尽管经济是弱复苏，我们还是对二季度的经济充满期待。季节性的旺季到来会使得经济数据更加的强劲。我们也相信政府正在引导经济向可持续发展的方向稳步迈进。 　　我们坚定的认为中国经济未来的方向在于内需。消费类的公司必然会有巨大的发展潜力。尽管目前看来很多消费类的公司遇到的这样那样的困难，我们认为这些困难都是暂时的，优秀的公司可以利用目前的经济形势，先于行业走出低谷，并且为未来的发展打下良好的基础。 　　我们在二季度会紧密关注经济的走向，并且把对消费类公司自下而上的研究作为工作的重中之重，利用市场给予我们的机会加大消费类公司的投资，以期在未来获得更长远、稳定的回报。

　　基金自2012年底开始企稳反弹，这已经成为市场的共识，但是目前来看投资者很难判断经济的反弹力度有多大。 　　我们对2013年保持乐观的看法。乐观的基础在于经济是缓慢复苏的。尽管经济的复苏不会是非常强劲，但是1）全社会的库存已经比较低了。从上市公司来看，由于过去的1－2年销售的形式都不太乐观，各公司在产成品和原材料库存方面都非常谨慎。而且，更为重要的是，由于银行的贷款增量不多且下游的需要也不旺盛，各行业的经销商的库存都已经压缩到可以压缩的极限。一旦经济有所回复，社会性的补库存会给经济带来比较大的拉动力。2013年初的铁矿石行情就是一个预演。2）A股市场的估值，特别是消费品的估值还很低。由于市场经历的长时间的低迷，A股市场隐含了大量的悲观预期，尽管经历了一段反弹，但是可以挖掘的“估值洼地”还很多。 　　我们认为市场在经历了一段时间的反弹之后普涨的阶段已经过去了，精选个股又重新成为了投资重点。我们会把关注重点放在金融，消费和医药领域。

　　经济筑底企稳成为了市场的一致预期，这将有利于后市的整体表现。我们并不认为12月份的反弹是市场反映过度。我们认为恰恰是去年三、四季度市场过度的悲观，导致许多的股票被严重低估导致了12月份的报复性反弹。展望2013年一季度，我们认为投资者会更加理性地对待市场。过于悲观和乐观的情绪都不会主导市场。经济见底反弹的预期和较弱的年报将使市场形成一个相对平衡的格局。我们仍然认为消费类公司，在2013年1季度有较好的布局的机会。

　　我们在9月份已近看到一些经济企稳的迹象。18大的顺利召开，也会为我们的资本市场带来一定的信心。海外的欧债危机己经逐步的明朗，将不再是我们担心的主要问题。 　　同时，我们也认识到目前只是看到了经济见底的初步迹象，我们必须严密的跟踪各项经济指标以确认经济是否确实反弹。 　　看的稍微长远一些，我们对中国的经济转型是非常有信心的。而我们认为转型的重要方向之一就是拉动内需，也就是我们消费增长基金的主要投资方向。在4季度，我们会非常关注经济的走势，以调整我们基金的持仓结构。我们也会坚持自下而上的选股方式，发现并长期持有能分享经济转型的公司。

　　下半年，我们认为政策层面上对股市有较好的支撑，一些改革措施会被实行或者提及，另一方面、需要更多地关注实体经济的运行情况和上市公司的业绩表现。初步判断市场整体机会不大，但是存在较好的结构性或板块性投资机会。行业景气度高和业绩确定增长相叠加能够产生一些表现亮丽的板块和个股。本基金在下半年将提高对这类机会的挖掘。 　　本基金计划重点布局的领域包括：1）估值较低的食品饮料龙头企业。在二三线公司强劲表现之后，我们认为竞争压力带来的营销改革将促进一线公司转型，品质优秀的龙头企业的投资机会更加显著。2）品牌优势明显、受益于医疗保健需求增强的医药股，尤其是传统中药品种。3）成长性相对明确的行业，特别是小公司大行业的类型，寻找其中竞争优势明显、订单持续增长的公司。4）政策支持的新兴产业，如节能环保、信息科技。5）部分超跌的行业。

在接下去的一个季度内，我们认为政策层面相对多的还是呈现暖意，需要密切跟踪的是经济运行状况和上市公司的业绩，结构性的机会或许更加显著，业绩稳定的消费类行业和成长较确定的中小公司值得去关注和投资。我们重点布局的领域包括： 1）估值较低的一线白酒公司。在二三线白酒上市公司强劲表现之后，我们认为品质优秀的一线公司的投资机会更加显著，竞争压力带来的营销改革将促进转型。2）品牌优势明显、受益于健康意识增强的一线医药股。3）成长性相对明确、订单持续增长的子行业。4）政策支持的新兴产业，如节能环保、信息科技。

比较2011年年报中的看法，我们认为企业盈利增速下降已有了相当的预期，但估值下降可能还会受新股发行制度等改革措施的影响，二季度的市场推动力更多来自于政策的实质性放松、和调控的及时微调。我们看好中国经济增长模式转变的长期愿景，但也相信，对于体量巨大的经济体，不能纯粹为了转型而牺牲正常的发展。 投资主线方面，目前本基金依旧关注：1）政策放松。在经济增长速度下降到一个健康的水平、房价下降到一个符合民生的程度后，期待政策面上能对有利于经济转型和可持续发展的行业予以支持。同时、在观察到房价下降、交易量上升的信号后，提高对房地产行业的关注程度。2）消费驱动。国民收入增长、富裕人口增加、人口结构转变，消费升级、品牌消费、保健休闲必将有较大的发展空间。3）股市制度改革。随着制度的完善和规范，监管的加强，市场参与者的投资行为和偏好会和以前有所不同。特别关注估值或许会系统性下降的风险，以及压低估值发行后较好的成长股投资机会。 二季度，本基金重点关注的领域包括：1）品牌影响力强的食品饮料、传统中药等。2）受益于收入提高和人口结构变化的医药保健和服务、旅游等。3）受益于政策放松的行业，比如房地产。4）主题投资类：经济转型初期的新兴产业、外延式扩张的收购兼并等。

我们认为2012 年A股能走出单边下挫的困境。企业盈利增速下降和估值下调已经有了相当的预期， 企业盈利在上半年出现低点后能够回升。欧债危机问题缓解，主要国家经济复苏，对中国的出口产生 拉动。需要关注的是房地产信托是否会爆发问题，房地产调控政策是否会有调整，几个主要国家的政 府换届产生的政策面影响，欧美经济复苏的进程。我们还会密切关注国内资本市场制度的改革，及时 分析其带来的影响。 投资主线方面，目前本基金关注较多的包括：1）政策放松。在经济增长速度下降到一个健康的水 平、房价下降到一个符合民生的程度后，期待政策面上能对有利于经济转型和可持续发展的行业予以 支持。2）消费驱动。国民收入增长、富裕人口增加、人口结构转变，消费升级、品牌消费、保健休闲 必将有较大的发展空间。3）股市制度改革。随着制度的完善和规范，监管的加强，市场参与者的投资 行为和偏好会和以前有所不同。 本基金重点关注的领域包括：1）品牌影响力强的食品饮料、传统中药等。2）受益于收入提高和 人口结构变化的医药保健和服务、旅游等。3）估值水平较低的行业，比如金融、地产。4）主题投资 类：保障国家粮食安全和提高农业科技水平的种子行业、经济转型初期的新兴产业、外延式扩张的收 购兼并等。

2012 年的一个投资主线是政策放松，我们期待着在经济增长速度下降到一个健康的水平、房价下降到一个符合民生的程度后，政策面上能对有利于经济转型和可持续发展的行业予以支持。另一方面，中国已经进入国民收入增长、富裕人口增加、人口结构转变的阶段，消费升级、品牌消费、保健休闲将有较大的发展空间。本基金重点关注的领域包括：1）品牌影响力强的食品饮料、传统中药等。2）受益于收入提高和人口结构变化的医药保健和服务、旅游等。3）保证国家粮食安全和提高农业科技水平的种子行业。4）推动经济转型的科技产业。5）行业竞争格局良好和整合预期较强的民用爆破行业。

到目前为止，我们还没有看到政策放松的迹象。即使第四季度有所放松，但是欧债危机和海外经济复苏艰难等压制行情的外部因素依然存在，内部不利的因素包括中国经济正在艰难转型之中，增长速度放缓是的不争事实，资金面收紧可能的常态，还有融资规模偏大的新股发行，所以我们对未来一个季度的市场走势相对谨慎。 基于对中国发展模式必须转变的判断，我们认为今后政策会更多地转向支持内需和支持创新，我们构建组合的基础也是看好内需消费和成长创新。和三季度相比，四季度本基金预计重点布局的领域有所变化：1）从行业竞争格局和整合预期角度，看好民用爆破行业，尤其是业务布局在中西部地区的公司。2）受益于消费升级和食品安全要求提高的食品饮料行业。3）有特色的中药类公司。4）科技产业和新兴产业。

虽然通胀压力依旧较大，政策调控也会继续，但本基金认为下半年的投资机会可能会大 于上半年、尤其是稳定增长类行业。做出这样判断的原因包括：1）经济实现软着陆的概率 较大；2）CPI 数据将会出现向下的趋势；3）房价调控和保障房建设的效果逐步体现；4） 后续出台更严调控政策的可能性在变小，控通胀的同时，还要保增长，因此适度的放松应该能被看到。除了国内的政策外，我们还重点关注海外经济和政治环境的变化，比如欧洲危机的进展，美国是否会推出QE3，以及地缘政治冲突等。欧美的变化可能对大类资产的配置结构有较大的影响。但整体上看，未来货币政策逐步收缩的可能性大于放松，稳定增长类的行业更能受益。 下半年我们重点关注几个领域：1）对部分消费行业而言，下半年往往是旺季，业绩增长能对估值和股价有较好的支撑。比如食品饮料、商业零售。2）行业供需格局或者竞争格 局好的行业，比如供给受限而价格控制力强的水泥行业、寡头垄断的家电行业。3）促进中 国经济转型的新兴产业，比如节能环保、新能源汽车等。4）业绩预期、市场份额提升的先 进制造业龙头企业，比如工程机械类和重型机械类公司。

展望第三季度，虽然通胀压力依旧较大，政策调控继续，但是本基金认为三季度内能看到CPI 向下的趋势，后续出台更严调控政策的可能性在变小，或许能看到适度的放松。我们会关注一些估值较低、受益于政策趋松的行业。央行已经连续6 月保持每月上调一次法定存款准备金的节奏，在预期6 月和7 月CPI 数据高企的背景下，我们关注可能的加息时点，以及对流动性的影响。 对消费类行业具有长期推动作用的民生问题是本基金持续关注的领域，我们会结合经济结构转型对此进行更深入的研究。海外经济和政治环境的变化也是三季度内的重要影响因素，比如欧洲危机的进展，美国QE2 的退出，以及地缘政治冲突等。 和二季度相比，三季度本基金预计重点布局的领域变化不大：1）产能供给相对受限、价格控制能力较强的水泥行业。2）估值水平得以调整的消费类行业，比如食品饮料、医药生物，尤其是业绩增长明确的高端白酒。3）业绩超预期、市场份额提升的先进制造业龙头企业，比如工程机械类和重型机械类公司。4）促进中国经济转型的新兴产业，比如节能环保、新能源汽车等。

展望下一个季度，在宏观调控不放松、通胀压力高企、货币政策收缩的背景下，行情预计仍处于纠结的状况中。本基金认为将是布局消费和稳定增长类行业的好时机，随着周期性行业估值修复和消费类公司估值下降的行情进一步推进，非周期类行业的投资价值日益显现。民生问题已经成为政策制定者重点关注的领域，这对消费类行业具有长期的推动作用。同时，对下半年消费旺季的预期在二季度内也会逐渐增强。 我们将重点关注宏观调控导向、货币政策变动、海外环境变化（欧债危机进展和日本大地震对相关产业的影响是二季度内本基金最为关注的问题）等因素可能对基金组合造成的影响。在持仓风格方面，本基金倾向于提高中大市值蓝筹股的比例、规避解禁压力较大估值偏高的创业板。 虽然对二季度行情的判断无法做到很乐观，但是本基金认为市场不缺乏流动性和值得投资的板块，因此会保持相对较高的股票仓位、努力寻找能有较好表现的行业和个股。 本基金预计重点布局的领域包括：1）产能供给相对受限、价格控制能力较强的水泥行业。2）估值水平得以调整的消费类行业，比如食品饮料、医药生物，尤其是业绩增长明确的高端白酒。3）业绩超预期、市场份额提升的先进制造业龙头企业，比如工程机械类和重型机械类公司。4）促进中国经济转型的新兴产业，比如节能环保、新能源汽车等。

2011年很可能在增长和调控中前行。上半年经济偏热、通胀偏高的可能性较大，一方面中国经济快速复苏，但另一方面将导致调控力度加大。预计上半年内调控的预期相对较强。作为“十二五规划”的开局之年，中西部地区和新兴产业的投资有望持续增长，特别是新技术改造传统产业值得关注。随着中国竞争力和国际地位的提升，先进制造业的出口在2011年将成为一个亮点，例如高铁技术等。而消费对经济的拉动作用将变得更加显著，收入增长计划、社保医保机制的改善、城镇化都为消费增长提供强劲动力，我们将看到中低端消费和奢侈品消费两翼齐飞的局面。 投资策略上，基金经理对2011年行情保持谨慎。调控压力、流动性收紧、中小市值股票的解禁潮、较大规模的融资等都是影响投资者心理的因素。这些因素遇到2011年这样一个经济转型、新增长点尚不够清晰的年度，对行情上涨的限制力度相比以往可能更大。出于这样的考虑，基金经理将更加稳健地操作、耐心寻找和等待机会。明显的投资机会可能存在于：1）超跌后的消费、医药、新兴产业；2）有业绩支撑的主题投资：高铁、物联网等；3）低估值周期性行业的波段行情。然而，影响市场走势的因素是多种多样的，操作上更需要做的事情就是及时总结和更新配置思路。 目前我们持续关注的投资领域包括：1）稳定增长的医药、食品饮料和家用电器；2）估值水平大幅下降后的新兴产业：新能源汽车、智能电网、信息技术；3）可选消费类：汽车和零部件；4）产能扩张有限而需求旺盛的行业：比如水泥。