债市期限利差冲高背后的原因分析
2026年01月19日，国信证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，期限利差冲高是债市回归常态化期限溢价的关键节点。
报告摘要如下： 如何看待期限利差冲高？1月16日，债券市场30年-10年国债期限利差冲至46.2BP，创下2022年9月以来最高水平。（1）一方面，2026年1月15日，央行副行长邹澜在国新办发布会上的讲话，是引爆中短期品种行情的直接诱因。结构性降息释放了极其明确的鸽派信号。对于债市而言，结构性降息引导7天期逆回购等短期利率中枢下行。10年期及以下品种作为流动性敏感型资产，迅速消化了这一降息利好。（2）另一方面，2026年1月14日，财政部启动了30年期国债的发行，单次竞争性招标总额达320亿元。由于2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿以上，市场对超长债供给压力存有较大担忧。（3）总体看，期限利差冲高是债券市场从极端通缩交易回归常态化期限溢价的关键节点。从历史经验来看，此前很长一段时间里，增长中性预期水平下30年与10年期限利差大致就位于50-80BOP之间，当前回调属于回到超长债相对中性定价水平。往后看，10年国债仍可能在未来一段时间维持宽幅震荡，但在中央政府加杠杆的长期趋势下，超长债的“稀缺性”已被“规模性”取代，期限溢价的系统性抬升是合理且必然的。
多资产图景：
整体收益方面，本周（1月10日至1月17日），权益方面，沪深300下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500下跌0.38%；债券方面，中债10年下跌3.59BP，美债10年上涨6BP；汇率方面，美元指数上涨0.24%，离岸人民币升值0.13%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.7%，伦敦金现上涨2.61%，伦敦银现上涨16.21%，LME铜下跌0.46%，LME铝下跌1.04%，WTI原油上涨0.55%。
资产比价方面，本周金银比数值为50.79，较上周下降6.73；铜油比数值为218.71，较上周下降2.2；铜螺比数值为31.85，较上周下降0.41；金铜比数值为0.36，较上周上升0.02；股债性价比数值为3.77，较上周上升0.07；AH股溢价数值为120.43，较上周下降2.3。
库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升44935万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升295万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升213515吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。
资金行为方面，最新一周美元多头持仓17929张，较上周上升258张，空头持仓21659张，较上周上升157张；黄金ETF规模3490万盎司，较上周上升68万盎司。
风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
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