我们预期全年经济平稳增长，符合经济弱复苏的基调。从前两个月的数据和各行业的表现看，经济的复苏主要体现在可选消费品和金融地产等大类资产上，消费的情况整体偏弱。对于二季度，我们相对谨慎，因为地产调控和对影子银行体系监管导致的流动性收紧等扰动因素对市场有较大影响。二季度我们将继续看好业绩相对较确定的大众消费品、医药等消费行业。 　　感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

　　我们预期全年经济较平稳，不会有太大波动，但长期看，经济转型的方向不会改变，消费还是核心。短期经济将环比惯性改善，但市场反弹幅度已经较大，已经较大程度反映一季度经济改善的预期。此外，2011年四季度开始，经济增速的放缓带来的较低基数，可能也是近期经济数据同比改善的原因之一，经济复苏的进度和力度我们仍应继续观察。 　　我们预期一季度市场会重新回到消费品。我们重点看好以下几个领域：受益于城镇化趋势的大众快消品和汽车、家电等可选消费；长期稳定增长的医药，旅游子行业；供给创造需求的新兴消费领域等。 　　从长期看，城镇化建设和中西部的产能转移带来的消费需求，人口红利拐点出现导致的人民收入上升和购买力提高，食品药品安全事件推动消费品行业向健康有序的方向发展等，都将成为有利于消费品行业发展的长期因素。为解决中国经济结构长期失衡的问题，扩大内需、刺激消费的政策，也会为消费品行业的发展提供肥沃的土壤。参考国外诸多优秀消费品企业的成长历史，我们对中国消费品类企业的发展壮大充满信心。 　　感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

　　我们预期短期经济环比惯性改善，但市场反弹幅度已经较大，已经较大程度反映一季度经济改善的预期。预期全年经济较平稳，不会有太大波动，但往后看，经济转型的方向不会改变，消费还是核心，我们预期一季度市场会重新回到消费品。我们重点看好以下几个领域：受益于城镇化趋势的大众快消品和汽车、家电等可选消费；长期稳定增长的医药，旅游子行业；供给创造需求的新兴消费领域。 　　感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

我们预期四季度经济情况依然不乐观，内需疲软，经济结构调整的压力依然很严峻。预期政策上还会有稳定经济的措施出台，但能否解决短期经济下滑和长期调整经济结构的矛盾，是我们关注的焦点。我们认为目前的情况下，大规模的财政刺激和信贷放松不太可能再现，坚持结构调整，减少税负，增长收入，刺激消费是长期有效的方法。因此从长期看，我们依然坚定不移的看好消费的增长。 下阶段我们继续看好业绩较确定的食品饮料，医药，旅游，品牌服装等消费行业，更多关注新兴消费领域的投资机会，同时考虑在经济出现好转迹象时，增持家电、汽车等可选消费品。 感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

　　二季度市场预期发生很大的改变，年初对宏观政策过于乐观，二季度重归理性，市场更加偏好于业绩确定性强的成长股，部分优质股受到市场追捧，涨幅较大。短期来看，由于经济处于下滑通道，政策刺激的预期很确定，但是长期经济结构失衡的问题依然很严峻。如何解决短期经济下滑和长期调整经济结构的矛盾是我们关注的焦点，我们认为目前的情况下，大规模的财政刺激和信贷放松不太可能再现，坚持结构调整，减少税负，增长收入，刺激消费是长期有效的方法。因此从长期看，我们依然坚定不移的看好消费的增长。 　　下阶段我们继续看好业绩较确定食品饮料，医药，旅游，品牌服装等消费行业，同时考虑到未来政策的重点会是以扩大内需为核心以实现经济结构转型，减税，刺激消费等方面会有更多的利好出台，因此我们将在合适的时机继续增持家电、汽车等可选消费品。 　　感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

　　二季度市场预期发生很大的改变，年初对宏观政策过于乐观，二季度重归理性，市场更加偏好于业绩确定性强的成长股，部分优质股受到市场追捧，涨幅较大。短期来看，由于经济处于下滑通道，政策刺激的预期很确定，但是长期经济结构失衡的问题依然很严峻。如何解决短期经济下滑和长期调整经济结构的矛盾是我们关注的焦点，我们认为目前的情况下，大规模的财政刺激和信贷放松不太可能再现，坚持结构调整，减少税负，增长收入，刺激消费是长期有效的方法。因此从长期看，我们依然坚定不移的看好消费的增长。 　　下阶段我们继续看好业绩较确定的食品饮料，医药，旅游，品牌服装等消费行业，同时考虑到未来政策的重点会是以扩大内需为核心以实现经济结构转型，减税，刺激消费等方面会有更多的利好出台，因此我们将在合适的时机继续增持家电、汽车等可选消费品。 　　感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

短期来看，市场年初对宏观政策的预期过于乐观，我们判断房地产调控政策短期不会放松，CPI回落也可能不达预期，大规模的财政刺激和信贷放松不太可能再现，因此经济形势不容乐观；另一方面，从微观来看，上市公司季度业绩可能会低于预期，因此二季度市场还是会面临较大压力。 二季度我们继续看好业绩较确定食品饮料，医药等消费行业，同时考虑到未来政策的重点会是以扩大内需为核心以实现经济结构转型，减税，刺激消费等方面会有更多的利好出台，因此我们将在合适的时机继续增持家电、汽车、旅游等可选消费品。 感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

展望2012，我们期待能获得较好的回报。从长期来看，经济结构转型的核心和长期增长的动力依然会是消费。未来中国的消费市场会呈现诸多新的特征：城镇化推动三四线城市消费需求继续保持快速增长；人口红利拐点的出现，将导致收入上升，刺激大众消费品的需求；新经济带来诸多新的消费需求，如传媒，互联网，旅游等都将会诞生巨大的新兴消费市场。 对于整体市场走势，我们仍然认为将保持震荡格局，投资者依然面临较大的考验。中国的基建和地产投资放缓带来中长期经济动力减弱；欧债危机是否会加剧；货币/财政政策难有大幅可操作空间；IPO/增发及大小非解禁等不断都将对市场带来较大的冲击。 我们仍维持食品饮料、医药、商业等主要配置行业，重点关注消费刺激政策的变化带来的可选消费的投资机会。

展望一季度，我们判断在经历去年底和今年初的大幅下跌后，市场将逐步见底。在这个过程中，上证指数代表的大盘蓝筹股的下跌空间将明显小于高估值的中小盘和创业板股票。由于从客观和主观贷的政策，因此12年上半年经济 将缓慢回落而非V型反转，流动性虽然相比11年底宽松，但亦不会泛滥。这种情况下，市场将会走出 下跌、寻底盘整、逐步回升的局面。一季度，更多将会处于下跌并寻底盘整的阶段。 贷的政策，因此12年上半年经济 将缓慢回落而非V型反转，流动性虽然相比11年底宽松，但亦不会泛滥。这种情况下，市场将会走出 下跌、寻底盘整、逐步回升的局面。一季度，更多将会处于下跌并寻底盘整的阶段。 贷的政策，因此12年上半年经济 将缓慢回落而非V型反转，流动性虽然相比11年底宽松，但亦不会泛滥。这种情况下，市场将会走出 下跌、寻底盘整、逐步回升的局面。一季度，更多将会处于下跌并寻底盘整的阶段。 从长期来看，经济结构转型的核心和长期增长的动力依然会是消费 。因为我们继续看好消费品，除长期看好的必须消费品外，关注受 益短期政策刺激的可选消费品， 感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结 经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

四季度在连续的紧缩措施下，经济增速回落并导致企业盈利下降是大概率事件。而政策面可操作的空间并不是很大。一方面，通胀回落缓慢压制了政策放松的力度和速度；高铁事故则彰显过去大干快上的建设模式有很大隐患。另一方面，08年4万亿刺激带来的地方融资平台巨大的债务压力、居高不下的房价、通胀严重等后遗症，近两年也开始显现。目前的情况下，我们很难期盼出现类似08年那样的救市政策，而力度较小的政策对整个经济走向影响也不大，亦难以左右市场走势。但在通胀回落之后，为了避免经济硬着陆，政府也会通过释放流动性来提振经济。在这种经济继续回落，政策少许放松但难以大幅刺激的背景下，我们认为市场四季度将会处在寻底过程。我们仍维持防御性的食品饮料、医药、商业等消费股等作为主要配置行业，并逢低买入那些低估的长期前景良好的成长股。 感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

展望下半年，我们预计通胀和经济增速都处于缓慢回落态势，但回落的速度可能较慢。由于三季度后，翘尾因素快速下降，因此同比看，下半年通胀基数相对较小。而新涨价因素中，考虑到猪肉上涨已经经过1 年的时间，从补栏周期看继续大幅攀升的概率很小，因此下半年猪肉可能是高位盘整态势，其他食品类价格估计也会波动缓慢向下。而国外输入性通胀将有所缓解。因此，通胀逐步回落将是大概率事件。但由于回落较慢且可能有反复，所以政策放松也不会一蹴而就，经济仍处于触底阶段。但基于政策放松和通胀回落的预期，下半年大盘将会缓慢上涨。这种背景下，受益通胀回落、成本下降，而终端价格有粘性的消费品，如食品饮料、品牌服装、家电等仍是我们的主要配置行业。同时我们也会逐步加大配置受益于政策放松，经济重启的先导板块（如汽车、地产等）和长期看好的医药、商业等稳定增长的消费股。感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

展望三季度，我们预计通胀和经济增速都处于缓慢回落态势，但回落的速度可能较慢。由于三季度后，翘尾因素快速下降，因此同比看，三季度通胀基数相对较小。而新涨价因素中，考虑到猪肉上涨已经经过1 年的时间，从补栏周期看继续大幅攀升的概率很小，因此三季度猪肉可能是高位盘整态势，其他食品类价格估计也会波动缓慢向下。国外输入性通胀也不会增加。高油价对美国经济复苏也产生较大影响，从美国自身利益出发，高油价是不希望看到的。 综上，通胀逐步回落将是大概率事件。但由于回落较慢且可能有反复，所以政策放松也不会一蹴而就，经济仍处于触底阶段。但基于政策放松和通胀回落的预期，三季度大盘将会缓慢上涨。这种背景下，受益通胀回落、成本下降，而终端价格有粘性的消费品，如食品饮料、品牌服装、家电等仍是我们的主要配置行业。同时我们也会逐步加大受益于政策放松，经济重启的先导板块（汽车、地产等）和高弹性的券商/保险等板块。 感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

展望二季度，通胀和经济增长仍在博弈，资本市场充满变数。目前市场分歧在于经济增长是否会因高通胀而大幅度回落，以及国内政策是否会放松。虽然二季度的CPI 环比涨幅可能缩小，但由于去年翘尾因素，6 月仍可能迎来一个高点。更令人担忧的是，在美联储维持宽松货币政策，欧美经济复苏、日本震后重建、以及中东北非局势仍然不明等因素驱动下，二季度石油、金属等大宗商品将持续上涨或高位维持，由此所带来的输入性通胀挥之不去。这种情况下，国内政策放松不会太早。但毕竟我们将进入经济活动的旺季，同时政府还有保障房、中西部基建等对冲经济回落的手段，所以我们也不认为会出现08 下半年那样的经济滑坡。 我们判断，二季度大概率的情形是经济不温不火，通胀高位运行但逐步缓解，政策紧缩接近尾声。这种情景下，大盘上下波动也不会太大，低估值板块、受益通胀的资源板块等仍是市场热点。医药、食品饮料、商业等消费品经历前期的调整后，投资机会凸显，从半年的投资时间看，不少个股已经出现难得的买点。二季度，我们在坚守长期看好的食品饮料、医药等消费品板块之外，亦会增加对低估值、周期类的机会捕捉。 感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现消费品基金的良好表现。

2011 年是“十二五”的开局之年，也是经济结构转型的关键一年。从格局上看新兴产业、消费将 继续受益于结构转型，而传统行业由于估值低，持续会有反弹，因此全年热点的切换会较频繁。对于 下阶段的投资思路：首先从大的方向上，我们依然看好消费股的长期增长空间，尤其是受益城镇化趋 势和居民收入提升的大众消费品；其次，在选股上选择成长性的同时，注重业绩能否兑现，如果说去 年主要看预期的话，则今年业绩是否能兑现是关键；最后，积极把握低估值行业的反弹机会，尤其是 周期性行业，在透支完悲观的预期后，会有一定的反弹空间。 感谢持有人长期以来对宝康消费品基金的支持，我们将继续尽职尽责，努力为投资人创造良好回 报。