式（附表）。
　　由于基金产品的特殊性，保本型和货币型基金不参与基金评级；目前转债混合型基金数量过少，不参与评级。其余基金类型参与评级。由于封闭式基金不能申购赎回，投资者无法直接享有其投资收益，封闭式基金也不参与评级。
　　2. 评级指标
　　采用基金净值增长率作为基金收益评级指标。
　　3. 评级方法
　　收益评级分为一年评级、两年评级和三年评级。
　　一年评级样本为发布净值数据满一年的基金；两年评级样本为发布净值数据满两年的基金；三年评级样本为发布净值数据满三年的基金。
　　4. 评级流程
　　1） 每月月初，确定参加一年评级、两年评级、三年评级的基金样本；
　　2） 分别计算评级指标；
　　3） 计算评级结果。
　　收益持续性评级
　　1. 评级范围
　　评级范围与收益评级相同，即评级期限内完整运作的股票型、偏股混合型、配置混合型、偏债混合型、债券型五类基金。
　　2. 评级指标
　　评估基金的收益持续性。采用基金季度收益等级作为收益持续性评级指标。对特定的某段区间，确定某只基金在同类型基金中的相对收益等级。具体算法为：
　　收益排名处于同类型的前10%，收益等级＝5；
　　收益排名处于同类型的前10%-前30%，收益等级＝4；
　　收益排名处于同类型的前30%-前70%，收益等级＝3；
　　收益排名处于同类型的前70%-前90%，收益等级＝2；
　　收益排名处于同类型的末10%，收益等级＝1
　　3. 评级方法
　　4. 评级流程
　　1） 每月月初，确定参加一年评级、两年评级、三年评级的基金样本；
　　2） 按照滚动季度计算季度收益等级，并计算评级指标；
　　3） 计算收益持续性评级。
　　风险评级
　　1. 评级范围
　　评级范围与收益评级相同，即评级期限内完整运作的股票型、偏股混合型、配置混合型、偏债混合型、债券型五类基金。
　　2. 评级指标
　　风险评级指标采用评估期内周净值增长率序列与无风险收益率相比的年化下标准差。即：
　　计算序列Min（Rp-Rf，0）的标准差，其中，Rp为基金的周度净值增长率，Rf为周无风险收益率，采用一年期定期存款利率折算到周利率。
　　周度下标准差年化后得到风险评级指标。
　　3.评级方法
　　风险评级分为一年评级、两年评级和三年评级。
　　一年评级样本为发布净值数据满一年的基金；两年评级样本为发布净值数据满两年的基金；三年评级样本为发布净值数据满三年的基金。