当前市场的焦点应该集中在三方面：一是经济复苏会不会中途夭折，二是决策层是不是在主动收缩流动性，三是新股发行何时、会以什么方式重启；更长时期则关注政治经济改革的方向和路径。正如每次定期报告中所提到的，对于中国经济的长期发展，我们始终坚持乐观的判断，但短期数据的波动对市场走势可能更为重要。对于今年的经济，我们的判断是既不会太好，也不会太坏，因此在大部分都乐观的时候我们会谨慎一些，大部分人都悲观的时候我们就相对比较乐观。在去年四季报中我们曾提到，股票市场本来是经济的晴雨表，这个晴雨表往往应领先实体经济3个月到半年的时间，而本次行情则滞后了两个月以上，一定程度上反映出市场的不自信。目前看这种不自信仍会持续一段时间，具体表现为市场会等经济数据出来后再进行反应。关于流动性，我们认为监管部门对融资结构的关注大于对总量的关注，目前的形势是实体经济，尤其是制造业的投资需求不足，证券市场由于缺乏赚钱效应又难以吸引资金，过于充裕的流动性就会流向房地产以及其他资本市场，使得房价居高不下，调控难以达到目标，并有可能推高物价水平。事实上，银行理财产品及信托公司的融资绝大多数的最终用途也都是流向了房地产市场。我们相信，监管部门以后将陆续推出一些有利于实体经济的融资举措，鼓励真正创造财富、接纳就业的产业的发展。短期市场最大的变数是重启新股发行的时间和方式，由于去年新股停发时的市场点位和当前基本一致，如果在目前点位下、并且在没有对发行方式做实质性变革的情况下，贸然重启新股发行，则代表了监管部门对市场呵护态度的转变，对投资者的信心一定是一个比较大的打击。 　　综合以上因素，我们在二季度策略的基调是谨慎乐观，在配置中更加偏向调整时间较长、相对估值优势比较明显的周期性行业，以及基本面将快速触底的白酒。关于白酒，市场主流观点是行业大周期已过，至少要调整3年，我们同意大周期高点已经过去的判断，但和市场不同的是，我们认为各种突发事件将大大缩短行业的调整的时间，无论是经营层面还是财务层面，今年上半年很可能就是行业最为困难的时期。其实一季度医药、普通食品、电子等行业表现强势，很大程度上是由于机构从白酒撤出的几百亿资金，这部分资金轻易是不会碰周期股的，集中买入医药等替代行业所导致的，我们相信在白酒业基本面触底后，如仍有明显的相对估值优势，仍是这部分投资者愿意选择的标的。

　　随股票市场2012年底以来的反弹，投资者对宏观经济的预期也逐渐变得乐观起来，经济复苏将超预期的观点越来越为大家所接受，部分研究机构甚至已将今年的GDP增速上调到8.4%的水平，经济复苏、物价低位平稳、流动性宽松、政策支持，有利于权益市场表现的各项因素似乎全部具备，大牛市呼之欲出。我们认同今年的市场环境应该好于2012年，但对于乐观的判断，我们的观点相对谨慎。对于宏观经济，我们仍坚持去年3季报时的判断，就是经济至少有一个小周期复苏，但能否演变为中周期的强势复苏，仍有待观察，长期来看，增速下台阶到6%左右的水平是必然趋势；对于政策面，我们并不认为目前环境下政府会推出超预期的宽松及刺激政策，乐观的预期也就是保持中性偏松的格局。 　　对于证券市场，我们认为在当前乃至相当长时间内，都不具备整体估值大幅提升的条件，市场的上涨一定是上市公司盈利提升带来的，因此并不期待一个轰轰烈烈的大牛市。其实这样的市场才是健康的投资市场，估值水平大幅波动只能带来市场的暴涨暴跌，人造牛市的结果，就是短期内大幅度上涨的快感，往往以其后数年投资者的惨痛损失为代价，严重降低股票市场资源配置的效率伤害市场的投资功能。 　　本轮市场上涨的领涨力量来自银行为主的金融股及地产股，基础是估值比较低，催化因素是新兴城镇化。对银行股，我们的基本判断是已经过了快速增长期，其实炒银行股最好的时间区间是12年初，估值水平和目前相似，但成长速度却仍能达到20%以上，从当前时点来看，增速放缓是确定的。当前中国经济大的格局，是金融系统及垄断企业的利润占据了全部企业利润的绝大部分，已经严重制约了国内实体经济的活力，资金对实体经济的投资意愿也非常低，对于中国这样一个大国，依靠金融和房地产是无法强国的，这应该是一个基本判断。未来金融行业的利润逐步向实体经济转移应该是一个趋势，在金融体系内部，金融改革的实质就是分流部分银行利润向其他金融机构，因此对于银行，虽然目前传统方法的估值仍然不高，但我们对其在13年的超额收益并不非常乐观。 　　如果我们在企业层面认真观察，会发现尽管中国M2和信贷增速一直较高，但实体经济企业层面的资金却很紧张，供应链上下游之间层层拖欠资金的现象非常普遍，再深入一步会发现，最下游的企业无一不在房地产市场有着巨额的投资。近10年来房地产行业的发展，其实是改革开放30年来全民辛勤劳动创造的财富向房地产商集中的过程，我们看到的，是中心城市一栋大厦的价值超出很多上市公司的市值，一套公寓的价格超出许多普通劳动者一辈子的工资收入。房地产行业的超额利润也吸引了大量的社会资金，造成了对实体经济领域的资金挤出，而且在当前形成了一个两难困境：如果继续执行严格的调控政策导致房地产泡沫的破裂，将可能带来实体经济资金链的断裂，严重影响银行资产质量；如果任由泡沫发展，对实体经济资金的挤压作用会越来越强，同时高房价提高实体经济运行成本，在消费方面的挤出作用也会影响结构转型，贫富格局固化，差距也将日益扩大。如何从制度上解决这个问题，形成劳动致富、投资致富而不是“买房致富”的观念，非常考验决策层的智慧和勇气。房产税和遗产税是发达国家地方财政主要的收入来源，也是其解决财富分配不公、实现社会公平最为重要的税收方面的制度设计，应该是今后的方向之一。 　　证券投资的盈利，长期来自于所投资公司利润的增长，短期来自于市场参与者之间的博弈，博弈取得优势最为重要的条件是成本低于市场平均成本，对经济形势及政策的分析最终往往只是市场博弈的一个借口，这是我们很少追随阶段性市场热点的最重要原因。我们基金的投资组合中，始终有相当部分股票都是我们经过认真研究，自下而上选择出的，有长期持续增长潜力，业绩有较大的增长或者改善空间，估值水平合理的优质公司，用于根据不同阶段市场特点的配置型品种只占很低的比例，我们希望以此提高基金业绩的稳定性和确定性。目前看，这样的公司主要集中在消费、医药、节能环保、文化娱乐以及有持续技术创新能力的装备制造领域，这也是我们长期看好的行业。最后，我们认为环保、军工、文化娱乐、软件等行业将成为今年市场反复炒作的主题，对于其中有代表性的优质品种我们也会适当参与。

虽然对于中国的经济发展，我们依然坚持前期相对乐观的判断，对中国经济的长期增长潜力和成长空间依然充满信心，但对短期市场继续上涨的空间我们却相对谨慎。本轮市场上涨的领涨力量来自银行为主的金融股及地产股，基础是估值比较低，催化因素是新兴城镇化。对银行股，我们的基本判断是已经过了快速增长期，其实炒银行股最好的时间区间是12年初，估值水平和目前相似，但成长速度却仍能达到20%以上，从当前时点来看，增速放缓是确定的。当前中国经济大的格局，是金融系统及垄断企业的利润占据了全部企业利润的绝大部分，已经严重制约了国内实体经济的活力，资金对实体经济的投资意愿也非常低，对于中国这样一个大国，依靠金融和房地产是无法强国的，这应该是一个基本判断。未来金融行业的利润逐步向实体经济转移应该是一个趋势，在金融体系内部，金融改革的实质就是分流部分银行利润向其他金融机构，因此对于银行，虽然目前传统方法的估值仍然不高，但我们对其在13年的超额收益并不非常乐观。 如果我们在企业层面认真观察，会发现尽管中国M2和信贷增速一直较高，但实体经济企业层面的资金却很紧张，供应链上下游之间层层拖欠资金的现象非常普遍，再深入一步会发现，最下游的企业无一不在房地产市场有着巨额的投资。近10年来，房地产行业的超额利润吸引了大量的社会资金，造成了对实体经济领域的资金挤出，而且在当前形成了一个两难困境：如果继续执行严格的调控政策导致房地产泡沫的破裂，将可能带来实体经济资金链的断裂，严重影响银行资产质量；如果任由泡沫发展，对实体经济资金的挤压作用会越来越强，同时高房价提高实体经济运行成本，在消费方面的挤出作用也会影响结构转型，贫富格局固化，差距也将日益扩大。如何从制度上解决这个问题，形成劳动致富、投资致富而不是“买房致富”的观念，非常考验决策层的智慧和勇气。

在一个一路下跌的市场中表达乐观的观点总是一件非常困难的事情，尽管如此，我们依然要说，我们对中国经济的长期增长潜力和成长空间依然充满信心，对于短期及中期经济下行也并不悲观。一方面，虽然东部部分经济发展较快的地区重大基础设施建设已基本完成，但巨大的区域差别以及城乡差别仍为基建投资提供了充足的空间；另一方面，绝大部分辛勤工作的中国人民工作效率及产出并不低于发达国家或地区的工人，但收入水平及消费水平依然有很大的差距。如果说美国、日本等发达国家经济进一步的增长一定要依靠重大的技术进步创造新的需求，那么现有的技术及需求仍可支持中国5到10年较高速度的增长。具体到第三季度，在悲观预期下，市场各种怀疑占据了主导地位，首先不相信经济能在3季度见底，其次不相信会有进一步刺激政策推出，最后即使出台政策，也不相信政策能够起到效果，已经很难想象还有比这些更为悲观的预期了，虽然各种经济数据有可能继续不理想，上市公司业绩也难以在短期内有显著改善，但对市场保持一份温和乐观的态度可能更不会犯大的错误。 最后，正如每次都强调的，虽然我们也对市场的中期走势进行分析研究，但并不会将其作为资产配置的主要依据，我们的主要精力仍会放在发掘有持续成长空间和较大业绩增长潜力的优质公司上面，并致力于以合理的估值水平买入这些公司的股票，以及在市场超跌时以更便宜的价格买入这些公司的股票。我们相信，虽然短期内绝大部分的股价都会随着市场的波动而波动，长期带给投资者收益的一定是上市公司不断增长的利润。

　　年初时我们判断2012年的市场环境要好于2011年，但目前投资者对中国经济的担忧似乎又占据了上风，市场依然萎靡不振。在一个一路下跌的市场中表达乐观的观点总是一件非常困难的事情，尽管如此，我们依然要说，我们对中国经济的长期增长潜力和成长空间依然充满信心，对于短期及中期经济下行也并不悲观。一方面，虽然东部部分经济发展较快的地区重大基础设施建设已基本完成，但巨大的区域差别以及城乡差别仍为基建投资提供了充足的空间；另一方面，绝大部分辛勤工作的中国人民工作效率及产出并不低于发达国家或地区的工人，但收入水平及消费水平依然有很大的差距。如果说美国、日本等发达国家经济进一步的增长一定要依靠重大的技术进步创造新的需求，那么现有的技术及需求仍可支持中国5到10年较高速度的增长。具体到下半年，在悲观预期下，市场各种怀疑占据了主导地位，首先不相信经济能在3季度见底，其次不相信会有进一步刺激政策推出，最后即使出台政策，也不相信政策能够起到效果，已经很难想象还有比这些更为悲观的预期了，虽然各种经济数据有可能继续不理想，上市公司业绩也难以在短期内有显著改善，但对市场保持一份温和乐观的态度可能更不会犯大的错误。同样值得我们重视的，是资本市场很大程度上体现出投资者的信心，因此，不仅被动反映实体经济及企业盈利，还会主动影响实体经济。在经济较为低迷的时期，一个适度活跃的资本市场有利于刺激民间投资和消费，如果资本市场持续低迷，甚至屡创新低，也会推迟经济复苏的进程。 　　证券投资的盈利，长期来自于所投资公司利润的增长，短期来自于市场参与者之间的博弈，博弈取得优势最为重要的条件是成本低于市场平均成本，对经济形势及政策的分析最终往往只是市场博弈的一个借口，这是我们很少追随阶段性市场热点的最重要原因。我们基金的投资组合中，始终有相当部分股票都是我们经过认真研究，自下而上选择出的，有长期持续增长潜力，业绩有较大的增长或者改善空间，估值水平合理的优质公司，用于根据不同阶段市场特点的配置型品种只占很低的比例，我们希望以此提高基金业绩的稳定性和确定性。

在一个一路下跌的市场中表达乐观的观点总是一件非常困难的事情，尽管如此，我们依然要说，我们对中国经济的长期增长潜力和成长空间依然充满信心，对于短期及中期经济下行也并不悲观。一方面，虽然东部部分经济发展较快的地区重大基础设施建设已基本完成，但巨大的区域差别以及城乡差别仍为基建投资提供了充足的空间；另一方面，绝大部分辛勤工作的中国人民工作效率及产出并不低于发达国家或地区的工人，但收入水平及消费水平依然有很大的差距。如果说美国、日本等发达国家经济进一步的增长一定要依靠重大的技术进步创造新的需求，那么现有的技术及需求仍可支持中国5到10年较高速度的增长。具体到第三季度，在悲观预期下，市场各种怀疑占据了主导地位，首先不相信经济能在3季度见底，其次不相信会有进一步刺激政策推出，最后即使出台政策，也不相信政策能够起到效果，已经很难想象还有比这些更为悲观的预期了，虽然各种经济数据有可能继续不理想，上市公司业绩也难以在短期内有显著改善，但对市场保持一份温和乐观的态度可能更不会犯大的错误。 最后，正如每次都强调的，虽然我们也对市场的中期走势进行分析研究，但并不会将其作为资产配置的主要依据，我们的主要精力仍会放在发掘有持续成长空间和较大业绩增长潜力的优质公司上面，并致力于以合理的估值水平买入这些公司的股票，以及在市场超跌时以更便宜的价格买入这些公司的股票。我们相信，虽然短期内绝大部分的股价都会随着市场的波动而波动，长期带给投资者收益的一定是上市公司不断增长的利润。

　　进入二季度，我们判断市场步入新一轮反弹或上涨的可能性较大，主要因为，进入4月后，一季度的数据将陆续出台，如果经济确实出现好转迹象，市场将在基本面的支撑下继续反弹；即使数据不好，实质性的刺激或宽松政策也将会推出，就是说，基本面与政策面的利好预期总有一个能够得到落实，在对今年基本判断没有变化的情况下，再次上涨的可能性大。但需要警惕反弹不能创新高，掉头向下的风险，因为就时间窗口来看，如果今年再有一个低点，也只能在2季度了。 　　最后，正如每次都强调的，虽然我们也对市场的中期走势进行分析研究，但并不会将其作为资产配置的主要依据，我们的主要精力仍会放在发掘有持续成长空间和较大业绩增长潜力的优质公司上面，并致力于以合理的估值水平买入这些公司的股票，以及在市场超跌时以更便宜的价格买入这些公司的股票。我们相信，虽然短期内绝大部分的股价都会随着市场的波动而波动，长期带给投资者收益的一定是上市公司不断增长的利润。 　　

展望2012年，我们的判断是股票市场的环境将明显好于2011年，主要是因为制约2011年股票市场的负面因素都在不同程度的发生变化，有些正走向其反面。宏观经济方面，去年是一个明确从高位向下的趋势，而且会向下到什么地步大家都心中无底，今年大概率的是探底回升，虽然对于回升幅度和力度还存有分歧；物价水平去年持续维持在高位，今年的压力则大为减轻；相对应的宏观经济政策，去年主基调是从紧，今年则会适度放松。从国际市场环境分析，去年相当长时间投资者对欧洲局势非常悲观，普遍预期会有大的风险事件发生，到目前局势已经得到缓和，至少短期内已看不到大的风险事件。流动性方面，即使不考虑货币政策的显著放松，去年实体经济资金非常紧张，今年单从实体经济资金需求方面会有明显降低，资本市场的资金环境则会相对宽松；至于企业盈利预测，在年底已经被打得非常低，再低于预期的可能性也不大。上述因素都意味着2012年的市场环境要好于2011年，但也应该认识到，A股市场依靠流动性泛滥形成大牛市的环境已经发生了根本性的改变，市场整体估值提升空间也不大，未来市场长期上涨的动力主要来自于上市公司利润的持续增长。因此，如果市场短期内整体估值出现大幅度提升，我们也会阶段性降低权益类资产的配置比例，长期看，成长前景更为明确的消费、医药等稳定增长行业，以及节能环保、信息技术等战略新兴产业的优质公司更具有投资价值，因为这些公司的内在价值是不断增长的，而很多周期类公司内在价值已基本无法进一步增长，处于一个区间波动了。 最后，我们仍要强调我们并不赞成将短期市场预测作为资产配置的主要依据，而会将更多的精力放在研究公司真实的价值，发现价值被低估的股票方面。这些被低估的股票，往往集中在当前阶段被市场忽视、或者不看好的行业及板块中，投资者都关心的品种很难找到被低估的标的，这也是我们长期以来一直坚持的选股理念之一。当前基金的组合中，相当部分股票都是我们经过认真研究，自下而上选择出的，有长期持续增长潜力，业绩有较大的增长或者改善空间，估值水平合理的优质公司，用于根据不同阶段市场特点的配置型品种只占很低的比例，我们希望以此提高基金业绩的稳定性和确定性。

展望下半年，CPI在今年6月见顶回落已基本没有悬念，但短期我们对宏观政策的放松依然不能抱有太高预期，无论是货币政策还是财政政策。一方面，08年以来过度宽松的信贷及超发的货币仍需要时间消化，略有放松通胀压力就会增加；另一方面，地方政府债务将来一定会成为问题，明年政府面临换届，新的领导肯定不乐于看到地方债务在今年仍持续扩张，而在明年以后集中爆发。但今年解决这个问题又不现实，博弈的结果最有可能是地方债务规模不继续扩大，而相关问题在现在尽可能暴露出来。债务规模无法继续扩大，会限制政府主导的投资扩张，短期有可能影响经济增速，长期对我国经济的转型则是好事。政府投资的高投入和低效率正是造成货币超发、一放就热、不放松又担心下滑的主要原因，我国经济要长期健康发展，必须走出这个怪圈。降低地方政府的花钱冲动、降低经济增长对政府投资的依赖是必然趋势。在货币政策收紧的情况下，大量信贷资源又被国有部门及地方政府融资平台所占据，造成中小企业资金非常紧张，民间借贷利率不断攀升，政府债务规模的限制也有助于缓解中小企业的融资压力。 下半年经济政策的最大的变数来自于3季度末、4季度初经济数据的超预期下滑.上半年在严格的紧缩政策下，经济增长依然保持了强劲，很大程度上归功于超预期的房地产投资增长；我们认为其中很大一部分房地产投资都是去年或更早时期开工而没有建完的，去年以前正是房价涨幅最快的时期，开发商拿地和上马新项目的积极性很高，项目一旦开工，如果不是实在没办法都会建完，烂尾的成本会更高。这批项目完工后，如果新的项目跟不上，下半年有可能面临房地产投资增速突然大幅下滑的情况，从而影响经济整体增速。如果增长下滑严重，不排除倒逼政策的放松。 从市场面分析，我们的判断是寻底过程已经结束，但筑底过程仍将持续。从目前市场估值水平看，不同行业、不同风格的板块，如果考虑到长期增长前景，动态估值水平的结构基本合理，市盈率的差异都可以用长期增长前景的差异来解释，这种情况下，市场短期风格很难把握，不同风格板块的股票都有表现机会。但长期来看，肯定是持有长期成长性更为明确的消费、医药等稳定增长行业，以及节能环保、信息技术等战略新兴产业的优质公司更为踏实，因为这些公司的内在价值是不断增长的，而很多周期类公司内在价值已基本无法进一步增长，处于一个区间波动了。 最后，我们仍要强调我们并不赞成将短期市场预测作为资产配置的主要依据，而会将更多的精力放在研究公司真实的价值，发现价值被低估的股票方面。现在主流的市场观点，把估值简单的等同于市盈率，市盈率低就说估值低，这点我们是不认同的，我们非常谨慎的区别“低市盈率”和“低估值”两个概念，企业的利润比较容易受到操纵，几年之中可以波动得非常剧烈，但内在价值却变化很少。而不同行业、不同发展阶段、不同治理状况的企业估值主要参照标准一定是不同的，本基金组合中很多我们认为被低估的股票，市盈率并不低。我们认为，基金公司作为专业的机构投资者，最重要的核心竞争能力是对公司基本面的把握以及在此基础上的股票估值能力，股价长期一定是围绕其合理的估值水平上下波动的，虽然短期有可能出现严重的偏离。目前基金的组合中，大部分股票都是我们经过认真研究，自下而上选择出的，有长期持续增长潜力，业绩有较大的增长或者改善空间，估值水平合理的优质公司，用于根据不同阶段市场特点的配置型品种只占很低的比例，我们希望以此提高基金业绩的稳定性和确定性。

市场担忧的因素主要有两点，一是物价水平持续高位，二是货币紧缩引致经济增长率的下滑。展望第三季度乃至下半年，物价在6月或7月达到高点后回落是大概率事件，但我们对货币政策的放松仍不抱过高预期，08年以来货币的超量供给依然需要时间消化。目前过高的政府负债使得政府主导型、依靠大规模基建带来的经济增长空间已越来越小，这其实对中国经济的发展和转型是一件好事，政府投资的高投入和低效率正是造成货币超发、一放就热、不放松又担心下滑的主要原因，今年货币政策的收紧，更使得低效率的投资挤占了大量中小企业的资金，我国经济要长期健康发展，必须走出这个怪圈。降低地方政府的花钱冲动、降低经济增长对政府投资的依赖是必然趋势，但经济政策的调整主要还是取决于各种利益的博弈，何时以及以什么方式实现这一转变，仍是短期市场面临的最大不确定性。 从目前市场估值水平看，不同行业、不同风格的板块，如果考虑到长期增长前景，动态估值水平的结构基本合理，市盈率的差异都可以用增长率的差异来解释，这种情况下，市场短期风格很难把握，趋势投资者喜欢强势股，反向投资者可能会关注超跌股，但长期来看，肯定是持有长期成长性更为明确的消费、医药等稳定增长行业，以及节能环保、信息技术等战略新兴产业的优质公司更为踏实。对市场短线走势的判断非常困难，我们仍会坚持在合理的估值范围内，选择优质上市公司，我们相信，虽然短期收益可能会随市场波动而波动，但长期来看，只要我们对公司估值和成长前景的把握没有大的问题，一定能取得预期的回报。

展望2011年乃至更长时间，我国发展中要解决的最重要问题应该是收入分配中贫富差距过大的问题，经济增长速度、通货膨胀水平以及宏观经济政策都将服务于这一问题的解决。目前我国GDP增速很难下降到8%以下，一个重要原因就是收入分配差距大，经济增速低于一定水平，占人口相当比例的低收入人群的收入水平将绝对下降，从而影响社会稳定；同样的逻辑，我们预计未来3到5年的时间，CPI高于3%的温和通胀应该是经济的常态，因为解决贫富差距过大，主要依靠新增收入的分配向低收入人群倾斜，低收入人群收入增长快于社会平均收入增长水平和劳动生产率提高速度，必然会导致生活必须品价格上涨，而这正是CPI构成的主要部分。从国际经验看，一个国家经济高速增长期都会伴随收入差距过大的问题，而随后也都面临一个较长时间的增速下降和物价水平上升阶段，最终的结果是贫富差距的缩小。但我们一直不赞成简单类比国外或过去某一时期的某些特点，对我国未来的经济特点做出预测，因为社会和经济的变化因素非常复杂，简单类比无异于刻舟求剑。更长时期看，经济增长最根本的动力来自于人民日益提高物质生活水平的需求，我们之所以认为主要发达国家长期增长动力不足，主要是因为在目前的技术和产品条件下，其需求已基本得到满足，在大的革命性技术创新创造出新的需求之前，已失去持续增长的动力；而我国广大人民，尤其是中西部人民和发达国家物质生活水平以及城市化进程的巨大差距，足以提供未来5年以上的增长空间。这也是我们一直认为我国内生经济增长动力仍保持强劲的根本原因，未来即使经济增速有所下降，但仍会远高于发达国家的平均水平。在股票估值水平已经接近或者低于成熟市场的情况下，对于价值投资者，不应该对长期市场走势过于悲观。 2011年初的市场，面临一个两难的选择，一方面大盘蓝筹股以及强周期类股票估值便宜，但缺乏持续增长的动力，政策面面临的压力较大，业绩也存在隐忧；另一方面业绩成长性好、政策面支持的公司，价格都高高在上，估值很难得到进一步提升，这些都表明今年的市场将不会像去年一样，就某一题材或结构走出单边行情，而会是一个相对均衡的市场，低估值的大盘蓝筹股，因估值水平很难进一步下降，随业绩的增长能获得一定的绝对收益，以有色、煤炭、钢铁、机械为代表的强周期品种，在经济或政策预期乐观的时期，也会有阶段性表现，但在合理的估值范围内，成长性永远是永恒的主题，中小板经历年初泥沙俱下的调整后，真正优质的、有成长空间和增长潜力的公司仍将脱颖而出。在对市场的短期预测中，我们更经常看到的是用长期因素预测或解释短期走势，以及用一直都存在的因素预测或解释当前的走势，很多在逻辑上都缺乏必然性。所以我们虽然也对市场特点做出分析和判断，但并不倾向于将短期预测作为资产配置的主要依据，而会将更多的精力放在研究公司真实的价值，发现价值被低估的股票方面。目前基金的组合中，大部分股票都是我们经过认真研究，自下而上选择出的，有长期持续增长潜力，业绩有较大的增长或者改善空间，估值水平合理的优质公司，用于根据不同阶段市场特点的配置型品种只占很低的比例，我们希望以此提高基金业绩的稳定性和确定性。本基金将继续坚持价值投资的理念，以合理的估值区间为基础，构建相对均衡配置的投资组合，并在市场波动中寻找阶段性被低估的股票提高配置比例，降低相对高估股票的配置比例，为持有人追求相对低风险的稳定回报。