展望2季度，我们认为经济基本面会延续目前的弱复苏态势，出现明显恶化的概率较低，在这样的经济背景下，不太会在指数上有很大的表现，指数应该体现出窄幅震荡的格局，市场会出现比较多的结构性机会。2季度，我们认为有这么几类行业可能存在超额收益的机会。一是地产行业及相关产业链，因为经过前期政策的压制后，地产白马股估值维持在8倍左右，而政策实际力度较小，体现了政府对于地产行业稳定性的追求，这有利于地产行业龙头的持续性经营以及提高市场占有率；二是实际需求不错，估值偏低的汽车行业，从大消费数据来看，汽车消费在各项消费中表现上佳，存在估值修复的机会；三是一些需求向好，且估值合理的子行业如通讯设备、LED白光照明行业。另外，养殖行业可能会在2季度迎来很好的买点，需要密切跟踪。 　　市场2季度面临的主要风险是IPO重启，而且4月份1季报将会披露，将会对中小板创业板带来整体估值压力，1季度整体上涨的成长股板块将会出现分化，从过去的经验来看，大多数股票的成长性是很难达成预期的。对于医药和消费电子，有整体降估值的风险，需要更加精选个股。

展望2013年，我们认为经济的复苏是比较确定的。首先，经济有一个自我的修复性和周期性，我们看到很多周期性行业从2011年开始下滑，2012年已经有很多行业开始亏损或者微利，行业的自我调整，无论是库存调整还是产能调整都在持续发生；再者，政府去年面临新老交替，地方政府也是如此，势必影响固定资产投资。这些因素，今年都在改善，微观看，不少化工机械等行业环比已经开始有所改善。目前所不清楚的是复苏的强度，这也是市场的主要矛盾所在。目前市场的主流还是认为是一个弱复苏，所以多数周期性行业只能是一个有限的利润改善，从而也只能是有限的反弹。 　　我们认为在经济复苏的基础上，2013年应该是权益类投资不错的年份，而且上半年机会可能会更好。 　　我们认为，要充分重视周期性行业复苏的机会。比如中游化工机械的某些子行业，可能会迎来较大的改善，而且这些行业又是过去两年表现较差的行业，很多股票股价从09年高点下跌了70%左右，风险释放较为充分。除此之外，上半年，投资相关的周期类行业也会有较大机会，预计会在3、4月份得到体现。 　　医药以及某些成长股需要注意到整体估值的风险，我们认为全年看表现不一定会很好。其他消费类行业的机会估计要到下半年，后周期的属性才会体现。

展望2013年1季度，我认为经济基本面会延续过去一个季度缓慢复苏的态势，从微观层面了解，政府在轨道交通、环保方面的投入确实在恢复或者加大。地产销售和汽车等大类商品销售也比较稳定，总体经济的稳定性较好。不仅有利于其他周期类行业经营的稳定，也有利于市场的风险偏好的稳定。 具体到市场走势，不排除在12月的快速上涨之后，市场会有所调整，但是从整个季度来看，市场向上的概率还是偏高。鉴于市场风险偏好将会保持较高水平，预计弹性较大的周期性行业和小盘股将会表现较好。随着经济的稳定，一些中游的行业如化工机械的某些子行业将会迎来阶段性的复苏，可能会成为超预期的板块。 综上，本基金1季度将会保持较高仓位，配置相对均衡，回避高估值有减持风险的小股票，并逐步加大对中游行业的配置。

经过5月份以来的持续下跌，市场已经释放了较多风险，虽然经济基本面还没有明显的复苏迹象，但是下滑程度明显放缓，环比低水平增长阶段可能来临。经济预期相对稳定之后，市场具备了可操作性。同时，十八大确定召开日期，政治局面稳定，政策维护之下，央企频频增持，市场有望在4季度保持稳定偏乐观态势。 本基金已经在9月下旬提高舱位至接近90%的水平，结构上偏向于低估值的中大盘价值股，并适当提高交易频率，争取获得市场轮动的收益。同时成长股可能在12月和明年1月再次迎来买入机会，本基金将会在年底预留仓位以备买入。

　　经济经过一段时间的下滑后最近有趋稳的迹象。从半年的时间来看，上半年中上游行业泥沙俱下的行情将会结束，一些仍能保持增长的周期类个股将会有一定的修复，但是周期类行业总体上不具备机会。消费类行业由于相对和绝对收益较为明显，上涨动力趋弱，需要等待4季度估值切换。另外，消费行业后周期的特性也会逐渐体现在业绩上，需要更加仔细甄别。 　　本基金下半年将会在个股深入研究的基础上，适当增加周期类行业配置，重个股，轻行业，提高个股投资集中度。 　　

今年上半年，经济基本面持续下滑，进入二季度，下滑速率并没有得到明显抑制。实体层面表现出了严重的需求不足和产能过剩，开工率下滑导致部分行业开始裁员，PPI率先领跌。同时，由于08年4万亿的前车之鉴，投资刺激的有效性和力度受到了市场质疑，政策无效论盛行，持续的降准和降息并没有引起市场的乐观情绪。 展望3季度，我认为要重视近期超预期的降息动作。我认为，政府关注的重点首当其冲的就是就业，从草根调研来看，工程机械行业的裁员肯定不是空穴来风，其他伴生行业肯定也在经历这样的过程。就业问题，对于社会稳定至关重要，所以在这个节点上超预期降息具有标志意义。按照预想，我认为后期贷款数量和项目投放将会逐步跟上，托经济的行为将会加强，与市场目前主流的政策无用论可能会有不同。 市场方面，经过一轮过山车式的行情，指数基本回到原点。而结构分化明显，涨幅和跌幅首尾的行业差距超过40%。医药等消费类行业的估值明显上升，增速快的个股动态PE迅速超过30倍，成长股有一定的泡沫化倾向，而多数周期类行业PE降低到了5-10倍的水平。估值分化明显。 鉴于此，本基金三季度将不再系统化增加消费类行业配置，只做个股的优化，同时对高估的个股进行梳理，适当降低消费类行业配置。自下而上适度增加周期类行业配置，比如供需相对稳定的机械制造业等。

2012年2季度，我认为货币政策持续放松的效果将会逐步有所体现，经济下滑趋势将会放缓，市场对于经济降速的预期将会稳定，也将会逐渐习惯在一个较低的经济增速下看待股票市场。同时，政策将还会是以保持经济平稳增长为基础，不会大规模刺激经济。 行业层面上，经过一季度的下滑后，我认为大多数周期行业的利润环比增速将会趋于稳定，市场对于业绩的预期也将会有所稳定，大盘有望获得正收益。在信贷回暖的背景下，一些投资相关的周期性行业2季度可能会获得超额收益。另外，我们明显的看到，政府在金融改革、价格改革、行业体制改革方面的进程逐步加快，这将会带来相关行业的机会和风险，这些改革将会改变一些行业的生态，比如券商行业。 本基金2季度将会适当增配投资相关的周期类行业和受益于行业体制改革的行业，保持中等偏高仓位。

2012年最大的问题来自于投资，一方面，历时两年的房地产的打压导致了政府土地出让收入大幅降低，2012年将会更差；一方面，制造业的利润下滑导致政府税收也会恶化，投资的资金来源枯竭。而经历了20年的建设之后，我国已经完成了工业化，铁路、公路、地铁、水利等大类固定资产投资已经基本完成，再要追求固定资产投资的高增长实际上是对社会资源的浪费，我国钢铁和水泥产量双双超过全球产量的60%，就是明证。未来，我国的固定资产投资增速一定会逐渐减速，并在不久的将来开始下降。 而另一方面，医疗、教育、社会公共服务资源严重短缺，人民生活水平不高，也是明显的事实。未来经济结构调整不可能绕开贫富差距、资源享有不对等这些问题。我们观察到，低收入人群特别是体力劳动者的收入在过去2年快速提高，远远超过城市脑力劳动者的收入增速；虽然出口不景气，但是招工难已经成为常态，80后的公民意识的进步倒逼政府和企业进行转型、升级，并且给予劳动者更加合适的报酬。而这一切都指向了内需和消费。我认为，不论是改善型的消费还是奢侈型的消费，未来都会有更大的市场，中国庞大的人口为多元化的消费提供了足够的市场深度。 总体来看，2012年的经济表现会比2011年差。但是股市的表现大概率会优于2011年。主要是两个原因：1、市场对于2012年的经济预期已经非常悲观；2、全市场静态估值水平12倍，基本上历史最低，多数行业和国际接轨，甚至更低。根据前述分析，本基金将会主要配置在大内需领域，并不断的优化组合。上游行业，由于具备资源属性，将会参考估值折价水平进行阶段性投资。对于中游制造业尽量回避。

对于2012年1季度，我认为经济增速下行的方向未变，微观行业应该会迎来同比较差的数据。但是，一方面负面信息已经大部分消化，一方面政府层面透露出来的信息正在发生积极变化，我们能够看到政府也已经开始担心经济过快下滑，流动性得到稍许缓解。另外，12月份大股东和管理层增持明显增加，进入历史较高增持区域。多项数据显示出较为明显的阶段性底部特征，会有阶段性反弹机会。 在政府回归理性投资的道路上，中国的经济必然是经历一个降速过程。投资和出口对于GDP增速的贡献将会降低，消费对于GDP的贡献将会提升。但是在投资降速的背景下，特别是房地产降价的过程中，居民的资产负债表将会恶化，进而影响到消费的能力。所以消费行业的增速也会相应降低，但是考虑到消费行业还是有较为明确的增长预期，本基金将会继续布局相关行业，并不断比较行业间的相对估值水平，做出调整。早周期的地产、汽车等行业会持续存在政策放松的预期，值得在低估值区域配置。

展望4季度，我相对乐观。 市场的运行由三个主要因素决定：经济基本面、资金面、情绪面。 从经济基本面来说，周期行业由于房地产投资快速下滑，并且官方投资如铁路基建投资等部分暂停，再加上地方政府资金紧张，一定会经历一个盈利下降的过程，这也是9月份市场下跌的主要原因。我认为市场对于经济下滑的预期已经相对充分，接下来就是预期兑现的过程，反而引起的悲观情绪要减弱。 资金面情况取决于政府的货币政策，货币政策看房价，看通胀。可以比较确定的是，通胀高点已经见到，10月份通胀水平将会明显回落。国外大宗商品价格快速回落，减小了输入性通胀压力，国内猪肉价格、药材价格、房价，都已经见到明显的回落，因为经济减速的本身就会降低通胀。因此，可以判定紧缩政策已经见顶。4季度末到明年上半年，将有较大的概率看到类似于准备金率下调这样的反向宽松货币政策。因此，资金面将会是逐渐改善的。 情绪面主要取决于前两个因素，之前两个因素都是负面的。现在政府态度正在发生缓慢但是积极的变化，我们可以预期情绪面将会逐渐改善。 况且，政府除了货币政策之外，还是有很多手段，地方政府的投资冲动很强，只不过由于发改委的项目审批控制和国家的资金控制，没有按计划进行、西部地区的城镇化进程也大有可为。一旦货币政策稍松，地方投资将会快速起来，弥补房地产投资下滑的部分。投资是要降，但是一定会是慢慢的降，从而形成稳定的格局。 三个因素的两个在发生积极变化，所以我对4季度市场相对乐观。配置思路没有发生变化，还是消费和成长股。由于经济确实在减速，成长股出现业绩不达预期的可能性会更大，所以选择会更加谨慎，相对来说，消费股的业绩确定性更强，而且4季度乃至明年1季度将会有一个跨年的估值切换行情。

对于长期经济的看法，没有变化。长期来看，中国的投资强度处于高位，各周期类行业的ROE处于历史高位，长周期来看，投资产业链上的各行业目前处于景气高点，中国的水泥、钢铁产量均超过全球60%，保持尚可，再大幅增长困难。短期来看，高铁建设进入鼎盛时期，未来能看到的大规模投资只有保障房和水利建设，增量部分越来越有限。 相对来说，中国的消费能力还处于较低水平，有相当大的内生增长力。从上半年来看，我们看到上半年的消费数据剔除了汽车行业之后，保持了去年的较快增速，说明居民消费并没有受到经济减速的影响。微观层面，我们观察到低收入人群的收入提高很快，这是中国度过刘易斯拐点之后的必然选择，所以消费，特别是中低层次消费的空间还是很大。随着中报兑现，稳定类行业的全年业绩预期会愈加明朗，那么，在4季度将会有一次全面的估值转换机会。 通胀必须通过减少需求来抑制，货币政策的紧缩效果还在发酵之中，3季度不具备政策转向的基础，这就限制了周期类行业反弹的空间。 综上，下半年本基金将会继续向业绩长期增长良好的稳定类行业及成长股配置，中小盘股票经过6月底的反弹，估值又迅速上升，有再泡沫化趋势，个股的深入研究显得更加重要。本基金争取通过深入研究和选股获取超额收益。

对于长期经济的看法，没有变化。长期来看，中国的投资强度处于高位，各周期类行业的ROE处于历史高位；长周期来看，投资产业链上的各行业目前处于景气高点，中国的水泥、钢铁产量均超过全球60%，保持尚可，再大幅增长困难。短期来看，高铁建设进入鼎盛时期，未来能看到的大规模投资只有保障房和水利建设，增量部分越来越有限。 相对来说，中国的消费能力还处于较低水平，有相当大的内生增长力。从上半年来看，我们看到上半年的消费数据剔除了汽车行业之后，保持了去年的较快增速，说明居民消费并没有受到经济减速的影响。微观层面，我们观察到低收入人群的收入提高很快，这是中国度过刘易斯拐点之后的必然选择，所以消费，特别是中低层次消费的空间还是很大。随着中报兑现，稳定类行业的全年业绩预期会愈加明朗，那么，在4季度将会有一次全面的估值转换机会。 通胀必须通过减少需求来抑制，货币政策的紧缩效果还在发酵之中，3季度不具备政策转向的基础，这就限制了周期类行业反弹的空间。 综上，3季度本基金将会继续向业绩长期增长良好的稳定类行业及成长股配置，次新股经过了约7个月的下跌，已经整体具备了投资价值，将会是超额收益的主要来源。

2011年，市场的主要矛盾由经济增长前景和通胀构成。经济复苏的反复和通胀的反复始终让投资者不能乐观的看待市场。 从较长的发展期看，中国经济的内生增长动力还是很强，只不过结构畸形越发突出，固定资产投资占比过高和政府消费导致效率低下，必将以某种方式纠正。我们能够看到，今年表现比较好的周期性行业，包括水泥、稀土、化工等，我们并没有看到行业需求有多快的增长，而是发现这些行业的供给持续受到政策或者市场的限制，从而带来了盈利的提升，所以我认为这是其过低盈利的一种修复，从而带来股价的修复。但是，仅仅是修复，当其盈利达到一个正常或者较高水平后，这种修复就会结束，如果没有量的增长，其股价就会达到顶峰。 从股票市场来看，无论是20-25倍的消费股，还是至今仍然只有10倍的某些周期股，都存在较好的投资价值。但是考虑到市场趋势一旦形成必定会矫枉过正，所以预计2季度大盘低估值股的行情还会延续。地产、汽车、金融这些不到10倍的行业值得重点投资。在2季度末，需要重新审视消费股的投资价值，因为从去年11月中期到现在，消费股已经调整了将近5个月，从时间跨度和调整幅度都已经达到了相当大的程度，价格已经合理，只是需要找到时间效率更高的方式介入。所以总体上本基金2季度会维持高仓位结构偏低估值板块，并逐渐减持估值丧失吸引力的行业。