展望2013年二季度，近期日本持续量化宽松，有希望对冲美国经济数据好转后的可能退出政策，全球的流动性短期尚比较宽松，为国内证券市场营造良好外部条件。虽然一季度经济复苏弱于预期，但时间拉长看，3-5年库存周期的力量仍在。虽然国五条细则出台后，近期地产销售将受到负面影响，快速下降。但从地产供需看，经过2011、2012两年的地产调控，地产行业库存消化良好，刚需需求旺盛，在供需的影响下，2013年地产价格会温和上涨，全年看销售面积将比2012年出现5-10％的正增长。地产商在一季度也加快拿地的步伐，未来地产行业仍有希望带动中游补库存，启动库存周期。 　　我们认为去年的上证1949点是A股一个较为重要的底部。在经济复苏的背景下估值中枢上移是大概率事件。2013年市场投资机会将明显多于2012年。从已经公布的1-2月国有企业利润和工业企业利润数据看，均恢复正增长，我们预期一季报上市公司的业绩也将重归正增长。从以往经验看，但利润增速由负转正的时候，股指多有表现。因此我们对二季度的股指相对乐观，在市场消耗地产调控以及银监会8号文的负面影响后，在一季报的推动下，股指有一轮上升行情。 　　在去年的年报中，我们曾讨论过政府投资是否加快，是决定2013年市场上涨幅度的主要变量，从目前的迹象观测，政府更看重经济转型，基建投资增速适度，2013年全年更多是承前启后的一年，是牛熊转折的一年。

　　展望2013年，从外需看，近期美国经济数据有持续复苏迹象，欧州经济虽然未踏上复苏之路，但已经度过了最危机的阶段。在海外形势转向缓和的背景下，我国出口增速有望达到底部，外需企稳。国内经济也有较多迹象表明，经济主动去库存近尾声，经济有望进入补库存的上升阶段。 　　近期地产销售良好，经过两年的地产调控，地产行业库存消化良好。主流地产公司已经加快拿地，未来地产固定资产投资增速会提升，带动中游补库存。整体看，拉动经济的出口、消费、固定资产投资三架马车均有企稳的迹象。2013年我国经济呈现弱复苏态势。 　　2012年经济下滑加上流动性持续偏紧，上证综指一度击穿2000点，我们认为这成为A股一个较为重要的底部。从股市波动率分析，市场经历了3年波动率下降的过程，2013年市场的波动率我们预计和2012年相仿或者有所放大，加上经济复苏的背景下，估值中枢上移是大概率事件。 　　2013年市场投资机会将明显多于2012年，2013年应会以阳线报收。 　　在经济复苏的初期，金融、地产行业仍是最受益的行业，我们继续看好两个行业，并将两个行业作为组合的核心配置。在经济弱复苏的假设下，补库存是拉动经济的主要力量。从库存角度分析，我们认为化工行业，细分行业众多，有较多投资机会可以挖掘。 　　政府投资是否加快，是决定2013年市场上涨幅度的主要变量，如果在经济回升过程中，政府投资在换届效应推动下同时加速上行，我们认为经济将迎来一个较为强劲的复苏，如果在经济回升过程中，政府更看重经济转型，放缓基建投资，那么经济就是一个弱复苏。我们认为2013年基建投资增速是影响2013年经济复苏强弱程度的最重要因素，进而影响2013年大盘的上涨幅度。 　　而且经济复苏的强弱程度会影响2013年市场的投资风格。 　　4月之后，中国经济将相对明朗，我们认为市场风格在4、5月份会有较为明显的变化，如果较强复苏被证明，强周期的行业如航运、航空等将迎来投资机会，如果仅仅是弱复苏，市场风格将会重新转向防御类的医药、食品饮料行业。我们将吸取2012年的经验教训，努力跟踪宏观数据，争取在市场风格变化时做到更灵活的应对。

　　展望2013年，从外需看，近期美国经济数据有持续复苏迹象，欧州经济虽然未踏上复苏之路，但已经度过了最危机的时候。在海外形势转向缓和的背景下，我国出口增速有望达到底部，外需企稳。国内经济也有较多迹象表明，经济主动去库存近尾声，经济有望会进入补库存的上升阶段。近期地产销售良好，经过两年的地产调控，地产行业库存消化良好。主流地产公司已经加快拿地，未来地产固定资产投资增速会提升，带动中游补库存。整体看，拉动经济的出口、消费、固定资产投资三架马车均有企稳的迹象。2013年我国经济呈现弱复苏态势。 　　一季度是市场资金最宽松的时候，春季躁动行业可以期待。我们认为一季度股指仍有上行动力。由于12月股指上升速度较快，在一季度前期，市场可能会有一段振荡期，振荡之后在宽裕的市场资金推动下，股指有望继续上行。在经济复苏的初期，金融、地产行业仍是最受益的行业，我们继续看好两个行业，并将两个行业作为组合的核心配置。在经济弱复苏的假设下，补库存是拉动经济的主要力量。从库存角度分析，我们认为化工行业，细分行业众多，有较多投资机会可以挖掘。 　　2013年政府投资是否加快，是决定2013年市场上涨幅度的主要变量，如果在经济回升过程中，政府投资在换届效应推动下同时加速上行，我们认为经济将迎来一个较为强劲的复苏，如果在经济回升过程中，政府更看重经济转型，放缓基建投资，那么经济就是一个弱复苏。春节过后我们会密切关注基建的开工情况，来调整组合的风格和结构。

由于海外经济不景气以及国内需求疲弱，使得此次去库存的周期有所延长。展望4季度，从外需看，近期美国经济数据有复苏迹象，美联储推出QE3有利于外部经济形势进一步改善。在海外形势转向缓和的背景下，我国出口增速有望达到底部，外需企稳。国内经济也有迹象表明，经济主动去库存近尾声，如地产新开工企稳回升，未来经济有望会进入补库存的上升阶段。消费方面扣除通胀因素的零售实际数据已经企稳，固定资产投资增速，受宏观政策驱动，近期铁路投资快速回升，政府在基建方面投资的力度在加大，这有助于投资增速的回升。拉动经济的出口、消费、固定资产投资三驾马车均有企稳的迹象。同时国际大宗商品价格企稳将带动企业去库存收尾。4季度我国经济增长有望由探底转为企稳。 三季度市场资金价格一直维持在较高水平，货币政策偏紧的重要原因是可能是政府对经济下滑的容忍度提高以及对房价、物价反弹的担忧。三季度大盘下跌是对经济下滑和货币政策偏紧的双重失望。随着经济三季度加速下滑以及9月房价上涨动力减弱，四季度货币政策放松的概率加大。 目前股指已经创出09年8月以来调整的低点，上证综指一度击穿2000点，市场对经济数据疲弱有充分预期和反应，未来较差的经济数据对股指的冲击作用在下降。四季度中国证券市场的外部经济环境以及宏观政策环境均好于三季度，十八大将召开，市场会重新预期政策放松，在股指连续下跌后，四季度市场出现超跌反弹的概率较高。 四季度经济企稳后，可能在底部徘徊的时间较长，这使得周期类行业反弹时投资机会分化。产能过剩较多的行业如钢铁不存在趋势性机会。和政府投资直接相关的行业可能投资机会较多，如铁路建设、地铁建设、电网设备、城市园林等行业。此外供需关系相对较好的周期性行业，如部分化工品种存在补库存的投资机会。而在经济未出现明显复苏迹象前，长线机会仍在代表中国经济未来发展方向的消费以及新兴产业。本基金将利用四季度超跌反弹的机会，增加和政府投资相关的行业配置，增加消费以及新兴产业的配置。

　　目前市场对股市后市持悲观态度的观点是认为，中国经济将进入低增速时代。我们认为用这样的长期逻辑判断下一个季度或者下半年的走势是不恰当的。经济发展的多因素性，使得对经济的长期预测错误率很高，用对经济的长期预测指导证券投资的风险较大，就如在6000点时，用“黄金十年”这样的长期逻辑判断股市上万点。而中国3-5年的货币周期以及所对应的存货周期相对容易把握。 　　展望后市，我们认为从3-5年的库存周期看，中国经济的下行周期已经10个季度，目前经济调整的时间已经足够。从经济数据看M1\M2作为先行的指标6月已经出现回升,5-6月的工业增加值出现企稳迹象。CPI稳定下行，为宽松的宏观政策提供了环境。我们认为经济处去库存的末期，未来经济会进入库存周期的上行阶段，上行周期多在17－20个月。从历史经验表现，在库存周期上行阶段，市场出现小牛市的概率达到80％。因此我们对下半年以及2013年股指持乐观态度。 　　三季度经济数据尚未出现明确好转，加上海外危机等因素压制，我们认为市场更多是区间振荡。四季度政策放松，经济数据回升，将带动股市会有一轮上升行情。在欧债危机等不利因素影响下，本次库存周期的上行力量较弱，股指有小幅的估值修复空间。因此在下半年我们的配置仍以金融加早周期行业为主，等待市场的反弹。

　　二季度经济超预期下滑，我们认为是去库存周期叠加海外经济不景气所致。由于库存周期量价齐跌的阶段已经度过，大宗商品价格随着海外刺激政策将企稳。中国由降息为代表的宏观经济政策出现明确转向，加上海外也重新进入刺激周期。虽然市场普遍预期，不管是国外还是国内刺激政策的空间都较小，但是政策转向的大方向已经确立。目前经济下滑的环比速度明显趋缓，我们认为经济处于衰退末期。 　　股市是经济的领先指标，股票在目前的时间点已经进入配置周期。目前沪深300指数的动态市盈率处于历史低位，证券市场投资价值显现。 　　宏观经济政策转向传导到实体经济需要时间，三季度市场仍将面临中报考验，短期上市公司业绩扣除银行外可能出现负增长。业绩不达预期会对股指形成压制。三季度股指将呈现区间振荡，个股行情。我们将用部分资金参与个股行情，大部分维持现有组合的结构，耐心等待经济数据好转。预期在三季度的后半段开始，季报冲击期结束之后，伴随经济数据的企稳，市场会再次迎来一次上涨。

宏观经济从2010年1季度开始，已经持续下滑9个季度了，目前经济下滑的环比速度明显趋缓，我们认为经济处于衰退末期。股市是经济的领先指标，股票在目前的时间点已经进入配置周期。目前沪深300指数的动态市盈率处于历史低位，证券市场投资价值显现。未来伴随着宏观紧缩的放松，我们认为证券市场有望迎来估值修复。短期内由于一季度上市公司业绩扣除银行外可能出现负增长，会对市场造成负面影响。二季度股指更多是振荡上行，上涨高度有限。未来我们将均衡配置估值和成长性匹配的行业，对早周期行业进行重点配置。

展望 2012 年，我们并不悲观，经过2011 年的持续下跌，大盘蓝筹股普遍位于历史估值的低 位，估值提供了良好的支持。而中小板和创业板的泡沫经过挤压后，从P/B 的角度看和非金融行 业相比溢价已经收敛到30％以内。伴随着新股发行制度的改革，我们认为新发股票的估值将定位 趋于合理，有利于挤压二级市场中小板和创业板的泡沫。中小板和创业板的估值底部也在逐步呈 现中。由于大蓝筹股和部分中小盘股估值见底，我们认为股市下跌的风险基本释放。在证券市场 整体低迷的情况下，保持对中国股市长期前景的信心。 目前股票资产处于经典配置周期的前夜，我们认为在一季度后将进入配置周期。从经济数据 看，经济快速回落阶段已经过去。PMI 回暖，通胀下降，经济有望在一季度见底。此外欧美经济 数据近期也出现了回暖迹象，2012 年海外危机对国内市场的负面影响在降低。A 股市场相比2011 年，投资机会明显上升。 经济中最令人担心的是房地产市场，由于地产库存较高，需要较长时间去库存。这会影响房 地产下游的相关行业，如水泥、机械等的需求，我们对地产产业链相对谨慎。看好低估值的金融 行业，特别是保险行业，以及受益于经济复苏的早周期行业汽车、家电行业。并且将在中小板和 创业板中精选被错杀的公司进行长期投资。

短期内，房地产价格去泡沫化进程对经济的影响仍将延续，2012年上半年房地产投资将带动整个投资增速回落，加上全球经济衰退的影响，上半年去库存周期对企业盈利的影响比较负面。经济发展的外围环境在变化，同时增长模式难以转变到依赖技术、创新和消费，劳动生产率不高和物价水平较高的局面同时存在。政策重心转向稳增长，但地方财政支出能力受到削减融资平台贷款和卖地收入减少的双重影响，中央财政重点可能将加大减税和转移支付力度。

展望第四季度，我们认为：经过前期的快速下跌，市场的可参与度有所提升，但总体应保持谨慎。宏观政策的中期目标仍在于治理通胀（物价、房价），而通胀的下行在较大概率上将伴随着增长的减速，增长/通胀的情景组合或将从目前的“增长回落、通胀上升”转向今年底、明年初的“增长见底、通胀回落”，因此，盈利增长的结构性契机可能更多地围绕供给层面的变化和经济转型而展开。同时，与全球 “去杠杆”的过程一致，除非国内就业形势出现严重恶化，期待总量政策的持续放松并不现实。 本基金将继续保持较为均衡的行业配置策略，在风格上更为侧重成长性和主题性，积极为明年寻找和布局合适的中长线机会。

展望 2011 年下半年，由于影响A 股市场的重大影响因素日益增多，如市场流动性、估值水平、政策导向、期现联动、全球资本市场联动等都一定程度上影响投资者情绪，从而放大了市场的波动幅度与频率，综合研判后，我们对2011 年下半年的市场行情仍持相对谨慎乐观的态度。理由如下：一是目前市场的整体估值水平在中小市值个股经历调整后，处于一个相对合理水平，具备相当的吸引力；二是市场经过上半年的大幅震荡，系统性风险集中释放，有利于市场低位的相对平稳运行；三是通胀形势有望见顶回落，宏观调控紧缩政策也将逐步进入尾声，受政策影响的各行业增长虽趋缓，但经济结构转型也不断产生市场亮点，有利于投资者情绪恢复。市场出现探底后阶段性反弹、区间震荡的概率较高，其中结构性的投资机会需要进行前瞻性的把握，寻找最佳投资时点；对于中报少数具备超预期的行业或公司进行投资将会取得比较好的收益回报.2011 年下半年本基金在行业投资方面注重均衡配置，重点投资于以下方面：一是具备抗通胀的行业如食品饮料、生物医药、有色金属、煤炭等；二是具备高成长性的行业如节能减排、高端装备、新能源及低碳行业；三是能分享宏观经济增长的行业如保障房相关产业链、建材、钢铁、家用电器等；四是公用事业行业，如电力、交通运输等，具备较好的防御性；五是具备估值优势的行业如银行、地产等。并适时关注中小板、创业板中的优质公司，积极申购并参与。我们始终在公司估值、增长中寻找投资机会，竭力为投资者创造价值。

展望2011 年三季度，本基金重点关注四个方面： 第一国内通胀水平上升较多，但通胀逐步见顶回落预期稳定，货币政策从紧对市场的影响减弱；第二人民币升值稳步推进态势，市场流动性会产生积极变化；第三“十二五”规划对各行业产生不同影响，创造更多投资机会；四是房地产调控政策处于观察期，房价和成交量成为市场博弈的焦点。 综合以上四点，投资策略如下： 2011 年三季度，对于目前市场所处的估值水平，结合众多对市场产生重大影响因素综合评判，对市场产生动力的主要因素有：一是权重股如银行地产等估值偏低,使得整体市场估值水平仍维持在低位,具备相当的吸引力，奠定并稳定了市场估值的中枢；二是相信政府调控措施，最终会使得通胀形势得到控制,宏观微观经济仍在合理的增长水平上运行，各行业增长虽趋缓但仍有亮点，经济结构转型进行中。我们对2011 年三季度的市场行情持相对谨慎乐观的态度，市场出现阶段性区间震荡的概率较高，其中结构性的投资机会需要进行前瞻性的把握，难度较大；但对于符合“十二五”规划发展方向、中报具备超预期的行业或公司进行投资将会取得比较好的收益回报。 2011 年三季度本基金在行业投资方面注重均衡配置，重点投资于以下方面：一是估值较为合理的行业板块如金融地产等；二是调整较为充分的中小板个股等；三是具备抗通胀的行业如食品饮料、医药、农林牧渔等、零售等；四是具备高成长性的行业如通信、新能源及低碳行业；五是公用事业行业，如电力、交通运输等，具备较好的防御性。并适时关注创业板中的优质公司，积极申购并参与。 我们始终在公司估值、增长中寻找投资机会，竭力为投资者创造价值。

展望2011 年二季度，本基金重点关注四个方面：第一，人民币升值有加快趋势，市场流动性正在产生积极变化；第二，全球通胀水平上升和国内通胀预期稳定，货币政策从紧对市场的影响减弱；第三，“十二五”规划对各行业产生不同影响，创造更多投资机会；四是房地产调控政策处于观察期，房价和成交量成为市场博弈的焦点。综合以上四点，投资策略如下： 2011 年二季度，对于目前市场所处的估值水平，结合众多对市场产生重大影响因素综合评判，对市场产生动力的主要因素有：一是权重股如银行地产等估值偏低,使得整体市场估值水平仍维持在低位,具备相当的吸引力，奠定并稳定了市场估值的中枢；二是通胀形势有不确定性,但宏观微观经济仍在合理的增长水平上运行，各行业增长虽趋缓但仍有亮点，经济结构转型进行中。我们对2011 年二季度的市场行情持相对谨慎的态度，市场出现阶段性区间震荡的概率较高，其中结构性的投资机会需要进行前瞻性的把握，难度较大；但对于符合“十二五”规划发展方向、年报具备超预期的行业或公司进行投资将会取得比较好的收益回报。 2011 年二季度本基金在行业投资方面注重均衡配置，重点投资于以下方面：一是能受益于人民币升值的行业如地产、银行、航空、造纸等；二是具备抗通胀的行业如有色金属、农业、煤炭、零售等；三是具备高成长性的行业如节能减排、新能源及低碳行业；四是公用事业行业，如电力、交通运输等，具备较好的防御性。并适时关注创业板中的优质公司，积极申购并参与。我们始终在公司估值、增长中寻找投资机会，竭力为投资者创造价值。

展望 2011 年全年，对于目前市场所处的估值水平，结合众多对市场产生重大影响因素综合 评判，本基金重点关注以下三个方面： 一是影响市场的重大因素是通胀，关注其是否能得到有效控制,货币政策何时能有所松动，同 时关注房地产调控的进程；二是宏观微观经济在宏观调控下能否维持在合理的增长水平上运行； 三是各行业增长虽趋缓但仍有亮点，经济结构转型进行中，奠定并稳定了市场估值的中枢，权重 股如银行地产等估值偏低,使得整体市场估值水平仍维持在低位,具备相当的吸引力。我们对2011 年全年的市场行情持相对谨慎的态度，市场出现阶段性区间震荡的概率较高，其中结构性的投资 机会需要进行前瞻性的把握，难度较大；但对于符合“十二五”规划发展方向、年报具备超预期 的行业或公司进行投资将会取得比较好的收益回报。 2011 年本基金在行业投资方面注重均衡配置，重点投资于以下方面：一是能受益于人民币 升值的行业如地产、银行、航空、造纸等；二是具备抗通胀的行业如有色金属、农业、煤炭、零 售等；三是具备高成长性的行业如节能减排、新能源及低碳行业；四是公用事业行业，如电力、 交通运输等，具备较好的防御性。并适时关注创业板中的优质公司，积极申购并参与。 我们始终在公司估值、增长中寻找投资机会，竭力为投资者创造价值。