展望中长期中国经济的发展，受到资产价格、环保、收入分配、物价等因素的制约，传统的经济增长模式不可持续。那些代表过去经济模式的行业和个股，必然会在未来市值结构中越来越小。现在必须着手解决制约中国经济发展的结构性问题。我们认为转型是经济新增长点的唯一出路，同时这一转型的过程是艰苦漫长的。经济转型的过程伴随着一系列结构的变迁，如城镇化深化、人口结构的变化、技术创新等等，其相应带来的产业结构、消费结构和区域结构变化对相关行业的估值和盈利影响是我们所一直关注的。同时，对那些经过残酷的市场竞争，已经证明在产品、管理、技术上具有有核心竞争力的行业优质龙头公司，我们也给予积极的关注。对于在环保行业有核心技术的公司，本基金给予重点关注。 　　基于以上分析，我们继续坚持均衡化配置，弱化对短期市场情绪化波动的追逐，强调自下而上的选股策略。按照中国中长期转型的思路，产配置那些符合经济发展趋势的行业。加强对上市公司的深入挖掘，追求确定性成长，力争为持有人带来更好的收益。

　　展望中长期中国经济的发展，我们认为转型是中国经济的唯一出路。政府要更加关注经济增长的质量，加快制度红利的释放，需要打破既有的利益格局，放松管制，促进充分竞争。这意味着这一转型的过程是艰苦漫长的。经济转型的过程伴随着一系列结构的变迁，如城镇化深化、人口结构的变化及技术创新等等，其相应带来的产业结构、消费结构和区域结构变化对相关行业估值和盈利的影响是我们所一直关注的。 　　对于经济短周期的判断，我们比2012年乐观一些，但我们更倾向于认为在经济中长期去产能化的过程中，短周期的波动对经济的影响趋于弱化。 　　基于以上分析，我们继续坚持维持均衡化配置，弱化对短期市场情绪化波动的追逐，按照中国中长期转型的思路，把资产配置到那些符合经济发展趋势的行业，加强对上市公司的深入挖掘，追求确定性成长，力争为持有人带来更好的收益。

　　和去年三季度的看法一样，展望中长期中国经济的发展，我们认为转型是中国经济的唯一出路。政府要更加关注经济增长的质量，加快制度红利的释放，需要打破既有的利益格局，放松管制，促进充分竞争。这意味着这一转型的过程是艰苦漫长的。经济转型的过程伴随着一系列结构的变迁，如城镇化深化、人口结构的变化及技术创新等等，其相应带来的产业结构、消费结构和区域结构变化对相关行业估值和盈利的影响是我们所一直关注的。 　　对于经济短周期的判断，我们认为经济在短周期存在一定程度的复苏，市场在经济复苏和估值修复推动下会保持强势，企业盈利的预期实现将最终决定反弹的幅度。 　　基于以上分析，我们将继续坚持较高仓位，按照中国中长期转型的思路，把资产配置到那些符合经济发展趋势的行业，加强对上市公司的深入挖掘，追求确定性成长，力争为持有人带来更好的收益。

展望中长期中国经济的发展，我们认为转型是经济新增长点的唯一出路。它需要政府对民生建设的加强，对制度红利的释放，需要打破既有的利益格局，打破垄断、放松管制、充分竞争。这意味着这一转型的过程是艰苦漫长的。经济转型的过程伴随着一系列结构的变迁，如城镇化深化、人口结构的变化、技术创新等等，其相应带来的产业结构、消费结构和区域结构变化对相关行业估值和盈利的影响是我们所一直关注的。

　　展望2012年下半年，实体经济处于探底阶段，周期、非周期性行业均不断有不利数据出现，且上市公司中报披露后，需要对原有的业绩预测进行重新评估，个别行业和股票仍有风险释放的需要。而外部欧债危机告一段落，大宗商品非理性杀跌也已经发生；国内通胀短期无碍，政策开始保增长，信贷量继续恢复，市场的系统性风险可能会告一段落。二季度的市场表现再次教育了试图通过投机投资品抢反弹的投资者，行业内个股表现的巨大差异也更加明确了个股选择的重要性，“结构转型、精选个股”将越发成为市场的共识。 　　未来，本基金仍将坚持精选个股的原则，从成长确定性和估值优势两个维度选择投资标的，利用市场弱势增持看好的个股的配置，并择机优化组合结构。投资方向仍主要倾向于受益于社会收入分配结构变化、波动较小的必需消费品、医药等行业，具备核心竞争力的装备制造行业，以及反映经济转型、消费升级方向的新经济相关行业和个股。

展望2012年三季度，实体经济处于探底阶段，周期、非周期性行业均不断有不利数据出现，且上市公司中报集中披露，需要对原有的业绩预测进行重新评估，个别行业和股票仍有风险释放的需要。而外部随着欧债危机告一段落，大宗商品非理性杀跌阶段已经过去；国内通胀短期无碍，政策开始保增长，信贷量继续恢复，市场的系统性风险告一段落。二季度的市场表现再次教育了试图通过投机投资品抢反弹的投资者，行业内个股表现的巨大差异也更加明确了个股选择的重要性，“结构转型、精选个股”将越发成为市场的共识。 未来，本基金仍将坚持精选个股的原则，从成长确定性和估值优势两个维度选择投资标的，利用市场弱势，增加对看好的个股的配置，并择机优化组合结构。投资方向仍主要倾向于受益于社会收入分配结构变化、波动较小的必需消费品、医药等行业，具备核心竞争力的装备制造行业，以及反映经济转型、消费升级方向的新经济相关行业和个股。

展望2012年二季度，实体经济继续回落寻底，通胀的反复可能超预期，政策方面将更加专注于中长期，所以对短期的影响有限，基本面将仍处于寻底过程中，亮点预计不多。流动性的情况会好于去年，但环比改善最明显的时候也已经过去。市场整体处于区间波动状态。在此背景下，企业整体业绩也很难有超预期表现，但个别业绩超预期增长的细分行业、个股在经过系统性风险压低估值以后，投资价值会更加突显。同时，发行制度的改革将会改变国内资本市场原有的投资模式，对公司价值、市值的关注将上升到新的高度，个股选择的重要性将越来越突出。 本基金仍将坚持精选个股的原则，从成长确定性和估值优势两个维度选择投资标的。投资方向主要倾向于受益于社会收入分配结构变化、波动较小的必需消费品，具备核心竞争力的装备制造，以及反映经济转型、消费升级方向的新经济相关行业和个股。

展望2012年，经济基本面的主要矛盾已经从“通胀”与“政策”的博弈，过渡到“增长”与“政策”的博弈。实体经济伴随着通胀的下降进入快速回落通道，投资和出口需求都面临较大不确定性，上市公司业绩将受到极大影响。 并且，通胀虽然处于下降趋势中，但是长期、结构性因素仍未消除，年内仍有反弹的可能。有2008年的前车之鉴，政策腾挪空间有限，应主要是进行经济的结构性调整。好在，前期市场的下跌对基本面的负面因素已经有所反映，业绩不确定行业的估值普遍较低，而业绩确定行业的估值水平也被压缩，系统性风险已经得到较大程度释放。总体看，2012年市场的机会将多于去年。 新股发行制度改革的推进将会改变国内资本市场原有的投资模式，对公司价值、市值的关注将上升到新的高度，个股选择的重要性将越来越突出。本基金将坚持原有的精选个股的原则，从估值优势和成长确定性两个维度选择投资标的。投资方向主要倾向于受益于社会收入分配结构变化并且波动较小的必需消费品、具备核心竞争力的装备制造行业，以及反映经济转型、消费升级方向的新经济相关行业和个股。

展望2012年一季度，经济基本面的主要矛盾已经从“通胀”与“政策”的博弈，过渡到“增长”与“政策”的博弈。实体经济伴随着通胀的回落进入快速回落通道，投资和出口需求都面临较大不确定性，上市公司业绩将受到极大影响，形成2012年一季度最大的不利因素。并且，通胀虽然处于回落趋势中，但是长期、结构性影响因素仍未消除，仍有反弹的可能。有2008年的前车之鉴，政策腾挪空间有限，不可能发生方向性变化，更可能是进行经济结构性调整。因此，2012年一季度制约市场向上因素较多，投资品相关个股业绩预测基准需要重估，消费类行业估值需要重新定位，金融相关行业系统风险影响也需要评估。好在，近期市场走势对基本面的负面因素已经有所反映，业绩不确定行业估值普遍较低，而业绩确定行业的估值水平也处于迅速压缩过程中，系统性风险已经得到一定程度释放，个股和结构性机会逐渐显现。 我们仍将坚持以业绩增长确定性为前提的选股原则，从消费类和内需型行业选取估值偏低个股作为核心配置，并结合历史数据和最新的变化不断论证我们的假设、判断，及时调整配置，控制住风险。利用市场系统性下降时机，增加符合经济结构转型方向的个股配置，并密切跟踪政策变化，灵活调整仓位和先导性行业配置。

展望四季度，前期对基本面的判断仍然成立，实体经济仍处于回落通道当中，通胀缓慢回落，政策力度稍有缓和但不会转向，流动性状况仍将处于偏紧状态，外部形势更加不明朗，上市公司业绩开始出现不利变化，基本面因素难以对市场形成正面支持。然而，经过前期调整，市场对国内外基本面的不利状况已有较为充分的预期，现在基本面传递出的很多信号，是在兑现预期。政府也在关注基本面的不利变化，政策微调的可能性还是存在。在内外“黑天鹅”事件连续出现的背景下，市场熊市心态也较为强烈，对信息的反应已经逐渐脱离理性轨道，走向另一个极端，市 场可能会出现对过度悲观预期的阶段性修正。因此，从四季度的维度看，大盘将维持震荡格局。 面对宏观经济的巨大不确定性，本基金认为需要再次提高防守的级别，从估值优势和成长确定性两个维度审视自己的组合。一定要假设经济下滑对重仓股核心盈利驱动的显著影响，并追溯上一轮经济下滑时的破坏程度，从库存、价格、上下游、竞争关系等多角度判断个股的安全边际。对于存在较大的不确定性的个股，我们仍将予以减持。相反，对于长期跟踪的优质个股，我们将在市场恐惧杀跌时大胆买入。在下一阶段，我们仍会将基金的仓位控制在一个偏防御的水平，并根据市场变化进行小幅调整。

展望下半年，实体经济仍处于回落通道当中，通胀见顶缓慢下降，政策力度稍有缓和但不会转向，流动性状况仍将处于偏紧状态，外部形势也不明朗，上市公司业绩整体难有惊喜，基本面因素并不支持系统性上涨。不过，经过前期的调整，市场对基本面的不利状况已有一定预期，很多传统行业估值处于较低水平，高估值行业也有了较大跌幅，估值渐趋合理，市场风险也得到一定程度的释放。预计未来几个月，大盘仍将维持震荡格局。尽管指数空间不大，但是市场热情将有所回升，结构性机会仍然值得把握。经过二季度杀跌，泥沙俱下，很多前期估值偏高的优质个股股价进入合理区间，新股的发行市盈率也大幅下降，可供选择的标的大幅增加。上市公司中报推出以后，今年业绩明确，真正高成长个股可能会有一段不错的建仓时机。在下一阶段，我们会将基金的仓位控制在一个相对合理水平，根据市场变化进行适度调整。关键是不断调整结构，增加“自下而上”选择的个股品种配置，提升组合产生超额收益率的可能。看好的行业主要是细分特征较为突出的新能源、节能环保、精细化工、医药生物、TMT(科技、传媒及通信)、先进制造业等行业。

展望三季度，实体经济仍处于回落通道当中，通胀见顶缓慢下降，政策力度稍有缓和但不会转向，流动性状况仍将处于偏紧状态，外部形势也不明朗，上市公司业绩整体难有惊喜，基本面因素并不支持系统性上涨。不过，经过前期的调整，市场对基本面的不利状况已有一定预期，很多传统行业估值处于较低水平，高估值行业也有了较大跌幅，估值渐趋合理，市场风险也得到一定程度的释放。预计未来几个月，大盘将维持震荡格局。 尽管指数空间不大，但是市场热情将有所回升，结构性机会仍然值得把握。经过二季度杀跌，泥沙俱下，很多前期估值偏高的优质个股股价进入合理区间，新股的发行市盈率也大幅下降，可供选择的标的大幅增加。上市公司中报推出以后，今年业绩明确，真正高成长个股可能会有一段不错的建仓时机。 在下一阶段，我们会将本基金的仓位控制在一个相对合理水平，根据市场变化进行适度调整。关键是不断调整结构，增加“自下而上”策略选择的个股品种配置，提升组合产生超额收益率的可能。看好的行业主要是细分特征较为突出的新能源、节能环保、精细化工、医药生物、TMT（科技、媒体和通信）、先进制造业等行业。

展望二季度，主要的大中市值行业绝对估值均处于较低水平，估值较高的中小板、创业板自去年高点已经有了15-20%的下跌，在新的系统性风险因素出现之前，市场向下的动力不足。而在二线蓝筹景气预期已足、大市值板块中长期空间未明、通胀仍未消除以及政策紧缩背景下，市场系统性向上也有难度。我们认为大盘仍将维持目前的震荡格局。 尽管指数空间不大，但是市场热情不低，结构性机会仍然值得关注。二线蓝筹受基本面因素驱动，仍将维持强势，部分行业仍然值得持有，甚至加仓。消费品已经处于相对估值的历史低位，预期较差，逐渐进入建仓区间。新经济、TMT（科技、媒体、通信）等高估值行业，前期跌幅较大，在一季度业绩风险释放以后，有投资价值的个股也将迎来追加仓位的时机。即便是我们前期偏谨慎的投资品相关行业，也可能有一段时间的政策真空期，迎来一个交易性机会。 在下一阶段，尽管市场波段操作诱惑颇多，我们仍将坚持从下到上的个股选择思路进行投资，注重投资标的持续成长价值。未来主要的增仓方向仍然是大消费、服务、TMT（科技、媒体、通信）、节能环保、新能源、新经济、先进制造业等经济结构转型益行业。

展望 2011 年，外部经济复苏的情况将好于2010 年，但可能会出现流动性过剩冲击商品市场与各国政府紧缩政策并存的状况。国内经济内生动力虽大幅增强，但面临输入性和内生性通胀以及政府紧缩政策的影响。整体看，市场大幅上涨或下跌的动能都不足，区间震荡的可能性较大。 出于对地产调控和货币政策紧缩带来的负面影响的担心，对投资相关行业的公司，我们保持相对谨慎。外需虽有恢复，但面临人民币升值、贸易保护主义等问题，我们对于出口相关行业的公司也有所顾虑。因此，我们未来配置的方向仍将主要集中于内需和经济结构转型受益的领域。 不论内外环境如何变化，企业和行业的内生成长性是我们最关注的方面。下一阶段，我们仍将主要依靠“自下而上”精选个股的策略，把握结构性机会。在具体行业选择上，我们仍将保持消费服务、移动互联、节能环保、新材料、新能源、新经济、先进制造业等经济结构转型受益行业的配置力度。精研个股，密切跟踪企业盈利变动趋势，构建持有期相对较长的组合。