桥水基金的全天候策略创新与本土化逆袭
2025年02月24日，兴业证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，桥水基金通过资产配置创新与本土化实践显著提升业绩。
报告摘要如下： 2024年，全球知名对冲基金桥水基金发生两件大事：一是与道富合作推出首只面向散户的全天候策略ETF（SPDRBridgewaterAll-WeatherETF），将机构级策略推向大众市场；二是桥水中国基金以35%的年度收益率跻身全球对冲基金前十，打破外资私募在华“水土不服”的魔咒。 全天候策略的起源与核心逻辑：桥水创始人达利欧提出风险平价模型，全天候策略使用了完全不同于以往的资产配置思想，提倡配置风险，而不是配置资产。 各类资产皆有其适宜的经济环境，为每个经济环境挑选合适的资产，是全天候策略成功的关键。例如，经济增长超预期时，股票、商品、公司债和新兴市场债表现优异；通胀超预期时，投资通胀挂钩债券、商品和新兴市场债券收益更佳。 全天候策略采用了一种创新的资产配置理念——配置风险而非资产。通过为基于经济增长和通胀水平划分的不同经济状态分配相同的风险，确保投资组合在任何情况下都不会过度集中于某一类风险，从而在不同经济环境中实现良好的投资回报。 历史表现显示，在1970-2015年期间，全天候策略年化收益率7.86%，最大回撤32.3%，显著优于标普500与普通60/40组合，但其在2021年以来表现不佳。 全天候ETF的创新：机构策略的"平民化"尝试产品设计上，桥水与道富合作推出SPDR桥水全天候ETF，桥水采用间接管理模式，目标年化波动率10%-12%。道富借桥水策略拓展另类资产ETF市场，桥水则通过ETF化突破业绩压力与规模瓶颈。 行业趋势上，美国对冲基金加速拥抱指数化工具（如阿波罗私人信贷ETF、Point72量化因子ETF），以应对被动投资对主动管理的冲击。 桥水中国的逆袭：全天候策略的本土化实践业绩表现上，2024年收益率35%，管理规模突破550亿元，三年累计回报57%，远超沪深300指数。 蒸馏全天候策略：策略删减了原框架中新兴市场债券等国内存在投资限制的资产，聚焦股票、债券、商品，并整合主动管理与现金增强策略。 收益来源上，2024年9月之前，黄金贡献了较多收益，产品是几大黄金ETF的前十大持有人；9月之后，桥水中国增配股票，Alpha端收益贡献显著提升。 全天候策略的指导意义：均衡是资产配置的出发点规避毁灭性回撤：全天候策略在极端环境下最大回撤仅10%-15%，显著低于纯股组合的40%+，避免产品触及清盘线。 着眼长期收益：拉长时间来看，滚动20年窗口内，全天候策略战胜60/40组合的概率达80%，源于其对各类经济环境的均衡适应。 风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，请投资者知悉。
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