2013年一季度市场呈现鲜明的结构化特征。成长股表现良好，创业板和中小板指数上涨，而主板市场微跌。 　　鲜明的结构化特征源于经济复苏弱于预期，春节后传统旺季不旺，使得市场对经济复苏产生了怀疑。市场的风险厌恶情绪明显上升，资金开始追逐成长股以及稳定增长类行业，医药行业、TMT行业表现出色，此外在朝韩关系紧张的背景下，军工行业热点频出。周期类行业由于经济复苏弱于预期，在一季度出现大幅下跌。其中地产行业、银行行业在地产调控、影子银行监管加强的背景下表现疲弱。 　　2013年一季度本基金在低估值的地产、银行行业上配置较多。在2012年底展望2013年全年时，我们认为从3-5年的库存周期看，中国经济处于紧缩末期。在经济处于紧缩末期以及复苏初期，以金融加地产为主的早周期行业，在紧缩末期由于估值因素有超额收益，在复苏初期，金融地产也是最受益于流动性好转的行业。因此在紧缩末期和复苏末期，将基金的组合以金融行业加上早周期地产行业为主。在实际股指运行中，经济复苏弱于预期，加上去年四季度金融地产行业明显的超额收益，两个行业指数出现冲高回调，使得一度基金净值表现不佳。 　　展望2013年二季度，我们认为经济复苏只是在召开十八大等外部因素有所延后，目前从中游产品价格看，水泥价格已经开始上涨，经济复苏仍可以期待。并且我们认为银监会的8号文更多是预防风险，对银行实际业绩的负面影响不大。另外地产行业一季度的销量快速上升，背景是以刚需为主，此次国五条对地产行业的影响将弱于2010年的调控。在银行、地产行业经历了政策冲击后，股价有较为充分的调整，在经济复苏的信号转强后，市场会重拾对经济的信心，银行、地产行业有望迎来上涨。因此在一季度的三月份，在银行地产大幅下跌时，维持了组合的金融加地产的核心配置，未有减持。

　　2012年市场小幅上扬，行业表现分化，地产和金融板块上涨，信息服务和商业贸易大幅下跌，市场呈现鲜明的结构化特征。 　　行业表现分化在2012年呈现较为戏剧的一幕，三季度市场对经济底部何时出现分歧加大。市场的风险厌恶情绪明显上升，资金开始追逐稳定增长类行业，餐饮旅游、TMT行业、医药行业表现出色，周期类行业在经济周期下行阶段，受中报业绩负增长的打击，在三季度出现快速下跌。其中地产行业受政策传闻影响也出现大幅下跌。而四季度在十八大召开后，市场在大盘蓝筹股的带领下出现大幅反弹，全年看，地产金融行业成为超额收益最大的两个板块。 　　本基金在2012年年初在小盘成长股上配置较多。展望全年我们认为从3-5年的库存周期看，中国经济处于紧缩末期，在经济处于紧缩末期以及复苏初期，以金融加地产为主的早周期行业，在紧缩末期由于估值因素有超额收益。在复苏周期，金融地产也是最受益于流动性好转的行业，因此逐步将基金的组合调整为以金融行业加上早周期行业为主。在实际股指运行中，经济见底以及股指见底的时间都晚于预期，使得二、三季度基金净值表现不佳。 　　展望2012年四季度我们认为经济企稳，同时十八大召开后，市场有望迎来超跌反弹，维持了组合的金融加地产的核心配置，随着金融地产行业四季度反弹，基金净值排名跟随回升，全年净值表现居中位水平。

　　四季度股指先跌后扬，12月市场在大盘蓝筹股的带领下出现大幅反弹，年线收红。四季度市场风格发生较大变化，大盘股、低估值股明显走强，而成长股溢价回落。行业表现分化，地产和金融板块大幅上涨，全年看，地产金融行业成为超额收益最大的两个板块。 　　三季度末，我们认为目前股指已经创出09年8月以来调整的低点，上证综指一度击穿2000点，市场对经济数据疲弱有充分预期和反应，未来较差的经济数据对股指的冲击作用在下降。四季度中国证券市场的外部经济环境以及宏观政策环境均好于三季度，十八大在11月8号召开，市场会重新预期政策放松，在股指连续下跌后，四季度市场出现超跌反弹的概率较高。因此维持了组合的金融加地产的核心配置。四季度金融地产大幅反弹，带动基金净值排名跟随市场反弹回升，四季度净值表现居前。

2012年三季度沪深300单边回落，行业表现分化，消费类防御性行业走强，周期类行业出现大幅下跌，市场呈现鲜明的结构化特征。 行业表现分化的深层原因是三季度经济数据超预期下滑，市场关于经济在二季度见底的预期落空，对经济底部何时出现分歧加大。市场的风险厌恶情绪明显上升，资金开始追逐稳定增长类行业，餐饮旅游、TMT行业、医药行业表现出色，在经济周期下行阶段，受中报业绩负增长的打击，周期类行业在三季度出现快速下跌。其中地产行业受政策传闻影响也出现大幅下跌。 本基金在2012年三季度的投资运作有较大失误。在二季度展望三季度时，我们认为从3-5年的库存周期看，中国经济的下行周期已经10个季度，目前经济调整的时间已经足够。从经济数据看M1\M2作为先行的指标，6月已经出现回升, 经济先导行业房地产销售回暖，5、6月两月的工业增加值出现企稳迹象。CPI稳定下行，为宽松的宏观政策提供了环境。判断经济企稳，流动性将有所好转，三季度市场将会呈现区间振荡。由于对经济以及流动性的乐观态度，本基金的组合以金融行业加上早周期行业为主。而实际上，经济数据在三季度仍在加速下行，流动性偏紧，市场资金利率高企，股指也在三季度出现大幅下跌。在大盘下跌中，金融加上早周期行业的组合周期属性强，表现不佳，连续两个季度基金净值排名落后，在此向持有人表示深深的歉意。未来将努力加深经济研究，当判断出现错误时，及时纠错。

　　2012年上半年沪深300指数冲高回落，行业表现分化，5月之前周期类行业走强，5月之后消费类行业走强，市场呈现鲜明的结构化特征。 　　行业表现分化的深层原因是4月经济数据超预期下滑，市场关于经济在一季度见底的预期落空，对经济底部何时出现分歧加大。资金开始追逐稳定增长类行业，加上周期类行业在经济周期下行阶段，中报业绩低于预期，周期类行业出现快速下跌。煤炭、建材、汽车、银行等行业上半年跌幅在4-10％的水平。 　　本基金在2012年上半年的投资运作有一定失误。1月以小盘股为主，在大小盘股风格分化的背景下，表现落后，随后将配置调整为以金融行业加地产、汽车、家电为主早周期行业。该配置在一季度股指上升时表现较好。本基金在4月底预计股指很难突破前期高点，开始增加了白酒以及医药行业的配置，以平衡一季度组合的进攻性。由于组合中有较多银行配置，以往银行股在市场下跌时，有较强的防御性，因此在增加白酒和医药行业比例时，并未加到基金同业的水平，认为银行同样可以起到防御的作用。但二季度由于银行的非对称降息，出现较大跌幅，组合表现不佳，在此向持有人表示深深的歉意。

　　2012年二季度，A股市场窄幅整理，由于经济数据并未如市场预期在一季度见底，二季度的4月份经济数据出现快速下滑，导致市场对经济何时见底出现疑虑。此外欧债危机在二季度时曾让市场担心欧元区解体。 　　市场避险情绪上升，周期类行业在二季度出现大幅下调，煤炭行业下跌8.5％，防御类行业医药、食品饮料行业受到追捧。医药行业指数单季度上涨12.2％。 　　本基金在二季度行业配置相对均衡，风格以低估值蓝筹为主，行业以金融加早周期行业为主。在医药和食品饮料为代表的稳定增长类以及成长股表现较好时，表现不佳。 　　本基金未能在市场风格和组合风格不一致时及时调整，是造成二季度表现落后的重要原因。

2012年一季度， A股市场出现反弹，由于1月份中小盘股票落后于大盘蓝筹股，本基金在年初配置了较多的中小股票，并且仓位较低，导致排名相对落后。目前配置行业相对均衡，风格以低估值蓝筹为主。在一季度后半期表现尚可。

2011 年,A 股振荡走低，前期表现为以金融地产为首的大盘蓝筹股的估值修复行情，随后以创 业板为首的中小市值个股持续下跌，市场出现大幅回落。总体来看，市场出现较为明显的震荡下 行的调整行情，市场投资情绪较为低落与谨慎。 市场震荡向下的主要原因是宏观货币政策紧缩超预期，全年社会融资总量出现负增长，导致 市场资金持续紧张，民间利率飙升，股市估值中枢不断下移。此外国际大宗商品价格上涨，而国 内旱灾引发农产品减产等因素使得通胀数据在前三个季度不断走高，市场对政策放松的预期不断 落空；三是欧债危机等海外危机加重了市场的担忧情绪，增加投资的不确定性，市场抛弃风险资 产。 2011 年A 股出现明显的二八分化走势,且行业板块热点轮动较快。权重板块大市值个股如金 融地产、石油石化等大盘蓝筹股等相对抗跌行情，而中小市值个股则跌幅较大，出现较为明显的 向下估值修复。本基金在股指下跌初期，主要持有二线蓝筹股为主，随后逐步增强权重股和非周期类个股。 行业配置方面趋于均衡，减少部分周期行业与个股配置，个股权重也较为均衡。围绕局部热点着 重进行了一定的主题投资与切换，但是，由于对中小市值板块的估值回归预计不足，个股选择的 成效大打折扣，影响了基金的净值表现。另外在三季度由于对系统性风险认识的不足，在大盘快 速下跌过程中，仓位策略不够得当，影响了基金的净值表现。 2011 年业绩整体表现不佳，在此对持有人道歉，同时感谢持有人的支持。我们在2012 投资 中将总结2011 年的经验和教训，在行业配置方面努力，更好把握行业轮动，为持有人创造更好的 收益水平。

2011年第四季度，中国经济表现出较大的下行压力，动力不足，库存高企；流动性出现一定的微调信号，利率随之出现回落但整体水平依然较高；A股市场震荡下行，特别是中小市值股票在经济下行周期和持续扩容的压力下，出现了系统性的估值下降。 报告期内，本基金在保持行业均衡配置的前提下，围绕局部热点着重进行了一定的主题投资与切换，但是，由于对中小市值板块的估值回归预计不足，个股选择的成效大打折扣，影响了基金的净值表现。

2011年第三季度，中国经济呈现滞涨格局，大规模的货币扩张和财政支出对实体经济的边际贡献已经弱化，需求亮点难觅，库存风险不断累积，而信用扩张所带来的广义通胀（房产泡沫、物价上涨）和债务风险则需要时间解决；“紧货币、宽财政、升汇率”的宏观政策取向带来了利率中枢的大幅提升；流动性条件持续紧张；海外金融市场的动荡亦有所加剧。在基本面和流动性的双重压制下，A股市场出现大幅下跌，周期性行业跌幅居前，以食品饮料为代表的防御型行业相对表现较好。 报告期内，本基金采取了较为均衡的行业配置策略，但由于对系统性风险认识的不足，仓位策略不够得当，影响了基金的净值表现。

2011 年上半年，A 股市场呈现冲高回落探底的格局，虽然就半年来看权重指数调整幅度不大，但波动幅度较大，尤其是市场结构性分化特征较为明显，造成中小板和创业板指数调整幅度较大。市场大幅度震荡的因素较多，一是国内通货膨胀又起，央行控制银行信贷、加息、调存款准备金率等货币政策出台时机与频率超出市场预期，市场资金紧张局面持续；二是对地产的调控政策仍处于政策观察期，尚未出现放松迹象，对投资拉动的整个产业链产生抑制作用；三是日本地震核辐射、极端气候、欧元区国家债务问题和美债违约等一系列的事件使全球股市都深受影响，加大了A 股市场的震荡；四是去年中小市值个股活跃期长，涨幅较大，出现明显回调，增加了市场的个股风险。期间行业、板块、主题、公司表现差异较大。上涨期间主要是大盘蓝筹股的估值修复，如金融、地产等；而下跌期间主要体现为系统性风险的急剧释放，各行业板块都出现较大幅调整，中小板块调整较大但反弹幅度也较大，而大盘板块相对抗跌但估值重心不断下移。因避险情绪升温，受内需消费增长、政策支持等因素影响的非周期类蓝筹股如食品饮料、医药板块、电子信息等个 股表现相对比较平稳。国际大宗商品价格对强周期行业板块产生较大影响，煤炭、有色金属、稀有金属、涉矿概念股都有阶段性表现。本基金在上涨期间，以小幅加仓和调仓为主，基本保持高仓位；下跌期间，以小幅减仓和调仓为主，加大非周期类行业的配置，如白酒和中药品种，等待市场方向明确。在市场探明底部后，主要加仓强周期类个股如煤炭、有色等，并着重选择超跌板块和个股。但由于市场反弹后不确定性仍然较大，所以采取积极防御组合。本季度内基金业绩为负，排名较为落后，在此特向广大持有人表示歉意，在今后的投资中将总结经验，把握好投资机会，为持有人创造更好的收益水平。

2011 年二季度,A 股走出了先扬后抑的行情，前期表现为以金融地产为首的大盘蓝筹股的估值修复出现了短期的结构性震荡上行行情，随后以创业板为首的中小市值个股持续下跌带动市场出现大幅回落。总体来看，市场出现较为明显的震荡下行的调整行情，市场投资情绪较为低落与谨慎。市场震荡向下的主要原因之一是二八分化严重，小市值个股持续调整，而低估值的金融地产行业个股受政策的因素压制，估值修复进程反复；二是国际大宗商品价格上涨，而国内旱灾引发农产品减产等因素使得通胀数据不断走高，市场处于等待观望中；三是宏观货币政策紧缩预期强化，冲击市场的效应在递增；四是欧债危机、非洲冲突等周边事态加重了市场的担忧情绪，增加投资的不确定性，市场转而寻求并强化有安全边际的投资模式。 下跌期间行业、板块、主题、公司表现差异较大。权重板块大市值个股如金融地产、石油石化等大盘蓝筹股等相对抗跌行情，而中小市值个股则跌幅较大，出现较为明显的向下估值修复；二季度期间A 股出现明显的二八分化走势,且行业板块热点轮动较快。 本基金在下跌初期，主要持有二线蓝筹股为主，随后逐步增强权重股和非周期类个股。行业配置方面趋于均衡，减少部分周期行业与个股配置，个股权重也较为均衡。 本季度内基金业绩较为落后，希望能得到广大持有人的支持和理解，在今后的投资中仍将努力把握市场机会，为持有人创造更好的收益水平。

2011 年一季度,A 股走出了先抑后扬的行情，前期表现为题材股的活跃出现了短期的结构性行情，随后以地产金融为首的权重股带领指数逐步震荡走高。总体来看，市场出现较为明显的大盘蓝筹股的估值修复行情，市场投资气氛相对活跃。市场震荡向上的主要原因之一是去年二八分化严重，小市值个股持续走强，而低估值的金融地产行业个股受政策的因素压制，亟需估值修复；二是美元受综合因素影响持续下跌，导致国际大宗商品价格上涨，而国内旱灾引发农产品减产等因素使得通胀数据不断走高，相关主题投资较为活跃；三是宏观货币政策紧缩逐步为市场所接受，冲击市场的效应在递减；四是地震核辐射、欧债危机、非洲冲突等周边事态加重了市场的担忧情绪，增加投资的不确定性，市场转而寻求并强化有安全边际的投资模式。 反弹期间行业、板块、主题、公司表现差异较大。权重板块大市值个股如金融地产、石油石化等大盘蓝筹股出现了久违的连续稳步上涨的行情，进行了全面估值修复，中小市值个股则跌幅较大，出现较为明显的向下估值修复；一季度期间A 股出现明显的二八分化走势,权重个股上涨，中小市值个股下跌，且行业板块热点轮动较快。 本基金在反弹初期，主要持有二线蓝筹股为主，随后逐步增强权重股和周期类个股。行业配置方面趋于均衡，减少部分非周期行业与个股配置，加大强周期高弹性行业与个股配置如银行、地产、煤炭、有色、能源等。 本季度内基金业绩一般，希望能得到广大持有人的支持和理解，在今后的投资中仍将努力把握市场机会，为持有人创造更好的收益水平。

2010 年全年，A 股市场呈现结构性上涨格局，中小市值个股呈现牛市上涨特征，而权重股相对表现疲弱，呈现震荡走势，虽在10 月期间出现一波权重股引发的系统性上涨行情，但很快 就回落，权重指数全年仍是负收益。股市的表现和国家政策密不可分，国家加大对房产投资与消 费的控制，鼓励新兴战略产业的发展，2010 年后期为控通胀，又不断使用数量型和价格型货币工具，使得权重股难以有所表现，而中小市值个股由于题材众多得到市场的较高期望和响应。期间世界各国复苏进程不同，美国仍在维持和采取刺激经济和宽松货币的政策，美国股市呈现上升态势，各主要资本市场的股票价格指数回升也较为明显，全球经济一体化导致国内外股市的联动效应愈发显著。 一季度市场以主题投资为主，中小盘股由于题材众多，较为活跃，而大盘股尤其是券商股 及其概念股、银行股受股指期货推出影响走出脉冲式行情，市场对风格转化表现出较为明显的分 歧。资源能源类个股受各因素影响震荡幅度较大。受区域振兴计划和部分行业振兴计划推出，区 域概念股和行业概念股表现较为良好。二季度市场权重板块大市值个股受政策因素与股指期货的 双重影响，估值重心不断下移，中小盘股仍继续活跃。受避险情绪升温，非周期类蓝筹股如内需 消费增长、政策支持等因素影响如农业板块、交运板块、医药板块、食品饮料等个股相对表现比 较平稳，调结构引发的低碳、战略新兴产业板块开始取得市场认可。三季度权重板块大市值个股 由于超跌程度大,在反弹初期估值修复力度较大，但反弹中后期A 股出现明显的分化走势,权重板 块指数如上证综指等表现为幅度有限的震荡走势,而代表中小市值板块的中小板综指等都创出历 史新高，题材股表现活跃。四季度权重板块大市值个股如金融地产、石油石化等出现了久违的连 续上涨行情，进行了全面估值修复，中小市值个股虽经震荡，但仍不断创出新高，反弹结束的回 落期间A 股出现明显的分化走势,权重个股回落幅度较大，几乎回到起涨点，而中小市值个股由于 题材众多，仍有较好的投资机会。受政策扶持等因素影响如稀有金属、农业板块、汽车板块、家 电板块、食品饮料等个股相对表现稳健，消费电子产业链上出现很多投资亮点，也带来板块和个 股效应。 本基金上半年收益不理想，主要是对市场过于乐观，预判股指期货对大盘蓝筹股尤其是券 商股的推动作用，但未能及时兑现，获取超额收益有限，投资中的不足是对货币政策微调反应较 慢，未能及时调整基金仓位结构，同时重仓股的选择偏重安全边际与防御，在反弹中无法跟上市 场，净值表现不理想。下半年逐步调整投资思路，抓住了下半年的反弹时机，主要持有大消费行 业为主，随后逐步增强权重股和周期类个股，行业配置方面趋于均衡，减少部分非周期行业与个 股配置，加大强周期高弹性行业与个股配置如银行、地产、煤炭、有色、能源等。在反弹结束后 逐步减少强周期个股，加强个股精选，建立相对稳定组合,行业配置偏向二线绩优品种。适量增加 非周期行业与个股配置，减少强周期高弹性行业与个股配置。本年度内基金业绩一般，希望能得到广大持有人的支持和理解，在今后的投资中仍将努力把握市场机会，为持有人创造更好的收益水平。