报告期内，受益于短周期的复苏和去年年底流动性的释放，经济的基本面出现了一定的环比回升。工业企业的现金流出现了一定好转。同时，国内需求整体依然偏弱，中长期的结构性问题日益突出。突出表现在资产价格泡沫和极度恶化的环境污染。从目前政府的国内经济政策来看，市场化是一个主基调，同时对于房地产和银行表外资产持谨慎态度。去年银行表外业务的扩张带来的流动性释放，今年有可能收紧。叠加地产政策的适当收紧，蓝筹股的估值会被压制。代表未来转型方向的股票，可能会今年市场的亮点。 　　基于以上对经济的判断，本基金保持相对谨慎的看法，整体仓位有所降低。对银行、地产和非银行金融行业降低了配置。基于转型的思路，对环保、智能交通行业加大了配置比例。

　　报告期内，上半年国内需求整体依然偏弱，经济去库存化限制了制造业的大规模扩张，基建复苏力度依然较弱，同时外需出现明显恶化，工业企业对中长期的预期普遍悲观。与此同时，我们认为受到经济逐级缓慢下滑以及就业问题并未明显爆发的影响，国内政策态度在“稳增长”和“调结构”之间迟疑，这导致流动性放松的预期落空，资金价格未出现明显回落，企业中长期信贷占比也并未出现明显回升，抑制了投资活动的复苏。经济增速出现了较大幅度的下滑。下半年，银行表外业务的扩张带来的流动性释放，叠加政策的适当放松，工业增加值和发电量在三季度出现了企稳回升迹象。从宏观和微观上观察，经济的复苏力度在在四季度明显增强。 　　同时，改革预期的逐渐升温提振了市场的信心，而外围股市的持续走强更引发对蓝筹股估值的有效修复。 　　基于以上对经济的判断，本基金在前三季度主要采取防御的思路。在市场跌破2000点后，基于对经济的乐观预期，逐渐加大了仓位配置，主要方向体现在银行、地产和非金融行业，对早周期的建材等也适当提高了配置。对中长期看好的医药、快速消费品行业保持一定的配置比例。

　　报告期内，无论从宏观经济还是微观经济都能明显找到了复苏的证据。基建投资尤其是铁路建设方面迅速加快，工业增加值逐步好转，发电量同比快速回升。经过三季度工业品价格的剧烈回落，带动企业快速地去库存，部分行业的库存水平接近历史低位。在需求的刺激下，部分周期性行业出现了微弱复苏。同时，一直受政策限制的地产业在四季度出现了销量和价格的快速上升。 　　海外方面，美国经济继续复苏，地产表现抢眼，汽车销量也创新高。美国的生产要素价格已具有相当吸引力，制造业回流美国的趋势越发明显。最大的不确定性来自财政悬崖，对经济的冲击我们认为有限。欧洲的情况则变化不大。 　　基于以上判断，本基金在市场惯性下跌时，没有大幅降低仓位。在市场有效跌破2000点时，开始逐渐提高仓位配置。主要增加了银行、地产、券商等行业的配置。

报告期内，国内内需整体依然偏弱，经济去产能化限制了制造业的大规模扩张，基建复苏力度依然较弱，同时外需出现明显恶化。企业对中长期普遍悲观的预期，使得三季度工业产品价格剧烈回落，带动经济主动去库存，在这种情况下，工业生产和发电量数据出现恶化，加重了市场的悲观预期；此外房价上涨带来的政策紧缩预期给市场带来进一步负面影响。与此同时，本基金认为受到经济逐级缓慢下滑以及就业问题并未明显爆发的影响，国内政策态度在“稳增长”和“调结构”之间迟疑，这导致流动性放松的预期落空，资金价格未出现明显回落，银行间市场利率以及短期票据贴现利率还出现止跌回升；企业中长期信贷占比也并未出现明显回升，抑制了投资活动的复苏。 海外方面，美国经济延续弱复苏，地产销售延续复苏态势，汽车销量也创了新高，制造业生产和投资稳定复苏，但最大的不确定性来自明年初的财政悬崖，其对经济的冲击还有待美国两党博弈；欧洲经济危机依然处于焦灼状况，好的方面是欧盟大幅提升了ECB的作用，并加速了ESM的成立速度，并在财政联盟方面向前推进，但是由于各国均处于政治交接期，各国紧缩和改革的进程缓慢，西班牙等国家可能成为新的申请援助国。 基于以上对经济偏谨慎的判断，在操作上，本基金整体维持中性仓位，报告期间适时减持了地产等周期性个股，增加了信息、医药和农业等弱周期行业，降低经济周期波动对组合的影响。

　　受地产销售数据回暖、政府保增长政策、信贷量恢复、流动性改善、金融改革等多种因素影响，在经历去年年底的非理性杀跌以后，国内市场在一季度开始经历了一波反弹行情。但5月以后，实体经济的疲弱数据、欧债危机的再次升级以及大宗商品的大幅下跌，严重打击了多头信心，投资品板块暴跌，指数再次跌破年初低点，但是消费、医药等防御类板块则受到青睐。 　　一季度，本基金预判市场变化并相应调整仓位，积极把握了家电、电子、农业等行业的机会，但对于不在结构调整方向上的行业参与度并不高，基金整体表现弱于业绩比较基准。二季度，本基金一直保持谨慎心态，一直控制仓位在中性水平，基本不参与周期品的反弹，坚持精选个股的思路，适时把握了医药、电力、电子信息等板块的投资机会。

受政府保增长政策、信贷量恢复、流动性改善及金融改革等多种因素影响，二季度前半期市场在券商、地产以及其他周期品板块带动下经历了一波反弹。但5月以后，实体经济的疲弱数据、欧债危机的再次升级以及大宗商品的大幅下跌，严重打击了多头信心，投资品板块暴跌，指数再次跌破季度初低点，但是消费、医药等防御类板块受到投资者青睐。 二季度，本基金始终保持谨慎心态，将仓位一直控制在中性水平，基本不参与周期品的反弹，坚持精选个股的思路，适时把握了医药、电力、电子信息等板块的投资机会，基金整体获得了较好的投资回报。

受地产销售数据回暖、流动性改善、证监会改革预期等多种因素影响，在经历去年年底的非理性杀跌以后，国内市场在一季度开始经历了一波反弹行情。但市场谨慎心态并未改变，在房地产政策放松和流动性改善未达预期、对系统风险担心加剧及经济数据继续走低等背景下，一季度末市场再次调头向下。 一季度，本基金预判市场变化并相应调整仓位，积极把握了家电、电子、农业等行业的机会，但对于不在结构调整方向上的行业参与度并不高，基金整体表现弱于指数。同时，对行业和重仓股的配置结构也进行了调整，降低了业绩不达预期个股的配置比例，适当提高了行业和个股的集中度。

报告期内A股市场除年初有波小幅上涨外，全年均处于下跌趋势中，历次反弹都不成功，各种投资理念都受到了不同程度的挑战。一季度市场震荡向上过程中，结构性特征较为明显，投资品、低估值、大市值蓝筹类公司表现较好。二季度开始的下跌趋势中，高估值、中小市值以及概念主题类公司价格系统向下修复，消费类、大盘以及蓝筹类公司虽较为抗跌，但估值水平也被大幅压缩。 一季度，本基金较早对数据表现突出的二线蓝筹公司进行了布局，基金业绩有所受益，但前期持仓较高的中小市值公司表现一般，对整体业绩负面影响较大。二季度，本基金及时下调了仓位，并对持仓结构进行了大幅调整，减少周期品和个别高估值、流动性较差个股的配置，增加了防御类行业配置，形势有所好转，但调仓对基金业绩也产生了一定不利影响。三、四季度，本基金根据市场变化灵活调整仓位，在大类资产配置方面获得了明显的超额收益。同时，不断调整行业和重仓股配置结构，以增加组合的抗跌性。通过这些努力，我们有效降低了市场系统性下跌过程中基金遭受损失的程度，基金业绩排名也明显回升。

受欧债危机升级、国内政策放松不达预期、实体经济持续走弱等因素影响，报告期内市场经历短暂反弹后继续下跌，2011年12月以后不断创出2009年初以来的新低。有色、化工、采掘等周期类行业继续领跌，食品饮料、中小板等板块在季度末也开始补跌，只有金融、房地产、公用事业等低估值行业相对抗跌。 报告期内，本基金根据市场变化灵活调整仓位，在大类资产配置方面获得了明显的超额收益。同时，不断调整行业和重仓股配置，以增加组合的抗跌性。通过这些努力，我们有效降低了市场系统性下跌过程中基金遭受损失的程度。

报告期内市场延续了前期的下跌趋势，政策持续紧缩、实体经济持续走弱、部分行业不利销售数据连续出现，以及美国量化宽松政策结束、欧债危机升级给市场均造成较大负面影响。市场基本是一路向下，建材、钢铁、保险、电力设备、机械等行业跌幅较大，主题、概念类股票下跌较为明显。食品饮料、银行、采掘、农业，以及前期已下跌的创业板股票跌幅相对小些。 三季度，本基金相对前期保持了更低的仓位，并根据市场变化进行灵活调整。同时，不断调整行业和个股配置结构，以适应市场的动态变化。我们还较早的对通胀回落不达预期，经济回落超预期的风险进行了预警，并相应对配置做了部分调整。通过这些努力，我们有效降低了市场系统性下跌过程中基金遭受损失的程度。

报告期内市场总体呈现震荡走势。一季度，震荡向上，结构性特征明显，投资品、低估值、大市值蓝筹类公司表现较好。二季度，整体下跌，高估值、中小市值公司跌幅较大，消费类、低估值蓝筹类公司跌幅较小。报告期初，本基金较早对数据表现突出的家电、水泥等二线蓝筹行业、公司进行了的布局，基金业绩有所受益，但前期持仓较高的电子信息、新经济相关中小市值公司表现一般，对整体业绩负面影响较大。二季度，本基金及时下调了仓位，并对持仓结构进行了大幅调整，减少周期品和个别高估值、流动性较差个股的配置，增加了医药、食品饮料、商贸等防御类行业配置，形势有所好转，但调仓对基金业绩也产生了一定不利影响。

报告期内市场处于下跌趋势中，上市公司一季度业绩低于预期、政策持续紧缩、实体经济逐渐走弱，以及美国量化宽松政策走向尾声给市场造成较大负面影响，市场一度经历恐慌性杀跌。二季度，高估值、中小市值公司跌幅明显大于低估值、大市值行业，食品饮料、家电、化工及房地产等板块跌幅较小，而电子、信息、有色板块跌幅最大。 4 月底，本基金根据市场变化，下调了仓位，对持仓结构进行了较大幅度的调整，减少周期品和个别高估值、流动性较差个股的配置，增加了医药、食品饮料、商贸等防御类行业配置。但受前期持仓较高的电子信息、新经济相关行业拖累，业绩表现受到了一定的影响。

2011年第一季度市场总体呈现震荡走势，风格转换显著，大中市值公司表现明显强于小市值公司，投资品明显优于消费品，低估值明显优于高估值。年初，受通胀和政策从紧预期影响，市场小幅下跌，高铁相关公司表现较好。春节以后，受家电、汽车、工程机械、水泥等行业有利销售和价格数据影响，低估值的二线蓝筹有了一波相当不错的上涨。季度末，市场对政策从紧力度修正预期渐强，低估值金融、地产行业阶段性走强。 报告期内，本基金根据市场环境的变化，虽然较早对二线蓝筹相关行业、公司进行了布局，但对这些行业上涨力度估计不足，配置比例偏低，退出偏早，又受前期持仓较高的新经济相关行业拖累，基金业绩表现受到了一定的影响。

2010年A股市场大致呈现“V”型走势，指数全年下跌，大小盘股表现分化严重，中小盘股表现突出。上半年，货币政策率先从紧，市场风格逐渐向中小盘股转化。而后地产调控政策出台，市场向下趋势确立。7月以后，随着国内经济数据的逐渐回升、流动性的改善，市场对经济二次探底的担心消除，市场信心逐渐恢复，开始反弹，医药消费等行业和中小市值股票表现突出。10 月初，在美联储再次量化宽松和日本继续放松货币政策的背景下，以煤炭有色为代表的资源类股和以金融、地产、机械为代表的低估值行业股票表现突出。11 月中旬以后，通胀形势加剧，受政府连续提高存款准备金率和利率影响，指数再次下行，金融、地产、有色等板块领跌。 本基金根据市场环境的变化，年初减持了投资品、金融、地产等传统行业，加大了TMT（科技、媒体通信）、节能环保、新能源、新经济等行业的投资力度，并在下跌过程中持续加仓，以此作为贯穿全年的基础配置。下半年，灵活调整仓位，参与了部分消费品、二线蓝筹和部分投资品的估值修复过程。